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一 籌資風(fēng)險概念及其分類

籌資風(fēng)險是指因為企業(yè)負(fù)債籌資而導(dǎo)致的到期不能償債的一種可能性。企業(yè)籌資風(fēng)險一般可以分為收支性財務(wù)風(fēng)險和現(xiàn)金性籌資風(fēng)險。

收支性籌資風(fēng)險主要是因為企業(yè)在收不抵支的情況下到期無力償還債務(wù)本息的一種風(fēng)險。從收支性籌資風(fēng)險的概念來看，收支性的財務(wù)風(fēng)險是一種全局的風(fēng)險，一旦企業(yè)產(chǎn)生收支性財務(wù)風(fēng)險，則意味著可能會出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營失敗的情況，或者是企業(yè)已經(jīng)處于資不抵債瀕臨破產(chǎn)的境況。

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險是因為現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金短缺，以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不匹配而形成的一種支付風(fēng)險。首先，從會計實務(wù)來看，現(xiàn)金性籌資風(fēng)險對企業(yè)未來的籌資并沒有太大影響。其次，受會計處理中權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，即便是企業(yè)當(dāng)期的收支，實際上也并不等于企業(yè)已經(jīng)有了現(xiàn)金的流入。所以，現(xiàn)金性籌資風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是因為企業(yè)理財問題，是企業(yè)在現(xiàn)金預(yù)算安排不妥或是因執(zhí)行不力而造成的一種支付危機。最后，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)搭配問題也會使企業(yè)在某一時間點遇到償債高峰的風(fēng)險。

二 企業(yè)籌資風(fēng)險的特征分析

1．可控性

企業(yè)籌資風(fēng)險的產(chǎn)生具有一定的不確定性，但籌資風(fēng)險的發(fā)生并不是簡單的意外，而是有一定規(guī)律可以遵循的。企業(yè)應(yīng)該依據(jù)以往類似事件的相關(guān)資料，以及其他一些資料，同時使用的技術(shù)方法對可能產(chǎn)生的一些籌資風(fēng)險進行合理的預(yù)測，從而使用一定措施來進行防范和控制。

2．客觀性

籌資風(fēng)險的產(chǎn)生是因為企業(yè)中一些難以預(yù)料和無法控制的因素。但這些因素卻是實實在在存在的。也就是說，這些風(fēng)險的產(chǎn)生很多時候是無法避免和消除的。在實務(wù)中，只能通過一些科學(xué)的方法和手段來進行應(yīng)對，以避免或減輕損失的發(fā)生和擴大。

3．雙重性

企業(yè)籌資風(fēng)險往往具有雙重性。企業(yè)籌資風(fēng)險是客觀存在的，但也會給企業(yè)起到很好的財務(wù)杠桿的作用。因此，企業(yè)籌資是一把雙刃劍。而且，企業(yè)的收益和風(fēng)險往往存在著正比例關(guān)系，往往是風(fēng)險越大的情況下收益會越高，而風(fēng)險較小的時候企業(yè)的收益也會越低。

三 籌資風(fēng)險對于企業(yè)的影響分析

1．過度負(fù)債會降低企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)過度負(fù)債會導(dǎo)致企業(yè)一些債務(wù)的負(fù)擔(dān)過大。如果債務(wù)已經(jīng)到期還不能償還，信譽較好的企業(yè)還可以進行繼續(xù)舉債，但對于信譽不太好的企業(yè)，金融機構(gòu)或合作企業(yè)就會對其信譽降級，從而很難再進行籌資，企業(yè)的籌資能力也隨之下降。

2．負(fù)債經(jīng)營也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)要進行負(fù)債經(jīng)營，就應(yīng)該保證其投資的收益會大于企業(yè)的資金成本。否則，企業(yè)將會出現(xiàn)虧損或是資不抵收的狀況，這無形中會降低企業(yè)的償債能力。企業(yè)在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，發(fā)生的虧損越多，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會隨之變大。過度的負(fù)債必然會使自身的籌資風(fēng)險增大，這不僅僅是因為企業(yè)要支付巨額的利息，同時，企業(yè)的安全性和競爭力也會不斷降低。這將直接危及企業(yè)的健康發(fā)展。一些對于債務(wù)管控和資金運作能力較差的企業(yè)，最終將會因為無力進行債務(wù)償還而破產(chǎn)?；I資風(fēng)險的終極表現(xiàn)是，企業(yè)在破產(chǎn)之后所清理的剩余財產(chǎn)已經(jīng)不足以支付債務(wù)。

四 企業(yè)籌資風(fēng)險的防范措施分析

1．提升資產(chǎn)的流動性

首先，企業(yè)要制定合理的資金使用籌資規(guī)模。在某些情況下，要采取一定的措施來提升資產(chǎn)的流動性。在安排現(xiàn)金余額的時候，企業(yè)要根據(jù)以往對現(xiàn)金使用的情況來科學(xué)安排現(xiàn)金的數(shù)額，不僅僅是要確定合理的現(xiàn)金余額，還需要最大限度地提升資產(chǎn)的質(zhì)量，從而使當(dāng)前資產(chǎn)的流動性不低于警戒水平。其次，企業(yè)通過分析現(xiàn)有的到期債務(wù)比和現(xiàn)金債務(wù)總額與現(xiàn)金流動負(fù)債比來科學(xué)地研究企業(yè)自身的籌資防范。總的來說，這些比例越高，企業(yè)所承擔(dān)債務(wù)的能力就會越強。反之，如果這些比例越低，則企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力也會越差。

2．樹立正確的風(fēng)險防范

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)是獨立的市場主體，必須能夠獨立地進行風(fēng)險承擔(dān)。在市場環(huán)境多變的情況之下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的內(nèi)外部環(huán)境也會不斷變化，這樣難免會造成企業(yè)經(jīng)營的實際結(jié)果和預(yù)期效果發(fā)生偏離，從而造成企業(yè)資金方面的問題。因此，作為市場主體，牢固樹立風(fēng)險意識是非常必要的。在進行企業(yè)籌資的時候，一定要注意合同風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。只有這樣，才能最大限度地減少企業(yè)的籌資風(fēng)險，保障企業(yè)順利進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。

參考文獻

［1］張敏.我國上市公司融資偏好影響因素及對策分析［J］.科協(xié)論壇（下半月），2008（12）

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二、財務(wù)風(fēng)險的概念與分類

（一）財務(wù)風(fēng)險的概念

財務(wù)風(fēng)險通常是指企業(yè)由于財務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理、融資行為不適當(dāng)而導(dǎo)致的償債能力下降或是預(yù)期收益降低問題。

在市場競爭環(huán)境下，發(fā)電企業(yè)在進行商業(yè)經(jīng)營和商業(yè)決策時面臨的信息和環(huán)境存在較大程度的不確定性，因而相應(yīng)所做的決定也意味著一定的風(fēng)險，同時企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險在很大程度上制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力。因此，防范和控制發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，是財務(wù)管理部門的重要工作，現(xiàn)實意義重大。

（二）財務(wù)風(fēng)險的分類

發(fā)電企業(yè)面臨的主要風(fēng)險包括如下幾類：

1.籌資風(fēng)險。企業(yè)籌集資金以拓展規(guī)模、獲得經(jīng)濟效益，增大了還本付息的壓力，在資金利潤率低于借款利息的情況下，會出現(xiàn)貸款籌資風(fēng)險。

2.投資風(fēng)險。企業(yè)使用實物、現(xiàn)金、債券等獲得投資的行為，可能由于內(nèi)外環(huán)境變化而出現(xiàn)財務(wù)損失，這種沒有獲得預(yù)期投資收益的情況被視為投資風(fēng)險。

3.資金運營風(fēng)險。主要是指企業(yè)對資金配置沒有優(yōu)化，使資金流入和流出不順暢、甚至出現(xiàn)資金斷裂而導(dǎo)致的風(fēng)險。

4.收益分配風(fēng)險。收入分配風(fēng)險是指由于稅率變動或企業(yè)收入分配的不太合理的對未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動的不利影響，種影響表現(xiàn)在對股東利益和償債能力的影響方面。

（三）發(fā)電企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因

1.對財務(wù)風(fēng)險預(yù)防的重要性缺乏清晰認(rèn)知。隨著市場競爭的日益激烈，發(fā)電企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)將主要精力用于安全生產(chǎn)和日常管理上，從而對財務(wù)工作關(guān)注較少，缺乏對財務(wù)管理制度的制定、工作設(shè)備的配備、人員安排以及人員薪酬待遇的嚴(yán)格管理，使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制缺乏力度。另外，部分財務(wù)人員對財務(wù)風(fēng)險管理重要性認(rèn)識不足，片面認(rèn)為發(fā)電企業(yè)不會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

2.預(yù)防和控制財務(wù)風(fēng)險的能力較為欠缺。財務(wù)風(fēng)險控制工作不僅需要高度的責(zé)任心，也需要豐富的經(jīng)驗和科學(xué)的風(fēng)險控制技術(shù)。在目前的發(fā)電企業(yè)中，部分財務(wù)人員素質(zhì)和能力不高，財務(wù)風(fēng)險意識淡薄，工作中不能按照財務(wù)管理制度進行工作，而發(fā)電企業(yè)財務(wù)崗位相對比較固定，工作人員很少輪崗，一些政治素質(zhì)、職業(yè)操守低的財務(wù)人員會內(nèi)外勾結(jié)，通過各種隱蔽手段來盜取公司財產(chǎn)，產(chǎn)生職務(wù)犯罪行為。

三、發(fā)電企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)防與控制措施

（一）籌資風(fēng)險的預(yù)防控制

籌資行為是企業(yè)開展生產(chǎn)和經(jīng)營的起點，如果不能對籌資風(fēng)險進行有效控制，可能會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)很大的不確定性。發(fā)電企業(yè)籌資方式主要包括兩種：有權(quán)益籌資和債務(wù)籌資，前一種包括增資擴股，使用留存收益等，后一種則包括發(fā)行債券、利用銀行貸款、采取融資租賃等方式。由于采取籌資活動需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，如果風(fēng)險和最終收益之間沒有對應(yīng)的關(guān)系，就很有可能出現(xiàn)財務(wù)損失，采用財務(wù)杠桿操作時會降低企業(yè)的償債能力和盈利能力。

在具體工作中，發(fā)電企業(yè)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過測算，確定一個較為合適的資本結(jié)構(gòu)，通過管理債務(wù)規(guī)模，使企業(yè)的籌資成本、資金風(fēng)險以及經(jīng)營收益之間建立合理配比關(guān)系，實現(xiàn)風(fēng)險和收益之間的平衡，克服籌資風(fēng)險帶來的不良影響。

（二）投資風(fēng)險的預(yù)防控制

發(fā)電企業(yè)使用籌資獲得的資金開展生產(chǎn)經(jīng)營、證券市場操作和商業(yè)貿(mào)易等活動，都可以看作是投資行為，與籌資風(fēng)險相一致，此處對投資風(fēng)險的管理和預(yù)防，也需要準(zhǔn)確測算企業(yè)面臨的風(fēng)險和最終收益間的關(guān)系，通過有計劃的管理和控制，盡可能提升投資收益，降低投資風(fēng)險來使投資行為更加可行、更加有益。

結(jié)合上述分析，在發(fā)電企業(yè)實際的投資中應(yīng)當(dāng)注意以下兩個方面：

一是在做與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的決策時，應(yīng)當(dāng)更傾向于采納資金使用量小、投資風(fēng)險較低的方案；二是財務(wù)管理部門在開展工作時，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險狀況超出了原有方案的預(yù)期，需要馬上暫停原方案，重新評估方案的可行性和后續(xù)的結(jié)果，通過再比較和再分析，判斷方案的可行性，是否需要調(diào)整和修改并確定在后續(xù)步驟中如何實施，確定最優(yōu)的風(fēng)險后果和投資收益組合。

