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1對于金融投資過程中的風(fēng)險進行評估評估

金融投資過程中的金融風(fēng)險是金融投資風(fēng)險的控制與管理中不可或缺的一環(huán)。在金融投資過程中，金融風(fēng)險的評估作為投資決策的重要的依據(jù)，對投資者來說是非常重要的。因為它可以使得投資者在投資之前了解將要面臨的一些不利于金融投資的外界因素，并做出控制和應(yīng)對的準備。不僅可以降低金融投資過程中的風(fēng)險和損失，還能增加投資者在金融投資過程中的決策依據(jù)。由于風(fēng)險不是一直固定不變的，那么對于風(fēng)險評估也要隨著風(fēng)險的不斷變化而進行不斷的更新。只有不斷的隨著市場的變動做出最新的判斷和評估，才能在最大程度上降低投資者在金融投資過程中的投資風(fēng)險對自身投資的金融商品的不利影響。如果完全根據(jù)金融投資風(fēng)險評估去規(guī)劃投資方案和制定風(fēng)險反應(yīng)機制，這樣會造成很大的偏差。因此投資者還要綜合考慮市場信息，在了解所要投資的金融商品的基礎(chǔ)上制定合理科學(xué)的金融投資組合，以期將投資風(fēng)險將至最低，并且獲得最大的利益。而且，為了增加獲利的可能性，投資者在金融投資過程中，不但能根據(jù)所做出的風(fēng)險收益的組合評估自身投資的金融商品，而且可以通過評估自身投資商品的同時檢驗所做出的風(fēng)險收益投資組合是否合理科學(xué)，并為進一步的投資規(guī)劃和資源配置打下基礎(chǔ)。這樣一來，即使在投資過程中，投資者遭遇了風(fēng)險，他們也能在第一時間做出反應(yīng)，并對其進行應(yīng)對，不僅可以將自身受到的損害降到最低，還能增加投資經(jīng)驗。

2對于金融投資過程的風(fēng)險進行分類的控制

由于金融市場上在種類和性質(zhì)方面有著很大差異，因而每個商品所面臨的風(fēng)險也不盡相同，這些風(fēng)險的種類多種多樣，即使面對同一種風(fēng)險，這些差別很大的商品也會做出完全不同的反應(yīng)。因此，如果想要把投資者在投資過程中將要面對的金融投資風(fēng)險和財產(chǎn)損失降至最低，必須進行金融投資過程中的風(fēng)險分類。評估預(yù)測金融投資的商品可能會遇到的各種風(fēng)險，并針對不同的金融投資風(fēng)險做出科學(xué)合理有針對性的應(yīng)對策略，即對于不同的金融商品所將要面臨的投資風(fēng)險做出相應(yīng)的應(yīng)對策略，這就是一般的金融投資過程中對風(fēng)險進行分類的控制。事實上，由于金融市場的復(fù)雜性和投資者的不謹慎，很多投資者在沒有深入研究投資將要面臨的風(fēng)險和問題的基礎(chǔ)上就對某個單一的金融商品進行大量投資。這種錯誤的行為在增加投資者所投資商品投資風(fēng)險的同時，還增加了投資者受損的幾率。選擇多種不同的金融商品形成一個科學(xué)合理的投資組合之后再進行投資，才是值得推薦的做法。此外必須綜合考慮投資過程中的利率和匯率的變化，評估和預(yù)測投資組合中的每種金融商品所要面對的風(fēng)險，對金融商品做出一個合理的預(yù)估，并據(jù)此做出相應(yīng)的投資風(fēng)險應(yīng)對策略和規(guī)劃，最后再在此基礎(chǔ)上制定投資計劃。這樣有利于投資者在投資過程中所要面對的金融投資風(fēng)險的降低，確保得到可觀的投資收益。

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1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。

2風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。

2.1風(fēng)險識別

風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風(fēng)險衡量

風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。

2.3風(fēng)險控制

風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。

3科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理

科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段

科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具

定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力

引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要

科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。

3.5科技評估促進風(fēng)險投資實現(xiàn)動態(tài)管理

風(fēng)險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風(fēng)險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風(fēng)險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險投資退出后，還要對風(fēng)險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考。可見，風(fēng)險投資的風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風(fēng)險管理動態(tài)管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

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1風(fēng)險管理及對外資源型投資項目風(fēng)險管理

所謂項目風(fēng)險管理是指人們的主觀行為，使各行為主體通過對某一項目實施過程中將要遇到的風(fēng)險事件進行識別、衡量、分析，在此基礎(chǔ)上制訂出適宜的防范控制措施，用合理的手段綜合處理風(fēng)險，以最大限度地實現(xiàn)項目實施的既定目標的科學(xué)管理過程。

