緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的案例及分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

中圖分類號(hào):G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)10-0223-02

收稿日期:2010-02-18

作者簡(jiǎn)介:鄧曉霞(1971-),女,重慶人,副教授,博士研究生,從事國(guó)際金融理論與政策研究。

2008年全球金融危機(jī)使世界對(duì)金融衍生產(chǎn)品有了新的認(rèn)識(shí),而危機(jī)帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)的快速衰退加深了經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)預(yù)測(cè)及防范金融危機(jī)的思考。特別是金融危機(jī)首先引發(fā)關(guān)鍵貨幣匯率的巨幅波動(dòng)導(dǎo)致全球匯市的大跌,并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響,使我們對(duì)金融危機(jī)的危害性有了更深的認(rèn)識(shí)。國(guó)際金融這門課程就是以外匯匯率為線索,對(duì)國(guó)與國(guó)之間的國(guó)際收支、外匯市場(chǎng)交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)、貨幣危機(jī)及國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際貨幣制度等進(jìn)行研究。在金融危機(jī)造成巨大損失的背景下,要求中國(guó)高校對(duì)《國(guó)際金融》課程教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方式進(jìn)行改革,在一般理論的講述下更要注重模擬實(shí)踐教學(xué),從實(shí)踐教學(xué)的角度去啟發(fā)學(xué)生對(duì)貫穿整個(gè)《國(guó)際金融》課程的匯率的積極的關(guān)注,思考怎樣把匯率理論與實(shí)際匯市操作相聯(lián)系,從而提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性。

一、《國(guó)際金融》課程的主要內(nèi)容及重難點(diǎn)變動(dòng)

國(guó)際金融學(xué),也稱為開放的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué),是在國(guó)際貿(mào)易學(xué)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一門新型學(xué)科,是世界經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要組成部分。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融一體化和全球化的今天,國(guó)際金融不僅與一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作緊密聯(lián)系,而且涉及到一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡和穩(wěn)定,涉及到國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融的協(xié)調(diào)和合作。因此,國(guó)際金融是一門涉及面廣、綜合性強(qiáng)的學(xué)科,它以國(guó)際間的貨幣金融關(guān)系為研究對(duì)象,既要說(shuō)明國(guó)際范圍內(nèi)金融活動(dòng)的主要問(wèn)題,又要闡述國(guó)際間貨幣和資本運(yùn)動(dòng)的規(guī)律。特別是美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大消極影響的背景下,我們應(yīng)對(duì)國(guó)際金融課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行一定的調(diào)整,要體現(xiàn)貨幣危機(jī)理論在國(guó)際金融理論與實(shí)踐中的應(yīng)用。本次金融危機(jī)對(duì)國(guó)際貨幣體系、國(guó)際金融市場(chǎng)等的教學(xué)內(nèi)容形成了沖擊。它暴露了當(dāng)前國(guó)際金融理論的缺陷,對(duì)這部分教學(xué)內(nèi)容需要探討,提出一定的修正和補(bǔ)充意見(jiàn)。

中國(guó)高校國(guó)際金融教學(xué)的主要內(nèi)容一般包括以下五個(gè)方面:

1.國(guó)際金融基礎(chǔ)知識(shí)。包括國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、外匯匯率、外匯交易、國(guó)際金融市場(chǎng)等的基本概念和基本內(nèi)容。這是整個(gè)國(guó)際金融課程的基礎(chǔ),在這部分教學(xué)中要注意把握基本概念的內(nèi)涵。特別是對(duì)于國(guó)際收支的廣義定義與外匯匯率的基本概念要講解清楚,對(duì)于直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法下買入與賣出匯率的表示要通過(guò)例題來(lái)分析,學(xué)會(huì)正確判斷和運(yùn)用。

2.國(guó)際金融理論。包括國(guó)際收支的調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、開放經(jīng)濟(jì)的均衡和調(diào)控理論、國(guó)際儲(chǔ)備理論、國(guó)際貨幣合作理論、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)理論。其重點(diǎn)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論和匯率決定理論。但是在金融危機(jī)背景下,對(duì)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)理論的形成機(jī)制要加強(qiáng)分析,并指導(dǎo)學(xué)生結(jié)合英鎊危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等了解貨幣危機(jī)理論,從而實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐的結(jié)合。

3.國(guó)際金融制度與政策。包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場(chǎng)干預(yù)、金融政策的國(guó)際協(xié)調(diào)、國(guó)際貨幣體系、區(qū)域國(guó)際貨幣一體化、國(guó)際金融組織等內(nèi)容。在這部分教學(xué)過(guò)程中,要通過(guò)國(guó)際貨幣對(duì)金融危機(jī)的傳導(dǎo)作用來(lái)認(rèn)識(shí)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的收益和損失,并討論人民幣自由兌換的條件和進(jìn)程,使學(xué)生充分認(rèn)識(shí)一國(guó)金融政策在國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景下的協(xié)調(diào),了解克魯格曼“三角悖論”的原理。

4.國(guó)際金融市場(chǎng)。包括外匯市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)等。如今金融市場(chǎng)的交易量伴隨金融衍生產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而急劇擴(kuò)大,同時(shí)也加大了交易的風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的極大損失。在這部分內(nèi)容介紹中要加大對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品做重點(diǎn)的介紹,讓學(xué)生了解金融衍生品的“雙刃”作用。

5.國(guó)際金融實(shí)務(wù)。包括外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理等。這是國(guó)際金融實(shí)踐教學(xué)的重點(diǎn)。實(shí)行外匯模擬交易,將使學(xué)生真正感受外匯市場(chǎng)匯率變化帶來(lái)的損失和收益,并形成自己的風(fēng)險(xiǎn)控制理念。

總之,在金融危機(jī)背景下,我們必須對(duì)以往的課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整,突出理論與實(shí)踐的結(jié)合,引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,學(xué)會(huì)用理論分析、解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

二、《國(guó)際金融》教學(xué)方式的改變

課程內(nèi)容的變化往往伴隨教學(xué)方式的改變,枯燥的滿堂式灌輸已經(jīng)不適應(yīng)信息時(shí)代的教學(xué)模式。在國(guó)際金融課程教學(xué)中,應(yīng)注重以下幾種方式的結(jié)合。

1.啟發(fā)式教學(xué)。在教學(xué)過(guò)程中,教師應(yīng)對(duì)于關(guān)鍵概念、核心理論以及分析問(wèn)題的主要方法等均設(shè)計(jì)分層次的、逐步深入的甚至是具有學(xué)科前沿性的問(wèn)題,積極啟發(fā)學(xué)生主動(dòng)思考,在打好基礎(chǔ)知識(shí)的同時(shí),培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。

2.案例式教學(xué)。對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等實(shí)踐性問(wèn)題主要運(yùn)用案例式教學(xué),通過(guò)實(shí)際案例分析來(lái)增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣,提高認(rèn)識(shí)、理解程度。

3.研究式教學(xué)。本課程鼓勵(lì)學(xué)生參與科研活動(dòng),增強(qiáng)學(xué)生的科研能力。指導(dǎo)學(xué)生利用學(xué)習(xí)的國(guó)際金融知識(shí)研究經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問(wèn)題,盡早介入科研活動(dòng)。

4.小組作業(yè)式教學(xué)。對(duì)于像分析中國(guó)的國(guó)際收支問(wèn)題、人民幣自由兌換問(wèn)題、中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模及構(gòu)成等問(wèn)題,通過(guò)小組討論形成小組作業(yè),在各個(gè)小組內(nèi)部推行目標(biāo)分工,并綜合形成PPT結(jié)論,在課堂上講解分析結(jié)果并回答其他組同學(xué)提問(wèn),在討論中完成這部分內(nèi)容的深入分析。這樣不僅考察了學(xué)生收集資料、分析問(wèn)題的能力和運(yùn)用知識(shí)的水平,并且促進(jìn)了學(xué)生鞏固學(xué)習(xí)內(nèi)容,強(qiáng)化學(xué)習(xí)效果。

5.雙語(yǔ)教學(xué)。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展趨勢(shì),本課程應(yīng)積極推行雙語(yǔ)教學(xué),推動(dòng)學(xué)生與國(guó)際接軌。因此要編寫課程的雙語(yǔ)教學(xué)大綱、授課計(jì)劃、電子教案和習(xí)題集等。

三、《國(guó)際金融》外匯模擬實(shí)踐教學(xué)的推動(dòng)

國(guó)際金融是理論與實(shí)踐并重的課程。在理論教學(xué)的同時(shí),必須通過(guò)實(shí)踐平臺(tái)來(lái)加深學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的運(yùn)用。在我校國(guó)際金融課程教學(xué)中加入了外匯模擬交易實(shí)驗(yàn)平臺(tái)的教學(xué),學(xué)生通過(guò)在線模擬炒匯,運(yùn)用所學(xué)專業(yè)知識(shí)進(jìn)行了模擬實(shí)戰(zhàn)練習(xí)取得了很大的收獲。很多同學(xué)在模擬過(guò)程中,切實(shí)理解和掌握了匯率的變動(dòng)影響因素,并根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況對(duì)一國(guó)貨幣走勢(shì)進(jìn)行了判斷與買賣操作,并且在此過(guò)程中提高了學(xué)習(xí)的興趣,變被動(dòng)、單純的理論學(xué)習(xí)為主動(dòng)、理論與實(shí)踐相結(jié)合的學(xué)習(xí),取得了以下進(jìn)步:

1.認(rèn)清了標(biāo)價(jià)方法。對(duì)直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法及美圓標(biāo)價(jià)法有了深切的體會(huì),知道在哪種標(biāo)價(jià)法中價(jià)格高低代表的含義以及該選用哪個(gè)價(jià)格進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)。通過(guò)操作確實(shí)明白低買高賣的原理。

2.鍛煉了投資心態(tài)。學(xué)生在模擬炒匯過(guò)程中,逐漸摸索出市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)的規(guī)律,知道要心態(tài)平穩(wěn),順勢(shì)而為。如果所買進(jìn)的貨幣貶值了,不必過(guò)早殺跌,而要等待反彈時(shí)機(jī)出貨,盡量減少損失。如果確實(shí)心急,也可以尋找第三種貨幣來(lái)做交叉盤,尋求解套良機(jī)。

3.培養(yǎng)了一定的投資理念。學(xué)生在模擬交易中終于明白投資中心態(tài)是最重要的,多數(shù)同學(xué)明白了在投資中要避生就熟,自信則贏。只炒自己經(jīng)常涉及的熟悉貨幣,不要去碰冷僻或相對(duì)陌生的貨幣,這樣比較清楚它的走勢(shì),容易掌握介入和拋出的時(shí)機(jī)。

4.加強(qiáng)了對(duì)理論的認(rèn)識(shí)。學(xué)生在外匯模擬交易中根據(jù)所學(xué)影響外匯匯率波動(dòng)的理論來(lái)指導(dǎo)模擬交易,在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)下考察匯率的變動(dòng),思考理論指導(dǎo)的正確性和重要性,反過(guò)來(lái)提升了學(xué)生學(xué)習(xí)理論的積極性。

5.豐富了學(xué)生外匯投資的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)外匯模擬交易,學(xué)生在交易中總結(jié)了一些好的投資經(jīng)驗(yàn):比如,要帶著真實(shí)的交易心態(tài)去做模擬交易,從中總結(jié)交易技巧。不能只靠運(yùn)氣,要在交易中摸索規(guī)律;對(duì)決定交易的因素要作記錄,從而總結(jié)出一套適合自己的投資決策方案;順勢(shì)操作,勿逆勢(shì)而為。要善用停損單設(shè)立止損位降低交易風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤決策要當(dāng)機(jī)立斷止損出局,不要猶豫。在對(duì)情勢(shì)判斷不清的時(shí)候,要保持半倉(cāng)操作,不要滿倉(cāng),要留有余額,以減少交易風(fēng)險(xiǎn)等。

總之,通過(guò)模擬炒匯,學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有了一定的認(rèn)識(shí),初步理解了風(fēng)險(xiǎn)控制的概念。這對(duì)于他們將來(lái)個(gè)人從事投資理財(cái)是非常有效的。

參考文獻(xiàn):

篇（2）

該書首次將貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)進(jìn)行了實(shí)證研究，并分析了這些市場(chǎng)之間波動(dòng)傳導(dǎo)的時(shí)間、傳導(dǎo)的強(qiáng)度等。作者認(rèn)為，給某個(gè)金融市場(chǎng)一個(gè)沖擊(波動(dòng))，會(huì)傳導(dǎo)給其它的金融市場(chǎng)，但金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)均存在一定的時(shí)滯。其他學(xué)者雖然也曾分析過(guò)金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，但被考察的對(duì)象主要是股票市場(chǎng)，包括中國(guó)的股票市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)，對(duì)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)未曾涉及，該書在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的研究范圍上有所突破。另外，在實(shí)證分析的方法上，作者嘗試了VECM模型和GARCH模型，不僅探究了我國(guó)金融市場(chǎng)內(nèi)部、金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，還檢驗(yàn)了金融市場(chǎng)內(nèi)部的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，在實(shí)證研究的方法上可謂是一種創(chuàng)新。

第二，多視角研究

該書從金融自由化程度不高和基于完全自由化的角度探尋了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，探討了金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體。在以往分析金融危機(jī)傳導(dǎo)的相關(guān)文獻(xiàn)中，多是從金融危機(jī)的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行研究，如金融渠道、貿(mào)易渠道、政治渠道等；而該書則從風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體角度進(jìn)行研究，亦即金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)何種路徑、借助何種載體進(jìn)行傳導(dǎo)，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)傳導(dǎo)、以何種方式傳導(dǎo)、傳導(dǎo)的方向、傳導(dǎo)的結(jié)果等整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。進(jìn)而抽象出其一般原理，匯總其傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了新視野。作者認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后會(huì)在金融體系內(nèi)部進(jìn)行傳導(dǎo)，所以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)就可以避免金融危機(jī)的爆發(fā)。然而，隨著金融創(chuàng)新及金融自由化程度的不斷加深，金融危機(jī)的爆發(fā)將更加頻繁。因此，在金融自由化進(jìn)程中，還要時(shí)刻提防金融創(chuàng)新、衍生金融工具帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次債危機(jī)的本質(zhì)就是金融創(chuàng)新過(guò)度及濫用衍生金融工具的結(jié)果。

第三，嚴(yán)謹(jǐn)、可靠

該書將規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，既體現(xiàn)了規(guī)范研究的嚴(yán)謹(jǐn)，又彰顯了實(shí)證研究的可靠。在理論方法上，該書運(yùn)用金融體系內(nèi)在脆弱性理論、貨幣主義學(xué)派的金融脆弱性理論及借貸雙方的信息不對(duì)稱理論剖析了金融風(fēng)險(xiǎn)的成因；運(yùn)用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性及波動(dòng)傳導(dǎo)等傳導(dǎo)理論闡釋金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)；運(yùn)用行為金融學(xué)理論解釋了金融市場(chǎng)上的從眾心理、羊群效應(yīng)；運(yùn)用混沌理論論證了金融市場(chǎng)中初始條件的很小差異產(chǎn)生出最終現(xiàn)象的極大不同：運(yùn)用金融自由化理論詮釋金融自由化增加了風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的概率。在實(shí)證分析上，該書運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)。參數(shù)估計(jì)(F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn))、Granger因果檢驗(yàn)、Johanson協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)、方差分解分析法和案例研究來(lái)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)理論及其相關(guān)的結(jié)論。采用了大量的數(shù)據(jù)和模型，資料翔實(shí)，內(nèi)容豐富，形式多樣，相關(guān)圖表90多個(gè)，中，外參考文獻(xiàn)112項(xiàng)。尤其是分析了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球股市的影響，并將美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)源、提供次級(jí)債貸款的銀行作為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)源進(jìn)行剖析，提高了該書的普適性及時(shí)效性。

篇（3）

文章編號(hào)：1003-4625 （2015）06-0113-06 中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的外匯衍生品市場(chǎng)也逐漸形成并不斷完善。經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，中國(guó)銀行從1997年起允許開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，2004年起該業(yè)務(wù)也逐步開放給其他商業(yè)銀行。2005年中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率波動(dòng)幅度不斷擴(kuò)大，為我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。2005年8月銀行間市場(chǎng)推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，2006年4月又開放人民幣與外幣掉期交易業(yè)務(wù)，2007年8月允許開辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，2011年2月推出人民幣對(duì)外匯的期權(quán)產(chǎn)品，至此我國(guó)的外匯衍生品工具品種基本完善。

外匯衍生品能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，受到越來(lái)越多企業(yè)的重視。但是，我國(guó)企業(yè)（特別是中西部企業(yè)）運(yùn)用外匯衍生品避險(xiǎn)保值的意識(shí)及能力仍然比較薄弱，使用手段單一，運(yùn)用外匯衍生品的比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著未來(lái)人民幣匯率彈性的繼續(xù)增大，國(guó)內(nèi)企業(yè)面對(duì)的匯率管理風(fēng)險(xiǎn)必將成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，發(fā)展我國(guó)的外匯衍生品已是刻不容緩。因此，本課題結(jié)合中外外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展及企業(yè)外匯衍生品需求狀況，以河南187家涉外企業(yè)為樣本進(jìn)行抽樣調(diào)查，著重分析企業(yè)對(duì)外匯衍生品需求的真實(shí)狀況及原因，并從完善市場(chǎng)體系等方面，提出推動(dòng)外匯衍生品發(fā)展的措施，力圖對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)的成熟完善和企業(yè)的健康發(fā)展有所裨益。

二、國(guó)內(nèi)外匯衍生品發(fā)展路徑分析

（一）我國(guó)外匯衍生品的發(fā)展路徑

本文研究的外匯衍生品主要是指代客外匯衍生品，即商業(yè)銀行向企業(yè)等客戶提供的外匯衍生品交易服務(wù)，包括遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)、期貨等。我國(guó)衍生品市場(chǎng)整體遵循遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)這一時(shí)間順序有序開展，外匯期貨在我國(guó)尚未允許開辦。

另外，各銀行還推出一些組合的外匯衍生產(chǎn)品，比如中國(guó)銀行的進(jìn)口匯利達(dá)、建設(shè)銀行的匯得利、招商銀行的購(gòu)匯通、廣發(fā)銀行的付匯金等產(chǎn)品即是以人民幣質(zhì)押外匯貸款+遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的組合形式。此外，像浦發(fā)銀行的代付贏、中信銀行和農(nóng)業(yè)銀行的某些產(chǎn)品是以進(jìn)口代付或海外代付+遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)組合形式的產(chǎn)品，或者廣發(fā)銀行的涉及NDF交易的付匯盈和付匯通產(chǎn)品。這些衍生組合產(chǎn)品既有利于銀行多項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展、提高中間收入，也有利于企業(yè)滿足融資需求、獲得更高收益，因此在各行的衍生品交易中占比較大。