（三）資金回收風(fēng)險的預(yù)防控制

企業(yè)在經(jīng)營過程中，需要重視資金回收問題導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。資金回收是財務(wù)活動中的重要部分，意味著銷售的最終實現(xiàn)。所以，企業(yè)在經(jīng)營中如果對應(yīng)收賬款管理不善，可能會降低企業(yè)的現(xiàn)金總量，使企業(yè)擁有的現(xiàn)金快速流出，導(dǎo)致資金回收風(fēng)險的出現(xiàn)。

針對上述情況，可從三個角度來強化應(yīng)收賬款的管理和改進資金回收工作：一是企業(yè)的信貸規(guī)模要合理，產(chǎn)品和服務(wù)的折扣和優(yōu)惠政策要保持穩(wěn)定；二是要對客戶信用進行持續(xù)的評估和跟蹤管理，對于企業(yè)自身償債能力的變化也要不斷進行評估；三是要控制應(yīng)收賬款的總額和所占比例，強化銷售人員的責(zé)任制度。

（四）收益分配風(fēng)險的預(yù)防控制

對于企業(yè)收益分配的風(fēng)險控制，需要關(guān)注留存收益和股息分配兩種方式帶來的具體風(fēng)險。因為留存收益有助于企業(yè)資金回流和規(guī)模擴大，而股息分配則是股東財產(chǎn)權(quán)利的實現(xiàn)，這兩種分配形式存在相互關(guān)聯(lián)和一定的矛盾關(guān)系，發(fā)電企業(yè)需要在收益分配中實現(xiàn)兩者平衡，既不留存過高比例的資金，也不派發(fā)太高比例的股息。

篇（3）

第一種觀點認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)活動中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成蒙受損失的機會和可能。企業(yè)財務(wù)活動的組織和管理過程中的某一方面和某個環(huán)節(jié)的問題，都可能促使這種風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力和償債能力的降低。企業(yè)財務(wù)活動，一般分為籌資活動、投資活動、資金回收和收益分配四個方面，相應(yīng)地，財務(wù)風(fēng)險就分為：籌資風(fēng)險，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能；投資風(fēng)險即由于不確定因素致使投資報酬率達不到預(yù)期之目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險；資金回收風(fēng)險即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性；收益分配風(fēng)險即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響而帶來的風(fēng)險。

第二種觀點認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。這種觀點認(rèn)為的財務(wù)風(fēng)險與負(fù)債經(jīng)營相關(guān)，財務(wù)風(fēng)險是因償還到期債務(wù)而引起的（即償還到期的本金加利息），沒有債務(wù)，企業(yè)經(jīng)營的資本金靠投資人投入，則不存在財務(wù)風(fēng)險。

二、兩種不同觀點的比較

對于上述兩種不同的財務(wù)風(fēng)險概念，應(yīng)當(dāng)說有其共同點。主要體現(xiàn)在：第一，對風(fēng)險的描述是一致的。風(fēng)險在經(jīng)濟學(xué)中與不確定性有相似之處，即風(fēng)險是指當(dāng)一項活動可能產(chǎn)生幾種不同的結(jié)果，而這些結(jié)果的可能性或概率又可以推算時，則認(rèn)為這些活動是有風(fēng)險的，如果這些結(jié)果的可能性或概念不可以推算時，則認(rèn)為是不確定。風(fēng)險具有兩面性，它可能帶來意外的損失，也可能帶來意外的收益，但在實際生活中，人們更注重風(fēng)險的不利性方面，認(rèn)為風(fēng)險是不利事件發(fā)生的可能性。第二，均包括籌資所帶來的風(fēng)險。第一種觀點把籌資風(fēng)險做財務(wù)風(fēng)險其中之一。而第二種觀點則把財務(wù)風(fēng)險集中表述為籌資風(fēng)險。

兩種觀點的不同之處顯而易見：

第一，兩種觀點表述的財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵不同。主要體現(xiàn)在，對財務(wù)概念理解的不同。第一種觀點從財務(wù)本質(zhì)角度出發(fā)來界定財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運動及其體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營中體現(xiàn)的資金運動這一財務(wù)現(xiàn)象；一是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關(guān)系這一財務(wù)本質(zhì)。從財務(wù)現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集、資金投放、資金回收和資金分配；從財務(wù)本質(zhì)觀察，在這些資金運動過程中，無一不體現(xiàn)著各種關(guān)系。那么，財務(wù)風(fēng)險應(yīng)是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中價值運動及處理生產(chǎn)關(guān)系給企業(yè)帶來的風(fēng)險。第二種觀點理解的財務(wù)是從財務(wù)的中心出發(fā)來界定財務(wù)風(fēng)險，他們認(rèn)為財務(wù)的中心在于貨幣資金的運籌帷幄，同時認(rèn)為財務(wù)的起點、終點均是貨幣資金。抓住這一主要矛盾，也就可以使企業(yè)的資金運動比較順利進行。我們經(jīng)常會看到這樣一種現(xiàn)狀，即當(dāng)某些企業(yè)破產(chǎn)或倒閉時，它的資產(chǎn)擁有額上億元，利潤額上千萬，這是為什么呢？其主要原因是企業(yè)沒有盤活貨幣資金。也就是說貨幣資金的周轉(zhuǎn)不當(dāng)。

第二，兩種觀點表述的財務(wù)風(fēng)險的外延不同。第一種觀點表述的是企業(yè)在財務(wù)活動中各種不確定因素的影響使得企業(yè)財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而受損失的可能。顯然，財務(wù)風(fēng)險的外延寬廣，包括了所有財務(wù)活動的各種不確定因素。而第二種觀點則僅是指由于貨幣資金不能到期償還債務(wù)而帶來的風(fēng)險，來自于企業(yè)負(fù)債融資。由于外延的不同，導(dǎo)致兩種觀點闡述的財務(wù)風(fēng)險不同，前者財務(wù)風(fēng)險包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益風(fēng)險。后者僅指籌資風(fēng)險。

第三，財務(wù)風(fēng)險的來源不同。第一種觀點的財務(wù)風(fēng)險主要來自于：(1)籌資活動（與前相同）。(2)投資活動。它包括兩部分，一部分來自于長期投資中，由于許多不確定因素的影響，致使投資報酬率達不到預(yù)期的目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險,另一部分來自于短期投資中。由于各項流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)不合理、政策制定不恰當(dāng)、市場供求狀況、價格變動等影響而發(fā)生的風(fēng)險。(3)資金回收。主要來自于銷售環(huán)節(jié)，在銷售商品或提供勞務(wù)中，是否及時、足額的回收貨幣資金。經(jīng)濟體制改革以來，按市場經(jīng)濟的基本要求，把國有企業(yè)及其他企業(yè)一律推向市場，公平競爭，信用工具作為搞活流通、繁榮市場的劑，已為企業(yè)廣泛使用。這一方面促進了企業(yè)的業(yè)務(wù)開展，同時也加大了企業(yè)的資金回收風(fēng)險。因為壞帳損失的可能性也大大增加了。(4)利潤分配活動。在企業(yè)效益有保證，資金周轉(zhuǎn)正常，調(diào)度適當(dāng)?shù)那闆r下，合理的分配收益，會提高企業(yè)的聲譽，調(diào)動投資者的積極性，為企業(yè)今后的籌資活動奠定良好的基礎(chǔ)。但利潤分配也有一定的風(fēng)險，如企業(yè)資金緊缺時，以過多的貨幣資金對外分配，會降低企業(yè)償債能力，影響企業(yè)再生產(chǎn)，而如果企業(yè)不給投資者一定的現(xiàn)金分配，單獨采用配股方式，以股票作股利分配，又會挫傷投資者的積極性，降低企業(yè)信譽，對企業(yè)今后的發(fā)展帶來不利影響。(5)來自于其他方面。在第二種觀點中，資金無非來自于投資人或債權(quán)人。如果資金全部來自于投資人，則沒有財務(wù)風(fēng)險。例如有4位投資者合資成立一家公司。各出資25％，股本全部自有，此公司擁有相當(dāng)高的經(jīng)營風(fēng)險，且每位投資者均須承擔(dān)這種經(jīng)營風(fēng)險，而沒有財務(wù)風(fēng)險。但如果公司資本50％來自于兩位投資者提供的負(fù)債資金，這時，公司的經(jīng)營風(fēng)險事實上只有兩位提供權(quán)益資本的投資者承擔(dān)，從而使股東（投資者）的風(fēng)險較未使用負(fù)債之前要高出一倍，這種公司采用負(fù)債融資后所有者所擔(dān)負(fù)的風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險來自于負(fù)債融資。

三、作者的看法

(一)正確理解財務(wù)要領(lǐng)，界定財務(wù)風(fēng)險定義。從上述分析可以看出,剔除兩種觀點的相同部分,不同部分的一個主要問題在于對財務(wù)如何理解。關(guān)于財務(wù)的科學(xué)定義,經(jīng)歷了一個演化進步的過程,從早期的計劃經(jīng)濟條件下的資金運動即社會主義企業(yè)的資金運動，構(gòu)成企業(yè)經(jīng)濟活動的一個獨立方面，體現(xiàn)企業(yè)各方面的經(jīng)濟關(guān)系，這就是社會主義財務(wù)；到市場經(jīng)濟條件下的財富事務(wù)及關(guān)系論,即財務(wù)就是社會財富方面的事務(wù)或業(yè)務(wù)。人類為自身的生存和發(fā)展，有計劃、有目的的組織和增值，并引起財產(chǎn)物資變化的經(jīng)濟活動，就構(gòu)成了各利益主體的財務(wù)，在商品經(jīng)濟條件下，這種運動表現(xiàn)為資金運動；還有財務(wù)職能論，把財務(wù)定義為企業(yè)資金的籌集、投資和分配活動的總稱。從財務(wù)定義的發(fā)展不難看出，對于財務(wù)，都趨同于是企業(yè)的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系。因為這一定義抓住了財務(wù)的本質(zhì)特征。一是表明財務(wù)與商品經(jīng)濟、貨幣經(jīng)濟、市場經(jīng)濟密切相關(guān)；二是財務(wù)與資本運動密切相關(guān)；三是財務(wù)與現(xiàn)代企業(yè)制度密切相關(guān)。而第二種觀點所述的財務(wù)顯然不恰當(dāng)，它只闡明了財務(wù)本質(zhì)的一部分內(nèi)容，從這一角度來講，財務(wù)風(fēng)險第一種觀點比第二種觀點要科學(xué)、恰當(dāng)。

篇（4）

流動性對于企業(yè)的意義猶如血液對于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營的一項基本資源，充足的流動性可以用來滿足預(yù)期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動性而無法及時滿足債務(wù)償付義務(wù)，將會危及企業(yè)的活力，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動性管理對于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負(fù)債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動資產(chǎn)的金融機構(gòu)，其活動的本質(zhì)就是作為流動性的通道，故而對流動性的管理需要更加精細(xì)化。

一、流動性的含義和來源

流動性的含義。對流動性進行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動性的含義，準(zhǔn)確的定義是一項基礎(chǔ)而重要的內(nèi)容。流動性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，它們在性質(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動性是指需要貨幣時獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時間上的及時性、價格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國銀行業(yè)協(xié)會對流動性的定義為：銀行能夠在一定時間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當(dāng)前或未來的資金需求。加拿大財政部金融機構(gòu)監(jiān)理局將流動性定義為一種能力，具體指一個機構(gòu)可以及時地以合理的價格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物來應(yīng)對到期的承諾。這些發(fā)達國家金融機構(gòu)對流動性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是一項資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強的流動性來源之一。目前對流動性的研究也大部分泛指廣義上的概念。流動性的來源。流動性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對于金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎(chǔ)性的流動性來源；二是通過籌資活動獲得資金，包括短期籌資、中長期籌資以及權(quán)益籌資。不同的籌資來源可以應(yīng)對不同的流動性需求，以金融機構(gòu)為例，短期非急迫的流動性需求可以通過回購、隔夜拆借等手段解決，長期非急迫的流動性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權(quán)等方式解決，對于急迫的流動性需求則要采取非常措施，如擔(dān)保籌資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營情況下，通過負(fù)債獲得資金是一種很好的流動性來源，但是當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性危機或者機構(gòu)自身的信用受到市場質(zhì)疑的時候，籌資困境會誘發(fā)資金的流出，增強現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時地按照賬面價值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動性儲備，流動性儲備是所有流動性來源中最可靠的。企業(yè)為了應(yīng)對意外的流動性需求，必須儲備一定數(shù)量的流動性資產(chǎn)，但流動性儲備資產(chǎn)的回報率是最低的，以利潤最大化為目標(biāo)的企業(yè)會盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動性儲備規(guī)模是在流動性風(fēng)險和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營活動和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動性，籌資屬于外生流動性，流動性儲備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當(dāng)資金的流入大于流出時，流動性儲備就會增加，相反，當(dāng)資金的流入小于流出時，流動性儲備就會相應(yīng)減少。應(yīng)對需求時流動性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動性來源在滿足需求時，未擔(dān)保的籌資安排是在經(jīng)營現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因為抵押或者賣出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關(guān)乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財務(wù)彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當(dāng)然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個來源的特點。對金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項很好的流動性來源，但當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險或者自身經(jīng)營、聲譽發(fā)生重大損失和變化時，銀行借款將會變得異常困難，出售資產(chǎn)將會成為獲取流動性的首選途徑。