投資項目風(fēng)險指的是項目投資建設(shè)運營過程中項目可能給項目投資者、項目債權(quán)人等相關(guān)利益群體所造成的經(jīng)濟損失及對國民經(jīng)濟和社會經(jīng)濟環(huán)境、自然環(huán)境等所造成的破壞程度。投資項目面臨著大量的不確定性風(fēng)險因素，對這方面的研究也頗多，一般來說主要分為市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、自然環(huán)境風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、社會政治文化風(fēng)險等。每一大類風(fēng)險因素又可劃分為若干小類，這些風(fēng)險因素對不同的項目，甚至是同一項目不同階段的影響程度也都是不同的，但任何一種風(fēng)險都有可能造成項目建設(shè)的失敗。

對外資源型投資項目風(fēng)險管理是指對外資源型投資企業(yè)對勘探、開發(fā)、投資項目實施過程中存在的各種各樣的風(fēng)險事件進行識別、衡量、分析評價，并適時采取各種有效的方法進行處理，以保障該項目安全正常實施，達到預(yù)期收益，并保證本企業(yè)及國家的經(jīng)濟利益免受損失的科學(xué)管理過程。

2對外資源型投資項目風(fēng)險管理的基本程序和步驟

對外資源型投資項目風(fēng)險管理的基本程序與一般風(fēng)險管理程序一樣，包括風(fēng)險的識別、風(fēng)險的評價、風(fēng)險的決策和風(fēng)險的控制與防范這四個主要步驟。

風(fēng)險的識別是整個風(fēng)險管理活動的前提和基礎(chǔ)。它包括調(diào)查投資項目面臨的所有潛在風(fēng)險是否存在、分析產(chǎn)生風(fēng)險的各種原因。識別風(fēng)險應(yīng)盡可能全面按照系統(tǒng)分析的方法，項目風(fēng)險可分為籌融資風(fēng)險、建設(shè)期風(fēng)險、生產(chǎn)期風(fēng)險和項目決策風(fēng)險。

風(fēng)險的評價是指對投資項目所面臨的各種特定風(fēng)險發(fā)生的可能性或風(fēng)險發(fā)生造成的損失的范圍與程度進行的測算和估計。它包括風(fēng)險大小的定量估計與風(fēng)險危害基準的設(shè)定等。

風(fēng)險的決策是指針對投資項目所面臨的各種特定風(fēng)險及其大小，運用適當(dāng)?shù)姆椒右苑治?，從而做出是否投資，何時投資以及如何投資等的決策過程。

風(fēng)險的控制與防范是指人們力求規(guī)避或改變那些可能引起或加重損失的因素，采取安全有效、積極合理的措施來對付各種風(fēng)險。風(fēng)險的控制與防范要根據(jù)風(fēng)險管理主體對風(fēng)險的態(tài)度、風(fēng)險承受能力、管理者的素質(zhì)、風(fēng)險的性質(zhì)和影響程度等許多因素，運用各種相應(yīng)的方法來進行處理。其中風(fēng)險的防范主要偏重于對風(fēng)險的事前、損前處理，風(fēng)險的控制則是在投資項目運作過程中，隨時監(jiān)視項目的進展，注視風(fēng)險的動態(tài)，一旦有新情況，馬上對新出現(xiàn)的風(fēng)險進行識別、評價和決策，并采取必要的行動。

風(fēng)險管理的這四個步驟之間不是孤立存在的，在實際運用過程中通常下一步驟的進行是以前一步驟的結(jié)果為依據(jù)而緊密聯(lián)系在一起的。由于風(fēng)險尤其是經(jīng)濟風(fēng)險的影響因素是瞬息萬變的，舊的風(fēng)險因素會不斷改變，新的風(fēng)險因素又會不斷產(chǎn)生，因此必須定期、不定期地進行風(fēng)險識別、風(fēng)險評價，不斷修改和完善風(fēng)險決策方案及風(fēng)險控制方法。換句話說，風(fēng)險管理活動的四個基本步驟是一個連續(xù)不斷、循環(huán)往復(fù)的管理過程。