（二）我國(guó)外匯衍生品發(fā)展與國(guó)際的比較

一是我國(guó)的金融業(yè)的發(fā)展相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較滯后，并且由于我國(guó)外匯市場(chǎng)有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還處于起步不久的階段。二是與美國(guó)、墨西哥等國(guó)家相比，我國(guó)集中的交易所式的外匯衍生品，如外匯期貨產(chǎn)品發(fā)展緩慢，外匯期貨交易還未開放，許多小企業(yè)和個(gè)人投資者無(wú)法廣泛參與市場(chǎng)交易，從而損害了市場(chǎng)流動(dòng)性。三是與其他國(guó)家相比，我國(guó)政府在外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中扮演更為重要的角色，我國(guó)正處于匯率市場(chǎng)化、資本自由兌換的改革關(guān)口，政府在面對(duì)匯率、貨幣政策改革方面也更為謹(jǐn)慎。四是在歐美成熟金融市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是外匯衍生品市場(chǎng)的重要參與主體，而我國(guó)目前銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)施行會(huì)員制度，市場(chǎng)參與主體僅為中外資商業(yè)銀行，投資銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和大型財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)則無(wú)法進(jìn)行交易，交易主體具有高度的同質(zhì)性，導(dǎo)致市場(chǎng)交易活躍度低。五是歐美國(guó)家外匯衍生品發(fā)展總體經(jīng)過(guò)外幣衍生品離岸交易、本幣衍生品離岸交易和本幣衍生品在岸交易三個(gè)階段，由于目前我國(guó)外匯體制等原因，國(guó)內(nèi)外匯衍生品主要集中在美元等非人民幣外匯產(chǎn)品上，距離真正全面開展人民幣衍生品交易還有很長(zhǎng)一段路要走。六是雖然目前我國(guó)離岸人民幣NDF市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易的流動(dòng)性已有了顯著提高，但還仍明顯低于日元和歐元。同時(shí)，由于人民幣匯率的日波動(dòng)仍受政策限制，人民幣即期和NDF匯率波動(dòng)仍明顯低于其他貨幣。

三、對(duì)河南省企業(yè)對(duì)外匯衍生品需求的抽樣調(diào)查

（一）抽樣原則

1.樣本選擇及設(shè)定

結(jié)合貿(mào)易信貸抽樣調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)，外匯衍生產(chǎn)品調(diào)查采用分層不等概率抽樣方法，對(duì)河南省4600多家貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行分層抽樣，并按照一定分層標(biāo)準(zhǔn)抽取普查層和抽樣層企業(yè)。其中，普查層企業(yè)93家，抽樣層企業(yè)94家，共抽取187家貿(mào)易進(jìn)出口企業(yè)（見(jiàn)表1），對(duì)其設(shè)計(jì)問(wèn)卷進(jìn)行調(diào)查和分析。

2.定量與定性調(diào)查

問(wèn)卷設(shè)計(jì)采用定量與定性相結(jié)合的調(diào)查方法。在定量分析方法上，一是對(duì)于企業(yè)資金存留量及衍生產(chǎn)品交易數(shù)據(jù)采用定量表格采集，二是采用權(quán)重定量，對(duì)于不同因素賦予一定的比例權(quán)重，通過(guò)一定的分值確定因素?cái)?shù)據(jù)。企業(yè)基本情況及衍生產(chǎn)品內(nèi)在因素變量設(shè)計(jì)定性指標(biāo)供企業(yè)選擇，問(wèn)卷設(shè)計(jì)較為合理。

3.數(shù)據(jù)質(zhì)量與控制

抽樣調(diào)查誤差限設(shè)定為5%，樣本數(shù)量達(dá)到187，占總?cè)萘康?%，抽樣層樣本量占比P為2.040-/0，抽樣層相對(duì)誤差限按照公式 ，計(jì)算結(jié)果最高不超過(guò)5.1%。根據(jù)貿(mào)易信貸抽樣調(diào)查方式相對(duì)誤差的計(jì)算公式，得出在合理的誤差期限內(nèi)抽樣企業(yè)與總體樣本參數(shù)的置信度（1一a）超過(guò)96%，樣本結(jié)論可用。為提高抽樣調(diào)查的效果，對(duì)于問(wèn)卷設(shè)定邏輯校驗(yàn)關(guān)系，對(duì)選項(xiàng)內(nèi)在關(guān)系邏輯錯(cuò)誤、數(shù)據(jù)校驗(yàn)不一致等情況進(jìn)行篩查，剔除無(wú)效問(wèn)卷，保證最終問(wèn)卷的有效性。

4.統(tǒng)計(jì)分析與驗(yàn)證

選取統(tǒng)計(jì)分析工具，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究。根據(jù)Gorsuch（1983）理論樣本數(shù)與題項(xiàng)的比例應(yīng)高于5：1，才能保證研究結(jié)果的可靠性，本次問(wèn)卷調(diào)查中，題項(xiàng)共計(jì)22題，收回有效樣本與題項(xiàng)比約8：1，基本能夠保證樣本的結(jié)論的可靠性。

（二）調(diào)查情況

樣本選擇187家進(jìn)出口企業(yè)，回收問(wèn)卷177份，問(wèn)卷回收率94.65%。通過(guò)回收問(wèn)卷整理分析，剔除答卷邏輯矛盾、填寫不完整、數(shù)據(jù)校驗(yàn)不合格等無(wú)效答卷3份，有效問(wèn)卷174份，有效問(wèn)卷率93.05%?；厥沼行?wèn)卷中，有外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的企業(yè)43家，占比24.71%；無(wú)外匯衍生產(chǎn)品131家，占比75.29%。

1.基本情況及特點(diǎn)

運(yùn)用EXCEL等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)所收集的問(wèn)卷數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，得到樣本基本情況，匯總?cè)绫?所示。

2.使用外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況

從調(diào)查情況，174家企業(yè)中有43家發(fā)生外匯衍生產(chǎn)品交易，發(fā)生衍生產(chǎn)品交易規(guī)模簽約和履約分別達(dá)到134億美元和129億美元，在全省全部外匯衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的比重達(dá)到90%（剔除富士康等單一企業(yè)對(duì)整體權(quán)重的影響，40家外匯衍生產(chǎn)品交易規(guī)模簽約和履約分別為25億美元和20億美元，在全省外匯衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的比重超過(guò)80%）。通過(guò)對(duì)43家衍生產(chǎn)品交易數(shù)據(jù)梳理，其交易呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

（1）衍生產(chǎn)品交易以遠(yuǎn)期為主，掉期、期權(quán)及組合產(chǎn)品交易規(guī)模較小。抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)①樣本企業(yè)遠(yuǎn)期交易簽約和履約筆數(shù)分別占到相應(yīng)總筆數(shù)的97.18%和97.23%，簽約金額和履約金額分別占到相應(yīng)總金額的99.17%和99.28%，以遠(yuǎn)期交易為主特點(diǎn)明顯。掉期、期權(quán)和組合產(chǎn)品交易規(guī)模發(fā)展相對(duì)緩慢，交易規(guī)模未突破總體交易的1%。

（2）衍生產(chǎn)品交易期限集中在半年以下。樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)衍生產(chǎn)品交易以6個(gè)月以下為主，6個(gè)月以下衍生產(chǎn)品簽約筆數(shù)、簽約金額和履約筆數(shù)、履約金額占比分別為90.92%、96.62%和94.18%、96.7%。6個(gè)月（半年期）以上簽約規(guī)模僅4.5億美元，不足總交易規(guī)模的4%。

（3）衍生產(chǎn)品需求以鎖定成本、避險(xiǎn)保值為主，多數(shù)按照協(xié)議及時(shí)履約。在調(diào)查的43家發(fā)生衍生產(chǎn)品交易的企業(yè)中，41家以鎖定成本、避險(xiǎn)保值為目的，除2家兼有投資投機(jī)、賺取利潤(rùn)及其他目的之外，以鎖定成本、避險(xiǎn)保值為單一目的的企業(yè)占比達(dá)到95.12%。從企業(yè)履約情況看，40家企業(yè)選擇“全部按協(xié)議及時(shí)履約”，正常履約企業(yè)占比達(dá)到93.02%。

（4）衍生產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)了較好的避險(xiǎn)保值效果。從使用效果調(diào)查看，有2家企業(yè)選擇了“效果很好，企業(yè)從中賺取了可觀利潤(rùn)”，有25家企業(yè)選擇“有效規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)”，有13家企業(yè)選擇了“一般”。僅有3家企業(yè)選擇了“不好，企業(yè)沒(méi)有有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)”，沒(méi)有有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的樣本占比不足7%，表明外匯衍生產(chǎn)品的開發(fā)、推廣和使用達(dá)到了其避險(xiǎn)保值的效果。其中，部分企業(yè)使用的“遠(yuǎn)期售匯+定期存款+外幣融資組合”等產(chǎn)品鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通過(guò)存款與融資的利差鎖定一定收益。

（三）對(duì)衍生產(chǎn)品需求情況及變量的調(diào)查分析

1.彳汗生產(chǎn)品了解程度

對(duì)于衍生產(chǎn)品的了解情況，調(diào)查的企業(yè)當(dāng)中超過(guò)半數(shù)的企業(yè)“聽說(shuō)過(guò)，但不太了解”，選項(xiàng)占比達(dá)到50.57%；“十分了解”“一般了解”選擇的企業(yè)有69家，占比達(dá)到39.66%，剩余9.77%的受訪企業(yè)完全不了解衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。而使用過(guò)外匯衍生產(chǎn)品交易的企業(yè)了解程度相對(duì)較高，使用過(guò)衍生產(chǎn)品企業(yè)“十分了解”和“一般了解”程度的占比達(dá)到了83.72%；未使用過(guò)衍生產(chǎn)品的企業(yè)“聽說(shuō)過(guò)，但不太了解”和“完全不了解”比重較高，占比達(dá)到76.34%。

2.使用和普及外匯衍生產(chǎn)品情況

調(diào)查企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品相對(duì)認(rèn)同，73.56%的企業(yè)表示使用或進(jìn)一步了解后使用，但也有26.44%的企業(yè)表示不會(huì)使用或不準(zhǔn)備使用外匯衍生產(chǎn)品。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制及匯率預(yù)期

由于企業(yè)自身機(jī)制原因，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)控制建設(shè)相對(duì)薄弱，通過(guò)抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有10.34%的企業(yè)“有獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)警機(jī)制，并能熟練運(yùn)用外匯衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”，有24.71%的企業(yè)“有相關(guān)的管理團(tuán)隊(duì)，但缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)”，剩余64.95%的企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制體制或?qū)I(yè)的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)。對(duì)于匯率的走勢(shì)，多數(shù)企業(yè)均有自身的判斷，結(jié)合2015年以來(lái)匯率的走勢(shì)，63.79%的企業(yè)表示未來(lái)一段事件“人民幣匯率升值和貶值震蕩走勢(shì)，但總體人民幣升值趨勢(shì)”。但也存在13.22%的企業(yè)表示“無(wú)相關(guān)預(yù)期或匯率變化對(duì)本公司影響不大”，匯率市場(chǎng)預(yù)期的判斷同時(shí)會(huì)影響企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品交易的選擇。

4.衍生產(chǎn)品需求滿足程度

調(diào)查企業(yè)中，表示向銀行提出外匯衍生產(chǎn)品交易需求的企業(yè)有128家，占總體樣本的73.560-/0。提出需求的樣本中，有24家交易“總能得到滿足”，占比18.75%；53家交易需求“偶爾得到滿足”，占比41.4%：51家交易需求“從未得到滿足”，占比39.84%。使用過(guò)外匯衍生產(chǎn)品交易的企業(yè)選擇“總能得到滿足”和“偶爾得到滿足”的比例相對(duì)較高，在該群體中選項(xiàng)占比達(dá)到97.67%；而未使用過(guò)外匯衍生產(chǎn)品交易的企業(yè)選擇“從未得到滿足”有50家，占全部“從未得到滿足”選項(xiàng)的比例為98.04%。表明企業(yè)在使用外匯衍生產(chǎn)品時(shí)存在著制約因素，并非所有的衍生產(chǎn)品交易需求都會(huì)得到滿足。

5.影響衍生產(chǎn)品需求的變量因素

在對(duì)外匯衍生產(chǎn)品影響因素上，設(shè)計(jì)了“銀行服務(wù)態(tài)度”“交易費(fèi)用及成本因素”“是否適用本公司需要”“要求的資產(chǎn)比例或抵押資產(chǎn)”及“其他”等五個(gè)因素考慮。從選擇結(jié)果來(lái)看，影響外匯衍生產(chǎn)品交易需求因素相對(duì)均衡，“衍生產(chǎn)品不適應(yīng)本公司需要”因素占比相對(duì)較高，達(dá)到28.98%，而“銀行服務(wù)態(tài)度”因素占比相對(duì)較小，占比為7.95%，表明在使用外匯衍生產(chǎn)品的選擇上，企業(yè)相對(duì)理性。對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品交易困難選擇上，“缺乏衍生產(chǎn)品的了解和認(rèn)識(shí)”比重較高，占比達(dá)到60.66%。

6.未使用衍生產(chǎn)品的原因

對(duì)于未使用衍生產(chǎn)品的原因因素采用權(quán)重定量的方法，按照不同的權(quán)重賦予0-5之間的分值。對(duì)回收的131家未使用外匯衍生產(chǎn)品原因評(píng)分中，“不了解，不敢使用”相對(duì)比重較高，權(quán)重占比32.89%。

7.規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的其他替代工具選擇

對(duì)于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)及貿(mào)易系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，除外匯衍生產(chǎn)品外，被調(diào)查企業(yè)創(chuàng)新性工具相對(duì)較少，大多使用較為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)手段。其中，“靈活使用結(jié)算方式”“盡快或推遲收結(jié)匯”“改用人民幣結(jié)算”為主要的避險(xiǎn)手段，占比分別為37.36%、22.99%和20.69%?！疤岣弋a(chǎn)品價(jià)格”和“其他”（創(chuàng)新性工具）手段選擇較少，占比為9.77%和9.2%。一定程度上表明：企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中，產(chǎn)品議價(jià)能力處于弱勢(shì)地位，且對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段相對(duì)薄弱。

8.未來(lái)使用衍生產(chǎn)品情況的預(yù)期

調(diào)查顯示企業(yè)具有較高的預(yù)期，企業(yè)選擇“看情況會(huì)使用”的比重達(dá)到88.81%，“盡快使用”的比重為4.48%，而“不會(huì)使用或沒(méi)有必要使用”的占比僅為6.72%，表明對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品交易發(fā)展具有較高的信心度。

（四）調(diào)查結(jié)論

1.除少數(shù)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)外，外匯衍生產(chǎn)品交易的產(chǎn)品供給者處于主導(dǎo)地位

通過(guò)對(duì)問(wèn)卷的整理，近四成的企業(yè)提出外匯衍生產(chǎn)品交易需求時(shí)，受到一定的限制，沒(méi)有得到有效的滿足，其中有企業(yè)自身的因素，也有外匯管理部門及銀行宣傳推廣力度不夠的原因。在外匯衍生產(chǎn)品交易時(shí)，只有少數(shù)的企業(yè)會(huì)主動(dòng)地設(shè)計(jì)自身的交易需求，多數(shù)的需求者處于被動(dòng)迎合地位。同時(shí)，作為外匯衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、推廣的提供者，銀行在外匯衍生產(chǎn)品交易中處于優(yōu)勢(shì)地位，一定程度上主導(dǎo)河南省外匯衍生產(chǎn)品交易的發(fā)展效果。

2.企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)薄弱，外匯衍生產(chǎn)品在河南省依然有較大的發(fā)展空間

通過(guò)調(diào)查顯示，多數(shù)的企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的手段較為傳統(tǒng)，缺乏創(chuàng)新性的技術(shù)和手段規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)的會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和自身情況使用外匯衍生產(chǎn)品，即有較大比例的企業(yè)會(huì)成為外匯衍生產(chǎn)品交易的潛在客戶。但衍生產(chǎn)品的供給和需求存在一定不對(duì)稱性，以樣本企業(yè)掉期、期權(quán)、組合產(chǎn)品以及其他創(chuàng)新外匯衍生產(chǎn)品交易數(shù)據(jù)較小為例，表明外匯衍生產(chǎn)品交易在河南省依然有較大的發(fā)展空間，需要加大產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣力度。

3.業(yè)務(wù)人員素質(zhì)以及對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知程度，是影響企業(yè)使用外匯衍生產(chǎn)品的主要因素

通過(guò)對(duì)企業(yè)衍生產(chǎn)品交易了解情況的調(diào)查，超過(guò)半數(shù)的企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品缺乏了解，“不了解、不敢使用”成為企業(yè)未使用外匯衍生產(chǎn)品交易主要原因。同時(shí)，對(duì)于影響衍生產(chǎn)品交易因素的調(diào)查中，14.2%的“其他因素”選項(xiàng)中多數(shù)企業(yè)填報(bào)“不懂”或“不了解”，少數(shù)的企業(yè)填報(bào)“公司制度不允許”“無(wú)需求”或“有無(wú)閑置資金”。因此在一部分企業(yè)中業(yè)務(wù)人員對(duì)外匯衍生產(chǎn)品交易的認(rèn)知程度，在外匯衍生產(chǎn)品選擇中產(chǎn)生較大的影響。

4.企業(yè)選擇避險(xiǎn)工具相對(duì)謹(jǐn)慎，資金或授信狀況、交易費(fèi)用等也是影響衍生產(chǎn)品交易的重要因素

在外匯衍生產(chǎn)品交易情況和案例調(diào)查中，雖然九成以上的企業(yè)使用外匯衍生產(chǎn)品交易有效地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，甚至取得了較好的收益，但對(duì)于少數(shù)的企業(yè)在匯率變動(dòng)中產(chǎn)生了相對(duì)損失，調(diào)查企業(yè)中只有1家企業(yè)出現(xiàn)違約情形，違約金額占簽約合同的比例達(dá)到70%。根據(jù)調(diào)查了解的情況，銀行在為企業(yè)辦理遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)時(shí)，均要收取約3%-10%不等的保證金或等額授信，這是銀行為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保證金收取的比例基本可以完全涵蓋銀行可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，但是這對(duì)中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)資金占用較高，企業(yè)操作起來(lái)存在一定困難；企業(yè)在辦理期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)先需要交納一定的期權(quán)費(fèi)，對(duì)相當(dāng)一部分企業(yè)來(lái)說(shuō)比較難以接受。結(jié)合抽樣調(diào)查情況，高額的手續(xù)費(fèi)用、煩瑣的資信手續(xù)以及未來(lái)匯率的不確定性是影響企業(yè)使用衍生產(chǎn)品交易的重要因素，在一定程度上也限制了全省外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展。

