緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,關(guān)于企業(yè)股權(quán)變更與企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的復(fù)什性及其派生的政策的多樣性,不同的方式,不同的政策 ,不同的征稅。如果把握住經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的方式與相應(yīng)的政策統(tǒng)一,依法運(yùn)作、科學(xué)籌劃,企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約成本、提高效益的目標(biāo)。

1.項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓方式,隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生,由簡(jiǎn)單的產(chǎn)權(quán)交易方式向 “產(chǎn)權(quán)投資”、“股權(quán)變更”多樣化方式發(fā)展!

2.不同的方式,不同的政策 ,不同的征稅。國(guó)家稅務(wù)總局政策法規(guī)司副司長(zhǎng)楊元偉日前明確告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》,征稅,是自己選擇的經(jīng)營(yíng)行為造成的。銀行所謂的重復(fù)征稅,“咎由自取”? 楊元偉指出,當(dāng)?shù)謧Y產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)過戶到銀行名下后再變現(xiàn),就相當(dāng)于銀行進(jìn)行了一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng),因此需要繳納經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的稅。

如果銀行不把抵債資產(chǎn)過戶到自己名下,直接變現(xiàn),就不需要繳納上述稅種。

(1)房產(chǎn)交易稅收:.應(yīng)繳納營(yíng)業(yè)稅及附加合計(jì)為5.5%,繳納土地增值稅(清算)約為:7-8 % ,契稅約為: 4%。

(2)產(chǎn)權(quán)投資方式稅收:約為:契稅 4%。

(3)股權(quán)變更方式稅收:不征稅。

二、 稅收政策的運(yùn)籌

舉例說(shuō)明:國(guó)稅函[2002]165號(hào)

海南省地方稅務(wù)局:

你局《海南省地方稅務(wù)局關(guān)于海南省金城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司轉(zhuǎn)讓富島化工有限公司全部產(chǎn)權(quán)是否征收營(yíng)業(yè)稅問題的請(qǐng)示》(瓊地稅發(fā)[2002]9號(hào))收悉。經(jīng)研究,現(xiàn)批復(fù)如下:

根據(jù)《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定,營(yíng)業(yè)稅的征收范圍為有償提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)的行為。轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)是整體轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)及勞動(dòng)力的行為,其轉(zhuǎn)讓價(jià)格不僅僅是由資產(chǎn)價(jià)值決定的,與企業(yè)銷售不動(dòng)產(chǎn),轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)的行為完全不同。因此,轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為不屬于營(yíng)業(yè)稅征收范圍,不應(yīng)征收營(yíng)業(yè)稅。

從這個(gè)批復(fù)中說(shuō)明什么:

其一、“關(guān)于海南省金城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司轉(zhuǎn)讓富島化工有限公司全部產(chǎn)權(quán)是否征收營(yíng)業(yè)稅問題”是與個(gè)新情況!所以海南省地方稅務(wù)局向國(guó)家稅務(wù)總局請(qǐng)示;

其二、國(guó)家稅務(wù)總局批復(fù)如下:轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為不屬于營(yíng)業(yè)稅征收范圍,不應(yīng)征收營(yíng)業(yè)稅。

其三、可請(qǐng)遵照?qǐng)?zhí)行。

銀川市地方稅務(wù)局轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)不征營(yíng)業(yè)稅問題的通知寧地稅發(fā)[2002]49號(hào)

現(xiàn)將《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)不征營(yíng)業(yè)稅問題的批復(fù)》(國(guó)稅函[2002]165號(hào))轉(zhuǎn)發(fā)給你們,請(qǐng)遵照?qǐng)?zhí)行。

以上三點(diǎn)表明,只有了解“轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)”方式,知道(國(guó)稅函[2002]165號(hào))此文,就可運(yùn)籌。

三、借鑒的案例

案例1、“寧波中百股份有限公司因北京首創(chuàng)集團(tuán)受讓其26.62%的股權(quán)而于2000年更名為寧波首創(chuàng)科技股份有限公司”

案例2、南京國(guó)際同仁發(fā)展有限公司(轉(zhuǎn)讓股權(quán))

更名為“南京珠江壹號(hào)置業(yè)發(fā)展有限公司”

轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為不屬于營(yíng)業(yè)稅征收范圍,不應(yīng)征收營(yíng)業(yè)稅。

四、股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的銀行服務(wù)

例1:歐尚股權(quán)轉(zhuǎn)讓的銀行保函

歐尚應(yīng)向蔬菜公司指定的第三方提供經(jīng)其認(rèn)可的銀行以其認(rèn)可的格式開立的保函,歐尚依規(guī)定已向蔬菜公司支付的項(xiàng)目合作的定金。

該銀行保函應(yīng)保證在蔬菜公司將合作公司的全部股權(quán)轉(zhuǎn)給歐尚,并且完成企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照變更登記后,蔬菜公司可持銀行保函直接要求銀行按約支付。

例2:通信集團(tuán)獨(dú)立銀行賬戶由甲乙雙方共同監(jiān)管

通信集團(tuán)公司股權(quán)受讓方按照本協(xié)議支付給股權(quán)出讓方的轉(zhuǎn)讓價(jià)款項(xiàng)應(yīng)存入由股權(quán)出讓方提供、并經(jīng)股權(quán)受讓方同意的股權(quán)出讓方之獨(dú)立銀行賬戶中,由甲乙雙方共同監(jiān)管。

具體監(jiān)管措施為:股權(quán)受讓方和股權(quán)出讓方各指定一位授權(quán)代表,共同作為聯(lián)合授權(quán)簽字人,并將本方指定的授權(quán)代表姓名、職務(wù)等書面通知對(duì)方。

聯(lián)合授權(quán)簽字人應(yīng)共同到上述獨(dú)立銀行賬戶的開戶銀行辦理預(yù)留印鑒等手續(xù),以確保本條所述監(jiān)管措施得以實(shí)施。該賬戶之任何款額均須由聯(lián)合授權(quán)簽字人共同簽署方可動(dòng)用。

五、風(fēng)險(xiǎn)防范

1.股權(quán)憑證的提存條款。約定雙方在實(shí)際履行合同約定的轉(zhuǎn)移股權(quán)和支付價(jià)款義務(wù)前,將股權(quán)憑證及價(jià)款提交給雙方共同選擇的銀行或律師事務(wù)所暫時(shí)保管,任何一方不得從保管者處領(lǐng)取股權(quán)憑證,并約定了具體的提取方式和違約責(zé)任。

2.交易的過程中可能不履行或不完全履行支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的義務(wù),為了防范風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同應(yīng)明確約定定金罰則或違約賠償?shù)姆秶?、違約賠償?shù)挠?jì)算方法,轉(zhuǎn)讓方可要求受讓方做出保證或提供擔(dān)保。并且,可約定由受讓方提供擔(dān)?；螂p方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易中采取使用共管賬戶或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款提存的方法來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)

3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓流產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由于受讓方遲遲不能支付第二期的股權(quán)受讓款,深深寶(000019、200019)第二大股東深圳市投資管理公司終于決定解除與深圳市金大洲實(shí)業(yè)有限公司簽訂的深深寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

篇（2）

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）05-0171-02

當(dāng)前，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為目前房地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓中的普遍手段，在房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中也遇到了一些財(cái)務(wù)管理問題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的財(cái)務(wù)管理問題進(jìn)行分析并提出解決對(duì)策具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念及原因分析

房地產(chǎn)集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般是通過對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司股權(quán)交易完成的。房地產(chǎn)項(xiàng)目公司是指專門為開發(fā)特定的房地產(chǎn)項(xiàng)目成立的房地產(chǎn)開發(fā)公司，大部分擁有正在開發(fā)或者待開發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是指公司的股東依法將自己擁有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人，使他人成為該公司的股東。轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)是指相關(guān)的房地產(chǎn)權(quán)利人通過買賣、贈(zèng)與以及其他合法途徑將其房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他人的行為，包括轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)、在建工程和土地使用權(quán)。房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指本來(lái)要轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)但是因?yàn)槟承┰蚋臑橐怨蓹?quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行，實(shí)質(zhì)上還是轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)的行為。

房地產(chǎn)集團(tuán)實(shí)施股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因主要有以下幾個(gè)方面：

1．我國(guó)法律對(duì)土地轉(zhuǎn)讓的限制。我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)不能對(duì)未達(dá)到轉(zhuǎn)讓條件的土地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，所以，一些想進(jìn)行土地交易的房地產(chǎn)公司不得不采取變通的方式，使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式對(duì)土地進(jìn)行交易。

2．股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。房地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓只需要按照相關(guān)規(guī)定辦理工商變更登記，不需要辦理房地產(chǎn)的過戶手續(xù)，房地產(chǎn)公司的名稱不會(huì)發(fā)生變化，可以繼續(xù)進(jìn)行后續(xù)的項(xiàng)目開發(fā)。而房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓要到土地管理部門、房地產(chǎn)部門等相關(guān)政府部門辦理變更或者過戶手續(xù)，手續(xù)來(lái)看相對(duì)復(fù)雜，特別是在建工程涉及的項(xiàng)目立項(xiàng)等手續(xù)的變更更加復(fù)雜，所以，為了減少對(duì)項(xiàng)目的外部影響，加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，交易雙方就會(huì)選擇以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)施交易。

3．為了規(guī)避轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生的部分稅費(fèi)。在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)中，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相比股權(quán)轉(zhuǎn)讓要多繳納營(yíng)業(yè)稅、契稅、土地增值稅以及企業(yè)所得稅，所以，很多房地產(chǎn)集團(tuán)利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)進(jìn)行稅收籌劃，以此減少交易環(huán)節(jié)需要繳納的稅金。

二、房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在的財(cái)務(wù)管理問題與風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及到一系列的財(cái)務(wù)問題，并且轉(zhuǎn)讓過程中存在較多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)主要包括以下幾個(gè)方面：

1．房地產(chǎn)項(xiàng)目公司面臨或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?；蛴胸?fù)債，主要包括為批量的對(duì)外擔(dān)保、潛在的尚未支付款項(xiàng)、潛在的合同違約等。在房地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，受讓方收購(gòu)相應(yīng)的股權(quán)后，就應(yīng)該承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)責(zé)任。即使在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中明確約定了受讓方對(duì)目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓前的債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任，但是由于這樣的協(xié)議條款不能對(duì)抗善意第三人，受讓方也是只能在對(duì)外先承擔(dān)了債務(wù)責(zé)任后，再對(duì)原來(lái)的股東實(shí)施追償。但是此時(shí)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東的償債能力可能大不如前，沒有了償債保證，使得股權(quán)收購(gòu)方無(wú)法進(jìn)行追償。

2．股權(quán)收購(gòu)的程序是否合法有待驗(yàn)證。房地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域外很多的法律法規(guī)，轉(zhuǎn)讓是否具有有效性和合法性關(guān)系著轉(zhuǎn)讓的成敗，例如，《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東數(shù)要求是2人以上、50人以下，如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的股東人數(shù)不符合這一要求，就可能會(huì)使得交易失敗。如果是轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，必須要按照法定的程序進(jìn)行，否則轉(zhuǎn)讓合同是無(wú)效的。轉(zhuǎn)讓收購(gòu)國(guó)有股權(quán)必須經(jīng)過國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室的審批并辦理產(chǎn)權(quán)界定和登記，簽訂轉(zhuǎn)讓合同，等到產(chǎn)權(quán)交易中心出具了產(chǎn)權(quán)交割單之后，才能辦理股權(quán)登記和工商變更等手續(xù)。收購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司的股權(quán)后，要及時(shí)到工商企業(yè)登記機(jī)關(guān)進(jìn)行登記，屬于中外合資企業(yè)的還要經(jīng)過外經(jīng)委的審批，確認(rèn)公司的投資主體發(fā)生了變化，否則，股權(quán)收購(gòu)合同無(wú)法生效。

3．房地產(chǎn)相關(guān)公司以前經(jīng)營(yíng)是否合法有待驗(yàn)證。房地產(chǎn)項(xiàng)目公司以前經(jīng)營(yíng)的合法性主要包括董事會(huì)和股東大會(huì)的決議是否有效合法、是否存在偷稅漏稅行為等等。這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)都可能使房地產(chǎn)項(xiàng)目公司及其負(fù)責(zé)人受到經(jīng)濟(jì)上或者非經(jīng)濟(jì)上的處罰。即使轉(zhuǎn)讓協(xié)議中明確規(guī)定股權(quán)的受讓方對(duì)以往的經(jīng)營(yíng)不必承擔(dān)責(zé)任，但是受讓方在收購(gòu)股權(quán)后，稅務(wù)部門仍然可以根據(jù)以往經(jīng)營(yíng)的不合法行為對(duì)收購(gòu)后的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司實(shí)施處罰，這樣，收購(gòu)方在承擔(dān)相應(yīng)處罰后，再對(duì)原來(lái)的股東進(jìn)行追償，為時(shí)已晚。