二、流動性風(fēng)險的含義和分類

流動性風(fēng)險的含義。若在流動性概念的基礎(chǔ)上來定義流動性風(fēng)險，那么流動性風(fēng)險的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價值）及時獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風(fēng)險。流動性風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營與管理過程中面臨的一種主要風(fēng)險，具有不確定性強、沖擊破壞力大的特點，尤其對于高杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，其被稱為“最致命的風(fēng)險”。在2007年的全球金融危機中，很多資本數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的金融機構(gòu)由于缺乏充足的流動性來應(yīng)對債務(wù)，被迫進行合并或者被收購，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機證明了流動性風(fēng)險爆發(fā)的突然性和嚴(yán)重性，流動性風(fēng)險的管理成為金融機構(gòu)持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容之一。流動性風(fēng)險的來源及分類。流動性風(fēng)險的產(chǎn)生需要兩個條件：一是存在流動性需求。流動性需求是指企業(yè)在經(jīng)營過程中存在流動性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價格獲取資金。其一，錯配型流動性風(fēng)險和突發(fā)型流動性風(fēng)險。從流動性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動性風(fēng)險分為兩類：錯配型流動性風(fēng)險和突發(fā)型流動性風(fēng)險。錯配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負(fù)債期限和規(guī)模錯配導(dǎo)致一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長用的情況，短期負(fù)債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時回流現(xiàn)金，從而導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出。對于提供流動性轉(zhuǎn)化的金融機構(gòu)而言，這樣的錯配是無法避免的，是由金融機構(gòu)的經(jīng)營性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機構(gòu)的計劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機構(gòu)的預(yù)期，導(dǎo)致沒有充足的資金應(yīng)付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預(yù)測的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財務(wù)管理不規(guī)范和企業(yè)的負(fù)面印象。在現(xiàn)實的經(jīng)營環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機構(gòu)都會面臨一些在時間或者數(shù)量上無法預(yù)測的現(xiàn)金流量，如居民儲蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財務(wù)性投資等項目在時間和數(shù)量上均不確定，并且無法預(yù)測的程度越高，突發(fā)型流動性風(fēng)險也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會對經(jīng)營活動和相關(guān)的現(xiàn)金流量造成暫時的或者永久的破壞。企業(yè)財務(wù)管理是一項復(fù)雜的活動，其本身具有相當(dāng)程度的無法預(yù)測性，如果管理不規(guī)范，就會增加預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負(fù)面印象會改變利益相關(guān)人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動不可預(yù)測。總體而言，突發(fā)型的流動性風(fēng)險往往由市場風(fēng)險、信用風(fēng)險或操作風(fēng)險等其他風(fēng)險而引發(fā)，是一種“間接的、結(jié)果性”風(fēng)險，從性質(zhì)上講是外生的。其實在大多數(shù)情況下，流動性風(fēng)險早已蘊含在資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會將其暴露出來，流動性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。其二，籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險。從獲取資金的方式上也可將流動性風(fēng)險分為兩類：籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險?；I資流動性風(fēng)險是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔(dān)保的籌資而遭受損失的風(fēng)險。造成籌資流動性風(fēng)險的原因包括以下幾方面：負(fù)債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場渠道；負(fù)債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當(dāng)信用資金的提供者不愿意將到期負(fù)債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負(fù)債來源時，往往表明企業(yè)的籌資流動性風(fēng)險已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動性風(fēng)險的早期信號。缺乏融資市場渠道意味著企業(yè)無法進入特定的融資市場，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進入銀行間同業(yè)拆借市場，那么短時間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購市場上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場或者貸款方也會增加籌資流動性風(fēng)險，因為過度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當(dāng)然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動性趨緊，同樣會增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動性風(fēng)險是指不能根據(jù)需要按照賬面價值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風(fēng)險，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動性的方式包括抵押無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動性資產(chǎn)獲取資金、進行資產(chǎn)證券化、變賣非流動性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動性風(fēng)險的高低相對應(yīng)，如果企業(yè)擁有充足的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會面臨資產(chǎn)流動性風(fēng)險，當(dāng)資產(chǎn)流動性風(fēng)險較低時，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動資產(chǎn)來獲取流動性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性風(fēng)險已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場性的缺乏、缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長的時間，不容易及時變現(xiàn)以滿足流動性的需求；缺少無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動性的基礎(chǔ)也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對于市場容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會由于市場深度不夠而無法按照賬面價格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進行大規(guī)模拋售時，市場價格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場突然變化而無法變現(xiàn)的風(fēng)險，2007年的金融危機使得“次級債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機構(gòu)損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值被高估，那么企業(yè)以該項資產(chǎn)為基礎(chǔ)獲取流動性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對于金融機構(gòu)而言，如果貸款項目出現(xiàn)風(fēng)險，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價值不足以彌補本息金額，那么金融機構(gòu)將會遭受損失。其三，流動性漩渦?；I資流動性風(fēng)險或者資產(chǎn)流動性風(fēng)險的出現(xiàn)都會給企業(yè)造成一定的損失，帶來財務(wù)困難。但在某些情況下，籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險會同時出現(xiàn)，形成流動性漩渦，造成失去償付能力的危險。流動性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財務(wù)彈性，引起利益相關(guān)人的擔(dān)心，抽離資金，導(dǎo)致企業(yè)籌資更加困難，進一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進入財務(wù)困境，造成償付危機（如圖1所示）。

篇（5）

一、財務(wù)風(fēng)險的概念

財務(wù)風(fēng)險是風(fēng)險在財務(wù)工作中的一種表現(xiàn)，因此界定財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)先從風(fēng)險的概念談起。

風(fēng)險。目前理論界對風(fēng)險概念尚無一種公認(rèn)的權(quán)威性定義，人們可以從不同的角度，對風(fēng)險進行界定。比如：韋氏大詞典對風(fēng)險一詞的解釋是：“風(fēng)險”：(1)遭受損失、傷害、不利或毀滅的可能性；(2)導(dǎo)致或暗示著危害或相反機會的某人或某事；(3) a、對于根據(jù)合同進行保險的對象發(fā)生損失的可能性，遭受損失的概率; b、被判定為一個保險人的具體危險的人或事；c、由于具體原因造成的保險危害。我國有的學(xué)者認(rèn)為“風(fēng)險是指在特定客觀情況下，在特定期間內(nèi)，某一事件的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果之間的變動程度，變動程度越大，風(fēng)險越大；反之，則越小。”在一些經(jīng)濟學(xué)教科書中常常把風(fēng)險與不確定性直接聯(lián)系起來，認(rèn)為不確定的程度越大風(fēng)險越大。因此，風(fēng)險可以用概率的方法進行測量，用期望值、標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示其大小。

財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，它是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還的可能性。企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。不同的籌資方式，表現(xiàn)為償債壓力的大小并不相同，自有資金屬于企業(yè)長期占用的資金，不存在還本付息的壓力，因而其風(fēng)險也不存在。債務(wù)資金則需要還本付息，而且不同期限，不同金額，不同資金使用效益的資金，其償債壓力也不相同。因此，必須確定不同負(fù)債籌資方式下債務(wù)資金的風(fēng)險，并據(jù)以進行風(fēng)險的回避和管理。因而從風(fēng)險產(chǎn)生的原因上，可將它分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險和收支性籌資風(fēng)險兩類。財務(wù)風(fēng)險的實質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險。如果一個企業(yè)沒有借入資金，這個企業(yè)就不會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，而只有經(jīng)營風(fēng)險；如果企業(yè)有借入資金，這個企業(yè)就存在著財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的存在方式

(一)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險又稱資金性籌資風(fēng)險。它是指企業(yè)在特定時點上，現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險，這種風(fēng)險具有以下特征：(1)它是一種個別風(fēng)險，表現(xiàn)為某項債務(wù)不能即時償還，或者是某一時點的債務(wù)不能即時償還，它對企業(yè)以后各期的籌資影響不大，(2)它是一種支付風(fēng)險，與企業(yè)收支是否盈利沒有直接關(guān)系。(3)它是由于理財不當(dāng)引起的，表現(xiàn)為現(xiàn)金收支預(yù)算與實際不符而出現(xiàn)支付危機，或者是由于債務(wù)資金期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)而引起的。如在資金利潤率較低時安排了資金成本較高的債務(wù)，以及在債務(wù)的期限安排上不合理而引起某一時點的償債高峰等。這種風(fēng)險一般只要通過合理安排現(xiàn)金流量即能回避，而對企業(yè)盈利和所有者的收益率影響不大。

(二)收支性籌資風(fēng)險

收支性籌資風(fēng)險是指企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。按照“資產(chǎn)＝負(fù)債+所有者權(quán)益”公式；如果企業(yè)收不抵支發(fā)生虧損，將減少企業(yè)凈資產(chǎn)，從而減少作為償債保障的資產(chǎn)總量。在負(fù)債不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力也就越低，最終的收支性籌資風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)，解散清算時剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。因而這種風(fēng)險具有以下特征：(1)它是一種整體風(fēng)險，它對全部債務(wù)的償還都產(chǎn)生不利的影響。(2)它不僅是一種支付風(fēng)險，而且意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗。它不僅源于理財不當(dāng)，而且主要源于經(jīng)營不當(dāng)。(3)它是一種終極風(fēng)險，一旦出現(xiàn)收不抵支，不僅債權(quán)人的權(quán)益難以保障，而作為所有者承擔(dān)的風(fēng)險更大。(4)一旦出現(xiàn)這種風(fēng)險，如果企業(yè)不加強管理，企業(yè)今后的再籌資將面臨更大的風(fēng)險。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險的回避，應(yīng)對不同風(fēng)險類型采用不同的方法

(一)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險的回避

現(xiàn)金性籌資風(fēng)險是指在特定時點現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。為了回避企業(yè)用負(fù)債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付債務(wù)的風(fēng)險，并提高資本利潤率；企業(yè)在籌資時，對經(jīng)營所需的資金，其債款期限的安排，應(yīng)與經(jīng)營周期相匹配。

同時，企業(yè)要按季度編制現(xiàn)金收支預(yù)算，根據(jù)月度現(xiàn)金收支預(yù)算組織日?，F(xiàn)金收支的調(diào)度和平衡，做到既增收節(jié)支，保證現(xiàn)金收支在數(shù)額上的平衡，又采取措施，保證現(xiàn)金收支數(shù)額在時間上的相互協(xié)調(diào)，確保債務(wù)資金的及時償還。

(二)收支性籌資風(fēng)險的回避

1、根據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤率是否高于債務(wù)資金利息率，調(diào)整負(fù)債比重，從總體上減少收支性風(fēng)險

收支性籌資風(fēng)險，很大程度上是由于負(fù)債比重安排不當(dāng)形成的。當(dāng)企業(yè)的盈利水平不高，總資產(chǎn)息稅前利潤率低于債務(wù)資金利息率時，如果有負(fù)債籌資，就會降低資金利潤率，很可能出現(xiàn)收不抵支，不能償還債務(wù)本息。在這樣的情況下，一方面要從靜態(tài)上優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)自有資金的比重，降低總體上債務(wù)風(fēng)險；另一方面要從動態(tài)上根據(jù)資金需要與負(fù)債的可能，自動調(diào)節(jié)其債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強財務(wù)杠桿對企業(yè)籌資的自我約束。同時，要預(yù)測今后幾年利率變動趨勢，在利率趨于上升時期，籌集固定利率債款，在利率趨于下降時期，采用浮動利率舉債，以減輕付息壓力。