四、研究結(jié)論

在以上研究分析的基礎(chǔ)上可以看出，目前我國(guó)外匯衍生產(chǎn)品交易發(fā)展相對(duì)滯后；國(guó)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品交易區(qū)域發(fā)展不均衡；企業(yè)衍生產(chǎn)品交易需求受多種因素限制。通過(guò)借鑒國(guó)際外匯衍生品的發(fā)展規(guī)律，結(jié)合目前國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，同時(shí)充分考慮市場(chǎng)建設(shè)成本與收益的關(guān)系及風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)發(fā)展我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的次序提出如下構(gòu)想：

（一）我國(guó)外匯衍生品的發(fā)展次序

1.完善即期外匯市場(chǎng)

擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)參與的主體范圍，逐步培育地方性商業(yè)銀行參與到外匯衍生品交易中，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，維持市場(chǎng)均衡發(fā)展；逐步擴(kuò)大銀行外匯持有頭寸；進(jìn)一步擴(kuò)大匯率彈性，減少央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；開設(shè)更多的交易幣種；支持和逐步放寬銀行外匯理財(cái)產(chǎn)品。隨著外匯改革的推進(jìn)，放寬資本項(xiàng)下的即期外匯交易，從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

2.積極發(fā)展遠(yuǎn)期、掉期交易

引導(dǎo)銀行讓利于企業(yè)，如在合理的范圍內(nèi)降低遠(yuǎn)期保證金比例，使更多中小型企業(yè)能夠使用外匯衍生品避險(xiǎn)；發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)的做市商制度，有效規(guī)避銀行間外匯風(fēng)險(xiǎn)。

3.逐步推進(jìn)人民幣與外匯期權(quán)業(yè)務(wù)

加強(qiáng)期權(quán)業(yè)務(wù)的宣傳，使更多涉匯企業(yè)了解期權(quán)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)有條件的大中型企業(yè)嘗試使用期權(quán)；隨著期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐漸推出更為靈活的美式期權(quán)；完善國(guó)內(nèi)期權(quán)交易市場(chǎng)，培養(yǎng)專業(yè)人員。

4.借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)推出期貨業(yè)務(wù)

建議根據(jù)外匯管理改革的深入和人民幣匯率彈性的進(jìn)一步增加，酌情推出外匯期貨業(yè)務(wù)，從而完善外匯市場(chǎng)的成熟度。

（二）發(fā)展我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的措施

1.創(chuàng)造發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的宏觀金融環(huán)境

一是加快利率市場(chǎng)化改革的步伐。進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，加快利率市場(chǎng)化步伐，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快商業(yè)銀行改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。

二是完善貨幣市場(chǎng)發(fā)展。如果貨幣市場(chǎng)運(yùn)行有效則會(huì)有利于外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，反之則會(huì)制約外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。這就要求貨幣市場(chǎng)首先要具有較高的開放性和流動(dòng)性，較好的開放性保證境外投資者的加入從而會(huì)提高交易規(guī)模和市場(chǎng)流動(dòng)性。創(chuàng)新多樣性的短期金融工具，提供一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)所，從而提高遠(yuǎn)期外匯價(jià)格的權(quán)威性和連續(xù)性。

2.進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)改革

減少中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度，逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制，從“真實(shí)需求”原則過(guò)渡到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

3.加強(qiáng)對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管能力和力度

建立以政府監(jiān)管為主，行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所共同監(jiān)管的模式。政府對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，中央設(shè)立市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)后，地方不必建立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在政府監(jiān)管的同時(shí)，還要加強(qiáng)交易主體自律性管理，健全交易所的相關(guān)法規(guī)制度，以及完善市場(chǎng)信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度。

4.完善人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)和制度建設(shè)

借鑒國(guó)外已經(jīng)成熟的法律制度，籌劃建立相關(guān)法律，與我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的特殊性相兼容。立法應(yīng)當(dāng)為外匯衍生品市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展留有余地，同時(shí)也要考慮法律自身與國(guó)際接軌的問(wèn)題，使金融市場(chǎng)能夠平穩(wěn)運(yùn)行并順利實(shí)現(xiàn)開放和發(fā)展。

5.提高市場(chǎng)參與主體的成熟性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力

一方面，引導(dǎo)銀行金融機(jī)構(gòu)積極參與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的交易，提高參與交易的競(jìng)爭(zhēng)能力和適應(yīng)能力。

另一方面，提高企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。企業(yè)自身應(yīng)加強(qiáng)宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策研究，關(guān)注匯率波動(dòng)行情，注重外匯資金風(fēng)險(xiǎn)暴露，認(rèn)真研究，及時(shí)防范。

篇（4）

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義與成因

從嚴(yán)格意義來(lái)講，匯率風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債，由于匯率的變動(dòng)，導(dǎo)致以本幣折算的價(jià)值發(fā)生變化，從而給活動(dòng)當(dāng)事人帶來(lái)預(yù)期之外的收益或損失的不確定性。

按匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的影響不同，將其劃分為三類：（1）交易風(fēng)險(xiǎn)，是指商業(yè)銀行在對(duì)客戶外匯買賣業(yè)務(wù)或在以外幣進(jìn)行借貸、金融衍生品交易以及隨之進(jìn)行的外匯兌換過(guò)程中，由于外幣與本幣之間或外幣與外幣之間匯率變動(dòng)所遭受損失或產(chǎn)生額外收益的可能性。其是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)；（2）折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換成其他記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈顯出賬面損失或增值的可能性。一旦功能貨幣與記賬貨幣不一致，在會(huì)計(jì)上就要作相應(yīng)的折算，也就不可避免地出現(xiàn)折算風(fēng)險(xiǎn)；（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)量的是由于未預(yù)期到的匯率變動(dòng)引起公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流變化而導(dǎo)致的公司價(jià)值的變化。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行持有越來(lái)越多的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接原因是匯率的非預(yù)期變動(dòng)導(dǎo)致銀行持有外匯頭寸的價(jià)值發(fā)生變化，而匯率的變動(dòng)又取決于外匯市場(chǎng)的供求情況。外匯存貸款業(yè)務(wù)和外匯買賣業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的兩個(gè)基本來(lái)源。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確計(jì)量，是進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要環(huán)節(jié)。目前，常見(jiàn)的計(jì)量匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法有外匯敞口分析和在險(xiǎn)價(jià)值兩種。

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口分析。

外匯敞口主要來(lái)源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)種的貨幣錯(cuò)配。當(dāng)在某一個(gè)時(shí)段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時(shí)，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在存在外匯敞口的情況下，匯率變動(dòng)可能會(huì)給銀行的經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來(lái)?yè)p失，從而形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行敞口分析時(shí)，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口。外匯敞口分析是銀行業(yè)較早采用的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，具有計(jì)算簡(jiǎn)便、清晰易懂的優(yōu)點(diǎn)。但是，外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動(dòng)的相關(guān)性，難以揭示由各幣種匯率變動(dòng)的相關(guān)性所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（1）凈匯總敞口（ NAP），即銀行各外幣多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口相減后的絕對(duì)值，是以日本金融監(jiān)管當(dāng)局為代表的一些國(guó)家的銀行業(yè)所采用的計(jì)量銀行外幣總凈敞口的方法。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動(dòng)高度相關(guān)時(shí)，長(zhǎng)頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，在這種情況下 NAP 計(jì)量方法是比較適宜的計(jì)量方法；反之，采用 NAP 方法計(jì)量就低估了銀行的外幣總凈敞口。

（2）總匯總敞口（GAP），即銀行各種外幣多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口相加。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動(dòng)完全不相關(guān)時(shí)，長(zhǎng)頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)就不能相互抵消，最合適的方法是采用GAP方法計(jì)量銀行外匯凈敞口；反之， GAP 方法會(huì)高估銀行的外幣總凈敞口。

（3）匯總短敞口（BAP），即在銀行各幣種多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口之間取值較大的一方。BAP 計(jì)量法是巴塞爾委員會(huì)在計(jì)算銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)的資本要求時(shí)采用的計(jì)量外幣總凈敞口的方法。

（4）考慮匯率波動(dòng)相關(guān)性的 WAP 法。BAP 、GAP 及 NAP沒(méi)有考慮到外幣之間匯率波動(dòng)的相關(guān)性，WAP法考慮到這種相關(guān)性，是GAP 和 NAP 的加權(quán)匯總頭寸。

2、在險(xiǎn)值法（Value at Risk）

在險(xiǎn)值又稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是指在一定的持有期和給定的置信水平下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生變化時(shí)可能對(duì)某項(xiàng)資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大損失。對(duì) VaR 的數(shù)學(xué)公式描述可以表達(dá)如下：Prob{p>VaR}=1-c。公式中的 是某項(xiàng)資產(chǎn)組合在 持有期內(nèi)的損失；c為置信水平。常用的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型技術(shù)主要有三種：方差-協(xié)方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本的計(jì)算，巴塞爾委員會(huì)和大多數(shù)監(jiān)管當(dāng)局才做出了一些統(tǒng)一的規(guī)定，目的是使不同銀行所計(jì)算的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本具有一致性和可比性。

計(jì)算 VaR 的參數(shù)選擇：置信水平、持有期。VaR 的計(jì)算涉及兩個(gè)因素的選取：一是置信水平；而是持有期。一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值隨置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味著在持有期內(nèi)最大損失超出 VaR 的可能性越小，反之，可能性越大。關(guān)于置信水平的選取，應(yīng)當(dāng)視模型的用途而定。如果模型是用來(lái)決定與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的資本，置信水平應(yīng)該取高；如果模型只是用于銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)度量或不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比較，置信水平的選取就并不重要。關(guān)于持有期的選取，如果模型的使用者是經(jīng)營(yíng)者自身，則時(shí)間間隔取決于其資產(chǎn)組合的特性；如果資產(chǎn)組合變動(dòng)頻繁，時(shí)間間隔應(yīng)該短，反之，時(shí)間間隔就應(yīng)該長(zhǎng)。商業(yè)銀行對(duì)交易帳戶一般每日計(jì)算 VaR，是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)組合變動(dòng)頻繁；而養(yǎng)老基金往往以一個(gè)月為持有期間，則是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)組合變動(dòng)不頻繁。

三、中國(guó)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析

本文以中國(guó)銀行為案例，分別運(yùn)用上文闡述的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口和在險(xiǎn)值這兩種方法來(lái)衡量中國(guó)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)。選取2012年6月30日作為，度量中國(guó)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間點(diǎn)；選取的數(shù)據(jù)包括中國(guó)銀行2012年半年報(bào)，以及自2011年1月4日至2012年6月29日共361個(gè)工作日的美元、歐元、日元和港元對(duì)人民幣匯率的每日?qǐng)?bào)價(jià) 。因?yàn)閷?duì)數(shù)收益率具有優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，更適合用來(lái)做計(jì)量分析，所以本文選擇對(duì)數(shù)收益率計(jì)算公式來(lái)計(jì)算各種外幣的每日收益率。

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口

表1 中國(guó)銀行持有的外匯頭寸整理

美元 歐元 日元 港元

長(zhǎng)短和 3，281，680 464，304 101，341 1，570，477

長(zhǎng)短差 368，234 -1，452 17，549 -72，065

較大值 1，824，957 232，878 59，445 821，271

中國(guó)銀行的匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，計(jì)算結(jié)果列示如下：

NAP=312，266（百萬(wàn)元人民幣）；GAP=5，417，802（百萬(wàn)元人民幣）；

BAP=2，938，551（百萬(wàn)元人民幣）。

下面計(jì)算加權(quán)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口WAP，首先要求出NAP與GAP相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)，計(jì)算公式如下：

， 為平均相關(guān)系數(shù)， =（0.717-0.512）/2=0.103；n為外匯資產(chǎn)的外幣種類4。因此根據(jù)上述公式即可求出權(quán)重系數(shù)：

wg=0.473266；wn=0.012490；

WAP= wgGAP+ wnNAP= 2，567，962.97（百萬(wàn)元人民幣）

2、在險(xiǎn)值VaR

從中國(guó)銀行2012年半年報(bào)中，可以獲得中國(guó)銀行在2012年6月30日的各種外幣的外匯凈資產(chǎn)余額，如表4所示。這是計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的基數(shù)。根據(jù)上文闡述的計(jì)算在險(xiǎn)值的方法，需要先確定置信水平和持有期，本文按照巴塞爾協(xié)議的要求，確定置信水平為99%，持有期為10個(gè)營(yíng)業(yè)日。根據(jù)中國(guó)銀行半年報(bào)可知，中國(guó)銀行于6月30日的外匯凈資產(chǎn)余額為：美元有368234，歐元為-1452，日元17549，港元-72065（百萬(wàn)RMB）。

這四個(gè)收益率經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)不滿足正態(tài)分布，因此不適宜采取方差-協(xié)方差法。綜合考慮有效性和簡(jiǎn)便性，本文就選取歷史模擬法來(lái)計(jì)算VaR。

按照歷史模擬法的過(guò)程，計(jì)算得到置信水平為99%，持有期為1個(gè)營(yíng)業(yè)日的VaR= -437.789（百萬(wàn)元人民幣）。因此，目標(biāo)持有期為10天的在險(xiǎn)值為：

根據(jù)在險(xiǎn)值法的結(jié)果，中國(guó)銀行2012年6月30日的匯率風(fēng)險(xiǎn)可量化為，在未來(lái)10個(gè)營(yíng)業(yè)日發(fā)生的最大損失有99%的概率不超過(guò)1384.412百萬(wàn)元人民幣。

篇（5）

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來(lái)，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無(wú)力履行合約的風(fēng)險(xiǎn)，是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類：一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)，是由于缺乏合約交易對(duì)手而無(wú)法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要發(fā)生在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中；而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān)，是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足，造成合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù)，或者無(wú)法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉(cāng)，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問(wèn)題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

（五）法律風(fēng)險(xiǎn)

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效而無(wú)法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過(guò)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國(guó)債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場(chǎng)規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停；中國(guó)人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立；2006年我國(guó)首家金融衍生產(chǎn)品交易所-中國(guó)金融期貨交易所在上海成立；2008年中國(guó)人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》（2009年版）出臺(tái)，中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

總體而言，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒(méi)有在國(guó)際市場(chǎng)交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長(zhǎng)90.07%,但其所占全球市場(chǎng)余額的比例還很??；從市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，尚處于初級(jí)階段，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易，場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。

三、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，也有可能將會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)一系列問(wèn)題。

（一）監(jiān)管體系尚待完善

我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來(lái)實(shí)施，監(jiān)管主體過(guò)于分散，完整的市場(chǎng)監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn)，如何加強(qiáng)協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。

（二）法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有序運(yùn)行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國(guó)第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái)，在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度，降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來(lái)，我國(guó)現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)家法律。以期貨市場(chǎng)為例，中國(guó)的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場(chǎng)，而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此，與我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國(guó)相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要。

（三）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國(guó)企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來(lái)，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國(guó)航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉(cāng)，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控，在股權(quán)、商品、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)投資虧損。

四、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國(guó)快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。

（一）建立健全高度協(xié)同的市場(chǎng)監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場(chǎng)行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力?？傊?，通過(guò)政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場(chǎng)管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

（二）加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國(guó)有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律，使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理

篇（6）

一、新興證券市場(chǎng)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

新興證券市場(chǎng)在國(guó)際化演進(jìn)中，對(duì)資本管制逐步放松，外國(guó)資本的大量流入會(huì)帶來(lái)金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。由于新興證券市場(chǎng)的發(fā)育程度普遍較低、金融監(jiān)管相對(duì)薄弱、金融體系不夠穩(wěn)固，因此，資本自由流動(dòng)的后果在發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)得更充分。實(shí)踐中，新興市場(chǎng)國(guó)家成為投機(jī)資本的肆虐對(duì)象。短期資本的頻繁進(jìn)出。加大了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。

由于證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)都是金融市場(chǎng)的組成部分，處于聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，一個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)其他市場(chǎng)也出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，最后導(dǎo)致金融體系的動(dòng)蕩甚至崩潰。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一些新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)早、過(guò)急地開放了本國(guó)證券市場(chǎng)，開放后的證券市場(chǎng)就成為國(guó)際短期資本快速進(jìn)出的通道。一方面作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)率先對(duì)金融動(dòng)蕩作出反應(yīng)，資本流向轉(zhuǎn)變；另一方面，危機(jī)的交叉感染也會(huì)通過(guò)證券市場(chǎng)蔓延，從而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)體系。在整個(gè)金融體系比較脆弱的情況下高度開放證券市場(chǎng)與危機(jī)發(fā)生存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制如下圖所示：

1、大規(guī)模的短期資金流入容易形成資本市場(chǎng)泡沫。

由于短期資本的短期逐利性和投資要求具有充分靈活性的特點(diǎn)。一般會(huì)選擇進(jìn)入證券等虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。當(dāng)大量短期資金流入國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，會(huì)推高投資產(chǎn)品的價(jià)格，制造市場(chǎng)虛假繁榮的假象，由于“羊群效應(yīng)”引起國(guó)內(nèi)投資者跟風(fēng)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，使虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫日益擴(kuò)大。但是，當(dāng)國(guó)內(nèi)某種經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，導(dǎo)致短期資本逆轉(zhuǎn)發(fā)生大規(guī)模流出時(shí)，會(huì)使資產(chǎn)類價(jià)格迅速下降，“羊群效應(yīng)”反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步加劇這種下降箱勢(shì)，由于新興證券市場(chǎng)發(fā)育不成熟、容量小、缺乏避險(xiǎn)工具等自身存在的一些問(wèn)題，會(huì)使資產(chǎn)波動(dòng)的幅度加大。從而加劇該國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性。此外，短期資本的大量流入還會(huì)增加國(guó)內(nèi)的貨幣供給量(外匯占款增加)，產(chǎn)生“輸入性通脹”造成物價(jià)發(fā)生較大變動(dòng)，從而也會(huì)間接影響到證券市場(chǎng)，引起價(jià)格波動(dòng)。