4．房地產(chǎn)項(xiàng)目公司存在產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。在建工程或者土地使用權(quán)有可能會(huì)被股東進(jìn)行多次抵押，原股東的債權(quán)人也可能查封，因?yàn)榉康禺a(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓是不需要經(jīng)過房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)的，這樣就使得產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)顯得相對(duì)隱性。所以，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方應(yīng)該審核房地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證，看產(chǎn)權(quán)證是否標(biāo)注了其他權(quán)利的登記，到房地產(chǎn)管理部門對(duì)產(chǎn)權(quán)證的真?zhèn)芜M(jìn)行核實(shí)。

三、解決房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中財(cái)務(wù)管理問題的對(duì)策建議

針對(duì)房地產(chǎn)集團(tuán)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中出現(xiàn)的各種問題，建議從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)。

1．嚴(yán)格股權(quán)轉(zhuǎn)讓的各項(xiàng)管理流程。一方面，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的雙方應(yīng)該成立調(diào)研小組，該小組應(yīng)該由專業(yè)人員組成，從法律、財(cái)務(wù)管理、前期手續(xù)、市場(chǎng)以及工程技術(shù)等多個(gè)角度對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司以及轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目本身進(jìn)行評(píng)估調(diào)研。另一方面，要做到綜合評(píng)估，權(quán)衡利弊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，當(dāng)然也就沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，所以，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方應(yīng)該建立綜合的評(píng)估機(jī)構(gòu)，由決策機(jī)構(gòu)從發(fā)展需要、收購(gòu)方戰(zhàn)略等方面權(quán)衡利弊、全局考慮、綜合評(píng)價(jià)，值得注意的是決策機(jī)構(gòu)應(yīng)該獨(dú)立于調(diào)研小組。

2．明確轉(zhuǎn)讓合同約定的權(quán)責(zé)劃分。股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中應(yīng)該明確約定權(quán)責(zé)劃分邊界。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前的債務(wù)、歷史問題的處理等是由轉(zhuǎn)讓方負(fù)責(zé)，轉(zhuǎn)讓方的權(quán)利是按照合同約定收到的轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)；房地產(chǎn)集團(tuán)的受讓方主要責(zé)任是承擔(dān)合同約定的付款，受讓方的權(quán)利則是獲得相關(guān)房地產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。房地產(chǎn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵是或有債務(wù)的約定，是進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)可以約定在工商部門先變更股權(quán)手續(xù)后再獲得新的營(yíng)業(yè)執(zhí)照的時(shí)間為劃分債務(wù)的時(shí)間邊界，這一時(shí)間以前形成的債務(wù)由原股東負(fù)責(zé)，后來(lái)形成的債務(wù)由新股東負(fù)責(zé)。

3．嚴(yán)格控制擔(dān)保和保證金。房地產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)一般都可以通過相關(guān)的調(diào)查程序發(fā)現(xiàn)，但是股權(quán)交換的風(fēng)險(xiǎn)具有或有性、隱蔽性的特點(diǎn)。為了避免股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)方一方面可以采取分期付款的方式，留尾款當(dāng)做保證金，加入?yún)f(xié)議簽訂后因?yàn)槟繕?biāo)公司的原因，使得受讓方承擔(dān)了額外的損失，受讓方就可以用該保證金支付；如果協(xié)議期限屆滿后，并沒有出現(xiàn)額外的風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)，受讓方就應(yīng)該將該項(xiàng)保證金付給出讓方。另一方面，受讓方還可以要求轉(zhuǎn)讓方提供上市公司擔(dān)保、母公司擔(dān)?；蛘咩y行保函等方式進(jìn)行擔(dān)保，擔(dān)保責(zé)任應(yīng)該隨著潛在的債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模變化，提供擔(dān)保的時(shí)間也應(yīng)該相對(duì)較長(zhǎng)，受讓方應(yīng)該選擇具有較高信用度的主體來(lái)作為擔(dān)保方，以此規(guī)避房地產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4．房地產(chǎn)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方應(yīng)該對(duì)付款節(jié)點(diǎn)給予嚴(yán)格控制。股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方應(yīng)該通過對(duì)付款節(jié)點(diǎn)進(jìn)行安排來(lái)控制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。例如，完成相關(guān)的工商變更手續(xù)，領(lǐng)取新營(yíng)業(yè)執(zhí)照，標(biāo)志著股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上已經(jīng)完成，可以將此作為付款管理的時(shí)間點(diǎn)之一；又如土地使用權(quán)存在查封或抵押的情況，需要將土地使用權(quán)解封或者解押的時(shí)間作為付款的時(shí)間點(diǎn)之一。

5．股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方要認(rèn)真進(jìn)行稅收籌劃。當(dāng)前，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)避繳納土地增值稅的案例比比皆是，但是如果房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行受讓后繼續(xù)開發(fā)的，可以扣除的開發(fā)成本是轉(zhuǎn)讓前的房地產(chǎn)賬面成本，并不是股權(quán)交易的金額。如此一來(lái)，計(jì)算土地增值稅的增值額與直接購(gòu)買房地產(chǎn)相比較高，導(dǎo)致繳納的土地增值稅額較大，所以，如果房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后用于繼續(xù)開發(fā)的，應(yīng)該關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)土地增值稅的影響。股權(quán)轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)不能簡(jiǎn)單地理解為肯定比直接轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)節(jié)稅，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式通常會(huì)減少轉(zhuǎn)讓方繳納的稅金，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，受讓方往往是多繳納稅金，因此，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易時(shí)，應(yīng)該充分估計(jì)稅金對(duì)轉(zhuǎn)讓的影響。

參考文獻(xiàn)：

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篇（3）

從概念上看，“一般意義上的炒股”是指通過股票二級(jí)市場(chǎng)，利用買入和賣出股票之間的股價(jià)差進(jìn)行套利的股票買賣行為。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指公司股東依法將自己的股份讓渡給他人，使他人成為公司股東的民事法律行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種物權(quán)變動(dòng)行為，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，股東基于股東地位而對(duì)公司所發(fā)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系全部同時(shí)移轉(zhuǎn)于受讓人，受讓人因此成為公司的股東，取得股東權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念更為寬泛，從外延上包含了股票買賣行為。

從行為目的看，一般意義上“炒股”是一種利用股票買賣價(jià)差的套利行為，具有短期性和投機(jī)性，股票持有人不會(huì)與企業(yè)共擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)承擔(dān)股票買賣價(jià)差產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括簡(jiǎn)單的以套利為目的的股票買賣，也包括根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況收取利潤(rùn)與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。

二、營(yíng)業(yè)稅法對(duì)“一般意義上的炒股”和“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的界定

現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅法規(guī)中沒有明確的提出炒股的字樣，但是在法規(guī)中提出了包含炒股行為的概念界定。

《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第十八條規(guī)定“條例第五條第（四）項(xiàng)所稱外匯、有價(jià)證券、期貨等金融商品買賣業(yè)務(wù)，是指納稅人從事的外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)”。該規(guī)定對(duì)納稅主體的表述從原來(lái)的“非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人”擴(kuò)大為“納稅人”。從納稅主體表述的范圍看，該次修訂不僅金融機(jī)構(gòu)買賣股票需要繳納營(yíng)業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)也需繳納營(yíng)業(yè)稅，個(gè)人是否需要繳納營(yíng)業(yè)稅沒有明確。

《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人金融商品買賣等營(yíng)業(yè)稅若干免稅政策的通知》（財(cái)稅[2009]111號(hào)）第一條規(guī)定，“對(duì)個(gè)人（包括個(gè)體工商戶及其他個(gè)人）從事外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營(yíng)業(yè)稅”。

可見，股票屬于有價(jià)證券，股票買賣行為屬于營(yíng)業(yè)稅征稅范疇，從公平稅負(fù)的原則出發(fā)，不論是金融機(jī)構(gòu)還是非金融機(jī)構(gòu)包括個(gè)人均需就股票買賣行為繳納營(yíng)業(yè)稅。但從當(dāng)前可執(zhí)行的情況和個(gè)人承擔(dān)的稅負(fù)角度出發(fā)，個(gè)人買賣股票取得的收入暫免征收營(yíng)業(yè)稅。

對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念，營(yíng)業(yè)稅法規(guī)也未明確只是在涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為時(shí)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了相應(yīng)的簡(jiǎn)單描述?！秶?guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)的通知》（國(guó)稅法[1993]149號(hào)）第八條中提到“以無(wú)形資產(chǎn)投資入股，參與接受投資方的利潤(rùn)分配、共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅。但轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)股權(quán)，應(yīng)按本稅目征稅?！钡诰艞l中提到“以不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤(rùn)分配、共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征營(yíng)業(yè)稅。但轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)股權(quán)，應(yīng)按本稅目征稅?！边@是最早的關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的營(yíng)業(yè)稅法規(guī)定。

《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問題的通知》（財(cái)稅[2002]191號(hào)）規(guī)定“以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅。對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營(yíng)業(yè)稅?！?/p>

對(duì)以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，后又轉(zhuǎn)讓的行為從原來(lái)的繳納營(yíng)業(yè)稅到后來(lái)的不繳納營(yíng)業(yè)稅，一方面是考慮了征收操作上的難度，另一方面在表述中也體現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)是指長(zhǎng)期持有的，接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，有別于炒股的短期行為。

三、炒股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的進(jìn)一步辨析

篇（4）

一、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的締約準(zhǔn)備

1.股權(quán)交易雙方信息不對(duì)稱，風(fēng)險(xiǎn)較大，受讓人簽約前需進(jìn)行前期調(diào)查

股權(quán)交易的轉(zhuǎn)讓人是公司的股東，熟知公司經(jīng)營(yíng)狀況，但外部受讓人對(duì)公司內(nèi)部情況并不清楚，受讓股權(quán)意味著受讓人將成為公司股東并以其所購(gòu)買的股權(quán)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。對(duì)外部受讓人而言，受讓股權(quán)無(wú)疑存在巨大的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須在簽約前對(duì)公司進(jìn)行全面調(diào)查，使交易雙方信息相對(duì)稱，在平等的基礎(chǔ)上進(jìn)行磋商，簽署合法、公平、體現(xiàn)雙方真實(shí)意思的轉(zhuǎn)讓合同。受讓人的調(diào)查應(yīng)從以下方面著手：審查轉(zhuǎn)讓人的主體資格，確認(rèn)其為合法的股權(quán)轉(zhuǎn)讓人，確認(rèn)股東認(rèn)繳的出資已交足；調(diào)查公司經(jīng)營(yíng)狀況，確保受讓股權(quán)后能獲取期望的經(jīng)濟(jì)利益；公司重大資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)狀況，公司負(fù)債情況；公司是否存在未了結(jié)的訴訟和仲裁；調(diào)查公司章程對(duì)股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓和改組公司董事會(huì)有無(wú)特別限制。受讓人對(duì)這些基本問題調(diào)查清楚后，才能在磋商過程中做到心中有數(shù)，從而提出有力量的談判條件，最終實(shí)現(xiàn)交易目的。

2.締約談判難度大、時(shí)間跨度長(zhǎng)，需簽署備忘錄，以明確締約過失責(zé)任

受讓人不是僅僅關(guān)注股權(quán)本身，而是全面關(guān)注公司的靜態(tài)資產(chǎn)及資產(chǎn)上是否存在他項(xiàng)權(quán)利，以及公司在動(dòng)態(tài)運(yùn)營(yíng)中所產(chǎn)生的負(fù)債、擔(dān)保、合同違約等情況，為了交易安全，受讓人絕不可草草簽約，必須對(duì)各種事項(xiàng)和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)充分的談判。另外，有限責(zé)任公司具有人合性，股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓受到公司其他股東的制約，轉(zhuǎn)讓過程有一定的程序要求。這些情況給雙方談判帶來(lái)難度，使談判時(shí)間跨度較大，因此，在每一次談判結(jié)束后，股權(quán)交易雙方要簽署備忘錄，以此作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的原則內(nèi)容。如果一方違背誠(chéng)信，無(wú)簽約意圖而惡意磋商，或者在正式簽約時(shí)拒絕接受備忘錄中雙方已達(dá)成的共識(shí)，該方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)締約過失責(zé)任。簽署階段性備忘錄既可以鞏固談判成果，防止談判資源的浪費(fèi)，同時(shí)也起到了分清責(zé)任、抵制惡意磋商的作用。

3.查閱國(guó)家有關(guān)政策和法律，依法轉(zhuǎn)讓股權(quán)

由于股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓對(duì)有限責(zé)任公司的信用基礎(chǔ)有一定的破壞作用，因此，公司法對(duì)股權(quán)的外部轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了比內(nèi)部轉(zhuǎn)讓更嚴(yán)格和細(xì)致的規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方必須首先熟知公司法的相關(guān)規(guī)定。此外，對(duì)不同性質(zhì)的股權(quán)，我國(guó)法律規(guī)定了不同的交易程序和交易條件，因此，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)當(dāng)首先明確擬交易的股權(quán)是否含有國(guó)有、外資等成分。如持股人為國(guó)有投資者那么必須履行轉(zhuǎn)讓主體向上級(jí)主管部門報(bào)批等特定法律程序，涉及到國(guó)有資產(chǎn)管理部門、產(chǎn)權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；持股的投資者如為外國(guó)投資主體，則必須滿足外資部門審批的特定條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能涉及到企業(yè)性質(zhì)變更、外商優(yōu)惠政策的喪失等情形。