2、加強經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效益

增強企業(yè)盈利能力，是降低收支性籌資風(fēng)險的根本方法。因為只要提高企業(yè)的盈利水平，就不會存在收支性籌資風(fēng)險。

3、在企業(yè)財務(wù)發(fā)生困難時，及時實施債務(wù)重組

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善，出現(xiàn)財務(wù)困難時，應(yīng)主動與債權(quán)人協(xié)商，進行債務(wù)重組，爭取債權(quán)人作出讓步，同意現(xiàn)在或?qū)硪缘陀谥亟M債務(wù)賬面價值金額償還債務(wù)，如銀行免除企業(yè)積欠的利息，只收回本金；將債務(wù)轉(zhuǎn)成債權(quán)人股權(quán)等，使企業(yè)度過暫時的財務(wù)困境。

四、財務(wù)風(fēng)險的回避與防范

防范和化解財務(wù)風(fēng)險是必須解決的一個迫在眉睫的現(xiàn)實問題，如何有效的防范和化解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險呢，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下幾條對策：

(一)防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，必須堅持標(biāo)本兼治的原則

防范和規(guī)避財務(wù)風(fēng)險要樹立財務(wù)風(fēng)險意識，正本清源，綜合治理，走嚴(yán)格管理，規(guī)范經(jīng)營之路；建立健全適應(yīng)市場經(jīng)濟要求的約束機制，減少行政干預(yù)等人為因素的干擾和影響，為企業(yè)規(guī)避財務(wù)風(fēng)險創(chuàng)造前提條件。

(二)防范財務(wù)風(fēng)險必須健全內(nèi)控體系

一是要抓好企業(yè)內(nèi)控制度建設(shè)，確保財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財務(wù)風(fēng)險的第一道防線。二是要明確企業(yè)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管工作程序，分清監(jiān)管職責(zé)，落實好分級負(fù)責(zé)制。三是要建立和規(guī)范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險報表分析制度，搞好月份流動性分析，季度 資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)負(fù)債率分析以及年度會計、審計報告制度，完善風(fēng)險監(jiān)測技術(shù)，建立敏感的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。四是要充分發(fā)揮會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、以及資產(chǎn)評估事務(wù)所等社會中介機構(gòu)在財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管中的積極作用。

(三)防范財務(wù)風(fēng)險必須減少決策失誤

企業(yè)在進行籌資決策時，要進行系統(tǒng)而科學(xué)的論證，做到慎之又慎，充分估計未來各種不確定因素對企業(yè)獲利水平可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，重視資金成本管理和分析；企業(yè)負(fù)債規(guī)模要適度，儲備庫存要合理，決不能為片面追求利潤最大化而使企業(yè)過度負(fù)債。

(四)防范財務(wù)風(fēng)險必須建立御險機制

為了有效防范可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須從長遠利益著眼，建立和建全企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防御機制,主要措施是：

(1)積極參加社會保險，建立健全企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制。

篇（6）

目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進行探討。如果這兩個概念的界定和使用不清晰，必然會造成相關(guān)理論研究的混亂，并對其在資本市場實踐中的應(yīng)用帶來不良影響。

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財務(wù)理論中的一個重要概念，一旦理解錯誤或是計算錯誤，都將導(dǎo)致項目的決策錯誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實際使用資本時是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進行投資或購買實物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

二、內(nèi)涵的不同

西方財務(wù)理論對資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場價值和吸引所需要的資金而在項目投資時所必須達到的報酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價格保持不變而必須獲得的投資報酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報酬率，等于無風(fēng)險利率加上投資項目的風(fēng)險補償。

MM定理對資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。

然而理論界和實踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價值耗費，包括籌資費用和用資費用。筆者認(rèn)為，這實際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實踐中對二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報要求。

對于資本成本含義的理解可以分為兩個層次：第一個層次，資本成本的實質(zhì)是機會成本。根據(jù)《簡明帕氏新經(jīng)濟學(xué)辭典》的定義，“機會成本就是對大多數(shù)有價值的、被舍棄的選擇或機會的評價或估價。它是這樣一種價值，為了獲得選擇出來的對象所體現(xiàn)更高的價值所做的放棄或犧牲?！痹谄髽I(yè)實踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項目，就不能再投入另一個企業(yè)或項目。由于投資于此項目而喪失了投資于另一個企業(yè)或項目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機會成本。因此，投資者所要求的報酬率不應(yīng)低于其機會成本。而投資者的報酬率對企業(yè)來說，就是資本成本?？梢?，資本成本的實質(zhì)是機會成本。例如，某公司有A、B兩個項目，A項目的報酬率是11％，B項目的報酬率也是11％。該公司為如期進行項目投資，與銀行達成了貸款500萬元的協(xié)議，利率為8％。在這種情況下，若該公司選擇了B項目，則對其進行投資收益評價時的適用資本成本應(yīng)是被放棄的A項目的報酬率，即11％，這是選擇B項目進行投資的機會成本。如果被選擇的投資項目不能提供11％的報酬率，就必須放棄這一項目。在B項目投資收益的評價中，雖然貸款利率對企業(yè)利息費用有影響，但它對項目決策來說是非相關(guān)因素。第二個層次，企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對企業(yè)要求報酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項目風(fēng)險水平的高低，即資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險決定的，而不是由融資活動決定的。

三、風(fēng)險考慮的不同及其在計算公式中的具體體現(xiàn)

從二者使用的不同期限看，資本一詞在這里與資本市場中的資本一詞是相通的，是指為公司的資產(chǎn)和運營所籌集的長期（大于等于1年）資金。從資金成本定義對資金籌資費和占用費的強調(diào)可以看出，我國理論界的資金成本其實相當(dāng)于西方財務(wù)理論中企業(yè)發(fā)行的短期（小于等于1年）融資工具（即貨幣市場工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等）的成本，與資本成本具有不同的使用期限。

由于使用期限長，資本資產(chǎn)的收益具有不確定性即風(fēng)險，并且其長期性又決定了資本資產(chǎn)的風(fēng)險要大于貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險。貨幣資產(chǎn)由于期限短，其風(fēng)險可以忽略，因此可以直接使用籌資費用和占用費用來對其定價。而資本資產(chǎn)的定價則必須考慮風(fēng)險的大小。西方企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視了資本定價中的風(fēng)險因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險報酬意識的背景下，企業(yè)融資時側(cè)重使用建立在籌集費和占用費基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

以普通股為例，在資本成本計算中，普通股的資本成本計算方法通常包括資本資產(chǎn)估價模型（CAPM）、債券收益率加權(quán)風(fēng)險報酬率和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型等方法。而資金成本的計算通常僅簡單表示為用資費用與實際籌資額之間的比率，沒有體現(xiàn)風(fēng)險因素。

四、二者混淆的不良后果

（一）不利于資本的合理使用

由于企業(yè)融資的資金成本沒有考慮風(fēng)險因素，僅是從融資者角度出發(fā)，因此資金成本必然小于已考慮風(fēng)險的資本成本。若以資金成本來代替資本成本，即用資本使用者決定的資本成本作為折現(xiàn)率來計算屬于資本提供者的企業(yè)價值，在實踐中會高估項目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費。我國曾經(jīng)出現(xiàn)過的投資過熱現(xiàn)象也與此不無關(guān)系。特（下轉(zhuǎn)第16頁）（上接第14頁）別是在當(dāng)前依然存在嚴(yán)重的沖突以及信息不對稱的情況下，會加大資本使用者處置所籌集資本的自由度，并且認(rèn)為這一處置過程和投資者是無關(guān)的。

（二）不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

企業(yè)融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。

在完善的公司治理機制下，企業(yè)在選擇融資方式時，一般都要遵循“啄食順序理論”，即公司偏好內(nèi)源融資，在外源融資中偏好低風(fēng)險的債權(quán)融資，發(fā)行股票則是最后的選擇。這是因為公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)融資成本。他們的實證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益）；其次是債務(wù)融資；最后是外部股權(quán)融資。而在我國，絕大多數(shù)非上市公司都偏好于上市募股融資，而上市公司則配股積極、增發(fā)踴躍。由于股東對經(jīng)理層的約束較弱，上市公司分紅派息壓力較小，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因此國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后，股權(quán)融資成為上市公司最主要的長期資金來源，其比重占絕對優(yōu)勢。

在這種情況下，如果使用資金成本的概念來解釋資本成本，即資本成本被定義為企業(yè)為了取得和使用資金而發(fā)生的價值耗費（包括籌資費用和用資費用），則容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權(quán)益資本的成本，導(dǎo)致了管理者認(rèn)為權(quán)益資本成本為零而忽略了使用權(quán)益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務(wù)籌資，一味地通過發(fā)行新股或配股等方式籌集資金以滿足企業(yè)的各種資金需求，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化。

（三）不利于保護投資者的利益和資本市場的穩(wěn)定

篇（7）

進入本世紀(jì)以來,中國房地產(chǎn)行業(yè)進入了一個前所未有的快速發(fā)展時期,在發(fā)展過程中表現(xiàn)出房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展快、利潤高等特點,但是由于房地產(chǎn)企業(yè)的快速擴張與房地產(chǎn)行業(yè)的政策導(dǎo)向性,使房地產(chǎn)企業(yè)在快速發(fā)展的同時也面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險。因此,從中國具體國情出發(fā),深入研究如何在房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)現(xiàn)所面臨的財務(wù)風(fēng)險特征,進而采取措施來避免、減輕財務(wù)風(fēng)險等方面的理論和實踐的研究則顯得尤為必要。

一、房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險概念

目前理論界對財務(wù)風(fēng)險的理解,大體上有廣義和狹義兩種:

狹義財務(wù)風(fēng)險是指由企業(yè)負(fù)債引起的,具體來說指企業(yè)因借入資金而增加的喪失償債能力或減少企業(yè)利潤的可能性,通常也稱為籌資風(fēng)險。一般資本的來源有兩個方面:企業(yè)的所有者出資和企業(yè)向外界借入的資本。企業(yè)向外界借入的資本主要是向銀行、其他企業(yè)或個人借入。企業(yè)在經(jīng)營過程中,可以完全用自有資本來經(jīng)營,即企業(yè)全部負(fù)債為零。但是,這會導(dǎo)致企業(yè)盈利機會的減少和發(fā)展的緩慢。在市場經(jīng)濟體制下,是找不到這樣的企業(yè)的,在實際經(jīng)濟生活中,負(fù)債經(jīng)營在企業(yè)中是普遍存在的。

廣義財務(wù)風(fēng)險,是指企業(yè)在經(jīng)營及各項財務(wù)活動中,由于各種無法預(yù)計或不可控因素的存在,及財務(wù)狀況的不確定性,使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而蒙受損失可能性。這一解釋反映了財務(wù)風(fēng)險是個綜合性極強的概念。首先,它涉及到企業(yè)資金運動的各個環(huán)節(jié)、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的各個方面以及企業(yè)環(huán)境中的各個因素。其次,企業(yè)的其它風(fēng)險對企業(yè)的影響最終也會通過財務(wù)成果得到反映。所以說,財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營活動過程中各種不確定性的綜合反映,是企業(yè)風(fēng)險的貨幣化的集中體現(xiàn)。

通過比較我們可以看出,廣義財務(wù)風(fēng)險概念更為符合人們對財務(wù)概念的理解,又便于人們站在更寬廣的角度來研究財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是有著廣泛外延的一個概念,而不僅是籌資風(fēng)險。對財務(wù)風(fēng)險涵義的界定應(yīng)按照廣義的財務(wù)風(fēng)險觀來理解,更適合房地產(chǎn)行業(yè)。因此,房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指房地產(chǎn)企業(yè)由于經(jīng)營不善和財務(wù)狀況惡化而致使企業(yè)的投資以及其報酬無法全部收回的可能?；诙x,房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)涵蓋投資風(fēng)險,籌資風(fēng)險,償債風(fēng)險及營業(yè)風(fēng)險等。