2、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響外匯市場(chǎng)，造成匯率的波動(dòng)。

當(dāng)外國(guó)資本流入某國(guó)時(shí)，在外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的是外幣需求的減少或本幣供給的減少，在其他條件不變的情況下。導(dǎo)致外匯匯率貶值和本幣匯率升值。相反，外國(guó)資本流出某國(guó)將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率貶值。因此，短期國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)造成匯率動(dòng)蕩，而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)本幣匯率的變動(dòng)是比較敏感的。當(dāng)短期資本的流入導(dǎo)致本幣匯率升值時(shí)，會(huì)吸引更多的短期資本流入，進(jìn)入證券市場(chǎng)，抬高資產(chǎn)價(jià)格，形成泡沫，形成一個(gè)惡性循環(huán)。相反當(dāng)短期資本流出，導(dǎo)致本幣匯率貶值時(shí)，會(huì)使更多的短期資本撤出證券市場(chǎng)而流出，這樣會(huì)加劇證券市場(chǎng)價(jià)格水平的下降。從而使證券市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)并影響到其它金融市場(chǎng)。

3、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響利率市場(chǎng)，造成利率的波動(dòng)。

當(dāng)短期國(guó)際資本流出時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的減少和貨幣供給量的減少。貨幣供給量的減少在其他條件不變的情況下導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國(guó)際資本凈流出，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升的過(guò)程。相反，當(dāng)短期國(guó)際資本流人時(shí)，貨幣供給量的增加在其他條件不變的情況下將會(huì)導(dǎo)致利率的下降。由于證券市場(chǎng)對(duì)利率的敏感程度比較高，因此利率的頻繁波動(dòng)，會(huì)直接影響到證券市場(chǎng)。當(dāng)利率上升時(shí)，證券市場(chǎng)價(jià)格水平會(huì)下降，反之會(huì)上升。再加上新興證券市場(chǎng)本身存在脆弱性，無(wú)疑利率的變動(dòng)會(huì)加劇證券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格波動(dòng)，增加金融體系的脆弱性。

4、短期資本的頻繁流動(dòng)會(huì)削弱國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果，從而形成較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

克魯格曼在蒙代爾一弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論：資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)并存，只能是三者選其二。這就是著名的“三難選擇”。它說(shuō)明了證券市場(chǎng)開放(資本的自由流動(dòng))與匯率、利率的關(guān)系。按照“三難選擇”，在資本市場(chǎng)開放條件下一國(guó)政府不能同時(shí)控制利率和匯率。如果匯率同定，貨幣政策只能用來(lái)維持固定匯率；如果政府希望使用貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么匯率就應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來(lái)決定。同時(shí)控制兩者的嘗試到目前為止沒(méi)有成功的案例。在國(guó)家不可能放棄獨(dú)立的貨幣政策的情況下。那么資本自南流動(dòng)下只能放棄同定匯率制度，選擇浮動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱。反過(guò)來(lái)如果希望維持同定匯率制度，貨幣政策只能剛來(lái)維持固定匯率，就會(huì)削弱本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果。墨兩哥和亞洲因發(fā)生危機(jī)都是維持盯住美元較為剛性的匯率(見(jiàn)表1)，而同時(shí)這些國(guó)家又是證券市場(chǎng)高度開放，國(guó)際資本可以較為自由地跨境流動(dòng)。資本大量流入造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹，出口產(chǎn)品成本上升，相當(dāng)于實(shí)際匯率升值，隨著實(shí)際匯率升值反過(guò)來(lái)造成出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，又導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)逆差對(duì)本幣產(chǎn)生貶值壓力，當(dāng)產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期時(shí)造成資本外逃，結(jié)果本幣貶值壓力更大，國(guó)際收支逆差更大。當(dāng)靠售外匯儲(chǔ)備、提高利率不能維持本幣升值時(shí)。不得不放棄同定匯率制，金融體系出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)在所難免。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)開放中的短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)出雙順差格局，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，目前已成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。國(guó)際上，主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)普遍采用寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩。因此。盡管我國(guó)對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目仍舊實(shí)施著較為嚴(yán)格的管制，但是在中美利差以及人民幣升值預(yù)期下，在獲得利息、人民幣升值收益以及資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)的誘惑下。國(guó)際短期資本還是通過(guò)各個(gè)渠道進(jìn)出我國(guó)，大規(guī)模的短期資本的頻繁流動(dòng)將會(huì)給我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，加大了宏觀流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率造成了沖擊。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)體系還不夠健全，特別是證券市場(chǎng)在規(guī)模、流動(dòng)性、信息透明度以及結(jié)構(gòu)上存在一些同有缺陷，使其在承受大規(guī)模短期資本自由流動(dòng)上存在著脆弱性。具體表現(xiàn)為：

1、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟。國(guó)際短期資本頻繁流動(dòng)會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。

第一，市場(chǎng)體系發(fā)育不健全、缺乏層次，難以抵御國(guó)際資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。集中表現(xiàn)在市場(chǎng)容量較小，流動(dòng)性弱：市場(chǎng)體系缺乏層次，可選擇的投資品種比較少；市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，國(guó)際上比較普遍發(fā)展的金融衍生品市場(chǎng)還很不成熟。在這種狀況下過(guò)快開放證券

市場(chǎng)，面對(duì)規(guī)模龐大的國(guó)際游資。無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，無(wú)論是企業(yè)還是投資者都會(huì)暴露于國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，而沒(méi)有有效的避險(xiǎn)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

第二，上市公司信息披露不規(guī)范，市場(chǎng)透明度有待進(jìn)一步提高。信息披露的公正、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整是保護(hù)投資者利益和證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露還存在許多不規(guī)范現(xiàn)象，諸如披露不及時(shí)，不充分，甚至故意弄虛作假等。這些問(wèn)題引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，作為上市公司應(yīng)該如實(shí)、系統(tǒng)、及時(shí)、完整地披露信息，保持市場(chǎng)的透明度。

信息披露的不充分、不及時(shí)也影響到國(guó)際短期資本的投資行為。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。他們廣泛采取了正反饋投資策略，并且存在顯著的羊群行為。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫，而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致恐慌性大跌、流動(dòng)性緊縮等一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇市場(chǎng)波動(dòng)，最終導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。

第三，證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，存在著高市盈率、高換手率的現(xiàn)象。由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟。大量社會(huì)資本流向股票市場(chǎng)，造成證券市場(chǎng)的股票價(jià)格與本身價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，與國(guó)際市場(chǎng)存在較大差異。國(guó)內(nèi)企業(yè)在不同市場(chǎng)上市融資。市場(chǎng)價(jià)格不同。在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于封閉狀態(tài)下，A股上市公司的股票價(jià)格被扭曲。

我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度還體現(xiàn)在換手率過(guò)高，投資多以短線為主；股價(jià)指數(shù)波動(dòng)大，暴漲暴跌等現(xiàn)象。證券市場(chǎng)的年換手率一直居高不下，最高時(shí)甚至超過(guò)900％：而成熟市場(chǎng)年平均換手率都在60％左右。這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者交易頻度高，投資以短線為主，大多數(shù)交易缺乏對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。由于證券市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)，換手率較高直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，股指暴漲暴跌。在證券市場(chǎng)高市盈率、高換手率和股價(jià)指數(shù)波動(dòng)巨大的情況下，即便是在開放市場(chǎng)后國(guó)際證券資本流入，那么也只能是持有證券的短期性的投機(jī)資本。如果采取雙向的資本自由流動(dòng)，即使考慮到中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，在極端情況下，就意味著資本大量外流。在“一價(jià)定律”機(jī)制作用下。國(guó)內(nèi)股價(jià)必然出現(xiàn)較大波動(dòng)，財(cái)富蒸發(fā)。

2、證券市場(chǎng)開放的相關(guān)金融條件不具備，國(guó)際游資的沖擊會(huì)形成較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。

一國(guó)金融改革達(dá)到一定的階段是證券市場(chǎng)成功開放的前提條件，尤其是利率和匯率市場(chǎng)化機(jī)制的形成是最為重要的金融改革條件。人民幣匯率制度改革尚未完成，改革方向已確定，但目前缺乏有彈性的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制與證券市場(chǎng)開放不匹配。人民幣利率制度改革已實(shí)踐多年，作為證券市場(chǎng)開放的前提條件，人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)較為緩慢。因此，從我國(guó)目前人民幣利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀來(lái)看還不能有力地支持我國(guó)證券市場(chǎng)開放進(jìn)程的快速推進(jìn)。

就目前而言，雖然人民幣匯率在相對(duì)合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，符合國(guó)家利益，但是當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)很小，近于固定匯率制對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)開放卻是一個(gè)限制性的因素。中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革尚未完成，而且市場(chǎng)化的推進(jìn)又是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，無(wú)論用蒙代爾一弗萊明模型和“三難選擇”從理論上分析。還是從墨西哥、亞洲金融危機(jī)發(fā)生國(guó)和受影響國(guó)的實(shí)證研究，都說(shuō)明在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策的前提下，固定匯率制度和資本自由流動(dòng)很難并存。中國(guó)證券市場(chǎng)開放進(jìn)程中短期資本的頻繁跨境流動(dòng)必須與人民幣匯率富有彈性相匹配，否則將會(huì)極大地影響中國(guó)貨幣政策的有效性，利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的杠桿作用將會(huì)大為削弱，從而會(huì)引發(fā)一系列的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范短期資本流動(dòng)沖擊，維護(hù)金融體系穩(wěn)定的政策建議

1、充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，減少國(guó)際短期資本的套利、套匯機(jī)會(huì)和預(yù)期。

如前所述，套利和套匯機(jī)會(huì)的產(chǎn)生是熱錢流入的基本原因。一國(guó)貨幣的升值壓力或與國(guó)際市場(chǎng)存在正的利率差時(shí)，通常會(huì)面臨著熱錢流入的問(wèn)題。熱錢的持續(xù)流入又使原有的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為復(fù)雜。對(duì)于我國(guó)而言。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，為了抑制大量的游資涌入國(guó)內(nèi)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成負(fù)面影響，應(yīng)逐步改變利率決定模式，增加匯率彈性。首先需要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。適當(dāng)增加匯率彈性。增加投機(jī)資本流動(dòng)收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動(dòng)。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定以及增加貨幣政策的有效性。同時(shí)，彈性匯率機(jī)制的形成還有助于市場(chǎng)均衡匯率的形成，從而減少匯率高估和低估引起的資本投機(jī)活動(dòng)。與此同時(shí)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善利率和匯率之間的調(diào)節(jié)機(jī)制。這樣利率的變化可以在一定程度上發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的作用。只有充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，市場(chǎng)才能自動(dòng)消除資本流動(dòng)帶來(lái)的不利影響。也才能調(diào)節(jié)資本流進(jìn)和流出的規(guī)模。

2、加強(qiáng)國(guó)際資本流入的可控性。抑制海外投機(jī)資本頻繁進(jìn)出本國(guó)市場(chǎng)。

伴隨著我國(guó)資本賬戶的逐漸開放，未來(lái)國(guó)際短期資本進(jìn)出我國(guó)金融市場(chǎng)的頻率會(huì)更高，這必將強(qiáng)化國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)增強(qiáng)。為此，我們有必要對(duì)資本跨境流動(dòng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以避免外國(guó)投機(jī)資本對(duì)我國(guó)金融體系產(chǎn)生負(fù)面沖擊?？梢酝ㄟ^(guò)資本流出、對(duì)外資流入量的直接控制、外資在本國(guó)滯留時(shí)間的要求，根據(jù)外資在本國(guó)投資期限的長(zhǎng)短制定累進(jìn)外資收益稅率，為外國(guó)投資者設(shè)立專門的投資市場(chǎng)等方式控制外國(guó)證券投資資金的合適量。解決由于資金量加大引起的股市泡沫、幣值升值和價(jià)格上漲的問(wèn)題以及解決證券投資資金短期性和波動(dòng)性問(wèn)題。

3、加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

金融市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)的建設(shè)。是資本市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中不可或缺的重要一環(huán)。亞洲金融危機(jī)表面上是因?yàn)檫@些國(guó)家資本項(xiàng)目管制放松過(guò)猛，貨幣兌換改革過(guò)程太快，從而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。但究其深層原因，是金融微觀基礎(chǔ)建設(shè)薄弱以及金融機(jī)構(gòu)自身存在嚴(yán)重缺陷。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善，存在薄弱環(huán)節(jié)，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，要逐步加強(qiáng)證券市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)建設(shè)，提高金融系統(tǒng)抵御外部投機(jī)資本沖擊能力。針對(duì)市場(chǎng)建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，我們應(yīng)采取以下措施：

篇（7）

近年來(lái)，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比，金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn)，金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國(guó)自二戰(zhàn)以來(lái)所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段，如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別

金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來(lái)的，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性，使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類，與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來(lái)，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無(wú)力履行合約的風(fēng)險(xiǎn)，是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類：一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)，是由于缺乏合約交易對(duì)手而無(wú)法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要發(fā)生在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中；而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān)，是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足，造成合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù)，或者無(wú)法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉(cāng)，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問(wèn)題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

(五)法律風(fēng)險(xiǎn)

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效而無(wú)法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過(guò)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國(guó)債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場(chǎng)規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停；中國(guó)人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立；2006年我國(guó)首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國(guó)金融期貨交易所在上海成立；2008年中國(guó)人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái)，中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

總體而言，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒(méi)有在國(guó)際市場(chǎng)交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長(zhǎng)90.07%，但其所占全球市場(chǎng)余額的比例還很??；從市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，尚處于初級(jí)階段，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易，場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。

三、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

作為一把“雙刃劍”，金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，也有可能將會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)一系列問(wèn)題。

(一)監(jiān)管體系尚待完善

我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來(lái)實(shí)施，監(jiān)管主體過(guò)于分散，完整的市場(chǎng)監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn)，如何加強(qiáng)協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。

(二)法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有序運(yùn)行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國(guó)第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái)，在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度，降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來(lái)，我國(guó)現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)家法律。以期貨市場(chǎng)為例，中國(guó)的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場(chǎng)，而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此，與我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國(guó)相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要。

(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國(guó)企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來(lái)，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國(guó)航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉(cāng)，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控，在股權(quán)、商品、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)投資虧損。

四、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施

在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國(guó)快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。

(一)建立健全高度協(xié)同的市場(chǎng)監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場(chǎng)行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力?？傊?，通過(guò)政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場(chǎng)管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國(guó)有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律，使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理

為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)和過(guò)失，交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

1.積極完善內(nèi)部控制。一方面，建立激勵(lì)與約束機(jī)制，明確獎(jiǎng)懲制度，將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來(lái)；另一方面，通過(guò)嚴(yán)格的規(guī)章制度，形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對(duì)交易程序嚴(yán)格控制，實(shí)行前臺(tái)交易與后臺(tái)管理相脫離，對(duì)交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定，建立高效獨(dú)立的信息通道。

2.加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。首先，應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性與投機(jī)性，參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，有效地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，限定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并適時(shí)監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程定期檢查，以便有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法來(lái)度量，利用分散化降低信用風(fēng)險(xiǎn)，借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī)，有效管理和降低法律風(fēng)險(xiǎn)。此外，估計(jì)可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，建立預(yù)警機(jī)制，采取有效的應(yīng)急措施，以增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

【參考文獻(xiàn)】

[1]孫連軍.淺談金融衍生產(chǎn)品及其發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2008(2)：65-66.

[2]萬(wàn)正曉，張曉靜.金融衍生產(chǎn)品及其在中國(guó)的應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2008(13)：42-44.

[3]鄭秀君.我國(guó)商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析及啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008(11)：80-83.

篇（8）

一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)首先要根據(jù)自身的市場(chǎng)定位確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念和原則，并要求風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門積極予以落實(shí)。

我們可以簡(jiǎn)要地比較美林和摩根等公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

1美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

在美林公司，盡管風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略一變?cè)僮儯韵率?個(gè)原則為基礎(chǔ)的基本理念卻幾乎沒(méi)變。這主要包括：任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案中，最重要的工具是經(jīng)驗(yàn)、判斷和不斷的溝通；必須不斷地在整個(gè)公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；管理人員必須以清晰和簡(jiǎn)潔的語(yǔ)句告誡下屬：在資本運(yùn)營(yíng)中哪些可以做，哪些不可以做；風(fēng)險(xiǎn)管理必須考慮非預(yù)期的事件，探索潛在的問(wèn)題，檢測(cè)不足之處，協(xié)助識(shí)別可能的損失；風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無(wú)法預(yù)計(jì)的事件，大部分的統(tǒng)計(jì)和模型式的風(fēng)險(xiǎn)管理方法無(wú)法預(yù)計(jì)。

在過(guò)去幾年，用數(shù)學(xué)模型來(lái)測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理幾乎成了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的同義詞。美林公司認(rèn)為，數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對(duì)這些數(shù)學(xué)模型的依賴是有限的。

事實(shí)上，由于數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型不能精確地量化重大的金融事件，所以，美林公司只將其作為其他風(fēng)險(xiǎn)管理工作的補(bǔ)充。

總的來(lái)講，美林公司認(rèn)為，一個(gè)產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。違反紀(jì)律或在監(jiān)管上的失誤可導(dǎo)致?lián)p失，而不論產(chǎn)品為何或使用何種數(shù)學(xué)模型。

2摩根公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

摩根斯坦利則認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)固有特性，與金融機(jī)構(gòu)相伴而生。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)涉及各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如何恰當(dāng)而有效地識(shí)別、評(píng)價(jià)、檢測(cè)和控制每一種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)系重大。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)多方面的問(wèn)題，是一個(gè)與有關(guān)的專業(yè)產(chǎn)品和市場(chǎng)不斷地進(jìn)行信息交流，并作出評(píng)價(jià)的獨(dú)立監(jiān)管過(guò)程。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這些基本的風(fēng)險(xiǎn)管理原則既是其長(zhǎng)期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是其實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的基本知指導(dǎo)原則，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中占有十分重要的地位。

（二）確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序

董事會(huì)制定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制戰(zhàn)略的第一步是，根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本比例情況，對(duì)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在上述分析的基礎(chǔ)上，要規(guī)定每一種主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量限額，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍，并應(yīng)有充足的資本加以支持。此后，應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查，并根據(jù)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的變化對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行定期重新評(píng)估，并將結(jié)論應(yīng)直接報(bào)告決策層。