二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同必備條款要旨

我國(guó)合同法規(guī)定了合同的一般條款，筆者認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同有其特殊性，為了體現(xiàn)最大誠(chéng)信原則，特別是為了保護(hù)受讓人的利益，除了合同一般條款外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同還應(yīng)包括下列內(nèi)容。

1.公司概況

介紹公司注冊(cè)資本和股東人數(shù)及股權(quán)結(jié)構(gòu)。聲明公司現(xiàn)有的資產(chǎn)及權(quán)利，包括房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)；機(jī)器設(shè)備、交通工具等動(dòng)產(chǎn)；公司賴以存續(xù)的各種證照，如營(yíng)業(yè)執(zhí)照、生產(chǎn)許可證、特許經(jīng)營(yíng)許可證等；公司擁有的各種商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)及各種非專利技術(shù)。公司的負(fù)債情況。轉(zhuǎn)讓人應(yīng)申明公司對(duì)上列財(cái)產(chǎn)享有完整、合法的產(chǎn)權(quán)，并保證在股權(quán)交割時(shí)該財(cái)產(chǎn)權(quán)屬不變，其價(jià)值不會(huì)不當(dāng)減少。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

約定擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)份額及價(jià)款。在此要注意的是付款方式應(yīng)該約定為分期付款，最后一筆轉(zhuǎn)讓款應(yīng)該在進(jìn)行完工商變更登記之后給付。交易雙方在合同中不宜約定付款到某一比例時(shí)受讓方取得股東資格，因?yàn)楣蓶|資格的取得需履行法定手續(xù)，另作約定是無(wú)效的。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款不影響公司的注冊(cè)資本，無(wú)論原股權(quán)增值或貶值，其增減額在股權(quán)交易中均由原股東在應(yīng)得價(jià)款中承擔(dān)，公司并不因此變更注冊(cè)資本。

3.陳述與保證

轉(zhuǎn)讓人向受讓人保證：轉(zhuǎn)讓人合法擁有擬轉(zhuǎn)讓的目標(biāo)股權(quán)，并且保證所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)不存在任何權(quán)屬爭(zhēng)議；轉(zhuǎn)讓人擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)不存在法律或協(xié)議的轉(zhuǎn)讓限制；公司資產(chǎn)和擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)未設(shè)置任何抵押或質(zhì)押，公司未為第三人提供任何擔(dān)保；公司其他過半數(shù)股東同意轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓人已經(jīng)告知全體股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的全部?jī)?nèi)容，全體股東均放棄同等條件下的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；轉(zhuǎn)讓人將擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)的全部證明文件提交給受讓人，并保證文件的真實(shí)性和合法性；轉(zhuǎn)讓人保證在締約過程中未因轉(zhuǎn)讓人自身行為而給公司造成潛在的損失并需要承擔(dān)賠償責(zé)任的情況；不存在未了的、針對(duì)公司的訴訟或仲裁；公司不存在破產(chǎn)、解散等情形。轉(zhuǎn)讓人聲明，如果存在上列對(duì)受讓人不利的情形，由轉(zhuǎn)讓人負(fù)全部責(zé)任，給受讓人造成損失的，應(yīng)當(dāng)予以賠償。

受讓人向轉(zhuǎn)讓人保證：受讓人主體上不存在股權(quán)交易方面的法律限制，即依法有權(quán)作為受讓人；按照約定的數(shù)額、方式和期限向轉(zhuǎn)讓人支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款；受讓人用于支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款的資金來(lái)源合法4.公司債權(quán)債務(wù)的概括移轉(zhuǎn)

受讓人多數(shù)不愿意承擔(dān)受讓股權(quán)之前的公司債務(wù)，如果雙方就此達(dá)成共識(shí)，那么轉(zhuǎn)讓人應(yīng)在自己的股權(quán)比例范圍內(nèi)保證：受讓人實(shí)際取得公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)之前的公司的債權(quán)、債務(wù)和稅費(fèi)全部概括移轉(zhuǎn)給轉(zhuǎn)讓人，受讓人對(duì)自己控制公司之前的公司負(fù)債不負(fù)清償責(zé)任。轉(zhuǎn)讓人承諾其在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，就公司債權(quán)債務(wù)移轉(zhuǎn)事宜告知所有債權(quán)人和債務(wù)人，債權(quán)人不同意債務(wù)移轉(zhuǎn)的，轉(zhuǎn)讓人負(fù)責(zé)以自己的個(gè)人財(cái)產(chǎn)予以清償或以自己的個(gè)人財(cái)產(chǎn)提供擔(dān)保。

5.費(fèi)用負(fù)擔(dān)

受讓方將承擔(dān)支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款的所有銀行費(fèi)用和其他相關(guān)費(fèi)用；與股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的登記費(fèi)用由公司承擔(dān)；因股權(quán)的轉(zhuǎn)讓而發(fā)生的稅金，按中國(guó)有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定辦理，法律沒有明確規(guī)定的由雙方平均負(fù)擔(dān)。

6.登記

雙方共同向有關(guān)部門提交其要求的股權(quán)過戶申請(qǐng)材料，并保證各自所提交材料的真實(shí)性、完整性、合法性。

三、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力

1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的生效

合同法第四十四條規(guī)定：“依法成立的合同，自成立時(shí)生效。法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)生效的，依照其規(guī)定?！蔽覈?guó)公司法并沒有規(guī)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同必須經(jīng)過批準(zhǔn)、登記方能生效，因此，只要符合合同的一般有效要件，當(dāng)事人又沒有約定其他的生效條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同自簽訂之時(shí)便成立、有效并生效。當(dāng)事人所約定的生效條件應(yīng)該是合理的，不應(yīng)該將合同本身履行后可能出現(xiàn)的結(jié)果作為生效條件，否則合同將永遠(yuǎn)無(wú)法生效。例如，當(dāng)事人以辦理完畢工商變更登記手續(xù)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效條件的約定便是無(wú)效的，因?yàn)楣ど套兏怯浭菍?duì)已經(jīng)生效的合同的履行行為。最高人民法院《關(guān)于適用〈合同法〉若干問題的解釋（一）》第九條：“法律、行政法規(guī)規(guī)定合同應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)，但未規(guī)定登記后生效的，當(dāng)事人未辦理登記手續(xù)不影響合同的效力，合同標(biāo)的物所有權(quán)及其他物權(quán)不能轉(zhuǎn)移?！钡囊?guī)定，以及公司法第七十四條在“轉(zhuǎn)讓股權(quán)后”再進(jìn)行相應(yīng)的變更登記的規(guī)定均體現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力不受工商登記限制的意旨。

2.股東先買權(quán)不影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力

如果股東在轉(zhuǎn)讓其股權(quán)時(shí)，不按法定程序操作，無(wú)視其他股東的先買權(quán)，直接與非股東的第三人達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，甚至還辦理了股東名冊(cè)變更登記和工商變更登記，此時(shí)，當(dāng)其他股東主張優(yōu)先購(gòu)買權(quán)時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力如何，理論上和實(shí)踐中存在有效和無(wú)效兩種主張，筆者贊同有效說(shuō)，即先買權(quán)不影響股權(quán)出讓人與第三人所訂立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力。值得注意的是，其他股東主張先買權(quán)、確定“同等條件”還必須以股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓合同為必要前提和依據(jù)，因此，行使先買權(quán)當(dāng)然不能也不必否定股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力。股東先買權(quán)只能阻止股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓合同的履行，使股權(quán)轉(zhuǎn)移行為無(wú)效，使第三人無(wú)法取得股東資格，在股權(quán)移轉(zhuǎn)因股東先買權(quán)而無(wú)效時(shí)，第三人仍可依據(jù)有效的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同追究轉(zhuǎn)讓人的違約責(zé)任。在股權(quán)外部轉(zhuǎn)讓合同簽訂后，股東先買權(quán)就成為其他股東享有的附條件的形成權(quán)，即其他股東可以單方主張以該合同條件受讓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓人須受其拘束。

3.股權(quán)質(zhì)押使股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力待定

股權(quán)設(shè)立質(zhì)押后，質(zhì)權(quán)人對(duì)股權(quán)價(jià)值享有優(yōu)先受償權(quán)，優(yōu)先受償權(quán)對(duì)股東處分股權(quán)構(gòu)成一定的限制。我國(guó)《擔(dān)保法》及相關(guān)司法解釋對(duì)已出質(zhì)的有限責(zé)任公司的股權(quán)能否轉(zhuǎn)讓、如何轉(zhuǎn)讓沒有明確規(guī)定，但可參照抵押物轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。筆者認(rèn)為參照適用《擔(dān)保法司法解釋》第六十七條抵押物處分的相關(guān)規(guī)定可以兼顧各方主體的利益，值得借鑒。根據(jù)該條意旨，為了追求經(jīng)濟(jì)效益價(jià)值最大化，股權(quán)出質(zhì)并不導(dǎo)致股東喪失根本的處分權(quán)，但股東處分股權(quán)時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)質(zhì)權(quán)人和受讓人負(fù)擔(dān)通知和告知義務(wù)，在轉(zhuǎn)讓人沒有履行通知和告知義務(wù)時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同并不必然無(wú)效，而屬于效力待定。善意受讓人享有撤銷權(quán)，如不行使撤銷權(quán)，則股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同有效，受讓人可在代替轉(zhuǎn)讓人清償全部債務(wù)之后消滅質(zhì)權(quán)而享有完全股權(quán)，其所受到的損失，可以向轉(zhuǎn)讓人追償，受讓人還可基于合同約定請(qǐng)求轉(zhuǎn)讓人承擔(dān)違約責(zé)任?？梢?，適用《擔(dān)保法司法解釋》第六十七條的規(guī)則，在轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股權(quán)時(shí)認(rèn)定轉(zhuǎn)讓合同效力待定更有利于維護(hù)交易安全和保護(hù)善意第三人的利益。

四、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的履行

1.股權(quán)移轉(zhuǎn)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的生效確定了股權(quán)交易雙方的權(quán)利義務(wù)，但并不產(chǎn)生股權(quán)權(quán)屬的變更，生效的合同必須通過履行即股權(quán)移轉(zhuǎn)，才能使受讓人成為公司的股東。股權(quán)移轉(zhuǎn)是指轉(zhuǎn)讓人將擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)交付受讓人的行為，包括股權(quán)權(quán)屬變更和股權(quán)權(quán)能移轉(zhuǎn)兩方面的內(nèi)容。(1)股權(quán)權(quán)屬變更。股權(quán)權(quán)屬是否發(fā)生變更是判定受讓人是否取得股東資格的根本依據(jù)，股權(quán)權(quán)屬變更體現(xiàn)在股權(quán)權(quán)屬文件的變更。根據(jù)我國(guó)《公司法》和《公司登記管理?xiàng)l例》的規(guī)定來(lái)看，出資證明書、股東名冊(cè)、公司章程、工商登記四種文件均可以作為權(quán)屬證明。當(dāng)上述四種文件發(fā)生矛盾和沖突時(shí)，筆者認(rèn)為根據(jù)《公司法》第三十三條第二款：“記載于股東名冊(cè)的股東，可以依股東名冊(cè)主張行使股東權(quán)利”之規(guī)定，股東名冊(cè)的登記屬于設(shè)權(quán)性登記，是股權(quán)移轉(zhuǎn)行為的生效要件，標(biāo)志著受讓人已取得股東資格。根據(jù)該條第三款：“公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名或者名稱及其出資額向公司登記機(jī)關(guān)登記；登記事項(xiàng)發(fā)生變更的，應(yīng)當(dāng)辦理變更登記。未經(jīng)變更登記的，不得對(duì)抗第三人”的規(guī)定，工商登記是宣示性登記，是受讓人取得股東資格的公示行為，是股權(quán)移轉(zhuǎn)效力的對(duì)抗要件。也就是說(shuō)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同簽訂后，如果未變更股東名冊(cè)，則股權(quán)移轉(zhuǎn)無(wú)效；如果僅進(jìn)行了股東名冊(cè)變更，未進(jìn)行工商變更登記的，那么在股權(quán)交易當(dāng)事人之間、股東之間、股東與公司之間，股權(quán)移轉(zhuǎn)有效，對(duì)不知情的善意第三人而言，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)其不生效。(2)股權(quán)權(quán)能移轉(zhuǎn)。股權(quán)權(quán)能移轉(zhuǎn)是指股東享有的各種權(quán)利，包括參與公司管理的公益權(quán)和分配公司盈利的自益權(quán)等實(shí)際地轉(zhuǎn)由受讓人行使。如果說(shuō)權(quán)屬的變更屬于法律上的股權(quán)交付，那么，權(quán)能的移轉(zhuǎn)就是事實(shí)上的股權(quán)交付。需要注意的是，股權(quán)權(quán)能移轉(zhuǎn)必須以股權(quán)權(quán)屬變更為前提條件，沒有進(jìn)行權(quán)屬變更，即使受讓人支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，也參與了公司管理或行使了部分股東權(quán)，都不能算完成了的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2.風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)