二、房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因分析

(1)投資風(fēng)險成因分析

投資決策失誤是產(chǎn)生投資風(fēng)險的重要原因。決策過程中,往往由于企業(yè)對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不對稱及決策者決策能力等原因,導(dǎo)致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預(yù)期的收益,投資無法按期收回,為企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。具體可分為兩個階段:

第一階段,企業(yè)要支付取得、開發(fā)土地并進行房地產(chǎn)建設(shè)所花費的各種成本費用。從企業(yè)為房地產(chǎn)項目投入第一筆資金開始,就會面臨著投資支出無法收回的風(fēng)險。由于房地產(chǎn)具有地域限制性,而且受規(guī)劃限制樓層高度,周邊環(huán)境的影響,常具有專用性,一旦建成完工,便很難更改。如果進行改建,投入將更大。因此如果投資者判斷失誤,房地產(chǎn)的投資支出便會有無法收回的可能性。另外,房地產(chǎn)投資周期長,一個新建項目由于建設(shè)周期較長,在建設(shè)過程中也會遇到投資支出增加或周轉(zhuǎn)失靈的情況,這可能導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù),從而造成項目停工停建,使企業(yè)蒙受損失。

第二階段是指在房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)即生產(chǎn)與出租、出售這兩個流通過程中的經(jīng)營管理可能面對的投資風(fēng)險。主要的風(fēng)險為售價和租金、空置率。進行房地產(chǎn)出售經(jīng)營主要面對售價變動的風(fēng)險,能否正確預(yù)測未來房地產(chǎn)價格是有效進行房地產(chǎn)投資風(fēng)險防范的關(guān)鍵。對于進行房地產(chǎn)出租經(jīng)營的投資者來說,房地產(chǎn)租金價格和空置率大小是影響投資效益的兩個重要的不確定性因素?？陀^上講,由于售價、租金和空置率的不確定性而帶來的風(fēng)險是企業(yè)投資者最不易控制的,從而也是最具有威脅性的投資風(fēng)險之一。

(2)償債風(fēng)險成因分析

舉債盲目性加重成本負(fù)擔(dān)。房地產(chǎn)企業(yè)的項目投資,需要大量的資金參與投入運作,一些房地產(chǎn)企業(yè)為了使項目上馬,沒有真正從現(xiàn)有的企業(yè)內(nèi)部挖掘資金潛力,利用自己的積累和設(shè)法追回外欠的債款,而是千方百計地向銀行貸款和向其他單位借款,加大了房地產(chǎn)項目的償債風(fēng)險度。房地產(chǎn)項目開工后,又沒有對整個項目的資金使用作全盤計劃,盲目使用,分不清資金使用的輕重緩急,只考慮了個別項目的用款,影響了整體的收益目標(biāo)。加之,在償債順序上,籌資時要求發(fā)行債券必須置于流通股融資之后,并要求注意保持間隔期,在舉債時也要考慮到債務(wù)到期的時間安排及舉債方式的選擇,使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。還有就是銀行貸款上盲目抵押,既影響了銷售收入的實現(xiàn),又影響償還貸款能力,使企業(yè)成本負(fù)擔(dān)加重,償債風(fēng)險增大。

(3)籌資風(fēng)險成因分析

①籌資規(guī)模策略不當(dāng)。企業(yè)籌資規(guī)模的選擇不當(dāng)會形成籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模大小來確定需要籌集資金的數(shù)額。投資規(guī)模大則籌資就要多,規(guī)模小則籌資就要少。倘若投資規(guī)模大而籌入資金過少,企業(yè)就可能因此而失去良好的獲利機會,或者使已投資在建的項目停工,企業(yè)無法獲取預(yù)期收益,甚至蒙受重大經(jīng)濟損失。與此相反,如果投資規(guī)模小而企業(yè)籌入過多的債務(wù)資金,企業(yè)自身不能有效運用和支配這些資金,就會造成資金閑置,不但不會增加企業(yè)的獲利,反而會加大企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),增加企業(yè)資金成本,造成企業(yè)的籌資風(fēng)險。

②資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資產(chǎn)總額中自有資金和借入資金比例不恰當(dāng)對企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財務(wù)風(fēng)險。我國現(xiàn)在大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金主要依靠自有資金和銀行借入資金。資本結(jié)構(gòu)不合理,必然會給企業(yè)帶來現(xiàn)時的和潛在的籌資風(fēng)險。

(4)營業(yè)風(fēng)險成因分析

①經(jīng)營各部門協(xié)調(diào)能力不強。企業(yè)經(jīng)營過程,表現(xiàn)為物資流、資金流和信息流的三個相互交織的運動過程。由于企業(yè)內(nèi)部和外部的各種原因的存在,都可能使企業(yè)的這三大運動過程出現(xiàn)時間上的間斷和形式上的停滯。這種可能性的存在,決定了營業(yè)風(fēng)險的存在。例如,對經(jīng)營環(huán)節(jié),房地產(chǎn)開發(fā)包括土地使用權(quán)的獲得、建筑施工、營銷推廣等一系列過程,涉及大量的相關(guān)部門和環(huán)節(jié),任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯,都將導(dǎo)致項目工期延長、成本增加、預(yù)期收益大幅降低。

②對費用風(fēng)險意識不強。有的房地產(chǎn)企業(yè)只注重工程進度和質(zhì)量,忽視了財務(wù)部門的成本管理。沒有發(fā)揮財務(wù)部門自身擁有的成本管理優(yōu)勢。在財務(wù)的成本核算上簡單、粗糙,使企業(yè)的財務(wù)人員成為簡單的機械算賬,致使整個企業(yè)財務(wù)管理的成本核算無從做起。有些個別房地產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為成本管理和核算是財務(wù)部門的事情,忽視了內(nèi)部各職能部門進行全過程的成本核算的重要作用,致使財務(wù)部無法收集第一線成本基礎(chǔ)資料,導(dǎo)致成本管理工作與財務(wù)預(yù)算偏差大,資金管理跟不上,影響了企業(yè)預(yù)期收益。

三、房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險特征指標(biāo)分析

(1)有財務(wù)風(fēng)險企業(yè)的篩選

本文選擇A股房地產(chǎn)上市公司作為研究樣本,樣本選擇是根據(jù)大智慧軟件萬國測評結(jié)果作為基礎(chǔ)樣本,截止到2009年3月31日,中國滬深股市共有102家房地產(chǎn)上市公司?？紤]到現(xiàn)金流量表于1998年才要求編制,所以樣本數(shù)據(jù)選自1999―2008年滬深兩市證交所網(wǎng)站所提供的上市公司十年的年報。本文以房地產(chǎn)類收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重不小于50%作為判斷房地產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。又因為十年中房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)動態(tài)變動,所以對102家上市公司按上述標(biāo)準(zhǔn)進行篩選,結(jié)果如下圖1所示。

然后對圖1中的房地產(chǎn)行業(yè)中的上市公司進行再次篩選,篩選條件為:第一,公司連續(xù)五年的凈資產(chǎn)收益率低于同期(一年)的基準(zhǔn)貸款利率;第二,基于研究需要,貸款利率為每年年初的一年期的基準(zhǔn)貸款利率為準(zhǔn)。如下圖2所示。

由篩選結(jié)果可得到歷年符合標(biāo)準(zhǔn)公司數(shù)如表1。

(2)有財務(wù)風(fēng)險企業(yè)特征指標(biāo)分析

為了能準(zhǔn)確靈活反映房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前所面臨的生存風(fēng)險的強弱,基于指標(biāo)構(gòu)建原則的考慮,在設(shè)計研究變量時,借鑒了我國財政部等四部委聯(lián)合頒布的“國有資本績效評價規(guī)則”中廣泛應(yīng)用的財務(wù)評價指標(biāo)體系,以及財務(wù)指標(biāo)獲取的難易程度和成本效益原則,并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)自身的特點,根據(jù)1996年財政部頒布的關(guān)于《施工、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)財務(wù)評價指標(biāo)體系(試行)》的通知,選擇體現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行網(wǎng)

因為一個房地產(chǎn)企業(yè)的整體財務(wù)狀況不是單一的一方面,而是一個綜合整體,所以在以上財務(wù)指標(biāo)設(shè)計原則的指導(dǎo)下,反映房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)濟運行狀況的財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系,應(yīng)包括企業(yè)的盈利能力指標(biāo)、運管能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、基于現(xiàn)金流量的指標(biāo)。經(jīng)綜合數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)特征指標(biāo)如下:

①主營業(yè)務(wù)凈利率。該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤是多少。房地產(chǎn)企業(yè)在增加銷售收入的同時,必須要相應(yīng)獲取更多的凈利潤才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。

在十年中,通過分析該指標(biāo)的升降變動,企業(yè)主營業(yè)務(wù)凈利率偏低甚至連續(xù)幾年出現(xiàn)負(fù)數(shù)時,反映出企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增大,需加以警戒。同時企業(yè)在擴大銷售的同時,應(yīng)注意改進經(jīng)營管理,提高盈利水平。

分析該指標(biāo)的同時,結(jié)合了國家總體經(jīng)濟狀況,行業(yè)發(fā)展趨勢,企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件進行客觀判定,另外企業(yè)一定時期實際的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)應(yīng)該與預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)、和同行業(yè)的、歷史狀況的指標(biāo)等進行比較,才能真正了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況所面臨的實際風(fēng)險。因此,應(yīng)該正確地確定企業(yè)合理的主營業(yè)務(wù)利潤率水平,并確定一定的比例標(biāo)準(zhǔn),給予一定的波動范圍,如果超出其波動范圍,就應(yīng)及時進行控制。所以偏離行業(yè)主營業(yè)務(wù)凈利率向下偏離不能超過Y主營偏離率,如表2所示。

②資產(chǎn)負(fù)債率。該指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。

從十年趨勢分析來看,有財務(wù)風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(46.64%-54.41%),遠低于行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(47.72%-62.87%)整體水平。對其從以下三個角度進行分析:

從股東的角度看,由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用,所以,股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借人款項的利率,即借入資本的代價。在企業(yè)全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時,股東所得到的利潤就會加大;相反,如果運用全部資本所得的利潤率低于借款利息率,則對股東不利,因為借入資本的一部分利息要用股東所得的利潤份額來彌補。因此,從股東的立場看,在全部資本利潤率高于借款利息率時,負(fù)債比例越大越好,否則相反。

從經(jīng)營者的立場看,如果舉債很大,超出債權(quán)人心理承受程度,則被認(rèn)為是不保險的,企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不進行舉債,或負(fù)債比例很小,說明企業(yè)畏縮不前,對前途信心不足,利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力很差。因此,借款比率越大(當(dāng)然不是盲目地借款),越是顯得企業(yè)活力充沛。

從財務(wù)風(fēng)險管理的角度來看,企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時度勢,全面考慮,再利用資產(chǎn)負(fù)債制定借入資本決策時,必須充分估計可能增加的風(fēng)險,在兩者之間權(quán)衡利害得失,做出正確決策。

所以,如果資產(chǎn)負(fù)債率過低,也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平時,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率向下偏離不能低于Y負(fù)債偏離率;高于行業(yè)水平時,不能低于Y負(fù)債偏離率。具體數(shù)值如表3所示。

③籌資凈現(xiàn)流與凈資產(chǎn)比率

從籌資凈現(xiàn)流與凈資產(chǎn)比率的走勢來看,可以分析企業(yè)未來短時間內(nèi)潛藏的風(fēng)險因素。自1999年以來,有財務(wù)風(fēng)險的企業(yè)平均籌資能力一直處于行業(yè)水平之下,而資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中有多少是借款籌來的,體現(xiàn)公司長期償債能力。所以資產(chǎn)負(fù)債率不高原因,在這里可以得到進一步的印證。其向下偏離率不能低于Y籌資偏離率,如表4所示。