在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和確定了抵御風(fēng)險(xiǎn)的總體戰(zhàn)略后，公司就可以制定用于日常和長(zhǎng)期業(yè)務(wù)操作的詳細(xì)而具體的指引。為此，風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序中應(yīng)包括，風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過(guò)程中的權(quán)力及遵守風(fēng)險(xiǎn)政策的責(zé)任，有效的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，內(nèi)部和外部審計(jì)等。如果公司較大較復(fù)雜，則需要建立集中、自主的風(fēng)險(xiǎn)管理部門。就風(fēng)險(xiǎn)管理和控制部門而言，最重要的是配備適當(dāng)?shù)膶I(yè)人員、并獨(dú)立于產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的部門。

因?yàn)榭刂平Y(jié)構(gòu)的有效性取決于運(yùn)用它的人，因此，有效控制的前提是機(jī)構(gòu)內(nèi)所有員工都具有高度的責(zé)任。在確定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過(guò)程的權(quán)力和責(zé)任時(shí)，一個(gè)重要的因素應(yīng)是將風(fēng)險(xiǎn)的衡量、監(jiān)督和控制與產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的交易部門分開。高級(jí)管理層應(yīng)保證職責(zé)適當(dāng)分開，員工的責(zé)任不應(yīng)互相沖突。

二金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的比較

(一)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本架構(gòu)

現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)的偏重點(diǎn)不同而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但其基本構(gòu)架都大同小異。一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接隸屬于公司董事會(huì)，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級(jí)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險(xiǎn)管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險(xiǎn)管理部門來(lái)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的戰(zhàn)略和要求。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的報(bào)告和評(píng)估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報(bào)告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負(fù)責(zé)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的管理層報(bào)告，后者應(yīng)簡(jiǎn)要向負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級(jí)管理層匯報(bào)。另外，金融機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策和程序的評(píng)估應(yīng)該定期開展，評(píng)估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場(chǎng)的變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理及控制部門參與對(duì)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"的主要職責(zé)是：設(shè)計(jì)或修正公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則;規(guī)劃各部門的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免;評(píng)估并監(jiān)控各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，使總體風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致;在必要時(shí)調(diào)整公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接向董事會(huì)報(bào)告，它每周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)討論主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險(xiǎn)豁免等問(wèn)題。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險(xiǎn)管理部門（如分別設(shè)立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門等，或者整合為一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部），他們均獨(dú)立于公司的其它業(yè)務(wù)部門。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門、各產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn));信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度;審計(jì)部通過(guò)定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)和控制環(huán)境。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理采用多層制，除了"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"及其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門、審計(jì)部外，其它如融資部、財(cái)務(wù)部、信息技術(shù)部以及各業(yè)務(wù)部的部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理均參與風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)、評(píng)估和控制，并接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的監(jiān)督和評(píng)估、考核。這些部門的經(jīng)理及代表每隔一周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)以求溝通信息、交流經(jīng)驗(yàn)、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)險(xiǎn)管理政策。

以下是對(duì)美林等幾家公司的比較。

（一）美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

為了在基層交易部門強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，美林公司制定了公司風(fēng)險(xiǎn)控制策略和操作規(guī)程，要求相關(guān)的區(qū)域機(jī)構(gòu)和單位在識(shí)別、評(píng)價(jià)和控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)予以遵循。

這些策略和操作規(guī)程的實(shí)施涉及許多部門，包括全球風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財(cái)務(wù)、審計(jì)、經(jīng)營(yíng)以及法律和協(xié)調(diào)部門）。為了協(xié)調(diào)上述風(fēng)險(xiǎn)管理部門的工作，公司還成立了由風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和控制部門高級(jí)管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制和儲(chǔ)備委員會(huì)，該委員會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)所有的機(jī)構(gòu)交易活動(dòng)進(jìn)行總的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)獨(dú)立于美林的交易部門，定期向公司董事會(huì)下屬的審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。

儲(chǔ)備委員會(huì)監(jiān)測(cè)與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。美林公司針對(duì)那些可能導(dǎo)致現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值損失或帶來(lái)新的負(fù)債的事件，確定在目前形勢(shì)下使公司資產(chǎn)和負(fù)債保持平衡的儲(chǔ)備水平。儲(chǔ)備委員會(huì)通常由主要的財(cái)務(wù)官員任主席，主要負(fù)責(zé)考察和批準(zhǔn)整個(gè)公司的儲(chǔ)備水平和儲(chǔ)備方法的變化。儲(chǔ)備委員會(huì)每月開會(huì)一次，考察當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況，并對(duì)某些問(wèn)題采取行動(dòng)。美林公司在決定儲(chǔ)備水平時(shí)會(huì)考慮管理層在下述方面的意見(jiàn)（Ⅰ）風(fēng)險(xiǎn)和暴露的識(shí)別；（Ⅱ）風(fēng)險(xiǎn)管理原則；（Ⅲ）時(shí)效、集中度和流動(dòng)性。

（二）摩根斯坦利的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

摩根公司的高級(jí)管理人員在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中發(fā)揮重要的作用，并通過(guò)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和規(guī)程予以保障，以便在對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制過(guò)程中，提供管理和業(yè)務(wù)方面的支持。隨著對(duì)不斷變化的和復(fù)雜化的全球金融服務(wù)業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的提高，公司不斷地檢討風(fēng)險(xiǎn)管理策略和操作規(guī)程，以使其不斷完善。

公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，由公司大部分高級(jí)管理人員組成，負(fù)責(zé)制定整個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的策略及考察與這些策略相關(guān)的公司業(yè)績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)幾個(gè)專門風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，以幫助其實(shí)施對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的檢測(cè)和考察。除此之外，這些風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還考察與公司的市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、總的銷售策略、消費(fèi)貸款定價(jià)、儲(chǔ)備充足度和合法實(shí)施能力以及經(jīng)營(yíng)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的總體框架、層次和檢測(cè)規(guī)程。會(huì)計(jì)主任、司庫(kù)、法律、協(xié)調(diào)和政府事務(wù)部門及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門，都獨(dú)立于公司業(yè)務(wù)部門，協(xié)助高級(jí)管理人員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行檢測(cè)和控制。另外，公司的內(nèi)部審計(jì)部門也向高級(jí)管理人員匯報(bào)，并通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的考察，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和控制環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司經(jīng)常在每一個(gè)管理和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聘用具有適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的專家，以有效地實(shí)施公司的風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和操作規(guī)程。

三對(duì)主要類型的風(fēng)險(xiǎn)的管理戰(zhàn)略

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)的管理，同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，確定不同的實(shí)施方案和管理戰(zhàn)略。

（一）主要的風(fēng)險(xiǎn)類型

1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)波動(dòng)而使得投資者不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格或利率、匯率因經(jīng)濟(jì)原因而產(chǎn)生的不利波動(dòng)。除股票、利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)帶來(lái)的不利影響外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)奧蘭治縣（ORANGECOUNTRY）的破產(chǎn)突出說(shuō)明了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的危害。該縣司庫(kù)將"奧蘭治縣投資組合"大量投資于所謂"結(jié)構(gòu)性債券"和"逆浮動(dòng)利率產(chǎn)品"等衍生性證券，在利率上升時(shí)，衍生產(chǎn)品的收益和這些證券的市場(chǎng)價(jià)值隨之下降，從而導(dǎo)致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)17億美元的虧損。GIBSON公司由于預(yù)計(jì)利率下降，購(gòu)買了大量利率衍生產(chǎn)品而面臨類似的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率上浮時(shí)，該公司因此損失了2000萬(wàn)美元。同樣，寶潔公司（Procter&Gamble）參與了與德國(guó)和美國(guó)利率相連的利率衍生工具交易，當(dāng)兩國(guó)的利率上升高于合約規(guī)定的跨欄利率時(shí)（要求寶潔公司按高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點(diǎn)的利率支付），這些杠桿式衍生工具成為公司承重的負(fù)擔(dān)。在沖抵這些合約后，該公司虧損1.57億美元。

2信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、掉期、期權(quán)及在結(jié)算過(guò)程中的交易對(duì)手違約帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)簽定貸款協(xié)議、場(chǎng)外交易合同和授信時(shí)，將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理控制以及要求對(duì)手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

近來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在許多美國(guó)銀行中開始突出起來(lái)，根據(jù)1998年1月的報(bào)告，其季度財(cái)務(wù)狀況已因環(huán)太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而受影響。例如，由于亞洲金融風(fēng)暴，JP摩根（JPMORGEN）將其約6億美元的貸款劃為不良貸款,該行97年第四季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市場(chǎng)預(yù)期的每股收益1.57美元。

3操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部失控的表現(xiàn)包括，超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限額而未經(jīng)察覺(jué)、越權(quán)交易、交易或后臺(tái)部門的欺詐（包括帳簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制）、職員的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進(jìn)入的電腦系統(tǒng)等。

1995年2月巴林銀行的倒閉突出說(shuō)明了操作風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。英國(guó)銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞的衍生工具交易帶來(lái)的巨額虧損，而管理層對(duì)此卻無(wú)絲毫察覺(jué)。該交易員同時(shí)兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負(fù)責(zé)人的雙重角色。巴林銀行未能對(duì)該交易員的業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，以及未將前臺(tái)和后臺(tái)職能分離等，正是這些操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。

類似的管理不善導(dǎo)致日本大和銀行在債券市場(chǎng)上遭受了更大損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會(huì)計(jì)帳簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和的這名交易員同時(shí)負(fù)責(zé)交易和會(huì)計(jì)。這兩家銀行都均違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本準(zhǔn)則，即將交易職能和支持性職能分開。

操作風(fēng)險(xiǎn)的另一案例是Kidder，Peabody公司的虛假利潤(rùn)案。1994年春，KIDDER確認(rèn)，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元"利潤(rùn)"源于對(duì)公司交易和會(huì)計(jì)系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并最終清盤。

操作風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)正確的管理程序得到控制，如：完整的帳簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門（獨(dú)立于交易和收益產(chǎn)生部門〕，清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當(dāng)，并采取分離后臺(tái)和交易職能的基本風(fēng)險(xiǎn)控制措施，巴林和大和銀行的損失也許不會(huì)發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財(cái)務(wù)失敗說(shuō)明了維持適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。

（二）對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

金融機(jī)構(gòu)維持合適的頭寸，利用利率敏感性金融工具進(jìn)行交易，都要面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)（比如：利率水平或波動(dòng)率的變化、抵押貸款預(yù)付期長(zhǎng)短和公司債券和新興市場(chǎng)資信差異都可帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)）；在外匯和外匯期權(quán)市場(chǎng)做市商或維持一定外匯頭寸，要面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下屬的一個(gè)執(zhí)行部門，全面負(fù)責(zé)整個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制并直接向執(zhí)行總裁報(bào)告工作。該部在重點(diǎn)業(yè)務(wù)地區(qū)設(shè)有多個(gè)國(guó)際辦公室，這些辦公室均實(shí)行矩陣負(fù)責(zé)制。它們除了向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理報(bào)告工作外，還要向當(dāng)?shù)厣弦患?jí)非交易管理部門報(bào)告工作。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)撰寫和報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，制定和實(shí)施全公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理大綱。風(fēng)險(xiǎn)管理大綱向各業(yè)務(wù)單位、交易柜臺(tái)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審批的風(fēng)險(xiǎn)限額，并以此為參照對(duì)執(zhí)行狀況進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)督和管理;同時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)限制例外的特殊豁免，確認(rèn)和公布管理當(dāng)局的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。這一風(fēng)險(xiǎn)管理大綱為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供了一個(gè)清晰的框架。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程是在全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、各業(yè)務(wù)單位的高級(jí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理共同合作完成的。由于其他高級(jí)交易員的參與，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身為公司的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法提供了指引方向。

為了正確評(píng)估各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門需要確認(rèn)和計(jì)量各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量是從確認(rèn)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素開始的，這些風(fēng)險(xiǎn)因素隨不同地區(qū)、不同市場(chǎng)而異。例如，在固定收入證券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素包括利率、收益曲線斜率、信貸差和利率波動(dòng);在股票市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括股票指數(shù)暴露、股價(jià)波動(dòng)和股票指數(shù)差;在外匯市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素主要是匯率和匯率波動(dòng);對(duì)于商品市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括價(jià)格水平、價(jià)格差和價(jià)格波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)既需要確認(rèn)某一具體交易的風(fēng)險(xiǎn)因素，也要確定其作為一個(gè)整體的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門不僅負(fù)責(zé)對(duì)各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行計(jì)量和評(píng)估，而且要負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法并報(bào)全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理審批。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VAR分析法、應(yīng)力分析法、場(chǎng)景分析法。

根據(jù)所確認(rèn)和計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門分別為其制定風(fēng)險(xiǎn)限額，該風(fēng)險(xiǎn)限額隨交易水平變化而變化。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門與財(cái)務(wù)部合作為各業(yè)務(wù)單位制定適量的限額。通過(guò)與高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理協(xié)商交流，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門力求使這些限額與公司總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)一致。

1美林公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

美林公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程包含了下述三個(gè)要素：（i）溝通；（ii）控制和指導(dǎo)；（iii）風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)管理按地理區(qū)域和產(chǎn)品線組織，以確保某一特定的區(qū)域或某一產(chǎn)品交易范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員能進(jìn)行經(jīng)常和直接的溝通。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)與高級(jí)的交易經(jīng)理進(jìn)行定期和正式的風(fēng)險(xiǎn)研討。

為了彌補(bǔ)基層交易部門風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門制定了一些規(guī)范和準(zhǔn)則，包括交易限額，超過(guò)限額必須提前得到批準(zhǔn)。另外，作為新的金融產(chǎn)品檢測(cè)過(guò)程的一部分，新的金融產(chǎn)品交易要由風(fēng)險(xiǎn)管理部門和來(lái)自其他控制單位的代表批準(zhǔn)。某些業(yè)務(wù)，比如高收益證券和新興市場(chǎng)的證券承銷、不動(dòng)產(chǎn)融資、臨時(shí)貸款等，在向客戶作出承諾前，需要事先得到風(fēng)險(xiǎn)管理和其他控制部門的批準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門有權(quán)要求減少某一特定的柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸或取消計(jì)劃的交易。

風(fēng)險(xiǎn)管理使用幾種風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具，包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性模擬系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)每日按產(chǎn)品、資信度和國(guó)別等提供庫(kù)存證券風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的合計(jì)數(shù)和總數(shù)。交易限額檢測(cè)系統(tǒng)使風(fēng)險(xiǎn)管理部門能及時(shí)檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門去檢測(cè)交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析。

敏感性模擬系統(tǒng)用來(lái)估算市場(chǎng)波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格、信貸利差等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測(cè)到整個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)需要調(diào)整投資組合。

2摩根斯坦利的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

公司利用各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法來(lái)管理它的頭寸，包括風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸分散化、對(duì)有關(guān)證券和金融工具頭寸的買賣、種類繁多的金融衍生品（包括互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期交易）的運(yùn)用。公司在全球范圍內(nèi)按交易部門和產(chǎn)品單位來(lái)管理與整個(gè)公司交易活動(dòng)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司按如下方式管理和檢測(cè)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：建立一個(gè)交易組合，使其足以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分散；整個(gè)公司和每一個(gè)交易部門均有交易指南和限額，并按交易區(qū)域分配到該區(qū)域交易部門和交易柜臺(tái)；交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門都檢測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于限額的大小，并將主要的市場(chǎng)和頭寸變化報(bào)告給高級(jí)管理人員。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門使用Value-at-Risk和其他定量和定性測(cè)量和分析工具，根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，獨(dú)立地檢查公司的交易組合。公司使用利率敏感性、波動(dòng)率和時(shí)間滯后測(cè)量等工具，來(lái)估測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估頭寸對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化的敏感性。交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門定期地使用敏感性模擬系統(tǒng)，檢測(cè)某一市場(chǎng)因素變化對(duì)現(xiàn)存的產(chǎn)品組合值的影響。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

信用風(fēng)險(xiǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架中不可分割的組成部分，它由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門全面負(fù)責(zé)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門直接向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)，全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理再依次向執(zhí)行總裁報(bào)告。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門通過(guò)專業(yè)化的評(píng)估、限額審批、監(jiān)督等在全球范圍內(nèi)實(shí)施信貸調(diào)節(jié)和管理。在考察信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益間的關(guān)系進(jìn)行平衡，對(duì)實(shí)際和潛在的信貸暴露進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了在全球范圍內(nèi)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門建立有各種信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策和控制程序，這些政策和程序包括：

(1)對(duì)最主要的潛在信貸暴露建立內(nèi)部指引，由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門總經(jīng)理監(jiān)督。

(2)實(shí)行初始信貸審批制，不合規(guī)定的交易要由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門指定成員審批才能執(zhí)行。

(3)實(shí)行信貸限額制，每天對(duì)各種交易進(jìn)行監(jiān)控以免超過(guò)限額。

(4)針對(duì)抵押、交叉違約、抵消權(quán)、擔(dān)保、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)合約等訂立特定的協(xié)議條款。

(5)為融資活動(dòng)和擔(dān)保合約承諾建立抵押標(biāo)準(zhǔn)。

(6)對(duì)潛在暴露（尤其是衍生品交易的）進(jìn)行定期分析。

(7)對(duì)各種信貸組合進(jìn)行場(chǎng)景分析以評(píng)估市場(chǎng)變量的靈敏性。

(8)通過(guò)經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展的有關(guān)分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期評(píng)估。

(9)和全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理一起對(duì)儲(chǔ)存時(shí)間較長(zhǎng)、規(guī)模龐大的庫(kù)存頭寸進(jìn)行專門評(píng)估和監(jiān)督。

美林公司通過(guò)制定策略和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險(xiǎn)損失，包括確立和檢測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露限額及與某一訂約方或客戶交易額限額、在信用危機(jī)中取得收繳和保留抵押品或終止交易以及對(duì)訂約另一方和客戶不斷地進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的權(quán)利。業(yè)務(wù)部門有責(zé)任與公司制定的策略和操作規(guī)程保持一致，并受到公司信貸部門的監(jiān)督。公司信貸部門實(shí)行集中分區(qū)管理。信貸負(fù)責(zé)人分析和確定訂約另一方或客戶的資信狀況，按訂約方或客戶設(shè)立初始或當(dāng)前的信貸限額，提議信用儲(chǔ)備，管理信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸和參與新的金融產(chǎn)品的檢測(cè)過(guò)程。

許多類型交易包括衍生品和辛迪加貸款要提前報(bào)請(qǐng)公司信貸部門批準(zhǔn)。公司信貸部門所能審批的交易數(shù)量是有限的，限額視該項(xiàng)交易的風(fēng)險(xiǎn)程度和相關(guān)客戶的資信度確定，超過(guò)此限額，須上報(bào)公司信貸委員會(huì)批準(zhǔn)。