實(shí)踐中有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同約定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效和轉(zhuǎn)讓人交付出資證明書時(shí)股權(quán)及公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)都?xì)w于受讓人，這一做法忽視了股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效與股權(quán)移轉(zhuǎn)生效之間的時(shí)間差問題。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效后，公司要召開股東會(huì)，修改公司章程，還可能涉及到優(yōu)先購(gòu)買權(quán)爭(zhēng)議和股權(quán)質(zhì)押爭(zhēng)議，轉(zhuǎn)讓人還可能因?yàn)榉N種原因怠于辦理股東變更登記，因此在這段時(shí)間里，讓受讓人承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯然不合適，為了保護(hù)受讓人利益，風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)時(shí)間應(yīng)當(dāng)以變更工商登記時(shí)間為準(zhǔn)。

參考文獻(xiàn):

[1]殷少平:股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力與履行，載法制日?qǐng)?bào)2002年4月14日

[2]王澤鑒:民法學(xué)說(shuō)與判例研究（一），中國(guó)政法大學(xué)出版社，1998年版，第507頁(yè)

篇（5）

經(jīng)典案例：1元錢買來(lái)4億債務(wù)

1999年10月，北京匯凱集團(tuán)以1元錢的價(jià)格，收購(gòu)了深圳匯華集團(tuán)。然而，“便宜無(wú)好貨，好貨不便宜”。曾經(jīng)風(fēng)頭正勁的匯凱集團(tuán)因?yàn)檫@1元錢的交易背上了4億元的債務(wù)。

深圳匯華集團(tuán)的前身是國(guó)有獨(dú)資的深圳市食品公司，20世紀(jì)80年代起曾長(zhǎng)期承擔(dān)內(nèi)地向香港地區(qū)供應(yīng)鮮活食品的業(yè)務(wù)，時(shí)稱深圳公司之一。由于經(jīng)營(yíng)不善，到1997年已是資不抵債，并且每年還發(fā)生2000萬(wàn)元左右的虧損。當(dāng)時(shí)國(guó)家加大體制改革，對(duì)國(guó)企實(shí)行“抓大放小”，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)間兼并重組。深圳市政府給匯華集團(tuán)找了“買家”――北京匯凱集團(tuán)。

匯凱集團(tuán)高層認(rèn)為，匯華集團(tuán)雖然資不抵債，但不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果經(jīng)營(yíng)得法，完全有可能“起死回生”。 轉(zhuǎn)讓協(xié)議在各方均看好的情形下，進(jìn)展神速。深圳匯華集團(tuán)的主管單位――深圳市商貿(mào)投資控股公司與匯凱集團(tuán)簽訂了企業(yè)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，匯凱集團(tuán)以象征性的1元人民幣的價(jià)格受讓匯華集團(tuán)100％的產(chǎn)權(quán)。按照當(dāng)時(shí)的有關(guān)規(guī)定，轉(zhuǎn)讓協(xié)議中雙方還約定，匯凱集團(tuán)承擔(dān)匯華集團(tuán)所有債權(quán)債務(wù)，這則條約定給后面的故事埋下了伏筆。

深圳市政府按照當(dāng)時(shí)國(guó)家的有關(guān)政策，承諾給予匯凱集團(tuán)一系列優(yōu)惠政策，包括給予該企業(yè)享受6億多元銀行掛賬停息，允許不良資產(chǎn)重組、債務(wù)剝離等。政府有關(guān)部門還承諾，給匯華至少五年“保護(hù)期”，在此期間，匯凱只管大膽重組，不用擔(dān)憂匯華的債務(wù)關(guān)系等問題，此后還簽發(fā)了市長(zhǎng)辦公會(huì)會(huì)議紀(jì)要，此承諾不可謂不鄭重。

然而，還未及匯凱集團(tuán)夢(mèng)醒，政策很快就起了變化。1999年，國(guó)家取消銀行掛賬停息政策，改為在部分企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，深圳市政府對(duì)匯凱集團(tuán)許諾的優(yōu)惠政策，包括2000萬(wàn)元外貿(mào)基金都成了“空頭支票”，與此同時(shí)各級(jí)法院紛紛執(zhí)行變賣匯華的資產(chǎn)，甚至因無(wú)法執(zhí)行債務(wù)而對(duì)企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)、拘押企業(yè)的法人代表等，匯華陷入了絕境。

2001年7月，匯凱集團(tuán)向深圳市仲裁委員會(huì)提交了仲裁申請(qǐng)書。匯凱集團(tuán)認(rèn)為匯華集團(tuán)采取了欺詐手段誘使匯凱作出受讓匯華股權(quán)的決定，原資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告嚴(yán)重失實(shí)，對(duì)方的承諾沒有兌現(xiàn)，因此并購(gòu)無(wú)效。2002年4月，深圳市仲裁委員會(huì)作出仲裁裁決，裁決書明確“匯華集團(tuán)的法人地位仍然存在，其被轉(zhuǎn)讓后仍然必須對(duì)外承擔(dān)法律責(zé)任，匯凱集團(tuán)對(duì)其被轉(zhuǎn)讓前所欠債務(wù)不承擔(dān)清償責(zé)任；但仲裁裁定不同意解除企業(yè)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。匯凱仍要替匯華承擔(dān)其無(wú)法償付的債務(wù)。匯凱由此深陷匯華的債務(wù)泥潭，事實(shí)上承擔(dān)了“無(wú)限責(zé)任”。

匯凱集團(tuán)被卷入?yún)R華的債務(wù)執(zhí)行案件，債務(wù)總額達(dá)到4億多元，集團(tuán)多處資產(chǎn)被數(shù)家法院查封、凍結(jié)和變賣，不僅自身的財(cái)產(chǎn)被執(zhí)行，公司正常的經(jīng)營(yíng)也無(wú)法進(jìn)行，最后人去樓空，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

匯凱、匯華和深圳市政府三方的初衷是要把企業(yè)救活，然而非但沒有救活一個(gè)企業(yè)，反而把另一個(gè)好企業(yè)拖死了。

如何規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的收購(gòu)和重組基本是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而實(shí)踐中股權(quán)轉(zhuǎn)讓面臨許多法律風(fēng)險(xiǎn)。如由于買賣雙方信息不對(duì)稱而引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)、由于融資和支付引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、由并購(gòu)協(xié)議不完善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、由行政干預(yù)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等，而承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)也是其中常見的一種風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)買方而言，如何規(guī)避股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？根據(jù)律師處理股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，一般采取如下方案，盡最大可能規(guī)避相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)行債權(quán)債務(wù)及擔(dān)保的申報(bào)公告。這樣可以使并購(gòu)目標(biāo)公司的隱形債務(wù)及擔(dān)保浮出水面，能夠幫助收購(gòu)方了解全面的債權(quán)債務(wù)情況。

要求原股東（轉(zhuǎn)讓方）或目標(biāo)公司原高管對(duì)目標(biāo)公司的債務(wù)，包括或有的債務(wù)以及沒有在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中披露的債務(wù)提供擔(dān)保。由于高管是公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，因此他們非常清楚公司是否存在未批露的債務(wù)及擔(dān)保。

在轉(zhuǎn)讓談判中詳細(xì)的調(diào)查了解目標(biāo)公司及原股東經(jīng)營(yíng)狀況、資信情況及歷史由來(lái)等多方面情況，也就是要作好對(duì)談判相對(duì)方的背景調(diào)查。一般來(lái)說(shuō)，如果原股東存在多個(gè)利益相關(guān)人（如股權(quán)相對(duì)分散），則存在隱形債務(wù)及擔(dān)保的可能比較??；或者如果股東一方相對(duì)正規(guī)，如上市公司，則存在隱形債務(wù)及擔(dān)保的可能也比較小。

通過設(shè)立第三方賬戶控制股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付。在國(guó)外和香港地區(qū)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例中，一般是設(shè)立一個(gè)獨(dú)立第三方的托管賬戶來(lái)保管股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款。一般約定根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)程的不同階段來(lái)支付相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。為防止目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后出現(xiàn)未經(jīng)披露的債務(wù)，可以約定保留一定數(shù)額的轉(zhuǎn)讓款作為擔(dān)?；蜻`約金。

建立股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場(chǎng)法律行為，在客觀上存在著包括上述債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的諸多法律風(fēng)險(xiǎn)和隱患。因此積極構(gòu)建股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制，是保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利進(jìn)行的關(guān)鍵。就股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的建立，我們提出以下建議。

首先，慎重選擇目標(biāo)公司，要對(duì)擬收購(gòu)的目標(biāo)公司開展詳盡的盡職調(diào)查工作。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的事項(xiàng)很多，要根據(jù)項(xiàng)目的具體情況來(lái)確定對(duì)目標(biāo)公司調(diào)查的項(xiàng)目，并根據(jù)實(shí)際情況來(lái)確定調(diào)查手段。法律盡職調(diào)查是決策的依據(jù)，要嚴(yán)謹(jǐn)慎重，務(wù)求全面準(zhǔn)確。調(diào)查的主要內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括：A．目標(biāo)企業(yè)的設(shè)立、歷史沿革、法律地位及股權(quán)或產(chǎn)權(quán)狀況；B．目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況；C．目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；D．目標(biāo)企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現(xiàn)實(shí)的和潛在的)；E．目標(biāo)企業(yè)的勞動(dòng)人事制度等。

第二，嚴(yán)密安排轉(zhuǎn)讓協(xié)議條款。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議是股權(quán)交易的法律表現(xiàn)，嚴(yán)密的轉(zhuǎn)讓協(xié)議條款是主動(dòng)防范各類已知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。一般而言，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來(lái)保護(hù)轉(zhuǎn)讓交易安全。從內(nèi)容看，股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的主要條款應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處理，如規(guī)定在合同所確定的基準(zhǔn)日前后企業(yè)所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)的分割與責(zé)任的承擔(dān)等。此外，雙方在協(xié)議中還應(yīng)明確約定，發(fā)生轉(zhuǎn)讓方披露信息以外的義務(wù),以及在協(xié)議簽訂時(shí)受讓方不能預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)等，受讓方可以取得單方解約權(quán)，如轉(zhuǎn)讓方有過錯(cuò),仍應(yīng)繼續(xù)承擔(dān)違約責(zé)任等。

篇（6）

一、“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念及特點(diǎn)

外商投資企業(yè)外方股權(quán)轉(zhuǎn)讓中方（以下簡(jiǎn)稱“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓）是指外方股東將其持有的外商投資企業(yè)的股份所有權(quán)（部分或全部）轉(zhuǎn)讓給中方主體的交易行為，實(shí)質(zhì)上是外資撤資的一種形式?！巴廪D(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有以下特點(diǎn)：其一，與外資清算撤資相比，“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓只涉及股東變更，不影響企業(yè)本身存續(xù)和人員穩(wěn)定，對(duì)就業(yè)、地方經(jīng)濟(jì)的影響較小，政府審批、操作流程更加便捷，且通過靈活的轉(zhuǎn)股定價(jià)還可能獲取額外的溢價(jià)收益。相對(duì)于外資清算、關(guān)停企業(yè)等撤資方式，外方更青睞于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其二，“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓的核心是定價(jià)。目前，轉(zhuǎn)股定價(jià)主要有出資額法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法三種。出資額法是以實(shí)收資本（外方股東初始投入的資本）作為評(píng)價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基礎(chǔ)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的價(jià)值確定股權(quán)價(jià)值。收益法是通過把企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來(lái)確定股權(quán)價(jià)值。由于資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法更能反應(yīng)股權(quán)現(xiàn)有的實(shí)際價(jià)值，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中較為常用。通過定價(jià)，股權(quán)最終以折價(jià)或平價(jià)或溢價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓。其三，“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有三種模式：一是股權(quán)出讓外方和受讓中方無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張或資本運(yùn)作。二是股權(quán)出讓外方和受讓中方為共同控制人所有，股權(quán)轉(zhuǎn)讓以實(shí)現(xiàn)實(shí)際控制人套利套匯等跨境資金流動(dòng)為目的。三是創(chuàng)業(yè)投資類企業(yè)收購(gòu)?fù)夥焦蓹?quán)為風(fēng)險(xiǎn)投資行為，標(biāo)的企業(yè)估值通常為高溢價(jià)。