④管理費用率。管理費用率是指管理費用與主營業(yè)務(wù)收入的比率,反映了管理費用的有效性。由于管理費用中固定費用的比重較大,因此,管理費用在絕對規(guī)模上會保持一定的穩(wěn)定性。在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模相對穩(wěn)定的情況下,管理費用率也應(yīng)保持相對穩(wěn)定,不易發(fā)生巨大波動。在這種前提下,如果管理費用率升高,通常表明由于主營業(yè)務(wù)收入的下降,使得管理費用支出的有效性降低了,否則相反。

管理費用率如果在行業(yè)值以上,則不能高于行業(yè)Y管理偏離率,如表5所示。

⑤營業(yè)費用率是指營業(yè)費用與主營業(yè)務(wù)收入的比率,反映了營業(yè)費用的有效性,及其變動與主營業(yè)務(wù)收入變動的相關(guān)性。營業(yè)費用率保持一定范圍內(nèi)的穩(wěn)定性,表明營業(yè)費用的投入是相對有效的,其變動與主營業(yè)務(wù)收入的變動是相關(guān)的。營業(yè)費用率上升在一定程度上可能反映企業(yè)所面臨的市場競爭環(huán)境更加嚴(yán)峻,也可能反映企業(yè)營業(yè)費用(如展覽費和廣告費的投入等)支付的浪費和無效。營業(yè)費用率如果在行業(yè)值以上,則不能高于行業(yè)Y營業(yè)偏離率,如表6所示。

通過以上有財務(wù)風(fēng)險企業(yè)特征指標(biāo)的分析,我們可以看出財務(wù)風(fēng)險管理是一項艱巨而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程。對待房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,應(yīng)是一種對風(fēng)險進行動態(tài)的控制。只要企業(yè)通過加強財務(wù)風(fēng)險管理,不斷提高風(fēng)險防范意識和能力,才能使企業(yè)的經(jīng)營管理更加有序、有效,才能使企業(yè)在市場競爭中立于不敗之地。

參考文獻

篇（8）

“風(fēng)險”一詞源于古典經(jīng)濟學(xué)，主要是用于論證企業(yè)收益與隱藏的或有代價之間的辯證關(guān)系，而財務(wù)風(fēng)險是把風(fēng)險概念具體到財務(wù)領(lǐng)域。因此，了解財務(wù)風(fēng)險概念，首先需要清晰財務(wù)的主要內(nèi)容：財務(wù)是指企業(yè)資金運動的全過程，包含籌資階段、資金投入階段、資金轉(zhuǎn)化階段和資金回收及分配階段。因此財務(wù)風(fēng)險主要是指企業(yè)在資金運動過程中的不確定性，目前學(xué)術(shù)界對財務(wù)風(fēng)險的定義分為廣義和狹義兩種。

廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)經(jīng)營活動中，由于面對各種內(nèi)部和外部因素導(dǎo)致公司在財務(wù)經(jīng)營狀況上存在的不確定性，具體來講主要指在公司籌融資、資金投放運用、資金回收及分配上存在的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流穩(wěn)定性風(fēng)險及持續(xù)現(xiàn)金回收風(fēng)險等。此處所指的現(xiàn)金是指廣義的現(xiàn)金。

狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在償還債務(wù)能力上的不確定性，主要指企業(yè)是否擁有充足的現(xiàn)金流及時償還到期債務(wù)。償債能力包括短期償債能力和長期償債能力，企業(yè)能否按時償還到期債務(wù)需要衡量其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度，觀測其與債務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配性如何。企業(yè)償債能力目前可以通過資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率等相關(guān)財務(wù)指標(biāo)予以監(jiān)控。

本文討論的財務(wù)風(fēng)險是指廣義的財務(wù)風(fēng)險。

（二）財務(wù)風(fēng)險研究現(xiàn)狀

近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的進一步深化，經(jīng)濟體制日漸健全，資本市場愈漸開放，投資者對企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的了解程度也日漸提高，如何提前評估企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、及時防范財務(wù)危機成為投資者和經(jīng)營者共同重視的問題，也是學(xué)術(shù)界重點研究的課題。

蘭艷澤（2001）從集團公司的角度對財務(wù)風(fēng)險進行了分析，認(rèn)為集團公司財務(wù)風(fēng)險主要在于不斷地規(guī)模擴張導(dǎo)致企業(yè)資源不能及時最優(yōu)化整合，管理層級結(jié)構(gòu)不斷深化造成企業(yè)信息溝通不暢，致使集團公司管理能力下降，出現(xiàn)“臃腫綜合并發(fā)癥”，從而提高了企業(yè)籌、融資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險；唐曉云（2007）年在“略論企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理”一文中，對財務(wù)風(fēng)險進行了定義，認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動中，受各種不確定因素（或難以控制因素）的影響，造成企業(yè)財務(wù)狀況不確定，從而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的可能性。

國內(nèi)學(xué)者也對風(fēng)險評估做了大量細(xì)致的研究，主要是通過建立多種變量的回歸模型，通過實證分析的方法，分析公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，了解其真實財務(wù)狀況，構(gòu)建公司財務(wù)危機預(yù)警模型。油曉峰（2005）在《中國上市公司財務(wù)治理研究》一書中，總結(jié)了現(xiàn)有國內(nèi)文獻對財務(wù)危機預(yù)警機制回歸模型的方法。

二、財務(wù)風(fēng)險形成的內(nèi)外成因

（一）外部成因分析

企業(yè)存活于市場中，如果把企業(yè)比喻成人體的細(xì)胞，那么市場環(huán)境就好比于人體的細(xì)胞液，企業(yè)自身經(jīng)營狀況如何需要受市場宏觀環(huán)境的外部影響?？傮w而言，財務(wù)風(fēng)險形成的外部成因包括經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險和市場環(huán)境風(fēng)險。

1. 經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險

經(jīng)濟環(huán)境主要是指受外界影響的宏觀環(huán)境，其風(fēng)險在于外部宏觀環(huán)境發(fā)生較大變化致使公司財務(wù)不確定性增加，蒙受損失的可能性加強。概括而言，經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險主要是指企業(yè)受外部稅收政策、經(jīng)濟宏觀政策、國家貨幣政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策等相關(guān)整體層面的變化。對于單個公司而言，經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險很難避免，不可改變，只能提前做好規(guī)避風(fēng)險措施，但難以將風(fēng)險降至為零。

2. 市場環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營依賴于市場長期穩(wěn)定的發(fā)展，而一旦市場環(huán)境發(fā)生較大變化，必然會影響企業(yè)政策的生產(chǎn)經(jīng)營活動，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的可能性，這就是所謂的市場環(huán)境風(fēng)險。具體而已，如果一個行業(yè)，其消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，那么企業(yè)如未能及時改變產(chǎn)品針對的市場人群，并及時做出調(diào)整，則企業(yè)就要面臨被消費變動所導(dǎo)致的產(chǎn)品滯銷風(fēng)險，最終導(dǎo)致企業(yè)銷售收入下降，資產(chǎn)負(fù)債配比結(jié)構(gòu)不合理等一連串反應(yīng)。

（二）內(nèi)部成因分析

外部成因只是導(dǎo)致財務(wù)危機的一部分，根據(jù)研究對象不同，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的具體情況也不盡相同，需“因人而異”。本文，筆者將內(nèi)部成因概括為內(nèi)部控制機制不健全、籌資結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金流預(yù)算不合理三方面。

1. 內(nèi)部控制機制不健全

健全的內(nèi)部控制機制是防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的重要保障，一家內(nèi)部控制機制健全的企業(yè)，能及時監(jiān)控各項經(jīng)營指標(biāo)，對異常情況及時發(fā)出預(yù)警信號。然而，很多企業(yè)，特別是中小企業(yè)，并沒有單獨制定內(nèi)部控制制度，更沒有設(shè)置內(nèi)部控制部門負(fù)責(zé)日常經(jīng)營行為的合規(guī)及風(fēng)險規(guī)避工作，以至于在操作執(zhí)行部門為個人利益不顧公司風(fēng)險繼續(xù)發(fā)出有關(guān)指令時，公司管理層難以得到監(jiān)控，最后導(dǎo)致風(fēng)險被放大。

2. 籌資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)的籌資行為是企業(yè)保證正常經(jīng)營所需資源的重要經(jīng)營行為之一，籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)結(jié)構(gòu)、債務(wù)成本結(jié)構(gòu)以及與之對應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司產(chǎn)品利潤回報結(jié)構(gòu)。如何合理配置企業(yè)資源，科學(xué)籌資，在保證滿足公司正常經(jīng)營所需資源的前提下，最低成本低籌資，并合理配置籌資結(jié)構(gòu)，避免在短期間內(nèi)大額支付負(fù)債是合理籌資的重要要求。

3. 現(xiàn)金流預(yù)算不合理

前文已述，狹義的財務(wù)風(fēng)險主要指企業(yè)難以及時償還到期債務(wù)，因此提前對現(xiàn)金流做出合理、科學(xué)預(yù)算是防范財務(wù)風(fēng)險的重要手段之一。目前，大多企業(yè)都在上期期末和本期期初制定資金預(yù)算，并編制報表，但是能否按照預(yù)算執(zhí)行以及預(yù)算編制是否合理、完整是衡量該預(yù)算編制能否達到預(yù)期目的的重要標(biāo)準(zhǔn)。

三、財務(wù)風(fēng)險評價體系建立的步驟

對財務(wù)風(fēng)險評價并非是一個單一步驟，而是一集業(yè)務(wù)程序梳理、風(fēng)險識別、風(fēng)險指標(biāo)選擇、風(fēng)險權(quán)重確立于一體的系統(tǒng)工程。

（一）確定財務(wù)風(fēng)險的界定及識別

對財務(wù)風(fēng)險的界定及識別是構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。財務(wù)風(fēng)險的識別需要通過多種方法（如德爾菲法、表格分析法、壓力測試法等）并用，梳理企業(yè)業(yè)務(wù)流程，分析風(fēng)險來源，測試風(fēng)險條件發(fā)生時對公司經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的影響。

前文已述，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要有外部成因和內(nèi)部成因。因此，對財務(wù)風(fēng)險的識別主要分為對系統(tǒng)風(fēng)險的識別和非系統(tǒng)風(fēng)險的識別。系統(tǒng)風(fēng)險主要是對宏觀環(huán)境變化所帶來的不確定性的識別，如政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場環(huán)境變化風(fēng)險、經(jīng)濟形勢風(fēng)險等；對非系統(tǒng)風(fēng)險主要是針對企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)流程進行梳理、識別。

（二）初步確定財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，并構(gòu)建多元回歸模型排除剔除共線性指標(biāo)、確定各指標(biāo)權(quán)重

通過對財務(wù)風(fēng)險的識別，依然清晰主要的風(fēng)險大類，其次需要著手對風(fēng)險指標(biāo)的篩選。首先，需要初步確定風(fēng)險大類及風(fēng)險大類指標(biāo)。風(fēng)險大類主要有系統(tǒng)風(fēng)險定性類、短期償債能力類、長期償債能力類、盈利能力類、發(fā)展能力類、現(xiàn)金流穩(wěn)定類，而各項大類具體指標(biāo)又可以細(xì)分為眾多財務(wù)指標(biāo)，可依據(jù)企業(yè)自身情況斟酌。

其次，需要構(gòu)建多元回歸模型，通過正態(tài)分布檢驗、T檢驗、非參數(shù)檢驗等剔除存在共線性的變量，從而避免各變量之間因共線性而對最后評估體系的影響。

最后，通過主成分因子分析法，對各子風(fēng)險指標(biāo)予以降維處理，得到各風(fēng)險指標(biāo)的得分矩陣，從而確定各財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的權(quán)重。至此，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估體系初步建立。

（三）運用歷史數(shù)據(jù)對財務(wù)風(fēng)險評估體系予以修正

篇（9）

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）001-000-01

一、上市公司財務(wù)風(fēng)險的概念及其類型

（一）財務(wù)風(fēng)險的概念：即公司由于受到內(nèi)外環(huán)境因素的影響，其在進行各項生產(chǎn)經(jīng)營活動時，因各種難以預(yù)料和無法控制的因素，出現(xiàn)的經(jīng)濟損失或偏離預(yù)期的經(jīng)濟收益的可能性大小。