借助信用系統(tǒng)手工和自動(dòng)記錄的信息，公司信貸部門能檢測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸在訂約另一方/客戶、產(chǎn)品和國(guó)別的集中度。這一系統(tǒng)能按訂約另一方或客戶累計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，維持整個(gè)訂約方/客戶和某一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露限額，并按訂約另一方或客戶識(shí)別限額檢測(cè)數(shù)據(jù)。整個(gè)公司庫(kù)存頭寸和已執(zhí)行交易的詳細(xì)信息，包括現(xiàn)在和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸信息會(huì)不斷地更新，并不斷地與限額相比較。如果需要，可增加抵押貸款數(shù)額，以減少信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并記錄在信用系統(tǒng)中。

公司信貸部門與業(yè)務(wù)部門一起設(shè)計(jì)和完善信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，并且分析復(fù)雜的衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。公司信貸部門還檢測(cè)與公司零售客戶業(yè)務(wù)有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，包括抵押品和住宅證券化額度、客戶保證金帳戶資金數(shù)額等。

集中度風(fēng)險(xiǎn)可以視為信用風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要類型。集中度風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)單一收入、產(chǎn)品和市場(chǎng)的依賴風(fēng)險(xiǎn)。美林公司定期檢測(cè)集中度風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)實(shí)施其分散化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和計(jì)劃來(lái)減少此風(fēng)險(xiǎn)。最近，美林公司已將其全球的收入來(lái)源分散化，從而減少了公司收入對(duì)單一金融產(chǎn)品、客戶群或市場(chǎng)的依賴。

雷曼兄弟公司通過(guò)產(chǎn)品、客戶分散化和交易活動(dòng)在地區(qū)分布的分散化，以圖實(shí)現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。為此，公司合理地分配每類業(yè)務(wù)資金的使用額，為每類產(chǎn)品和交易者制定交易限額，并對(duì)上述額度做地域上的合理分配。公司根據(jù)每一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，尋求相應(yīng)的回報(bào)。根據(jù)與公司指南相一致的收益獲得能力、市場(chǎng)機(jī)會(huì)和公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，公司定期地重新分配每一業(yè)務(wù)的資金用量。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

作為金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)直接面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，它們均產(chǎn)生于正常的活動(dòng)過(guò)程中。除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)外，金融機(jī)構(gòu)還將面臨非直接的與營(yíng)運(yùn)、事務(wù)、后勤有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可歸于操作風(fēng)險(xiǎn)。

在一個(gè)飛速發(fā)展和愈來(lái)愈全球化的環(huán)境中，當(dāng)市場(chǎng)中的交易量、產(chǎn)品數(shù)目擴(kuò)大、復(fù)雜程度提高時(shí)，發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)的可能性呈上升趨勢(shì)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：經(jīng)營(yíng)/結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律/文件風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)控制風(fēng)險(xiǎn)等。它們大多是彼此相關(guān)的，所以金融機(jī)構(gòu)監(jiān)控這些風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)、措施也是綜合性的。金融機(jī)構(gòu)一般由行政總監(jiān)負(fù)責(zé)監(jiān)察公司的全球性操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。行政總監(jiān)通過(guò)優(yōu)化全球信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)實(shí)施各種長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略措施以加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。一般的防范措施包括：支持公司業(yè)務(wù)向多實(shí)體化、多貨幣化、多時(shí)區(qū)化發(fā)展;改善復(fù)雜的跨實(shí)體交易的控制。促進(jìn)技術(shù)、操作程序的標(biāo)準(zhǔn)化，提高資源的替代性利用;消除多余的地區(qū)請(qǐng)求原則;降低技術(shù)、操作成本，有效地滿足市場(chǎng)和監(jiān)管變動(dòng)的需要，使公司總體操作風(fēng)險(xiǎn)控制在最合適的范圍。

美林公司采取多種方式管理它的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括一個(gè)維持支持系統(tǒng)、使用相關(guān)技術(shù)和雇傭有經(jīng)驗(yàn)的專家。美林公司借助信息系統(tǒng)提供的對(duì)主要市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)信息，能對(duì)世界范圍內(nèi)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境立即作出反應(yīng)。內(nèi)部管理信息報(bào)告使得高級(jí)管理人員能有效地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并促使眾多的內(nèi)部管理策略和規(guī)章彼此相協(xié)調(diào)。有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)人員應(yīng)對(duì)交易、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)提供支持和控制，對(duì)客戶及其資產(chǎn)行使監(jiān)管，并且單獨(dú)向高級(jí)管理人員報(bào)告。

因此，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，西方主要的金融機(jī)構(gòu)之所以能夠獲得良好的經(jīng)營(yíng)成果，其相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效有效運(yùn)行是一個(gè)關(guān)鍵性的因素，這主要包括：董事會(huì)確立了恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理原則和戰(zhàn)略；具有獨(dú)立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架；擁有全面系統(tǒng)、嚴(yán)格而又靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并積極開發(fā)強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)工具，而且培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這既是一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的主要環(huán)節(jié)，也是值得當(dāng)前我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)借鑒的重要內(nèi)容。

主要參考文獻(xiàn)

AnthonySaunders,CreditRiskMeasurement,JohnWileyandSons,1999.

許建華，《國(guó)外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2000年。

篇（9）

一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)首先要根據(jù)自身的市場(chǎng)定位確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念和原則，并要求風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門積極予以落實(shí)。

我們可以簡(jiǎn)要地比較美林和摩根等公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

1美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

在美林公司，盡管風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略一變?cè)僮?，但以下?個(gè)原則為基礎(chǔ)的基本理念卻幾乎沒(méi)變。這主要包括：任何風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案中，最重要的工具是經(jīng)驗(yàn)、判斷和不斷的溝通；必須不斷地在整個(gè)公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；管理人員必須以清晰和簡(jiǎn)潔的語(yǔ)句告誡下屬：在資本運(yùn)營(yíng)中哪些可以做，哪些不可以做；風(fēng)險(xiǎn)管理必須考慮非預(yù)期的事件，探索潛在的問(wèn)題，檢測(cè)不足之處，協(xié)助識(shí)別可能的損失；風(fēng)險(xiǎn)管理策略必須具備靈活性，以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目標(biāo)必須是減少難以承受的損失的可能性。這樣的損失通常源自無(wú)法預(yù)計(jì)的事件，大部分的統(tǒng)計(jì)和模型式的風(fēng)險(xiǎn)管理方法無(wú)法預(yù)計(jì)。

在過(guò)去幾年，用數(shù)學(xué)模型來(lái)測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理幾乎成了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的同義詞。美林公司認(rèn)為，數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型的使用只能增加可靠性，但不能提供保證，因此，對(duì)這些數(shù)學(xué)模型的依賴是有限的。

事實(shí)上，由于數(shù)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)模型不能精確地量化重大的金融事件，所以，美林公司只將其作為其他風(fēng)險(xiǎn)管理工作的補(bǔ)充。

總的來(lái)講，美林公司認(rèn)為，一個(gè)產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)不是產(chǎn)品本身，而是產(chǎn)品管理的方式。違反紀(jì)律或在監(jiān)管上的失誤可導(dǎo)致?lián)p失，而不論產(chǎn)品為何或使用何種數(shù)學(xué)模型。

2摩根公司的風(fēng)險(xiǎn)管理原則

摩根斯坦利則認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)固有特性，與金融機(jī)構(gòu)相伴而生。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)涉及各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如何恰當(dāng)而有效地識(shí)別、評(píng)價(jià)、檢測(cè)和控制每一種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)系重大。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)多方面的問(wèn)題，是一個(gè)與有關(guān)的專業(yè)產(chǎn)品和市場(chǎng)不斷地進(jìn)行信息交流，并作出評(píng)價(jià)的獨(dú)立監(jiān)管過(guò)程。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這些基本的風(fēng)險(xiǎn)管理原則既是其長(zhǎng)期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是其實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的基本知指導(dǎo)原則，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中占有十分重要的地位。

（二）確定風(fēng)險(xiǎn)管理的基本程序

董事會(huì)制定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制戰(zhàn)略的第一步是，根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本比例情況，對(duì)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在上述分析的基礎(chǔ)上，要規(guī)定每一種主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量限額，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍，并應(yīng)有充足的資本加以支持。此后，應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)不斷進(jìn)行常規(guī)檢查，并根據(jù)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的變化對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行定期重新評(píng)估，并將結(jié)論應(yīng)直接報(bào)告決策層。

在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和確定了抵御風(fēng)險(xiǎn)的總體戰(zhàn)略后，公司就可以制定用于日常和長(zhǎng)期業(yè)務(wù)操作的詳細(xì)而具體的指引。為此，風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序中應(yīng)包括，風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過(guò)程中的權(quán)力及遵守風(fēng)險(xiǎn)政策的責(zé)任，有效的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制，內(nèi)部和外部審計(jì)等。如果公司較大較復(fù)雜，則需要建立集中、自主的風(fēng)險(xiǎn)管理部門。就風(fēng)險(xiǎn)管理和控制部門而言，最重要的是配備適當(dāng)?shù)膶I(yè)人員、并獨(dú)立于產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的部門。

因?yàn)榭刂平Y(jié)構(gòu)的有效性取決于運(yùn)用它的人，因此，有效控制的前提是機(jī)構(gòu)內(nèi)所有員工都具有高度的責(zé)任。在確定風(fēng)險(xiǎn)管理及控制過(guò)程的權(quán)力和責(zé)任時(shí)，一個(gè)重要的因素應(yīng)是將風(fēng)險(xiǎn)的衡量、監(jiān)督和控制與產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的交易部門分開。高級(jí)管理層應(yīng)保證職責(zé)適當(dāng)分開，員工的責(zé)任不應(yīng)互相沖突。

二金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)的比較

(一)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本架構(gòu)

現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)的偏重點(diǎn)不同而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但其基本構(gòu)架都大同小異。一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接隸屬于公司董事會(huì)，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級(jí)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險(xiǎn)管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險(xiǎn)管理部門來(lái)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的戰(zhàn)略和要求。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的報(bào)告和評(píng)估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報(bào)告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負(fù)責(zé)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的管理層報(bào)告，后者應(yīng)簡(jiǎn)要向負(fù)責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級(jí)管理層匯報(bào)。另外，金融機(jī)構(gòu)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略、政策和程序的評(píng)估應(yīng)該定期開展，評(píng)估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場(chǎng)的變化。風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險(xiǎn)管理及控制部門參與對(duì)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"的主要職責(zé)是：設(shè)計(jì)或修正公司的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則;規(guī)劃各部門的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免;評(píng)估并監(jiān)控各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，使總體風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致;在必要時(shí)調(diào)整公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"直接向董事會(huì)報(bào)告，它每周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)討論主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險(xiǎn)豁免等問(wèn)題。

"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險(xiǎn)管理部門（如分別設(shè)立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門等，或者整合為一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理部），他們均獨(dú)立于公司的其它業(yè)務(wù)部門。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門、各產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn));信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度;審計(jì)部通過(guò)定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)和控制環(huán)境。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理采用多層制，除了"風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)"及其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門、審計(jì)部外，其它如融資部、財(cái)務(wù)部、信息技術(shù)部以及各業(yè)務(wù)部的部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理均參與風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)、評(píng)估和控制，并接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的監(jiān)督和評(píng)估、考核。這些部門的經(jīng)理及代表每隔一周開一次例會(huì)(需要時(shí)可隨時(shí)召集)以求溝通信息、交流經(jīng)驗(yàn)、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)險(xiǎn)管理政策。

以下是對(duì)美林等幾家公司的比較。

（一）美林公司的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

為了在基層交易部門強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，美林公司制定了公司風(fēng)險(xiǎn)控制策略和操作規(guī)程，要求相關(guān)的區(qū)域機(jī)構(gòu)和單位在識(shí)別、評(píng)價(jià)和控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)予以遵循。

這些策略和操作規(guī)程的實(shí)施涉及許多部門，包括全球風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和其他的控制部門（比如財(cái)務(wù)、審計(jì)、經(jīng)營(yíng)以及法律和協(xié)調(diào)部門）。為了協(xié)調(diào)上述風(fēng)險(xiǎn)管理部門的工作，公司還成立了由風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司信貸部和控制部門高級(jí)管理人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制和儲(chǔ)備委員會(huì)，該委員會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)所有的機(jī)構(gòu)交易活動(dòng)進(jìn)行總的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)獨(dú)立于美林的交易部門，定期向公司董事會(huì)下屬的審計(jì)和財(cái)務(wù)委員會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的狀況。

儲(chǔ)備委員會(huì)監(jiān)測(cè)與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。美林公司針對(duì)那些可能導(dǎo)致現(xiàn)存資產(chǎn)價(jià)值損失或帶來(lái)新的負(fù)債的事件，確定在目前形勢(shì)下使公司資產(chǎn)和負(fù)債保持平衡的儲(chǔ)備水平。儲(chǔ)備委員會(huì)通常由主要的財(cái)務(wù)官員任主席，主要負(fù)責(zé)考察和批準(zhǔn)整個(gè)公司的儲(chǔ)備水平和儲(chǔ)備方法的變化。儲(chǔ)備委員會(huì)每月開會(huì)一次，考察當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況，并對(duì)某些問(wèn)題采取行動(dòng)。美林公司在決定儲(chǔ)備水平時(shí)會(huì)考慮管理層在下述方面的意見(jiàn)（Ⅰ）風(fēng)險(xiǎn)和暴露的識(shí)別；（Ⅱ）風(fēng)險(xiǎn)管理原則；（Ⅲ）時(shí)效、集中度和流動(dòng)性。

（二）摩根斯坦利的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

摩根公司的高級(jí)管理人員在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中發(fā)揮重要的作用，并通過(guò)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和規(guī)程予以保障，以便在對(duì)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制過(guò)程中，提供管理和業(yè)務(wù)方面的支持。隨著對(duì)不斷變化的和復(fù)雜化的全球金融服務(wù)業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)的提高，公司不斷地檢討風(fēng)險(xiǎn)管理策略和操作規(guī)程，以使其不斷完善。

公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，由公司大部分高級(jí)管理人員組成，負(fù)責(zé)制定整個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的策略及考察與這些策略相關(guān)的公司業(yè)績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)幾個(gè)專門風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，以幫助其實(shí)施對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的檢測(cè)和考察。除此之外，這些風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還考察與公司的市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)狀況、總的銷售策略、消費(fèi)貸款定價(jià)、儲(chǔ)備充足度和合法實(shí)施能力以及經(jīng)營(yíng)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的總體框架、層次和檢測(cè)規(guī)程。會(huì)計(jì)主任、司庫(kù)、法律、協(xié)調(diào)和政府事務(wù)部門及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門，都獨(dú)立于公司業(yè)務(wù)部門，協(xié)助高級(jí)管理人員和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行檢測(cè)和控制。另外，公司的內(nèi)部審計(jì)部門也向高級(jí)管理人員匯報(bào)，并通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的考察，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和控制環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司經(jīng)常在每一個(gè)管理和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聘用具有適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的專家，以有效地實(shí)施公司的風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和操作規(guī)程。

三對(duì)主要類型的風(fēng)險(xiǎn)的管理戰(zhàn)略

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)的管理，同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，確定不同的實(shí)施方案和管理戰(zhàn)略。

（一）主要的風(fēng)險(xiǎn)類型

1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)波動(dòng)而使得投資者不能獲得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格或利率、匯率因經(jīng)濟(jì)原因而產(chǎn)生的不利波動(dòng)。除股票、利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)帶來(lái)的不利影響外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)奧蘭治縣（ORANGECOUNTRY）的破產(chǎn)突出說(shuō)明了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的危害。該縣司庫(kù)將"奧蘭治縣投資組合"大量投資于所謂"結(jié)構(gòu)性債券"和"逆浮動(dòng)利率產(chǎn)品"等衍生性證券，在利率上升時(shí)，衍生產(chǎn)品的收益和這些證券的市場(chǎng)價(jià)值隨之下降，從而導(dǎo)致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)17億美元的虧損。GIBSON公司由于預(yù)計(jì)利率下降，購(gòu)買了大量利率衍生產(chǎn)品而面臨類似的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率上浮時(shí)，該公司因此損失了2000萬(wàn)美元。同樣，寶潔公司（Procter&Gamble）參與了與德國(guó)和美國(guó)利率相連的利率衍生工具交易，當(dāng)兩國(guó)的利率上升高于合約規(guī)定的跨欄利率時(shí)（要求寶潔公司按高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點(diǎn)的利率支付），這些杠桿式衍生工具成為公司承重的負(fù)擔(dān)。在沖抵這些合約后，該公司虧損1.57億美元。

2信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、掉期、期權(quán)及在結(jié)算過(guò)程中的交易對(duì)手違約帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)簽定貸款協(xié)議、場(chǎng)外交易合同和授信時(shí)，將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理控制以及要求對(duì)手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

近來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在許多美國(guó)銀行中開始突出起來(lái)，根據(jù)1998年1月的報(bào)告，其季度財(cái)務(wù)狀況已因環(huán)太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而受影響。例如，由于亞洲金融風(fēng)暴，JP摩根（JPMORGEN）將其約6億美元的貸款劃為不良貸款,該行97年第四季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市場(chǎng)預(yù)期的每股收益1.57美元。

3操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，包括因公司內(nèi)部失控而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部失控的表現(xiàn)包括，超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限額而未經(jīng)察覺(jué)、越權(quán)交易、交易或后臺(tái)部門的欺詐（包括帳簿和交易記錄不完整，缺乏基本的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制）、職員的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進(jìn)入的電腦系統(tǒng)等。

1995年2月巴林銀行的倒閉突出說(shuō)明了操作風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。英國(guó)銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞的衍生工具交易帶來(lái)的巨額虧損，而管理層對(duì)此卻無(wú)絲毫察覺(jué)。該交易員同時(shí)兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負(fù)責(zé)人的雙重角色。巴林銀行未能對(duì)該交易員的業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，以及未將前臺(tái)和后臺(tái)職能分離等，正是這些操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。

類似的管理不善導(dǎo)致日本大和銀行在債券市場(chǎng)上遭受了更大損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會(huì)計(jì)帳簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和的這名交易員同時(shí)負(fù)責(zé)交易和會(huì)計(jì)。這兩家銀行都均違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本準(zhǔn)則，即將交易職能和支持性職能分開。