二、值得關(guān)注的問題

（一）轉(zhuǎn)股定價(jià)隨意，高溢價(jià)合理性難以判斷

目前，“外轉(zhuǎn)中”轉(zhuǎn)股定價(jià)由出讓外方和受讓中方自由協(xié)定，工商、稅務(wù)、商務(wù)等管理部門均不對(duì)轉(zhuǎn)股定價(jià)合理性進(jìn)行約束性監(jiān)管。外匯管理局和銀行作為最下游的管理部門，對(duì)定價(jià)環(huán)節(jié)更是無(wú)從監(jiān)管。出讓外方和受讓中方受各自利益驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)股定價(jià)隨意性較大。近幾年來(lái)股權(quán)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象比較突出，個(gè)別案例轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)畸高，高溢價(jià)合理性難以判斷。案例一：A新能源公司主要從事天然氣分布式能源的投資和運(yùn)營(yíng)，管理水平相對(duì)較高，注冊(cè)資本為6000萬(wàn)元人民幣，外方股東持股占比51%。2016年，中方股東B熱能公司收購(gòu)?fù)夥焦蓶|51%的股份，轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)款36,720萬(wàn)元人民幣，較其初始出資額溢價(jià)12倍。第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格的評(píng)估情況是：資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估價(jià)值為12,436.72萬(wàn)元，收益法評(píng)估價(jià)值73,507.57萬(wàn)元，價(jià)值相差約6倍。雙方參考收益法確定了最終轉(zhuǎn)股價(jià)格。案例二：A百貨公司為外商獨(dú)資企業(yè)，外方股東持股占比100％。2015年，中方股東B商業(yè)公司以17.32億人民幣收購(gòu)A百貨公司外方股東全部股權(quán)，較其初始出資額溢價(jià)8.75倍。第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格的評(píng)估情況是：資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估價(jià)值為3.2億，收益法評(píng)估價(jià)值14.86億，價(jià)值相差約5倍。雙方參考收益法確定了最終轉(zhuǎn)股價(jià)格。案例三：2016年，A水泥公司外方股東將51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中方股東B科技公司，B科技公司成為新的實(shí)際控股股東。外方股東計(jì)劃在2018年將剩余的18%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，A水泥公司將把水泥和資產(chǎn)全部出售給外方股東，成為一家空殼公司。此次收購(gòu)價(jià)格8.09元/股，收購(gòu)股份共計(jì)3.89億股，轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)款31.44億元人民幣，溢價(jià)8.09倍。新的中方控股股東B科技公司具有風(fēng)投背景，注入新的資產(chǎn)后A水泥公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)將發(fā)生變化。中方高溢價(jià)收購(gòu)A水泥公司的目的是獲得控制權(quán)進(jìn)而“借殼”上市，進(jìn)行資本運(yùn)作。在僧多粥少的A股殼資源市場(chǎng)上，上市公司控股股東高溢價(jià)轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)款被稱為“殼費(fèi)”。在以上的案例中，收益法確定的股權(quán)高溢價(jià)具有一定的合理性，因?yàn)楣蓹?quán)評(píng)估價(jià)值應(yīng)參考貨幣的時(shí)間價(jià)值，企業(yè)未來(lái)盈利能力、商譽(yù)、品牌或?qū)＠葻o(wú)形資產(chǎn)因素。但收益法對(duì)行業(yè)發(fā)展前景和盈利能力只是外方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，中方面臨外方業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是一些企業(yè)通過銀行貸款支付轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)款更是面臨高額債務(wù)。高溢價(jià)獲得的股權(quán)不再是“香餑餑”，而是“燙手的山芋”。而“借殼”上市進(jìn)行資本運(yùn)作所付的“殼費(fèi)”更缺乏對(duì)標(biāo)的企業(yè)基本面的評(píng)估，轉(zhuǎn)股價(jià)格畸高，公允性存在疑問。

（二）滯留境內(nèi)轉(zhuǎn)讓款存在集中匯出風(fēng)險(xiǎn)

目前對(duì)于中方收購(gòu)?fù)夥焦蓹?quán)的資金匯出沒有時(shí)間限定，雙方完全可以根據(jù)資金需要、人民幣匯率波動(dòng)、境內(nèi)外利差自主選擇合適的機(jī)會(huì)進(jìn)行資金支付。從近年來(lái)情況看，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓登記與資金匯出時(shí)間跨度較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)讓資金滯留境內(nèi)的情況。滯留境內(nèi)資金實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于外債，一旦集中購(gòu)匯匯出，勢(shì)必給國(guó)際收支平衡帶來(lái)沖擊，也會(huì)給外匯市場(chǎng)秩序及人民幣匯率造成負(fù)面影響。案例四：A公司外方股東向中方股東轉(zhuǎn)讓其持有外資企業(yè)的30%股權(quán)，轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)款為12000萬(wàn)元人民幣，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議登記時(shí)間為2013年6月，但一直未匯出股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。目前，該企業(yè)要求匯出這筆對(duì)價(jià)款，時(shí)間跨度已超過4年。

（三）部分企業(yè)利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓謀取不當(dāng)利益

一些企業(yè)在境外直接投資或設(shè)立特殊目的公司受限的情況下，利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資金跨境流出。特別是一些中外方股東實(shí)際為同一控股人的企業(yè)，利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行跨境資金運(yùn)作，獲取不當(dāng)利益。案例五：A房企成立于2015年，為符合當(dāng)?shù)卣蠓科笤谕恋馗?jìng)標(biāo)時(shí)必須有外資背景的要求，以所屬集團(tuán)境外投資企業(yè)作為“外方股東”注資2億元人民幣成為外商投資企業(yè)。2016年，A房企“外方股東”以高溢價(jià)將該公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給所屬集團(tuán)另一家公司。該案例中，A房企引入境外關(guān)聯(lián)企業(yè)作為外方投資者，明顯屬于關(guān)聯(lián)交易，這是企業(yè)操縱財(cái)務(wù)報(bào)告、轉(zhuǎn)移資金的常用手段，通過這一資本運(yùn)作謀取了高額利益。

（四）異地收購(gòu)真實(shí)性難以核實(shí)

對(duì)于“外轉(zhuǎn)中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)在異地的情況，銀行只能依賴本地企業(yè)提供的信息進(jìn)行佐證分析，真實(shí)性審核有效性和準(zhǔn)確性大打折扣，不利于真實(shí)性審核工作的深入開展。外匯管理部門由于信息不對(duì)稱和監(jiān)管資源有限，導(dǎo)致監(jiān)管不能落實(shí)。

三、政策建議

（一）完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓政策

建議相關(guān)部門就外方股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)及定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)范圍等出臺(tái)指導(dǎo)性意見，可以要求企業(yè)在辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)時(shí)提供被收購(gòu)企業(yè)的有效審計(jì)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。

（二）加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，排查跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

外匯管理局應(yīng)明確中方收購(gòu)?fù)夥焦蓹?quán)資金匯出的時(shí)間范圍，加強(qiáng)滯留境內(nèi)“外轉(zhuǎn)中”已轉(zhuǎn)讓資金的摸底調(diào)查，提前預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)高頻、大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，對(duì)于1億美元以上的大額交易高度關(guān)注，排查跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）落實(shí)“展業(yè)三原則”，加強(qiáng)真實(shí)性審核

銀行應(yīng)認(rèn)真落實(shí)“展業(yè)三原則”，扎實(shí)開展盡職調(diào)查，加強(qiáng)真實(shí)性審核。特別是對(duì)于高溢價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以要求企業(yè)提供評(píng)級(jí)較高的資產(chǎn)評(píng)估公司出具的報(bào)告，并將股東情況追蹤至出讓股東和受讓股東實(shí)際控制人層面，且銀行應(yīng)保留相關(guān)材料備查。同時(shí)，探索建立評(píng)估公司黑名單制度。如在外匯檢查中發(fā)現(xiàn)評(píng)估公司有造假行為，銀行在下次業(yè)務(wù)辦理中可以不接受該公司的評(píng)估報(bào)告。

篇（7）

0引言

稅收是政府公共治理的重要工具，稅收法規(guī)的完整性、合理性，是依法治稅的前提。目前，以定向增發(fā)上市公司股票方式收購(gòu)目標(biāo)公司股份的并購(gòu)重組行為，股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)較高且以自然人股東為主，需繳納的個(gè)人所得稅款較大，但普遍以沒有現(xiàn)金來(lái)源、計(jì)稅基礎(chǔ)尚未確定等為由，未及時(shí)繳納稅款，相關(guān)政策有待完善。

1基本情況

1.1交易介紹

從資本市場(chǎng)公告中，了解到2012年至2014年，國(guó)內(nèi)如銀江股份、華星創(chuàng)業(yè)等很多上市公司采用定向增發(fā)方式收購(gòu)相關(guān)企業(yè)股權(quán)。在被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)定價(jià)上，根據(jù)被收購(gòu)企業(yè)股東的業(yè)績(jī)承諾，如未來(lái)3年凈利潤(rùn)，評(píng)估其股權(quán)價(jià)值，收購(gòu)企業(yè)――上市公司據(jù)此向被收購(gòu)企業(yè)的股東定向發(fā)行股票，上述股東需完成業(yè)績(jī)承諾后，才能全額取得上市公司股票。

通過上述方式，被收購(gòu)企業(yè)的自然人股東獲得了較大增值收益，也產(chǎn)生了較大的個(gè)人所得稅款，如銀江股份等6家上市公司的收購(gòu)股權(quán)事宜，使自然人股東獲益321 318.71萬(wàn)元（股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)），按此收益計(jì)算需繳納個(gè)人所得稅64 263.74萬(wàn)元。

1.2現(xiàn)行財(cái)稅政策

按照現(xiàn)行國(guó)家財(cái)稅法規(guī)的要求，上述自然人應(yīng)該在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易以后至企業(yè)變更股權(quán)登記之前，申報(bào)繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的個(gè)人所得稅。相關(guān)規(guī)定如下：

國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估增值計(jì)征個(gè)人所得稅問題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2008]115號(hào)）規(guī)定：個(gè)人以評(píng)估增值的非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資取得股權(quán)的，對(duì)個(gè)人取得相應(yīng)股權(quán)價(jià)值高于該資產(chǎn)原值的部分，屬于個(gè)人所得，按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅。稅款由被投資企業(yè)在個(gè)人取得股權(quán)時(shí)代扣代繳。

國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得征收個(gè)人所得稅管理的通知》（國(guó)稅函[2009]285號(hào)）規(guī)定：股權(quán)交易各方在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易以后至企業(yè)變更股權(quán)登記之前，負(fù)有納稅義務(wù)或代扣代繳義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方或受讓方，應(yīng)到主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅（扣繳）申報(bào)，并持稅務(wù)機(jī)關(guān)開具的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納個(gè)人所得稅完稅憑證或免稅、不征稅證明，到工商行政管理部門辦理股權(quán)變更登記手續(xù)。

國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于個(gè)人以股權(quán)參與上市公司定向增發(fā)征收個(gè)人所得稅問題的批復(fù)》（國(guó)稅函[2011]89號(hào)）規(guī)定：根據(jù)《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施條例等規(guī)定，……自然人以其所持該公司股權(quán)評(píng)估增值后，參與蘇寧環(huán)球股份有限公司定向增發(fā)股票，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，其取得所得，應(yīng)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目繳納個(gè)人所得稅。

2存在的問題、原因及風(fēng)險(xiǎn)分析

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，上述自然人股東獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓的豐厚回報(bào)后，很多未按照國(guó)家財(cái)稅法規(guī)的要求，在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易以后至企業(yè)變更股權(quán)登記之前，申報(bào)繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的個(gè)人所得稅。

2.1原因分析

（1）沒有現(xiàn)金來(lái)源。上述交易無(wú)實(shí)際的資金給付與收取行為，或者資金給付與收取占整個(gè)交易的比例較低，收購(gòu)方――上市公司無(wú)法履行代扣代繳義務(wù)，受益的自然人股東沒有足夠現(xiàn)金支付大額的稅款。

（2）計(jì)稅基礎(chǔ)尚未確定。重組時(shí)被收購(gòu)方的股權(quán)估值是以被收購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾為基礎(chǔ)評(píng)估得到的，預(yù)期盈利實(shí)現(xiàn)程度影響著自然人股東收益的實(shí)現(xiàn)程度，因此，計(jì)稅基礎(chǔ)存在不確定性。

（3）股份分期解禁。由于存在未來(lái)期間的業(yè)績(jī)承諾，自然人股東持有的上市股票只能根據(jù)承諾的業(yè)績(jī)完成情況分期解禁，無(wú)法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓日及時(shí)變現(xiàn)。

（4）普遍沒有及時(shí)納稅。從調(diào)研情況來(lái)看，上述企業(yè)均未在完成股權(quán)變更登記時(shí)繳納稅款，有的納稅人已與稅務(wù)部門做了溝通，有的納稅人尚未與稅務(wù)部門溝通，有的納稅人僅就取得的現(xiàn)金部分繳納了個(gè)人所得稅。

2.2風(fēng)險(xiǎn)分析

從重組換購(gòu)股權(quán)時(shí)點(diǎn)到將持有的上市公司股票變現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，發(fā)生了兩個(gè)應(yīng)納稅行為：一個(gè)是重組后完成工商變更登記時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，實(shí)現(xiàn)了持有的被收購(gòu)企業(yè)股份的評(píng)估價(jià)扣除原值后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)收益，即評(píng)估增值收益；另一個(gè)是持有收購(gòu)企業(yè)――上市公司的股票以出售變現(xiàn)的投資行為，實(shí)現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)的投資損益，即出售時(shí)股票市值扣除重組時(shí)評(píng)估價(jià)后的金額。

在重組結(jié)束后，不繳納稅款，到股票轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)才一并繳納稅款，即：按出售時(shí)的股票市值扣除重組時(shí)持有的被收購(gòu)企業(yè)股權(quán)成本的金額，繳納個(gè)人所得稅。會(huì)面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：一是在出售時(shí)點(diǎn)，自然人持有的上市公司股票市值低于評(píng)估價(jià)時(shí)，自然人可以將股票投資損失在重組時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益中抵扣，由此少繳稅款，將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了稅收。二是當(dāng)自然人股東僅出售部分股票時(shí)，其僅需繳納出售部分的稅款。三是股份配送、股票股利分紅、增資擴(kuò)股等以后，自然人持有的上市股票既有重組換購(gòu)的股票，又有其他方式取得的股票，在納稅環(huán)節(jié)，很難區(qū)分。