（二）上市公司財務(wù)風(fēng)險的四大類型

1.籌資風(fēng)險。籌資風(fēng)險是企業(yè)債務(wù)到期償還的不確定性和經(jīng)營風(fēng)險延伸造成的結(jié)果。上市公司籌集資金后，由于經(jīng)營不善等原因?qū)е鹿疚茨馨磿r償還本金與利息的可能性。債務(wù)籌資與股權(quán)籌資是兩種常見的籌資方式。

2.投資風(fēng)險。上市公司各項投資活動的收益具有不確定性，面臨預(yù)期收益減少，本金虧損的潛在風(fēng)險。公司的投資方式主要有對內(nèi)投資與對外投資兩種。

3.Y金回收風(fēng)險。由于經(jīng)濟疲軟、產(chǎn)能過剩等問題，上市公司的產(chǎn)品銷售階段易出現(xiàn)資金回收風(fēng)險。截止2016年11月1日，《證券日報》報道A股2958年上市公司中，2883家應(yīng)收賬款合計3.72萬億元，同比增長14%。尤其是在建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)所承受的壓力尤為突出，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險增加，產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

4.利潤分配風(fēng)險。如果利潤分配政策缺乏控制制度約束，未與企業(yè)的實際情況相結(jié)合，必將影響企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，形成間接的財務(wù)風(fēng)險。

二、國內(nèi)上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響因素

上市公司主要受外部與內(nèi)部兩大因素影響，其中，外部因素包括經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境與法律環(huán)境，內(nèi)部因素包括資金結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、存貨結(jié)構(gòu)與股利分配政策等，具體分析如下：

（一）外部因素

1.經(jīng)濟環(huán)境。上市公司公司所在的經(jīng)濟環(huán)境處于不斷變化的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢和交通等資源管理現(xiàn)狀改變，增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)貨幣政策、財政政策及股市行情不穩(wěn)定，進一步增加公司的財務(wù)風(fēng)險。

2.政治環(huán)境。國家政治制度、體制及政策等都是政治環(huán)境的范疇。當(dāng)前全球經(jīng)濟一體化的大形勢下，我國企業(yè)大都采取走出去的發(fā)展戰(zhàn)略，跨國投資時，政治風(fēng)險是首要問題。另外，稅收優(yōu)惠、貸款利率、外匯匯率等深受國家政策的影響。

3.法律環(huán)境。法律環(huán)境與政治環(huán)境有密切的聯(lián)系，公司每時每刻的生產(chǎn)經(jīng)營未能擺脫法律框架。上市公司作為企業(yè)中的特殊群體，其受法律環(huán)境的監(jiān)管更加嚴(yán)格規(guī)范。

（二）內(nèi)部因素

1.籌資決策不夠科學(xué)，資金結(jié)構(gòu)不合理。上市公司只有選擇了正確的籌資方式和籌資規(guī)模，控制籌資風(fēng)險不超出合理范圍。上市公司籌資數(shù)額過小，增加再籌資難度；籌資數(shù)額過大，造成資金閑置成本增加。

2.投資決策不合理，多元化投資獲益小。上市公司規(guī)模一般較大，資金相對寬松，很多上市公司會選擇多元化戰(zhàn)略，盲目投資往往出現(xiàn)失敗，甚至?xí)萑胪顿Y心理陷阱，越是失敗越追加投資，這便是惡性增資。

3.存貨結(jié)構(gòu)不合理，資金流動遲緩。上市公司想要有效提高償債能力需將存貨變現(xiàn)，實現(xiàn)資金凈流量。一旦上市公司的存貨結(jié)構(gòu)不合理，大量存貨未能及時變現(xiàn)，公司會面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險，降低其償債能力，且資產(chǎn)負(fù)債率過高，由此導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)。

三、加強國內(nèi)上市公司財務(wù)風(fēng)險管理的措施

1.建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

上市公司應(yīng)當(dāng)建立適時、全面、動態(tài)的財務(wù)預(yù)警機制，確立財務(wù)危機預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)制定有效的財務(wù)敏感指標(biāo)，重點監(jiān)測現(xiàn)金流量、杠桿效應(yīng)及營運能力，通過數(shù)學(xué)模型等分析方法，分析財務(wù)敏感指標(biāo)與財務(wù)風(fēng)險率的變化情況，得出預(yù)警分析報告，有助于上市公司事前獲得財務(wù)風(fēng)險的易發(fā)信息，加強防范，盡可能降低公司的財務(wù)風(fēng)險，最終實現(xiàn)公司的健康與持續(xù)發(fā)展。目前理論界和學(xué)術(shù)界預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機的一個重要的函數(shù)模型是多元線性函數(shù)回歸模型-阿爾曼模型（Z-Score模型）。

2.構(gòu)建合理而科學(xué)的財務(wù)運行機制

建立健全科學(xué)的投資決策機制，對投資項目進行可行性論證，并嚴(yán)格管理投資資金，謹(jǐn)慎投資。投資立項之后，應(yīng)進行詳細(xì)、充分的可行性研究，在綜合考慮各項因素后，首選凈現(xiàn)金流量為正的項目；上市公司應(yīng)減少高風(fēng)險投資行業(yè)，著重于加強自身建設(shè)、創(chuàng)新研發(fā)等方面，擴大產(chǎn)品的競爭力、提高市場占有率，逐步增強自身實力和抵御經(jīng)濟危機的能力。

構(gòu)建合理的籌資決策機制，適度進行借款負(fù)債經(jīng)營，確定籌資額時需衡量綜合償還實力，合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期融資與長期融資之間的平衡關(guān)系，避免過度籌資帶來的財務(wù)風(fēng)險；針對企業(yè)不斷變化的規(guī)模和實力，企業(yè)的財務(wù)狀況，及時調(diào)整籌資策略，并且及時、有效的執(zhí)行，減少融資成本，降低財務(wù)風(fēng)險。

3.規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)

上市公司應(yīng)建立明確的公司產(chǎn)權(quán)制，做到權(quán)責(zé)明晰，維持公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動；規(guī)范股東大會，確保大小股東享有平等權(quán)利。加大董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)力度，設(shè)立督導(dǎo)機制，適時追蹤與控制經(jīng)營者，使經(jīng)營者的行為緊緊圍繞既定的財務(wù)目標(biāo)，及時發(fā)現(xiàn)并指出經(jīng)營者會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的行為發(fā)生時及時進行糾正；建立健全上市公司高級管理人員的激勵考核機制，采取工資加獎金、年薪、直接發(fā)放股權(quán)激勵等具體方法或是重調(diào)委托結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)好委托關(guān)系，并盡可能降低人對自身利益的損害。

4.建立以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)的財務(wù)風(fēng)險控制評價體系

財務(wù)風(fēng)險控制自身就是一種管理活動，需監(jiān)督和評價其具體的實施情況，《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律要求，上市公司一般都設(shè)有專門的審計委員會，建立以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)的財務(wù)風(fēng)險控制體系，上市公司應(yīng)加強內(nèi)部審計的獨立性，實現(xiàn)審計委員會對管理層的監(jiān)督制約。加強對上市公司內(nèi)各子公司，業(yè)務(wù)部門的常規(guī)性審計，充分考慮風(fēng)險因素，及時評價，及時找出內(nèi)控的薄弱環(huán)節(jié)，做到及時改進，建立健全財務(wù)風(fēng)險控制評價體系，及時有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)語

我國國內(nèi)股市與金融行業(yè)發(fā)展未成熟，上市公司的內(nèi)外部環(huán)境受到自身內(nèi)外兩大因素出現(xiàn)波動，使其財務(wù)風(fēng)險系數(shù)變大。國內(nèi)上市公司應(yīng)當(dāng)不斷提高風(fēng)險防范意識，積極采取文中提到的四大財務(wù)風(fēng)險管控的措施，加強管理強度，最終使其健康與持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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【摘　要】資本成本是公司財務(wù)管理理論中一個核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績評價的重要標(biāo)準(zhǔn)。旨在幫助大家充分理解資本成本的內(nèi)涵，并且對資本成本產(chǎn)生影響的各種因素進行了分析，以便于公司管理層在進行各項決策時，能夠靈活運用這一概念，及時調(diào)整各種因素的影響，降低公司的資本成本，實現(xiàn)公司價值最大化。

關(guān)鍵詞 資本成本；決策；因素

企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，資本的來源主要依賴于市場的供給。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論：企業(yè)的融資是有次序的，融資首先考慮的是內(nèi)部融資，主要是留存收益的融資，只有在內(nèi)部融資不能滿足資金需求時才會考慮到外部融資，在外部融資階段，首要考慮的是債權(quán)融資，然后才會考慮股權(quán)融資。企業(yè)選擇融資方式考慮的重點是資本成本的高低，市場經(jīng)濟下影響資本成本的因素是多方面的，本文通過闡述資本成本的內(nèi)涵以及影響因素，旨在為公司管理層提供決策依據(jù)。

1　資本成本的內(nèi)涵

資本成本是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，是一種機會成本。資本成本的概念雖然簡單，但卻是財務(wù)理論中的核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績評價的重要標(biāo)準(zhǔn)。要想充分理解資本成本這一概念，必須要明確資本成本的含義：

1.1　資本成本不同于資金成本

我國財務(wù)學(xué)界很多對資金成本和資本成本都不作嚴(yán)格的區(qū)分，想要發(fā)揮資本成本這一核心概念的作用，需對兩者做出明確的區(qū)分。兩者在內(nèi)涵上是不同的。資金成本是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費和各種形式的占用費等。而資本成本在本質(zhì)上是投資者要求的預(yù)期收益率。

1.2　企業(yè)的資本成本是企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價

任何交易都至少涉及兩方，一方的所得就是另一方的所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前的期望報酬率等于企業(yè)的稅前資本成本。在市場經(jīng)濟中，任何東西都是有價格的。投資者擁有資本的所有權(quán)，而籌資者想要籌集資本，擁有其使用權(quán)，必須支付一定的代價，因此某種程度上企業(yè)的資本成本就是資本的價格。總之，企業(yè)的資本成本使企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價。

1.3　資本成本是企業(yè)投資人要求的最低期望報酬率

一方面，從投資者的角度觀察，資本成本是其讓渡資本使用權(quán)而獲取的資本報酬，往往就是投資者要求的最低投資報酬率。由于資本成本是一種機會成本，因此投資人要求的最低報酬率是他放棄的其他投資機會中報酬率最高的一個。進而對投資者來說，資本成本也就是最低期望報酬率。由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實際報酬率和期望報酬率并不完全一致，但從長期看，一個不考慮投資人報酬要求的企業(yè)、長期無法滿足企業(yè)正常運行的融資需求。

2　決定資本成本高低的因素

2.1　經(jīng)濟環(huán)境

經(jīng)濟環(huán)境決定整個經(jīng)濟中資本的供給和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。由于整個經(jīng)濟中的資金需求與供給會發(fā)生相對變動，投資者也會相應(yīng)改變其要求的收益率。比如說：如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，則債權(quán)人會提高其要求的利率；如果預(yù)期通貨膨脹使美元購買力下降，則投資者會要求一個更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失。

2.2　證券市場條件

證券市場條件是指證券市場的完善程度，它影響著證券投資的風(fēng)險和資本交易的難易程度。如果證券市場完善或者趨于完善，那么證券就容易變現(xiàn)，流動性較強，投資者買進或賣出證券就比較容易，風(fēng)險也較小，投資者要求的收益率就低，公司的資本成本也就低；反之則相反。當(dāng)然，如果證券的市場價格波動較大，那么投資者的投資風(fēng)險就會增加，其要求的投資收益率也會提高，公司的資本成本就高：反之則相反。

2.3　企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營融資狀況

主要指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動上。企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨立的兩個過程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運用來看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進行投資決策時，企業(yè)的資本成本是一個取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項目可以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項目所需要的資金，即進行籌資決策。