操作風(fēng)險(xiǎn)的另一案例是Kidder，Peabody公司的虛假利潤(rùn)案。1994年春，KIDDER確認(rèn)，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元"利潤(rùn)"源于對(duì)公司交易和會(huì)計(jì)系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并最終清盤。

操作風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)正確的管理程序得到控制，如：完整的帳簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門（獨(dú)立于交易和收益產(chǎn)生部門〕，清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當(dāng)，并采取分離后臺(tái)和交易職能的基本風(fēng)險(xiǎn)控制措施，巴林和大和銀行的損失也許不會(huì)發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財(cái)務(wù)失敗說(shuō)明了維持適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。

（二）對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

金融機(jī)構(gòu)維持合適的頭寸，利用利率敏感性金融工具進(jìn)行交易，都要面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)（比如：利率水平或波動(dòng)率的變化、抵押貸款預(yù)付期長(zhǎng)短和公司債券和新興市場(chǎng)資信差異都可帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)）；在外匯和外匯期權(quán)市場(chǎng)做市商或維持一定外匯頭寸，要面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門作為風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下屬的一個(gè)執(zhí)行部門，全面負(fù)責(zé)整個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制并直接向執(zhí)行總裁報(bào)告工作。該部在重點(diǎn)業(yè)務(wù)地區(qū)設(shè)有多個(gè)國(guó)際辦公室，這些辦公室均實(shí)行矩陣負(fù)責(zé)制。它們除了向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理報(bào)告工作外，還要向當(dāng)?shù)厣弦患?jí)非交易管理部門報(bào)告工作。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)撰寫和報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，制定和實(shí)施全公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理大綱。風(fēng)險(xiǎn)管理大綱向各業(yè)務(wù)單位、交易柜臺(tái)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審批的風(fēng)險(xiǎn)限額，并以此為參照對(duì)執(zhí)行狀況進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)督和管理;同時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)限制例外的特殊豁免，確認(rèn)和公布管理當(dāng)局的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。這一風(fēng)險(xiǎn)管理大綱為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供了一個(gè)清晰的框架。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程是在全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門、各業(yè)務(wù)單位的高級(jí)交易員和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理共同合作完成的。由于其他高級(jí)交易員的參與，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身為公司的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法提供了指引方向。

為了正確評(píng)估各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門需要確認(rèn)和計(jì)量各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量是從確認(rèn)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素開始的，這些風(fēng)險(xiǎn)因素隨不同地區(qū)、不同市場(chǎng)而異。例如，在固定收入證券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素包括利率、收益曲線斜率、信貸差和利率波動(dòng);在股票市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括股票指數(shù)暴露、股價(jià)波動(dòng)和股票指數(shù)差;在外匯市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素主要是匯率和匯率波動(dòng);對(duì)于商品市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)因素則包括價(jià)格水平、價(jià)格差和價(jià)格波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)既需要確認(rèn)某一具體交易的風(fēng)險(xiǎn)因素，也要確定其作為一個(gè)整體的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門不僅負(fù)責(zé)對(duì)各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行計(jì)量和評(píng)估，而且要負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法并報(bào)全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理審批。確認(rèn)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的方法有：VAR分析法、應(yīng)力分析法、場(chǎng)景分析法。

根據(jù)所確認(rèn)和計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)暴露，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門分別為其制定風(fēng)險(xiǎn)限額，該風(fēng)險(xiǎn)限額隨交易水平變化而變化。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門與財(cái)務(wù)部合作為各業(yè)務(wù)單位制定適量的限額。通過(guò)與高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理協(xié)商交流，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門力求使這些限額與公司總體風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)一致。

1美林公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

美林公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程包含了下述三個(gè)要素：（i）溝通；（ii）控制和指導(dǎo)；（iii）風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)管理按地理區(qū)域和產(chǎn)品線組織，以確保某一特定的區(qū)域或某一產(chǎn)品交易范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員能進(jìn)行經(jīng)常和直接的溝通。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)與高級(jí)的交易經(jīng)理進(jìn)行定期和正式的風(fēng)險(xiǎn)研討。

為了彌補(bǔ)基層交易部門風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足，公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門制定了一些規(guī)范和準(zhǔn)則，包括交易限額，超過(guò)限額必須提前得到批準(zhǔn)。另外，作為新的金融產(chǎn)品檢測(cè)過(guò)程的一部分，新的金融產(chǎn)品交易要由風(fēng)險(xiǎn)管理部門和來(lái)自其他控制單位的代表批準(zhǔn)。某些業(yè)務(wù)，比如高收益證券和新興市場(chǎng)的證券承銷、不動(dòng)產(chǎn)融資、臨時(shí)貸款等，在向客戶作出承諾前，需要事先得到風(fēng)險(xiǎn)管理和其他控制部門的批準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門有權(quán)要求減少某一特定的柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸或取消計(jì)劃的交易。

風(fēng)險(xiǎn)管理使用幾種風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具，包括風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)、交易限額監(jiān)視系統(tǒng)、交易系統(tǒng)通道和敏感性模擬系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)每日按產(chǎn)品、資信度和國(guó)別等提供庫(kù)存證券風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸的合計(jì)數(shù)和總數(shù)。交易限額檢測(cè)系統(tǒng)使風(fēng)險(xiǎn)管理部門能及時(shí)檢查交易行為是否符合已建立的交易限額。交易系統(tǒng)通道允許風(fēng)險(xiǎn)管理部門去檢測(cè)交易頭寸，并進(jìn)行計(jì)算機(jī)分析。

敏感性模擬系統(tǒng)用來(lái)估算市場(chǎng)波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格、信貸利差等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測(cè)到整個(gè)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)需要調(diào)整投資組合。

2摩根斯坦利的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

公司利用各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法來(lái)管理它的頭寸，包括風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸分散化、對(duì)有關(guān)證券和金融工具頭寸的買賣、種類繁多的金融衍生品（包括互換、期貨、期權(quán)和遠(yuǎn)期交易）的運(yùn)用。公司在全球范圍內(nèi)按交易部門和產(chǎn)品單位來(lái)管理與整個(gè)公司交易活動(dòng)有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司按如下方式管理和檢測(cè)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：建立一個(gè)交易組合，使其足以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素分散；整個(gè)公司和每一個(gè)交易部門均有交易指南和限額，并按交易區(qū)域分配到該區(qū)域交易部門和交易柜臺(tái)；交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門都檢測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于限額的大小，并將主要的市場(chǎng)和頭寸變化報(bào)告給高級(jí)管理人員。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門使用Value-at-Risk和其他定量和定性測(cè)量和分析工具，根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，獨(dú)立地檢查公司的交易組合。公司使用利率敏感性、波動(dòng)率和時(shí)間滯后測(cè)量等工具，來(lái)估測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估頭寸對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化的敏感性。交易部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、柜臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部門定期地使用敏感性模擬系統(tǒng)，檢測(cè)某一市場(chǎng)因素變化對(duì)現(xiàn)存的產(chǎn)品組合值的影響。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

信用風(fēng)險(xiǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架中不可分割的組成部分，它由風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門全面負(fù)責(zé)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門直接向全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理負(fù)責(zé)，全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理再依次向執(zhí)行總裁報(bào)告。信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門通過(guò)專業(yè)化的評(píng)估、限額審批、監(jiān)督等在全球范圍內(nèi)實(shí)施信貸調(diào)節(jié)和管理。在考察信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益間的關(guān)系進(jìn)行平衡，對(duì)實(shí)際和潛在的信貸暴露進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了在全球范圍內(nèi)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)化管理，信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門建立有各種信用風(fēng)險(xiǎn)管理政策和控制程序，這些政策和程序包括：

(1)對(duì)最主要的潛在信貸暴露建立內(nèi)部指引，由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門總經(jīng)理監(jiān)督。

(2)實(shí)行初始信貸審批制，不合規(guī)定的交易要由信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門指定成員審批才能執(zhí)行。

(3)實(shí)行信貸限額制，每天對(duì)各種交易進(jìn)行監(jiān)控以免超過(guò)限額。

(4)針對(duì)抵押、交叉違約、抵消權(quán)、擔(dān)保、突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)合約等訂立特定的協(xié)議條款。

(5)為融資活動(dòng)和擔(dān)保合約承諾建立抵押標(biāo)準(zhǔn)。

(6)對(duì)潛在暴露（尤其是衍生品交易的）進(jìn)行定期分析。

(7)對(duì)各種信貸組合進(jìn)行場(chǎng)景分析以評(píng)估市場(chǎng)變量的靈敏性。

(8)通過(guò)經(jīng)濟(jì)、政治發(fā)展的有關(guān)分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期評(píng)估。

(9)和全球風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理一起對(duì)儲(chǔ)存時(shí)間較長(zhǎng)、規(guī)模龐大的庫(kù)存頭寸進(jìn)行專門評(píng)估和監(jiān)督。

美林公司通過(guò)制定策略和操作規(guī)程以避免信用風(fēng)險(xiǎn)損失，包括確立和檢測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露限額及與某一訂約方或客戶交易額限額、在信用危機(jī)中取得收繳和保留抵押品或終止交易以及對(duì)訂約另一方和客戶不斷地進(jìn)行信用評(píng)價(jià)的權(quán)利。業(yè)務(wù)部門有責(zé)任與公司制定的策略和操作規(guī)程保持一致，并受到公司信貸部門的監(jiān)督。公司信貸部門實(shí)行集中分區(qū)管理。信貸負(fù)責(zé)人分析和確定訂約另一方或客戶的資信狀況，按訂約方或客戶設(shè)立初始或當(dāng)前的信貸限額，提議信用儲(chǔ)備，管理信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸和參與新的金融產(chǎn)品的檢測(cè)過(guò)程。

許多類型交易包括衍生品和辛迪加貸款要提前報(bào)請(qǐng)公司信貸部門批準(zhǔn)。公司信貸部門所能審批的交易數(shù)量是有限的，限額視該項(xiàng)交易的風(fēng)險(xiǎn)程度和相關(guān)客戶的資信度確定，超過(guò)此限額，須上報(bào)公司信貸委員會(huì)批準(zhǔn)。

借助信用系統(tǒng)手工和自動(dòng)記錄的信息，公司信貸部門能檢測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸在訂約另一方/客戶、產(chǎn)品和國(guó)別的集中度。這一系統(tǒng)能按訂約另一方或客戶累計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，維持整個(gè)訂約方/客戶和某一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露限額，并按訂約另一方或客戶識(shí)別限額檢測(cè)數(shù)據(jù)。整個(gè)公司庫(kù)存頭寸和已執(zhí)行交易的詳細(xì)信息，包括現(xiàn)在和潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸信息會(huì)不斷地更新，并不斷地與限額相比較。如果需要，可增加抵押貸款數(shù)額，以減少信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并記錄在信用系統(tǒng)中。

公司信貸部門與業(yè)務(wù)部門一起設(shè)計(jì)和完善信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，并且分析復(fù)雜的衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸。公司信貸部門還檢測(cè)與公司零售客戶業(yè)務(wù)有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，包括抵押品和住宅證券化額度、客戶保證金帳戶資金數(shù)額等。

集中度風(fēng)險(xiǎn)可以視為信用風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要類型。集中度風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)單一收入、產(chǎn)品和市場(chǎng)的依賴風(fēng)險(xiǎn)。美林公司定期檢測(cè)集中度風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)實(shí)施其分散化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和計(jì)劃來(lái)減少此風(fēng)險(xiǎn)。最近，美林公司已將其全球的收入來(lái)源分散化，從而減少了公司收入對(duì)單一金融產(chǎn)品、客戶群或市場(chǎng)的依賴。

雷曼兄弟公司通過(guò)產(chǎn)品、客戶分散化和交易活動(dòng)在地區(qū)分布的分散化，以圖實(shí)現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。為此，公司合理地分配每類業(yè)務(wù)資金的使用額，為每類產(chǎn)品和交易者制定交易限額，并對(duì)上述額度做地域上的合理分配。公司根據(jù)每一類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，尋求相應(yīng)的回報(bào)。根據(jù)與公司指南相一致的收益獲得能力、市場(chǎng)機(jī)會(huì)和公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，公司定期地重新分配每一業(yè)務(wù)的資金用量。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

作為金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)直接面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，它們均產(chǎn)生于正常的活動(dòng)過(guò)程中。除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)外，金融機(jī)構(gòu)還將面臨非直接的與營(yíng)運(yùn)、事務(wù)、后勤有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可歸于操作風(fēng)險(xiǎn)。

在一個(gè)飛速發(fā)展和愈來(lái)愈全球化的環(huán)境中，當(dāng)市場(chǎng)中的交易量、產(chǎn)品數(shù)目擴(kuò)大、復(fù)雜程度提高時(shí)，發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)的可能性呈上升趨勢(shì)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：經(jīng)營(yíng)/結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律/文件風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)控制風(fēng)險(xiǎn)等。它們大多是彼此相關(guān)的，所以金融機(jī)構(gòu)監(jiān)控這些風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)、措施也是綜合性的。金融機(jī)構(gòu)一般由行政總監(jiān)負(fù)責(zé)監(jiān)察公司的全球性操作和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。行政總監(jiān)通過(guò)優(yōu)化全球信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)實(shí)施各種長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略措施以加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。一般的防范措施包括：支持公司業(yè)務(wù)向多實(shí)體化、多貨幣化、多時(shí)區(qū)化發(fā)展;改善復(fù)雜的跨實(shí)體交易的控制。促進(jìn)技術(shù)、操作程序的標(biāo)準(zhǔn)化，提高資源的替代性利用;消除多余的地區(qū)請(qǐng)求原則;降低技術(shù)、操作成本，有效地滿足市場(chǎng)和監(jiān)管變動(dòng)的需要，使公司總體操作風(fēng)險(xiǎn)控制在最合適的范圍。

美林公司采取多種方式管理它的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括一個(gè)維持支持系統(tǒng)、使用相關(guān)技術(shù)和雇傭有經(jīng)驗(yàn)的專家。美林公司借助信息系統(tǒng)提供的對(duì)主要市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)信息，能對(duì)世界范圍內(nèi)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境立即作出反應(yīng)。內(nèi)部管理信息報(bào)告使得高級(jí)管理人員能有效地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并促使眾多的內(nèi)部管理策略和規(guī)章彼此相協(xié)調(diào)。有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)人員應(yīng)對(duì)交易、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)提供支持和控制，對(duì)客戶及其資產(chǎn)行使監(jiān)管，并且單獨(dú)向高級(jí)管理人員報(bào)告。

因此，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，西方主要的金融機(jī)構(gòu)之所以能夠獲得良好的經(jīng)營(yíng)成果，其相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效有效運(yùn)行是一個(gè)關(guān)鍵性的因素，這主要包括：董事會(huì)確立了恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理原則和戰(zhàn)略；具有獨(dú)立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架；擁有全面系統(tǒng)、嚴(yán)格而又靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并積極開發(fā)強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)工具，而且培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這既是一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的主要環(huán)節(jié)，也是值得當(dāng)前我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)借鑒的重要內(nèi)容。

主要參考文獻(xiàn)

AnthonySaunders,CreditRiskMeasurement,JohnWileyandSons,1999.

許建華，《國(guó)外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理模式和方法》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2000年。

篇（10）

一、引 言

風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而生，無(wú)論是以企業(yè)為主導(dǎo)的微觀經(jīng)濟(jì)主體還是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都或多或少、自覺(jué)或不自覺(jué)的暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中。金融風(fēng)險(xiǎn)因其所導(dǎo)致的巨額經(jīng)濟(jì)損失和損失的不確定性而備受人們的普遍關(guān)注。大體可分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。其中因關(guān)聯(lián)方無(wú)力履行其職責(zé)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)謂之信用風(fēng)險(xiǎn)。早在20世紀(jì)70年代前，金融市場(chǎng)價(jià)格的平穩(wěn)變動(dòng)使信用風(fēng)險(xiǎn)居于金融風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)地位。自70年代以來(lái)，全球金融系統(tǒng)掀起了一場(chǎng)翻天覆地的深層變革。以布雷頓森林體系的土崩瓦解為重要標(biāo)志的市場(chǎng)價(jià)格體系取代了固定價(jià)格體系，增強(qiáng)了世界范圍內(nèi)的金融環(huán)境的不穩(wěn)定性:金融資產(chǎn)的交易活動(dòng)越發(fā)頻繁，其流動(dòng)性日益高漲，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)等。金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格或利率的不利變動(dòng)的可能性也越來(lái)越大，由此造成的損失謂之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要集中體現(xiàn)在利率、外匯、股票,以及普通商品上(Shcachter.2001)。盡管信用風(fēng)險(xiǎn)曾在金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)今金融市場(chǎng)的土要風(fēng)險(xiǎn)形式。

過(guò)去的十幾年，世界范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的頻繁動(dòng)蕩，甚至某些領(lǐng)先機(jī)構(gòu)也難逃因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而遭際倒閉的厄運(yùn)。著名的巴林銀行的倒閉，長(zhǎng)期資本管理公司的破產(chǎn)等這些鮮活的例證無(wú)不叫人觸目驚心。人們?cè)谕闯?、?dòng)搖現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)之余，開始著力尋找新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。金融風(fēng)險(xiǎn)度量理論、資產(chǎn)組合理論和資本定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代金融管理理論的基石，三者一脈相承相互關(guān)聯(lián)，其中風(fēng)險(xiǎn)度量理論是基石的基石。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)度量的理論研究背景

統(tǒng)計(jì)方法(Statistical approach)和情景分析方法(Scenario approach)是金融風(fēng)險(xiǎn)度量的兩種主要方法。其中統(tǒng)計(jì)方法是利用統(tǒng)計(jì)和概率理論預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)未來(lái)值損失的不確定性。情景分析方法通過(guò)對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)在未來(lái)潛在市場(chǎng)情景中的重新估價(jià)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中常將兩者結(jié)合使用，以統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型為基礎(chǔ)，以案例式情景分析為補(bǔ)充。

Markowitz(1952)假設(shè)金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量服從正態(tài)分布，用標(biāo)準(zhǔn)差度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引入了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio，TP)，開創(chuàng)了定量研究風(fēng)險(xiǎn)管理之先河。然而這樣的假設(shè)往往與事實(shí)相違，期望和方差作為確定服從正態(tài)分布的金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量的兩個(gè)僅有的參數(shù)而失去了基礎(chǔ)。用標(biāo)準(zhǔn)差作為惟一的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)也不攻自破。即便如此，標(biāo)準(zhǔn)差也因同時(shí)度量了上方風(fēng)險(xiǎn)和下方風(fēng)險(xiǎn)而不滿足人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的主觀認(rèn)識(shí)。