3對(duì)策建議

3.1調(diào)整納稅時(shí)點(diǎn)

考慮到上述交易無(wú)現(xiàn)金流發(fā)生或僅有少量現(xiàn)金流發(fā)生，且取得上市公司股份在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)法即時(shí)變現(xiàn)，導(dǎo)致代扣代繳或支付稅款難以實(shí)現(xiàn)的情況，我們建議納稅時(shí)點(diǎn)延期至承諾期結(jié)束時(shí)，即自然人股東收益確定、股票全部解禁可變現(xiàn)的時(shí)候。

篇（8）

一、流動(dòng)性溢價(jià)研究概述

流動(dòng)性溢價(jià)理論最早是由Amihud和Mendelson (1986)提出的，他們從交易的微觀成本出發(fā)，推導(dǎo)出預(yù)期收益與買賣價(jià)差的關(guān)系模型（A-M模型），得出了流動(dòng)性影響資產(chǎn)收益率的結(jié)論，并將流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和預(yù)期收益之間的這種關(guān)系稱為流動(dòng)性效應(yīng)。

流動(dòng)性溢價(jià)理論提出以后，國(guó)外學(xué)者對(duì)此做了大量的實(shí)證研究，實(shí)證研究的結(jié)果絕大多數(shù)也都支持這個(gè)理論。例如，Amihud和Mendelson(1986)以相對(duì)價(jià)差為流動(dòng)性指標(biāo)，研究了1961至1980年NYSE的流動(dòng)性與預(yù)期收益的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，相對(duì)價(jià)差與股票的預(yù)期收益率呈顯著的正相關(guān)，支持流動(dòng)性溢價(jià)理論。Eleswarapu(1997)用1973至1990年NASDAQ的數(shù)據(jù)和相對(duì)價(jià)差的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)果支持A-M模型，而且比NYSE更為顯著。Chalmers和Kadlec (1998)以攤銷價(jià)差作為流動(dòng)性指標(biāo)，用1983－1992 Amex和NYSE數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果也支持流動(dòng)性溢價(jià)理論。Haugen和Baker (1996)，Hu(1997)使用換手率作為流動(dòng)性的衡量和TSE（東京股票交易市場(chǎng)）1976－1993年的數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高換手率的股票其預(yù)期收益率越低。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)理論的研究剛剛處于起步階段，但是大多研究結(jié)果表明我國(guó)股票市場(chǎng)存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。

以上研究結(jié)果表明，資產(chǎn)的流動(dòng)性是資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)重要因素，而企業(yè)的價(jià)值評(píng)估通常是針對(duì)被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行的，因此，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中對(duì)股權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)需要考慮流動(dòng)性的影響。我國(guó)頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》的第二十二條也明確指出，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。因此，如何評(píng)估股權(quán)的流動(dòng)性溢價(jià)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中的一個(gè)重要問題。

本文通過對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行定量描述，建立多元回歸模型，通過實(shí)證分析找出流動(dòng)性溢價(jià)受到哪些因素影響，希望能夠給評(píng)估人員在具體的評(píng)估實(shí)踐中提供一些有意義的參考。

二、流動(dòng)性溢價(jià)的描述性統(tǒng)計(jì)

（一）流動(dòng)性溢價(jià)的描述

筆者采用以下數(shù)學(xué)表達(dá)式來(lái)描述流動(dòng)性溢價(jià)，見式(1)。

其中： fi表示第i個(gè)樣本的流動(dòng)性溢價(jià)率； transpi表示第i個(gè)樣本法人股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格； pricei表示股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日第i個(gè)樣本流通A股的收盤價(jià)。

筆者采用這種方法來(lái)描述流動(dòng)性溢價(jià)，主要是基于以下兩個(gè)原因：

1. 同一個(gè)樣本中的法人股和流通股都是一家上市公司的股票，兩者最大的區(qū)別就是前者流動(dòng)性受到限制，而后者可以在市場(chǎng)上自由流通，所以兩者的主要區(qū)別在于流動(dòng)性的不同。Lee等(2001)使用交易量指標(biāo)研究了中國(guó)B股市場(chǎng)的折價(jià)交易現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)，在諸多解釋因素中，兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性差異是最有效、最主要的解釋因素。

2. 雖然法人股轉(zhuǎn)讓可能會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)溢價(jià)的問題，進(jìn)而影響流動(dòng)性溢價(jià)，但是控制權(quán)溢價(jià)對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的影響只能是使流動(dòng)性溢價(jià)率降低（因?yàn)榭刂茩?quán)溢價(jià)會(huì)提高非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也就是式(1)中的transpi）。也就是說(shuō)，只要控制權(quán)溢價(jià)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響小于缺乏流動(dòng)性對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響，式(1)就能夠反映流動(dòng)性溢價(jià)。而且，在我們國(guó)家證券市場(chǎng)的制度背景下，相關(guān)研究表明控制權(quán)收益相對(duì)于流動(dòng)性溢價(jià)來(lái)說(shuō)是很小的。嚴(yán)紹兵 (2005)通過深滬兩市1997年1月1日－2003年12月25日間正式公告的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件為樣本得出結(jié)論：在我國(guó)證券市場(chǎng)上，控股權(quán)溢價(jià)對(duì)公司流通股與法人股之間的差值不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。因此，法人股轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的控制權(quán)溢價(jià)對(duì)筆者的研究不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

綜上所述，理論分析和相關(guān)學(xué)者的實(shí)證研究可以證明筆者采用該種方法來(lái)衡量流動(dòng)性溢價(jià)是合理的。

（二） 數(shù)據(jù)及樣本統(tǒng)計(jì)性描述

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)元網(wǎng)上證券交易軟件（通達(dá)信版），筆者選取在上海證券交易所進(jìn)行交易的835家A股上市公司。在選取數(shù)據(jù)時(shí)，筆者排除了交易受到限制的股票（例如ST股票、*ST股票）。

在我國(guó)證券市場(chǎng)上，法人股轉(zhuǎn)讓方式可以分為無(wú)償劃撥、委托經(jīng)營(yíng)和有償轉(zhuǎn)讓三類。在選取股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件時(shí)，由于無(wú)償劃撥和委托經(jīng)營(yíng)的法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件對(duì)本研究不具有實(shí)際意義，因此在具體的數(shù)據(jù)處理中，筆者也剔除了這兩種情況下相關(guān)交易的數(shù)據(jù)。盡管有些公司是按照有償轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行法人股轉(zhuǎn)讓，但最終沒有披露其轉(zhuǎn)讓價(jià)格。由于沒有披露轉(zhuǎn)讓價(jià)格，筆者很難獲得這方面的相關(guān)交易數(shù)據(jù)，因此這部分轉(zhuǎn)讓事件也被排除在筆者的研究樣本之外。

筆者最終選擇了2006年4月至2007年5月，滬市65個(gè)進(jìn)行法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司，共84個(gè)轉(zhuǎn)讓事件作為樣本，分析流通股溢價(jià)水平。通過對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，我們對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行一個(gè)統(tǒng)計(jì)性描述（相關(guān)數(shù)據(jù)見表1）。

注：1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)和每股凈資產(chǎn)的單位為元。

2.取值說(shuō)明：股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中載明的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為依據(jù)，二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日流通性股票在滬市A股市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格（取收盤價(jià)）為數(shù)據(jù)來(lái)源。如果在股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日該股票在二級(jí)市場(chǎng)上沒有交易，那么向前取距股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日最近的交易日的滬市A股市場(chǎng)交易價(jià)格（收盤價(jià)）作為二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)，每股凈資產(chǎn)的數(shù)值取距股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日最近的季報(bào)或年報(bào)上的數(shù)據(jù)。

表1概括描述了2006年4月至2007年5月滬市上市公司84項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓樣本的統(tǒng)計(jì)特征。其中平均流動(dòng)性溢價(jià)率為218.6%，流動(dòng)性溢價(jià)率最低為-10.5%（萊鋼股份，600102），最高為1 004.95%（寧波富邦，600768），流動(dòng)性溢價(jià)率標(biāo)準(zhǔn)差為1.964，說(shuō)明在不同的轉(zhuǎn)讓事件中，流動(dòng)性溢價(jià)率差別較大。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在0.304到16.1元之間變動(dòng)，平均為2.83元，而轉(zhuǎn)讓公司的每股凈資產(chǎn)值平均為2.433元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格與公司股價(jià)之間的差異遠(yuǎn)大于轉(zhuǎn)讓價(jià)格與每股凈資產(chǎn)值的差異。

三、流動(dòng)性溢價(jià)的影響因素分析

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的制度背景的特殊性，直接運(yùn)用國(guó)外的研究結(jié)論難以解釋流動(dòng)性溢價(jià)的影響因素，需要結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的自身的特征才能得出比較合理的結(jié)論。

（一）流動(dòng)性溢價(jià)的影響因素假設(shè)及變量設(shè)計(jì)

1.公司股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

[定性分析]：由于公司股票的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越大，其未來(lái)分紅、收益等的不確定性程度就越高，因此投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大。較大的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響投資者當(dāng)前的投資決策，進(jìn)而要求較高的流動(dòng)性溢價(jià)，以彌補(bǔ)其投資風(fēng)險(xiǎn)。因此公司股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)越高，流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì)越大。

[變量設(shè)計(jì)]：本文采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布日之前三個(gè)月的流通股股票價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差作為公司股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)。

2.公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

[定性分析]：公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)也會(huì)產(chǎn)生影響。理論界普遍認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大其流動(dòng)性溢價(jià)就越小。筆者認(rèn)為產(chǎn)生這種關(guān)系的原因一方面是由于公司規(guī)模大的股票具有較好的流動(dòng)性，降低了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模大的公司的法人股具有相對(duì)較高的控制權(quán)收益，從而提高了股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，進(jìn)而降低了流動(dòng)性溢價(jià)。

[變量設(shè)計(jì)]：本文采用流通股市值的自然對(duì)數(shù)作為經(jīng)營(yíng)規(guī)模的度量指標(biāo)。

3.銷售收入和利潤(rùn)的質(zhì)量。

[定性分析]：公司的銷售收入和利潤(rùn)的質(zhì)量對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有直接的影響，對(duì)于具有比較穩(wěn)定的銷售收入和利潤(rùn)的公司，投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，從而降低了流動(dòng)性溢價(jià)水平。因此，該變量與流動(dòng)性溢價(jià)之間是反向變動(dòng)關(guān)系。

[變量設(shè)計(jì)]：本文取每股收益作為該影響因素的度量指標(biāo)。

4.公司的資本結(jié)構(gòu)。

[定性分析]：一般而言，經(jīng)營(yíng)良好的公司會(huì)有一個(gè)比較好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，較低的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)雖未能有效利用財(cái)務(wù)杠桿，卻能降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì)較小；相反，如果公司的資產(chǎn)負(fù)債比例較高，對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)就會(huì)比較高。通過上述分析表明，公司資本結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性溢價(jià)之間呈正向變動(dòng)關(guān)系。

[變量設(shè)計(jì)]：本文采用資產(chǎn)負(fù)債率作為該影響因素的度量指標(biāo)。

5.每股凈資產(chǎn)。

[定性分析]：每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股權(quán)的賬面價(jià)值，是決定市場(chǎng)上股票價(jià)格高低的理論依據(jù)。每股凈資產(chǎn)高，反映的實(shí)際股權(quán)價(jià)值就高，資產(chǎn)質(zhì)量好，相應(yīng)的溢價(jià)水平就較低。因此，筆者考慮每股凈資產(chǎn)高的公司股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)比較小，兩者呈反向變動(dòng)關(guān)系。

[變量設(shè)計(jì)]：本文取每股凈資產(chǎn)作為該影響因素的度量指標(biāo)。

通過以上分析，筆者對(duì)變量做出定義說(shuō)明，具體變量的定義見表2。

（二）回歸模型及相關(guān)系數(shù)預(yù)測(cè)

綜合考慮影響流動(dòng)性溢價(jià)的各個(gè)因素，筆者提出并建立了如下多元回歸模型：

f=α0+α1vola+α2size+α3eps+α4la+α5naps+ε

其中，f表示流動(dòng)性溢價(jià)率。結(jié)合前文對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)各個(gè)影響因素的定性分析，可以預(yù)測(cè)出該回歸模型中相關(guān)系數(shù)α1、α2、α3、α4、α5的符號(hào)，具體預(yù)測(cè)結(jié)果和相關(guān)說(shuō)明見表3。

（三）回歸分析

筆者利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，回歸結(jié)果見表4：

表4回歸分析結(jié)果

注：***、**、*分別表示顯著性水平為1%、5%和10%。

通過回歸分析結(jié)果可以看到：調(diào)整后的R2水平是0.39，說(shuō)明筆者假設(shè)的變量可以解釋流動(dòng)性溢價(jià)水平的變動(dòng)。