2.4　企業(yè)融資規(guī)模

公司理財?shù)淖罱K目標(biāo)是股東財富的最大化，公司財務(wù)政策是踐行公司財務(wù)目標(biāo)的具體化了的行動方針。融資作為公司財務(wù)的組成內(nèi)容之一，常常通過融資規(guī)模與融資方式的變化影響公司的投資決策和公司未來承擔(dān)的資本成本，最終影響股東財富的實現(xiàn)程度。作為資本運動的起點，足夠的資本規(guī)模，可以保證企業(yè)投資順利進行；合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險。適度的規(guī)模經(jīng)濟可以提高公司的經(jīng)營效率，提升行業(yè)競爭力。隨著融資規(guī)模的增大，融資的資本成本呈邊際遞增趨勢。只有以資本成本為基礎(chǔ)確定公司的融資規(guī)模與融資方式，才能降低公司融資的總成本，實現(xiàn)融資行為的合理化。

2.5　政府干預(yù)

我國的資本市場與國外不同的一大點就是政府的干預(yù)比較大，政府的干預(yù)水平同樣會對不同所有制公司的資本成本產(chǎn)生影響。政府減少對企業(yè)的干預(yù)可以產(chǎn)生兩個方面的效應(yīng)：一方面，政府減少對企業(yè)的干預(yù)，增強了企業(yè)的經(jīng)營行為和經(jīng)營環(huán)境的可預(yù)期性，從而降低權(quán)益資本成本(即可預(yù)期效應(yīng))；另一方面，政府減少對企業(yè)的干預(yù)會減少對企業(yè)的保護，增加企業(yè)的風(fēng)險，提高權(quán)益資本成本(即保護效應(yīng))。通過分析得出：政府角色對不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)結(jié)果不一樣，對于國有(或地方政府所有)的公司，政府減少干預(yù)會使得保護效應(yīng)在一定程度上抵消可預(yù)期效應(yīng)的影響，因而，政府干預(yù)對公司股權(quán)資本成本的影響不顯著，對于非國有企業(yè)則可預(yù)期效應(yīng)更強。

參考文獻

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［2］楊艷,陳收.資本成本視角的上市公司融資行為解析[J].系統(tǒng)工程,2008,3,26(3).

篇（11）

【論文摘要】隨著我國加入世貿(mào)組織（WTO）和經(jīng)濟建設(shè)工作的進一步深入，我國的企業(yè)擁有了更多的發(fā)展契機，但同時也面臨著更多的競爭和挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)有的來自外部的壓力，有的來自企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。其中最引人關(guān)注的一點就是企業(yè)的金融風(fēng)險。文章認(rèn)為應(yīng)該正確理解金融風(fēng)險，認(rèn)真剖析其產(chǎn)生的原因，選擇適當(dāng)?shù)囊?guī)避方法。

一、企業(yè)金融風(fēng)險概述

要了解企業(yè)金融風(fēng)險，必須先對金融風(fēng)險的概念有一個清楚的認(rèn)識。首先是區(qū)分風(fēng)險和不確定性兩個概念。許多人都把風(fēng)險等同于不確定性。實際上，風(fēng)險和不確定性是有嚴(yán)格區(qū)別的兩個概念。對于一個微觀經(jīng)濟主體來說，風(fēng)險是它的預(yù)期收入遭受損失的可能性，而不確定性則是某種預(yù)知或控制某種不愉快事件發(fā)生的不可能性。從統(tǒng)計學(xué)角度看，不確定性是表現(xiàn)為隨機事件，它的出現(xiàn)一般具有偶發(fā)、突然等特點。而風(fēng)險通常與收益相伴而生。這一定義下的金融風(fēng)險具有如下特點和涵義：作為研究對象的風(fēng)險特指微觀風(fēng)險或個別風(fēng)險；個別風(fēng)險的分析主要為面臨資產(chǎn)選擇的微觀投資主體服務(wù)；在一個充分競爭的金融市場中，理性投資者可以在不同的資產(chǎn)選擇中對風(fēng)險和收益做出估計或替代性決斷。

金融風(fēng)險是指金融交易過程中因各種不確定性因素而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。金融風(fēng)險有多種分類方法，理論上可分為宏觀金融風(fēng)險和微觀金融風(fēng)險。這兩者在風(fēng)險主體、形成機理、經(jīng)濟社會影響以及風(fēng)險管理等方面都有明顯的區(qū)別。宏觀金融風(fēng)險的主體是國家，或者說是整個社會公眾，而微觀金融風(fēng)險的主體是微觀機構(gòu)。風(fēng)險承受主體的不同，也就決定了二者具有不同的性質(zhì)及其應(yīng)對方式。宏觀金融風(fēng)險屬于公共風(fēng)險，無疑地需要政府來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；微觀金融風(fēng)險屬于個體風(fēng)險，自然要讓市場主體來防范和化解。很顯然，這里要討論的企業(yè)金融風(fēng)險屬于微觀金融風(fēng)險。企業(yè)主要面臨著以下幾種金融風(fēng)險。

1、外匯風(fēng)險

簡單地說，外匯風(fēng)險是指在不同種類的貨幣相互兌換或折算時，由于匯率的變動而造成損失或收益的可能性。外匯風(fēng)險通常分為交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和會計風(fēng)險。以交易風(fēng)險為例，我認(rèn)為涉外企業(yè)面臨最嚴(yán)峻的應(yīng)該是交易風(fēng)險。外匯交易風(fēng)險是指企業(yè)或個人在交割、清算對外債務(wù)債權(quán)時因匯率變動而導(dǎo)致經(jīng)濟損失的可能性，它是一種常見的外匯風(fēng)險，存在于應(yīng)收款項和所有貨幣負(fù)債項目中。實際上，交易風(fēng)險不僅僅存在于涉外企業(yè)中，開辦外匯買賣業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、工商企業(yè)、個人買賣外匯、還有一些表外業(yè)務(wù)都包含有交易風(fēng)險。

2、籌資風(fēng)險和融資風(fēng)險

籌資風(fēng)險是指由于負(fù)債籌資引起、且僅由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。投資風(fēng)險是指企業(yè)再進行投資活動過程中的風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等。

3、利率風(fēng)險

利率常常被看成是收益的一般形態(tài)，或是金融市場的價格。長期以來，我國金融市場的利率受到貨幣當(dāng)局的嚴(yán)格管制，政策性的利率調(diào)整時有發(fā)生，這對企業(yè)的融資和還貸都造成很大影響。

二、企業(yè)金融風(fēng)險原因

金融風(fēng)險一般是由經(jīng)濟性原因所致，主要是金融市場基本要素的價格如匯率、利率、證券價格等變動所引起的，風(fēng)險結(jié)果可能為負(fù)也可能為正，前者是指市場金融行情發(fā)生了于己不利的變動而造成損失，后者則是行情發(fā)生了于已有利的變化使風(fēng)險偏好者得以獲利。

匯率波動的不確定性和難預(yù)測性。風(fēng)險頭寸、兩種以上的貨幣兌換、成交與資金清算之間的時間、匯率波動共同構(gòu)成外匯風(fēng)險因素。總的來說，外匯波動的原因有兩個：第一，是商業(yè)銀行的信貸需求這造成了外匯的市場波動，第二，是貨幣發(fā)行國的整體經(jīng)濟狀況以及貨幣的購買力平價，這造成了貨幣波動的長期運行趨勢。

籌資風(fēng)險按成因不同，可以分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險和收支性籌資風(fēng)險兩種?，F(xiàn)金性籌資風(fēng)險是指企業(yè)在特定時點上由于現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)而造成的不能按期支付債務(wù)本息的風(fēng)險。此種風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)理財不當(dāng)所致，從而表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算的安排不當(dāng)或執(zhí)行不力所造成的支付危機，或是由于資本結(jié)構(gòu)的安排不當(dāng)所致，以及債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不盡合理而引發(fā)了企業(yè)在某一時點的償債高峰等。收支性籌資風(fēng)險是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險。收支性籌資風(fēng)險是一種整體風(fēng)險，一旦這種情況發(fā)生，就可能對企業(yè)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響，絕非某一項或某一時點債務(wù)的償還與否問題。同時它不僅是一種理財不當(dāng)造成的支付風(fēng)險，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成的凈資產(chǎn)總量減少所致。此外，它不是一種暫時性風(fēng)險，而是一種終極風(fēng)險，其風(fēng)險的進一步延伸就將導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，而且這種風(fēng)險如不及時得到控制，將會給企業(yè)未來籌資和經(jīng)營產(chǎn)生影響。投資風(fēng)險主要來自于：財務(wù)風(fēng)險，即公司經(jīng)營不善、財務(wù)狀況不佳會使股票價值下跌或無法分得股利，或使公司債券持有人無法收回本利；市場風(fēng)險，投資股票、期貨時，市場行情波動會使持有的股票、期貨合約的價格隨之變動而造成損失；通貨膨脹風(fēng)險，通貨膨脹會使錢變薄，失去原有的購買力。通脹加劇時對金融性資產(chǎn)的影響最大。但不動產(chǎn)和黃金等的抗通脹性則好得多；利率風(fēng)險，例如投資債券時，利率上升使債券價值下跌，造成損失。

企業(yè)內(nèi)部的管理缺陷。財務(wù)控制乏力易導(dǎo)致金融風(fēng)險；虛假的財會信息掩蓋了金融風(fēng)險；理財技能的低下影響到金融風(fēng)險的及時化解和消除；財會人員的違規(guī)操作直接帶來金融風(fēng)險。所以，公司財務(wù)的一舉一動，都與金融風(fēng)險有著直接的聯(lián)系；防范金融風(fēng)險，必須重視財會部門的協(xié)同配合，充分發(fā)揮財務(wù)的監(jiān)控職能。

三、企業(yè)金融風(fēng)險對策

在我國，由于金融機構(gòu)還不夠完善，企業(yè)人士規(guī)避外匯風(fēng)險的意識還比較單薄，因外匯波動而蒙受虧損的事時有發(fā)生。實際上，像遠期外匯合同、外匯期貨合約、期權(quán)合同、貨幣互換等都是規(guī)避外匯風(fēng)險的很好的工具，尤其是貨幣期權(quán)套期保值，是很理想的外匯風(fēng)險管理工具，因為它既能使企業(yè)擺脫不利的匯率波動，又能使企業(yè)從有利的匯率波動中受益。但遺憾的是，中國金融業(yè)還遠未建立起這些業(yè)務(wù)，使企業(yè)根本無從尋找規(guī)避外匯風(fēng)險的手段。因此，要規(guī)避企業(yè)的外匯風(fēng)險，應(yīng)該首先提高企業(yè)的風(fēng)險意識，完善金融機構(gòu)設(shè)置，使企業(yè)有工具可用，有方法可使。

在籌資風(fēng)險中，對于現(xiàn)金性籌資風(fēng)險，從其產(chǎn)生的根源著手，應(yīng)側(cè)重資金運用與負(fù)債的合理期限搭配，科學(xué)安排企業(yè)的現(xiàn)金流量；對于收支性籌資風(fēng)險，一般而言，應(yīng)主要從兩方面來設(shè)計應(yīng)對措施：一是從財務(wù)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；二是進行債務(wù)重組。

在企業(yè)內(nèi)部要加強管理，采取一系列的措施防范金融風(fēng)險。企業(yè)的決策部門要建立積極的財務(wù)決策機制，這也意味著必須提高企業(yè)決策部門對外部金融風(fēng)險的敏感性和抗風(fēng)險能力；建立嚴(yán)格的風(fēng)險管理機制；必須真實地報告財務(wù)信息狀況；建立監(jiān)督機制；靈活應(yīng)用金融衍生工具，如期貨、期權(quán)等，以更好地規(guī)避金融風(fēng)險。

綜上所述，企業(yè)的金融風(fēng)險不僅來自企業(yè)外部的金融體系，也同樣來自企業(yè)內(nèi)部的各方面管理問題。企業(yè)管理者要正確地認(rèn)識和對待金融風(fēng)險，合理運用金融工具，加強企業(yè)內(nèi)部管理，以適應(yīng)外部金融風(fēng)險，力避內(nèi)部金融風(fēng)險。從而更好地抓住商業(yè)契機，謀求更快更好的發(fā)展。

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