上個(gè)世紀(jì)90年代爆發(fā)于亞洲的金融危機(jī)風(fēng)卷殘?jiān)?，作為一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，在險(xiǎn)價(jià)值(Value-at-Risk，VaR)方法應(yīng)運(yùn)而生。Dowd(1998)給出了在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的確切定義：在險(xiǎn)價(jià)值指在給定置信水平和時(shí)期下，資產(chǎn)的最大期望損失。作為新時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)度量方法它突破了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的缺陷。度量了金融資產(chǎn)的潛在損失的部分即為下方風(fēng)險(xiǎn)，滿足人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀認(rèn)識(shí)。同時(shí)它還整合了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，用一個(gè)量化指標(biāo)度量風(fēng)險(xiǎn)。此外，用貨幣單位的最大期望損失度量風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)了各資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的風(fēng)險(xiǎn)大小的可比性與一致性。因而在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法自提出以來(lái)，備受學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的一致青睞。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域久居一席之地。

為了和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)意義相吻合，也為了彌補(bǔ)VaR的缺陷，Artzner等人在1999年提出了一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量應(yīng)具備的條件即一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的概念。一致性風(fēng)險(xiǎn)度量引進(jìn)了次可加性的要求，與現(xiàn)實(shí)中利用對(duì)沖或分散化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象相符,且其他幾條也符合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義，因此滿足一致性的風(fēng)險(xiǎn)度量是一個(gè)好的度量。VaR因缺少次可加性而不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量。作為對(duì)VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了其他的風(fēng)險(xiǎn)度量,如：CVaR、ES、TCE、WCE等，它們滿足一致性。

三、理論用之于實(shí)際的具體情況

1994年10月，J.P.Morgan將其RiskMetrics VaR系統(tǒng)首先公布于眾，隨后幾年該方法近乎成為金融機(jī)構(gòu)度量風(fēng)險(xiǎn)的半標(biāo)準(zhǔn)化方法。1996年銀行監(jiān)管Basel委員會(huì)提出了1998年的資本協(xié)議修正案，決定用在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)度量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而成為決定銀行資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)。在美國(guó)，財(cái)政部貨幣監(jiān)管署、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)1996年9月6日做出決議，自1998年1月1日起美國(guó)所有的銀行都必須實(shí)施在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)風(fēng)險(xiǎn)管理方法，并定期報(bào)告評(píng)估結(jié)果。這些都為在險(xiǎn)價(jià)值理論和實(shí)踐的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主要問(wèn)題及解決

1.金融資產(chǎn)回報(bào)分布的厚尾問(wèn)題

金融資產(chǎn)的確切分布鮮為人知，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)競(jìng)相出現(xiàn)。如早期的RsikMetrics系統(tǒng)用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均（EWMA）條件方法描述收益過(guò)程，并假定資產(chǎn)回報(bào)服從正態(tài)分布。可大量的實(shí)踐卻傾向于如下結(jié)論：月度或更長(zhǎng)期限的時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往表現(xiàn)為正態(tài)分布特征，周、日或高頻時(shí)間序列數(shù)據(jù)更多表現(xiàn)為“厚尾”特征。如外匯市場(chǎng)（De Vries，1991），小麥玉米等實(shí)物資產(chǎn)(Mandelbrot，1963)等。

“羊群”理論從信息的角度出發(fā)，認(rèn)為非對(duì)稱信息或噪音導(dǎo)致了極端事件在特定方向上聚積，致使極端事件發(fā)生的可能性進(jìn)一步加大。它定性地解釋了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的“厚尾”現(xiàn)象。有限方差直接關(guān)系到分布的“厚尾”程度，Mande1brot(1963，a.b)為穩(wěn)定列維(Levy)分布擬合金融資產(chǎn)回報(bào)的分布提供了經(jīng)驗(yàn)的證明。此時(shí)“厚尾”分布所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)回報(bào)隨機(jī)變量的二階矩不存在，中心極限定理無(wú)效，但根據(jù)廣義中心極限定理，眾多隨機(jī)變量的和收斂于列維分布。隨后的研究卻證明金融資產(chǎn)回報(bào)的尾部分布遵循更強(qiáng)的規(guī)則，與列維(Levy)分布相違。

極端值理論(extreme value theory，EVT)是統(tǒng)計(jì)學(xué)的分支，自20世紀(jì)30年代由費(fèi)舍(Fisher)與逛皮特(Tippett，1928年)首次提出以來(lái)，長(zhǎng)期應(yīng)用于水力學(xué)和保險(xiǎn)學(xué)中。與中心極限定理一樣，它也是通過(guò)利用極限準(zhǔn)則，通過(guò)研究極端樣本事件對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)的“厚尾”分布建模，負(fù)責(zé)分析和解釋極端事件。大量的事實(shí)研究表明，金融資產(chǎn)回報(bào)的分布具有明顯的“厚尾”和非對(duì)稱性(Lerich 1985;Mussa，1979)。用極端值理論(EVT)對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)的“厚尾”分布建模與傳統(tǒng)的擬合金融資產(chǎn)回報(bào)的對(duì)稱分布(如正態(tài)、t、ARCH、GAGRCH類分布等)相比更為有效。另外，還可以通過(guò)模擬一些極端市場(chǎng)情景，評(píng)估極端市場(chǎng)情景下金融資產(chǎn)回報(bào)的不利影響作為極端值理論用于風(fēng)險(xiǎn)度量的補(bǔ)充。

極值模型是測(cè)量極端市場(chǎng)條件下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。主要包括兩類模型：分塊樣本極大值模型（BMM）和閥頂點(diǎn)模型（POT）。實(shí)踐表明，BMM模型主要用于處理具有明顯季節(jié)性數(shù)據(jù)的極值問(wèn)題，往往造成大量數(shù)據(jù)的浪費(fèi)，不能滿足參數(shù)估計(jì)所需的樣本量，增加了估計(jì)的誤差。POT模型是一種基于超過(guò)某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實(shí)踐中最有用的模型之一。

2.金融資產(chǎn)回報(bào)極值分布的條件

同中心極限定理類似，極值分布同樣依據(jù)極限準(zhǔn)則，要求樣本數(shù)據(jù)來(lái)自獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，滿足此條件的極端值樣本可直接用極端值理論(EVT)擬合極端分布。此類分布稱為無(wú)條件極值分布?？墒聦?shí)往往并不如愿，金融資產(chǎn)回報(bào)的時(shí)間序列樣本往往表現(xiàn)明顯的自相關(guān)性和異方差性。為此，McNeil (1997)提出了基于條件極值分布的在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)。它先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報(bào)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過(guò)慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無(wú)條件極值分布，同時(shí)這也考慮了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的動(dòng)態(tài)性。

3.金融資產(chǎn)回報(bào)分布的完整性

極值理論用于解釋分析極端事件，利于金融資產(chǎn)回報(bào)分布尾部的估計(jì)。在較大置信度下，用極端值理論得到的分位數(shù)估計(jì)較其他方法有效。但當(dāng)置信度并不充分大時(shí)，用極端值理論得到的分位數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性則大大降低。為擬合金融資產(chǎn)回報(bào)分布的完整方案，可將Rsik Metrics方法或歷史模擬法和極端值方法相結(jié)合，其中前者用以擬合中心分布部分，極端值方法擬合尾部分布。這種擬合金融資產(chǎn)回報(bào)完整分布的方法通常稱為混合方法?；旌戏椒ù罅繎?yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)(Clark，1973)和金融學(xué)(Langari，1996.and Venkataraman，1997)等學(xué)科。

4.組合資產(chǎn)回報(bào)極值分布問(wèn)題

對(duì)單一資產(chǎn)而言，極端值理論(EVT)是度量金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)有力的工具。而實(shí)際應(yīng)用中更多考慮的是金融產(chǎn)品組合的情形。其中以單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值在組合資產(chǎn)價(jià)值中的比例為權(quán)重的加權(quán)方法，將組合資產(chǎn)擬合成單一復(fù)合資產(chǎn)，忽視了各單項(xiàng)資產(chǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系。雖具有理論的簡(jiǎn)潔性，可實(shí)踐中卻因投資比例的常變性而異常繁瑣。

Sklar(1959)提出可將多變量的聯(lián)合分布分解成單變量的邊緣分布和連接函數(shù)(Copula)表示的形式。邊緣分布描述單變量的分布，連接函數(shù)描述各變量的相關(guān)性。直至1999年后，該方法才正式應(yīng)用于金融領(lǐng)域，用于組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理中。它將金融組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

前者可完全用邊緣分布描述，后者在前者的基礎(chǔ)上完全由Copula函數(shù)決定。將單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的邊緣分布代入連接函數(shù)，可得組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合分布的表達(dá)式。為此我們可用極端值理論擬合金融單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的極端分布，進(jìn)而得到組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合極端分布。我國(guó)學(xué)者杜本峰(2003)介紹了用逆函數(shù)的方法模擬邊緣分布，選擇不同的Copula函數(shù)得到多元變量模擬的聯(lián)合分布離散概率形式。實(shí)踐證明，用該方法可得到一個(gè)與實(shí)際資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)更為接近的聯(lián)合分布，從而建立起更為有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理模型(Rank，2000)。

五、結(jié)論

文章在介紹金融風(fēng)險(xiǎn)度量的理論研究背景和理論用于實(shí)際的具體情況后重點(diǎn)圍繞金融資產(chǎn)回報(bào)的分布問(wèn)題及解決問(wèn)題的方法進(jìn)行了分析得出的主要結(jié)論有:(1)在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法仍是目前最主要的金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法。作為對(duì)VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了滿足一致性的其他風(fēng)險(xiǎn)度量，如：CVaR、ES、TCE、WCE等。（2)極值模型是測(cè)量極端市場(chǎng)條件下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。POT模型是一種基于超過(guò)某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實(shí)踐中最有用的模型之一。(3)先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報(bào)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過(guò)慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無(wú)條件極值分布，同時(shí)這也考慮了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的動(dòng)態(tài)性。(4)可用極端值理論擬合金融單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的極端分布，進(jìn)而通過(guò)連接函數(shù)（Copula）理論得到組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合極端分布。

參考文獻(xiàn)：

篇（11）

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其主要分為： 政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果最終仍然表現(xiàn)為財(cái)務(wù)信息，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于眾多風(fēng)險(xiǎn)中最易量化的指標(biāo)，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因方面，Robert & Paul （2005）認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因；對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，郎咸平（2006）在對(duì)香港四大地產(chǎn)商的對(duì)比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴(kuò)大的過(guò)程中，來(lái)自于房地產(chǎn)的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負(fù)，但是其在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購(gòu)帶來(lái)的現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；史佳卉（2008）以企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論，與信號(hào)博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立了一套關(guān)于不對(duì)稱信息條件下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)控制理論框架。志（2011）從國(guó)內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，提出了合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、及時(shí)、有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的必要性。孫軼等（2012）通過(guò)對(duì)2004到2010年間中國(guó)上市公司509例并購(gòu)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示并購(gòu)企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、外部市場(chǎng)環(huán)境惡劣、并購(gòu)交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)以控制并購(gòu)前和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我國(guó)目前關(guān)于公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運(yùn)營(yíng)理論，局限于國(guó)外并購(gòu)理論的框架，與我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合不夠緊密，致使我國(guó)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論研究缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)中的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動(dòng)性和模糊性。波動(dòng)性是關(guān)于無(wú)法或準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的未來(lái)的不確定；而模糊性意味著對(duì)現(xiàn)在和過(guò)去的不確定，涉及測(cè)量和評(píng)價(jià)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)需要支付的總價(jià)值等于被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值，價(jià)值本身即存在不確定性。波動(dòng)性是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并購(gòu)后新公司的協(xié)同價(jià)值的不確定性，模糊性是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性。同樣，由于不確定性導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也主要包括三個(gè)方面，并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的管理風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。Reuer和Koza認(rèn)為，并購(gòu)前評(píng)估不充分帶來(lái)逆向選擇；并購(gòu)后整合不確定性表現(xiàn)為管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場(chǎng)模型從產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展到企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)待出售的“特殊商品”，當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)的買方不能通過(guò)獲取足夠的信息來(lái)有效評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)、被并方也無(wú)法通過(guò)提供相關(guān)信息來(lái)揭示自身價(jià)值時(shí)，具有市場(chǎng)潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購(gòu)買方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購(gòu)產(chǎn)品”；而目標(biāo)公司也難以找到真正合適的并購(gòu)方。在并購(gòu)雙方持續(xù)博弈的過(guò)程中，由于雙方不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會(huì)增加整合難度，使企業(yè)面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃案例分析

（一）吉利并購(gòu)沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開始，累計(jì)凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實(shí)施了五年振興計(jì)劃。不過(guò)，2008年開始席卷全球的金融危機(jī)讓福特振興計(jì)劃成為泡影。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)開始，為了還清債務(wù)，福特就開始在市場(chǎng)上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時(shí)福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務(wù)，迅速回籠資金，避免進(jìn)一步陷入困局，同時(shí)也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務(wù)，更有助于其未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

2、 吉利并購(gòu)沃爾沃動(dòng)因分析

吉利2009年上市公司年報(bào)顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬(wàn)臺(tái)，總體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來(lái)的快速發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力是收購(gòu)成功的根本因素。通過(guò)收購(gòu)，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，將極大增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力有。同時(shí)，沃爾沃的加入也會(huì)拓展吉利的國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及先進(jìn)的西方企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，從而彌補(bǔ)吉利作為自主品牌短期內(nèi)難以獲得的國(guó)際資源優(yōu)勢(shì)及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購(gòu)沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)分析

1、并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利這次收購(gòu)資金是18億美元，加上后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來(lái)自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購(gòu)交易全款的資金擔(dān)保。要在短時(shí)間內(nèi)籌措如此巨大的收購(gòu)資金，體量比例遠(yuǎn)不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場(chǎng)的支持。

吉利用以收購(gòu)沃爾沃的資金來(lái)自幾個(gè)方面：銀行貸款、自有資金以及日后國(guó)產(chǎn)沃爾沃項(xiàng)目所在地政府。這些資金一半是在國(guó)內(nèi)融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來(lái)自美國(guó)、歐洲、香港等地。事實(shí)上，這是由吉利牽頭，另有國(guó)內(nèi)部分私營(yíng)企業(yè)參股的合營(yíng)公司。在這么紛繁的資金來(lái)源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購(gòu)款來(lái)自負(fù)債，這等于將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到融資機(jī)構(gòu)上。所以其中的資金風(fēng)險(xiǎn)非常大。

2、 并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利控股在競(jìng)購(gòu)全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國(guó)洛希爾公司、美國(guó)高盛等國(guó)際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關(guān)系，而吉利控股的主要競(jìng)購(gòu)對(duì)手―美國(guó)皇冠集團(tuán)資金來(lái)自于多家美國(guó)私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團(tuán)的一大優(yōu)勢(shì)是解決了競(jìng)購(gòu)融資方案，而吉利控股的一大難點(diǎn)正是融資方案。爆發(fā)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)，這正是福特所樂(lè)于看到的，多一個(gè)競(jìng)購(gòu)者，將抬高競(jìng)購(gòu)價(jià)格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團(tuán)，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價(jià)―收購(gòu)交易價(jià)格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價(jià)值為24億美元。

3、 并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利收購(gòu)沃爾沃之后，絕對(duì)是要把價(jià)值和規(guī)模結(jié)合起來(lái)，要把價(jià)值變成規(guī)模，就是把高端價(jià)值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)?？隙ㄒ谥袊?guó)變成規(guī)模，就一定要在中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)銷量。但是國(guó)外還有幾十萬(wàn)輛的產(chǎn)銷量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，沃爾沃后期的營(yíng)運(yùn)資金可能也將達(dá)15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時(shí)，對(duì)于18億美元收購(gòu)資金以及后續(xù)營(yíng)運(yùn)的巨額資金貸款是否會(huì)給項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)以及吉利自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)資金壓力，這也是吉利集團(tuán)不得不考慮的重大問(wèn)題。

4、 并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后，必須進(jìn)行資源的重組或整合，小則調(diào)整人力資源結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程、銷售網(wǎng)絡(luò)和治理機(jī)制。因此，即使上述風(fēng)險(xiǎn)都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場(chǎng)并購(gòu)的成功。因?yàn)樵诓①?gòu)協(xié)議簽訂后還面臨著一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)―整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。吉利面對(duì)的整合風(fēng)險(xiǎn)主要有：各關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進(jìn)技術(shù)的消化。

四、對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃后的風(fēng)險(xiǎn)控制建議

吉利收購(gòu)沃爾沃標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)真正開始走向世界舞臺(tái)，中國(guó)影響力在更快速的提升。但是不能否認(rèn)的事，吉利并購(gòu)沃爾沃后依然面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上文對(duì)此問(wèn)題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調(diào)各相關(guān)利益主體關(guān)系，加強(qiáng)整合和重組

在各相關(guān)利益方的關(guān)系處理方面，吉利首先應(yīng)實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合以提高財(cái)務(wù)整合效應(yīng)，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關(guān)信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準(zhǔn)備的基金。至于沃爾沃的原有的債權(quán)人，也都亟待了解公司的發(fā)展動(dòng)向，吉利也需及時(shí)通過(guò)各種途徑向他們說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（二）拓寬融資渠道，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，解決并購(gòu)融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過(guò)多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等等。因此，吉利應(yīng)根據(jù)自身的融資條件和資本結(jié)構(gòu)來(lái)選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時(shí)間期限來(lái)合理匹配企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；若涉及到杠桿收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于因利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以在外匯市場(chǎng)上運(yùn)用互換、遠(yuǎn)期協(xié)議、遠(yuǎn)期、期貨交易或期權(quán)交易等金融衍生品進(jìn)行對(duì)沖。

（三）加快并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合

吉利在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債整合時(shí)應(yīng)遵循的原則：一是可用性原則，被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產(chǎn)予以保留或重組，無(wú)用資產(chǎn)則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產(chǎn)的使用和運(yùn)營(yíng)必須考慮成本收益比，只有當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益大于其運(yùn)營(yíng)成本，該項(xiàng)資產(chǎn)才應(yīng)予以保留。資產(chǎn)整合可以選擇出售、置換、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等多種形式進(jìn)行。負(fù)債整合主要通過(guò)債務(wù)重組和負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文在對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，從吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的案例為出發(fā)點(diǎn)，分析整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)分析結(jié)果提出了可行性的風(fēng)險(xiǎn)管控建議。通過(guò)對(duì)此案例的深入剖析，可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為今后企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻(xiàn)：

[1]Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.