均方差（vola）在樣本的回歸結(jié)果中顯著為正，且顯著程度較高，和筆者的預(yù)測(cè)相一致，說(shuō)明在我國(guó)證券市場(chǎng)上，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)比較大的股票對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)也會(huì)比較大。

流通股市值對(duì)數(shù)（size）在樣本的回歸結(jié)果中顯著為負(fù)，且顯著程度較高。這種相關(guān)關(guān)系和筆者所做的預(yù)測(cè)相一致，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模確實(shí)會(huì)給流動(dòng)性溢價(jià)帶來(lái)影響。公司規(guī)模越大，流動(dòng)性溢價(jià)反而會(huì)比較??；反之，企業(yè)規(guī)模越小，流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)比較大。筆者認(rèn)為產(chǎn)生這種關(guān)系的原因一方面是由于公司規(guī)模大的股票通常都具有較好的流動(dòng)性，降低了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模大的公司其法人股具有相對(duì)較高的控制權(quán)收益，從而提高了股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，進(jìn)而降低了流動(dòng)性溢價(jià)。

每股收益（eps）在樣本的回歸結(jié)果中顯著為正，但顯著程度比前兩個(gè)指標(biāo)要差，但仍然處在可以接受的范圍內(nèi)?；貧w結(jié)果表明每股收益越高，流動(dòng)性溢價(jià)越大，這與筆者前面的分析不一致。筆者認(rèn)為產(chǎn)生這種差異的原因可能是：每股收益越高，在證券市場(chǎng)上投資者就會(huì)越高估該種股票價(jià)值，因此流動(dòng)性溢價(jià)比較大。

資產(chǎn)負(fù)債率（la）在樣本的回歸結(jié)果中為正，和筆者的預(yù)測(cè)相一致，但是其結(jié)果不顯著。從理論上說(shuō)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率代表著較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較高的流動(dòng)性溢價(jià)。但是并不是說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率高，公司的風(fēng)險(xiǎn)一定大，這還與行業(yè)等原因有關(guān)，筆者認(rèn)為這是結(jié)果不顯著的一個(gè)主要原因。

每股凈資產(chǎn)（naps）在樣本的回歸結(jié)果中顯著為負(fù)，并且顯著程度較高。這種相關(guān)關(guān)系和筆者所做的預(yù)測(cè)相一致，每股凈資產(chǎn)比較高的公司，其股票流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)而言比較小。正如筆者前面分析的那樣――每股凈資產(chǎn)的高低通常會(huì)決定市場(chǎng)上股票價(jià)格的高低，這種回歸結(jié)果說(shuō)明了在我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者青睞流通股市值較低的公司，公司的流通股市值較低，股價(jià)的高估程度相應(yīng)較大，從而導(dǎo)致流通股市值較低的公司的流動(dòng)性溢價(jià)較大。這與汪煒和周宇 (2002)的研究結(jié)果相一致。

四、小結(jié)

本文以2006年4月至2007年5月，上證A股65個(gè)進(jìn)行法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司，共84個(gè)轉(zhuǎn)讓事件作為樣本，對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了分析。筆者從理論和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行了分析，實(shí)證研究得到的結(jié)果中有4個(gè)指標(biāo)得出的回歸結(jié)果為顯著相關(guān)，但是其中有一個(gè)的符號(hào)與筆者的預(yù)測(cè)不一致。通過研究筆者發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性溢價(jià)主要受到公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、每股凈資產(chǎn)和每股收益的影響。

由于在數(shù)據(jù)獲取方面受到限制，筆者未能囊括所有影響流動(dòng)性溢價(jià)的因素。另一方面，筆者沒有考慮法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性。雖然本文的研究還有尚待完善之處，但是通過定性分析和實(shí)證研究還是能夠?qū)α鲃?dòng)性溢價(jià)的影響因素做出合理的解釋。

綜上所述，筆者認(rèn)為在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估人員在評(píng)估股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)時(shí)，應(yīng)該綜合考慮到公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、每股凈資產(chǎn)、每股收益等因素的影響。

【主要參考文獻(xiàn)】

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篇（9）

受讓方： (以下簡(jiǎn)稱乙方)

鑒于甲方在 公司(以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的公司)合法擁有 股權(quán)，現(xiàn)甲方有意轉(zhuǎn)讓其在標(biāo)的公司部分 股權(quán)。

鑒于乙方同意受讓甲方在標(biāo)的公司擁有 股權(quán)。

鑒于標(biāo)的公司股東會(huì)決議也同意由乙方受讓甲方在標(biāo)的公司擁有的 股權(quán)，其余股東同意該權(quán)利受讓行為并放棄對(duì)該部分轉(zhuǎn)讓權(quán)利的優(yōu)先受讓權(quán)。

甲乙雙方經(jīng)自愿、平等、友好協(xié)商，就標(biāo)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，達(dá)成如下協(xié)議：

第一條 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

1、甲方同意將其在標(biāo)的公司所持部分股權(quán)，即標(biāo)的公司注冊(cè)資本的 轉(zhuǎn)讓給乙方，乙方同意受讓。

2、甲方同意出售而乙方同意購(gòu)買股權(quán)，包括該股權(quán)項(xiàng)下所有的附帶權(quán)益及權(quán)利，且上述股權(quán)未設(shè)定任何(包括但不限于)留置權(quán)、抵押權(quán)及其他第三者權(quán)益或主張。

第二條 股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格及價(jià)款的支付方式

1、甲方同意根據(jù)本合同所規(guī)定的條件，以 元將其在標(biāo)的公司擁有的 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給乙方，乙方同意以此價(jià)格受讓該股權(quán)。

2、乙方同意自本協(xié)議生效之日起 日內(nèi)與甲方就全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款以貨幣形式完成交割。

第三條 甲方聲明

1、甲方為本協(xié)議第一條所轉(zhuǎn)讓股權(quán)的唯一所有權(quán)人。

2、甲方作為標(biāo)的公司股東已完全履行了公司注冊(cè)資本的出資義務(wù)。

第四條 乙方聲明

1、乙方以出資額為限對(duì)標(biāo)的公司承擔(dān)責(zé)任。

2、乙方承認(rèn)并履行標(biāo)的公司修改后的章程。

3、乙方保證按本合同第二條所規(guī)定方式支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

第五條 股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)費(fèi)用和變更登記手續(xù)

1、雙方同意辦理與本合同約定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)所產(chǎn)生的有關(guān)費(fèi)用由 方承擔(dān)。

2、乙方支付全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，雙方辦理股權(quán)變更登記手續(xù)。

第六條 有關(guān)股東權(quán)利義務(wù)

1、從本協(xié)議生效之日起，甲方不再享有轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司股東權(quán)利同時(shí)不再履行該部分股東義務(wù)。

2、從本協(xié)議生效之日起，乙方享有標(biāo)的公司持股部分的股東權(quán)利并履行股東義務(wù)。必要時(shí)，甲方應(yīng)協(xié)助乙方行使股東權(quán)利、履行股東義務(wù)，包括以甲方名義簽署相關(guān)文件。

第七條 協(xié)議的變更和解除

發(fā)生下列情況之一時(shí)，可變更或解除本協(xié)議，但甲乙雙方需簽訂變更或解除協(xié)議書。

1、由于不可抗力或由于一方當(dāng)事人雖無(wú)過失但無(wú)法防止的外因，致使本協(xié)議無(wú)法履行;

2、一方當(dāng)事人喪失實(shí)際履約能力;

3、由于一方違約，嚴(yán)重影響了另一方的經(jīng)濟(jì)利益，使合同履行成為不必要;

4、因情況發(fā)生變化，當(dāng)事人雙方經(jīng)過協(xié)商同意;

5、合同中約定的其它變更或解除協(xié)議的情況出現(xiàn)。

第八條 違約責(zé)任

1、如協(xié)議一方不履行或嚴(yán)重違反本協(xié)議的任何條款，違約方須賠償守約方的一切經(jīng)濟(jì)損失。除協(xié)議另有規(guī)定外，守約方亦有權(quán)要求解除本協(xié)議及向違約方索取賠償守約方因此蒙受的一切經(jīng)濟(jì)損失。

2、如果乙方未能按本合同第二條的規(guī)定按時(shí)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，每延遲一天，應(yīng)按延遲部分價(jià)款的 支付滯納金。乙方向甲方支付滯納金后，如果乙方的違約給甲方造成的損失超過滯納金數(shù)額，或因乙方違約給甲方造成其它損害的，不影響甲方就超過部分或其它損害要求賠償?shù)臋?quán)利。

第九條 保密條款

1、未經(jīng)對(duì)方書面同意，任何一方均不得向其他第三人泄漏在協(xié)議履行過程中知悉的商業(yè)秘密或相關(guān)信息，也不得將本協(xié)議內(nèi)容及相關(guān)檔案材料泄漏給任何第三方。但法律、法規(guī)規(guī)定必須披露的除外。

2、保密條款為獨(dú)立條款，不論本協(xié)議是否簽署、變更、解除或終止等，本條款均有效。

第十條 爭(zhēng)議解決條款

甲乙雙方因履行本協(xié)議所發(fā)生的或與本協(xié)議有關(guān)的一切爭(zhēng)議，應(yīng)當(dāng)友好協(xié)商解決。如協(xié)商不成，任何一方均有權(quán)按下列第 種方式解決：

1、將爭(zhēng)議提交 仲裁委員會(huì)仲裁，按照提交仲裁時(shí)該會(huì)現(xiàn)行有效的仲裁規(guī)則進(jìn)行仲裁。仲裁裁決是終局的，對(duì)甲乙雙方均有約束力。

2、向甲方所在地人民法院。

第十一條 生效條款及其他

1、本協(xié)議經(jīng)甲、乙雙方蓋章之日起生效。

2、本協(xié)議生效后，如一方需修改本協(xié)議的，須提前十個(gè)工作日以書面形式通知另一方，并經(jīng)雙方書面協(xié)商一致后簽訂補(bǔ)充協(xié)議。補(bǔ)充協(xié)議與本協(xié)議具有同等效力。

3、本協(xié)議一式肆份，甲乙雙方各執(zhí)一份，其余送有關(guān)部門審批或備案，均具有同等法律效力。

4、本協(xié)議于2017年 月 日訂立于 。

篇（10）

國(guó)家及地方相繼出臺(tái)的法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法以及市場(chǎng)主體的積極參與使得股權(quán)質(zhì)押融資成為中小企業(yè)融資的一種理想選擇。此種情況下，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資迅速發(fā)展起來(lái)。

國(guó)家及地方相繼出臺(tái)法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法引導(dǎo)股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押并不是一種新的擔(dān)保方式，1995年出臺(tái)的《擔(dān)保法》對(duì)此已有明確的規(guī)定。但直到2007年《物權(quán)法》對(duì)中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押公示方式有了新的規(guī)定后，以中小企業(yè)股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的融資方式才盛行起來(lái)。這其中的主要原因是《物權(quán)法》改變了不在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)質(zhì)押公示方式。對(duì)于該類公司的股權(quán)質(zhì)押，1995年《擔(dān)保法》規(guī)定的公示方式為記載于公司股東名冊(cè)，由于質(zhì)押登記僅在公司內(nèi)部完成，公示性不足，債權(quán)人難以對(duì)所質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行有效的監(jiān)控；2007年《物權(quán)法》將其修改為在公司登記的工商行政管理部門登記。由于工商行政管理部門是國(guó)家機(jī)關(guān)，股權(quán)出質(zhì)在工商行政管理部門登記的公示效應(yīng)和公信力都遠(yuǎn)高于在企業(yè)股東名冊(cè)上記載。同時(shí)工商行政管理部門也是股權(quán)變更的登記機(jī)關(guān)，出質(zhì)和變更在同一登記機(jī)關(guān)辦理，使債權(quán)人在實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)時(shí)更為便利，減少了可能遇到的阻力。

《物權(quán)法》頒布實(shí)施后，各地對(duì)股權(quán)質(zhì)押熱情高漲，地方政府、工商行政管理部門及銀監(jiān)會(huì)等相繼出臺(tái)相關(guān)辦法。在國(guó)家工商行政總局出臺(tái)《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》前，上海、武漢、重慶、江西、浙江、江蘇、山東等省市就已經(jīng)出臺(tái)了具體的股權(quán)質(zhì)押指導(dǎo)意見，以進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展。2008年9月1日，國(guó)家工商行政管理總局頒布了《212商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對(duì)非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，該辦法已于2008年10月1日起施行。此后，全國(guó)范圍內(nèi)的中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展起來(lái)。

金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所積極參與股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)三者相互合作，將推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押融資向前發(fā)展。2009年2月24日山東省在濟(jì)南舉辦“助企解困進(jìn)萬(wàn)家”座談會(huì)上，中國(guó)銀行濟(jì)南分行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示將先期拿出50億元開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)；華夏銀行濟(jì)南分行的計(jì)劃是今年給符合條件的企業(yè)準(zhǔn)備30億元的授信，爭(zhēng)取三年內(nèi)達(dá)到50億元，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。在中小企業(yè)發(fā)達(dá)的浙江省，目前多數(shù)銀行都愿意把錢貸給擁有優(yōu)質(zhì)股權(quán)的企業(yè)。正如浙江省工商局局長(zhǎng)鄭宇民所言， “在國(guó)家相關(guān)政策的推動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資的力度正不斷加大，只要風(fēng)險(xiǎn)可控，不論什么行業(yè)、什么規(guī)模的企業(yè)都能夠通過股權(quán)出質(zhì)成功融資。”金融機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的“看好”，是該種融資方式能夠盛行的一個(gè)重要保障。

產(chǎn)權(quán)交易所的參與是股權(quán)質(zhì)押融資中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。綜觀全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，中小企業(yè)股權(quán)融資正逐漸打破地域界限。全國(guó)多個(gè)地市產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)先后作出相關(guān)股權(quán)出質(zhì)的嘗試?！吨袊?guó)證券報(bào)》2009年3月30日引述權(quán)威人士信息稱，工業(yè)和信息化部擬在北京、上海、廣州等五個(gè)城市建立針對(duì)中小企業(yè)股權(quán)融資的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)平臺(tái)作為試點(diǎn)。幾天后，廣州產(chǎn)權(quán)交易所公布了《股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)操作規(guī)則》，廣交所將在股權(quán)質(zhì)押融資活動(dòng)中依法為有關(guān)參與方提供融資信息、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)托管、企業(yè)托管等各項(xiàng)服務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易所的積極參與將極大地促進(jìn)了中小企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融資。

對(duì)于資金缺乏的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押融資解決了其融資過程中擔(dān)保難的問題。同時(shí)企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押后，出質(zhì)股權(quán)被登記鎖定，無(wú)法轉(zhuǎn)讓，提高金融機(jī)構(gòu)貸款的信心和企業(yè)貸款成功率。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押融資也支持了其發(fā)展貸款業(yè)務(wù)，成為其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，這種融資方式近年來(lái)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)極為活躍。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，2008年6月到2009年3月的短短九個(gè)月的時(shí)間，僅浙江省就辦理股權(quán)出質(zhì)登記536戶，出質(zhì)額達(dá)131.7億元(股)，融資金額241.8億元。盡管如此，相對(duì)于中小企業(yè)的融資需求和巨額的股權(quán)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，目前中小企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押獲得的資金量仍然過小，其未來(lái)發(fā)展前景依然廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)因素

近年來(lái)，許多金融機(jī)構(gòu)開始受理中小企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的貸款業(yè)務(wù)。盡管這種融資方式受到中小企業(yè)和部分金融機(jī)構(gòu)的推崇，但是對(duì)于債權(quán)人(質(zhì)權(quán)人)來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保的融資。這些風(fēng)險(xiǎn)制約著股權(quán)質(zhì)押融資的進(jìn)一步發(fā)展?；谶@些問題，許多審批嚴(yán)格的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押貸款仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)包括股權(quán)價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)價(jià)格波動(dòng)的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn)。無(wú)論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還是其他的外部因素，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價(jià)格上。當(dāng)股權(quán)價(jià)格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款極有可能不足以清償債務(wù)。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價(jià)后的價(jià)款不足以償還債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務(wù)人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財(cái)產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。

所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險(xiǎn)，是指股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司股東“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象。比如，出質(zhì)人利用現(xiàn)有法律的漏洞，違背誠(chéng)信原則，通過關(guān)聯(lián)交易或者其他方式抽逃資金掏空股權(quán)被質(zhì)押公司。債務(wù)到期后，債務(wù)人無(wú)力清償債務(wù)，而被掏空的公司資不抵債，其質(zhì)押的股權(quán)價(jià)值極低，質(zhì)權(quán)人利益得不到有效保障。這種現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)中時(shí)有發(fā)生，影響金融機(jī)構(gòu)受理股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的熱情。

在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無(wú)法正常歸還融資款項(xiàng)，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障。上市公司的股權(quán)處置較為簡(jiǎn)單，在證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易即可，但非上市公司股權(quán)的處置就較為復(fù)雜。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進(jìn)行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》([1998]10號(hào)文)中對(duì)于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)

化” 的相關(guān)規(guī)定，一直無(wú)法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。沒有這個(gè)市場(chǎng)作依托，絕大部分非上市公司的股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，造成非上市公司股權(quán)處置上的困難。轉(zhuǎn)讓困難大大影響了中小企業(yè)股權(quán)的變現(xiàn)價(jià)值，制約著股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展。

股權(quán)處置風(fēng)險(xiǎn)還造成股權(quán)價(jià)值評(píng)估困難。因?yàn)槿狈τ行У姆巧鲜泄竟蓹?quán)交易市場(chǎng)，股權(quán)定價(jià)機(jī)制難以形成，這使得股權(quán)質(zhì)押時(shí)質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估。價(jià)值評(píng)估過低，會(huì)導(dǎo)致出質(zhì)人無(wú)法獲得更多的融資；價(jià)值評(píng)估過高，出質(zhì)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障。這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)防范措施

篇（11）

【Keywords】share transfer of company； legal issue； stock

【中圖分類號(hào)】D922.291.91 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）04-0070-02

1 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)間的認(rèn)定問題

1.1 合同的成立與生效

有限責(zé)任公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，合同的成立就是指合同的雙方或是多方當(dāng)事人對(duì)轉(zhuǎn)讓的條款達(dá)成一致意見，在這種情況下所締約的合同就達(dá)成了成立的條件。股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的成立與正常合同的過程都是一樣的，首先就需要締約的雙方意見上達(dá)成統(tǒng)一，并在統(tǒng)一的思想之上進(jìn)行內(nèi)容上的商討。再者，就是合同的生效，生效與成立是兩種概念，成立只是在意見上達(dá)成統(tǒng)一，而合同的生效則需要經(jīng)過法律的認(rèn)定，并確定事實(shí)，而且生效的時(shí)間與合同成立的時(shí)間是不同的。在合同生效的那一刻，雙方的協(xié)議就在法律上形成了效力。而雙方在后期所需要行使的權(quán)利和所做的事情都在法律保護(hù)范圍內(nèi)，這就是合同生效的權(quán)利，其與合同成立的概念完全不同。

1.2 合同生效后變動(dòng)時(shí)間的認(rèn)定

有效責(zé)任公司在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效后，何時(shí)為股權(quán)變動(dòng)的時(shí)間？這個(gè)問題在法律界已經(jīng)探討了很多次，很多人認(rèn)為在合同生效之后以工商部門做出變更為節(jié)點(diǎn)，定位股權(quán)變動(dòng)的時(shí)間；而也有學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)的變動(dòng)時(shí)間應(yīng)該以股東的名冊(cè)變動(dòng)為主。因?yàn)楣蓶|股權(quán)的轉(zhuǎn)讓程序非常特別，所以在轉(zhuǎn)讓合同簽訂的過程中，時(shí)間的確定方面一直都是備受關(guān)注的，而且也會(huì)因?yàn)闀r(shí)間認(rèn)定的界限比較模式，導(dǎo)致股權(quán)變動(dòng)一直存在問題。在股東轉(zhuǎn)讓合同生效之后，相應(yīng)財(cái)產(chǎn)和人身權(quán)利都會(huì)有很大的變動(dòng)，轉(zhuǎn)讓的雙方當(dāng)事人在完成轉(zhuǎn)讓的程序之后，不會(huì)影響財(cái)產(chǎn)的認(rèn)定，但是在財(cái)產(chǎn)權(quán)益變更之后，一定認(rèn)為是完成了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以雙方應(yīng)該在商討的過程中，確定好細(xì)節(jié)，避免在轉(zhuǎn)讓的過程中出現(xiàn)法律糾紛。在人身權(quán)利轉(zhuǎn)讓的部門則需要通過公司法來(lái)進(jìn)行權(quán)衡，只有股東身份得到確定之后，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓才算是得到了認(rèn)可。

2 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的特殊問題

2.1 股權(quán)繼承

涉及股權(quán)繼承，一般都是有限責(zé)任公司的股東死亡之后，這種繼承的方式也是非常態(tài)的繼承方式。在我國(guó)的法律中并沒有針對(duì)股權(quán)繼承做過多的約束，除非公司在股東會(huì)議中對(duì)繼承權(quán)利有所規(guī)定，不然后人則可以按照相應(yīng)的法律對(duì)股權(quán)進(jìn)行繼承。因?yàn)楣蓹?quán)的繼承當(dāng)事人有所變動(dòng)，這樣的情況對(duì)于有限責(zé)任公司來(lái)講是一種風(fēng)險(xiǎn)，所以在股權(quán)繼承方面存在很多的異議，而且很多公司對(duì)繼承股權(quán)也有很多規(guī)定，為了就避免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司法在針對(duì)股權(quán)繼承方面沒有過多的約束，但是針對(duì)人身權(quán)的繼承有相應(yīng)的規(guī)制，因?yàn)楫?dāng)事人在繼承股權(quán)的過程中同時(shí)還涉及了人身權(quán)和財(cái)產(chǎn)繼承權(quán)， 財(cái)產(chǎn)繼承自然可以正常程序繼承，而人身的權(quán)益則需要按照其資格進(jìn)行認(rèn)定，并達(dá)到相應(yīng)公司的人身權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，只有完全通過了公司制度規(guī)定和認(rèn)可，才能夠進(jìn)行人身權(quán)的轉(zhuǎn)讓。[1]

2.2 夫妻股份分割

在眾多的公司中夫妻股份的分割主要存在以下幾種情況：

首先，有限責(zé)任公司的股權(quán)在分割的過程中，是否能夠用于夫妻財(cái)產(chǎn)分割。在現(xiàn)實(shí)理論中，可分割或不可分割都有雙方的支持者，支持可以分割的學(xué)者認(rèn)為，在公司中的夫妻享有的共同股權(quán)就是其共同的財(cái)產(chǎn)，按照婚姻法規(guī)定，雙方在離婚或是有其他變動(dòng)的時(shí)候，共同的財(cái)產(chǎn)是可以分割的，所以夫妻共同的股份也是可以分割的。另外有人認(rèn)為夫妻股權(quán)不能夠進(jìn)行分割，因?yàn)楣蓹?quán)若是出現(xiàn)了分割就會(huì)出現(xiàn)新的股東，而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化，從而為公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在婚姻法規(guī)定中，對(duì)夫妻財(cái)產(chǎn)的分配和銜接是有很多的空白，所以若是當(dāng)夫妻一方將轉(zhuǎn)讓的股權(quán)再次進(jìn)行轉(zhuǎn)讓給其他人，那么公司的股東結(jié)構(gòu)就會(huì)變得非常的混亂而難以控制，所以在很多公司中對(duì)夫妻之間的股份分割是有明確的規(guī)定的。

2.3 瑕疵股權(quán)轉(zhuǎn)讓

在公司中，存在的瑕疵股權(quán)情況非常復(fù)雜，出資的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、沒有出資，或中途股東無(wú)故撤資、無(wú)故逃資，這些情況導(dǎo)致公司在進(jìn)行股權(quán)分配或是轉(zhuǎn)讓的過程中出現(xiàn)了法律上的糾紛。實(shí)際上，因?yàn)殍Υ霉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓所出現(xiàn)的法律糾紛在公司起訴中的案件非常多，很明顯在這個(gè)領(lǐng)域缺乏法律的約束。因?yàn)椋驹诠蓹?quán)轉(zhuǎn)讓方面很多問題都是無(wú)法避免的，所以，瑕疵股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也是無(wú)法避免的，但是在接受瑕疵股權(quán)的授權(quán)人是否也存在問題，是需要經(jīng)過考證的。因?yàn)?，能夠接受瑕疵股?quán)的受權(quán)人，也是因?yàn)榇嬖谄渌脑?，這樣就會(huì)出現(xiàn)接受瑕疵股權(quán)的人本身也會(huì)受到影響，理所當(dāng)然，受權(quán)人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同同樣會(huì)受到一定的影響。

3 有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛法律問題的相應(yīng)措施

3.1 完善股權(quán)的效力規(guī)則

在完善股權(quán)的效力規(guī)則的過程中需要注意完善以下幾點(diǎn)：首先，需要完善變更登記制度，在公司法中有關(guān)于變更的登記細(xì)節(jié)闡述的比較模糊，在針對(duì)變更登記的時(shí)間方面也沒有細(xì)致闡述，所以在很多公司繼續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，都故意忽視變更登記制度，導(dǎo)致交易的混亂。所以必須完善變更登記制度，讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司能夠按照相應(yīng)的制度和規(guī)章進(jìn)行，也能夠讓相應(yīng)的人員承擔(dān)其自身的責(zé)任。再次，在完善股權(quán)的效力規(guī)則的過程中，建議重新配置因?yàn)槔碚摵土⒎ㄉ厦娴臎_突，讓其中的間隙和違反限制的內(nèi)容進(jìn)行限定并賦予法律效力。而且在合同制定過程中，也需要對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同進(jìn)行審核，避免出現(xiàn)問題，損傷相應(yīng)的權(quán)益。[2]

3.2 重視股權(quán)中財(cái)產(chǎn)權(quán)和人身權(quán)利的分割