3對外資源型投資項目面臨的主要風(fēng)險

3.1項目籌融資風(fēng)險

這是指項目管理者在籌融資活動中改變籌資結(jié)構(gòu)，使其償債能力喪失和資金利潤率降低的可能性。項目籌融資風(fēng)險主要來源于生產(chǎn)經(jīng)營、資金組織和外匯匯率變動。如果生產(chǎn)經(jīng)營中項目虧損，就使得籌融資中借入的資金償還需用自有資金支付；如果資金安排不合理，購貨付款與償債付款較集中，就會出現(xiàn)臨時性的經(jīng)營困難；對外資源型投資項目還主要面臨著匯率升降所帶來的風(fēng)險。

3.2建設(shè)期風(fēng)險

在對外投資項目的整個建設(shè)周期中，由于資金的不斷投入，而項目還未獲得任何收益，這就使得項目一旦因為某些因素造成建設(shè)成本超支，不能按期完工或無法完成，就會給投資者帶來損失。為此需考慮以下幾方面的因素：管理者必須具備豐富的管理經(jīng)驗和一定的技術(shù)能力，否則導(dǎo)致項目的投資成本、完工質(zhì)量及生產(chǎn)效率方面出現(xiàn)不確定性；原材料、燃料漲價，資金、人員和物資調(diào)配環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會造成建設(shè)成本增加、工程延期，投資回收期延長；土地、建筑材料及運輸?shù)目色@得性出現(xiàn)困難，無法按計劃開工，就會拖延工期；不可抗力風(fēng)險自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭、政局變動等都會影響工程開工，并對投資項目未來產(chǎn)品市場產(chǎn)生影響。

3.3生產(chǎn)期風(fēng)險

項目建設(shè)完成，進入正常經(jīng)營狀態(tài)，通過產(chǎn)品的銷售來償還債務(wù)和回收投資，實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟效益和社會效益。這一時期的風(fēng)險主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場、金融政策、匯率變動、政治波動等方面。

生產(chǎn)方面，管理人員的自身素質(zhì)和能力局限，對生產(chǎn)計劃安排和人、財、物的有機組合不能實現(xiàn)預(yù)期的生產(chǎn)控制和成本控制，生產(chǎn)人員工藝技術(shù)不熟練，次品率高于標準，都會影響項目效益的實現(xiàn)；市場方面，原材料、能源市場價格波動，新技術(shù)的出現(xiàn)都會影響項目產(chǎn)品利潤的實現(xiàn)；匯率方面，匯率的波動會直接影響投資收益；政治方面，一旦政局變動，尤其是國際關(guān)系出現(xiàn)分裂，將使投資項目嚴重受挫。

4對外資源型投資項目投資風(fēng)險的模糊綜合評價

為了更準確地評價對外資源型投資項目的投資風(fēng)險，在詳細評價過程中將要通過定量分析方法，對投資項目的風(fēng)險進行量化。考慮到風(fēng)險因素是動態(tài)的、變化的，大多難以定量描述，而且表現(xiàn)出極大的模糊性，通過采用嚴謹?shù)脑u估程序，將會減少信息的不對稱，降低投資風(fēng)險。因此，本文將運用模糊綜合評判方法對其中的各個因素進行量化，對對外資源型投資項目進行詳細評價。

4.1對外資源型投資項目風(fēng)險評價模糊集的建立

（1）設(shè)對外資源型投資項目風(fēng)險評價的因素集為，U={U1，U2，……，Un}，相應(yīng)的權(quán)重集為，A={A1，A2，……，An}。

其中Ai表示因素Ui在U中的比重

0≤Ai≤1，■Ai=1。

Ui={Ui1，Ui2，……，Uin}，i=1，2，……，n。ni根據(jù)構(gòu)成第i個因素Ui的具體風(fēng)險因素數(shù)量而定。相應(yīng)的權(quán)重集為Ai={ai1，ai2，……，ain}，其中aij是風(fēng)險因素uij在因素Ui中的重要程度，j=1,2,……，nj。0≤aij≤1，■aij=1。

在本文中，筆者認為對外資源型投資項目的主要風(fēng)險因素有政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、資源風(fēng)險、管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等。因此，確定對外資源型投資項目的風(fēng)險因素集為：

U={U1，U2，……，Un}={政治與國際關(guān)系，經(jīng)濟波動，資源因素，管理能力，經(jīng)營水平}

U1={U11，U12，U13，U14，U15}＝{國家的政治波動，兩國關(guān)系的變化，兩國對外投資政策的變化，兩國相關(guān)法律、法規(guī)的調(diào)整，兩國產(chǎn)業(yè)政策的變化}

U2={U21，U22，U23，U24，U25}={匯率的變動，銀行利率的調(diào)整，兩國經(jīng)濟增長的波動，國際經(jīng)濟增長的波動，國際貿(mào)易的波動}

U3={U31，U32，U33，U34，U35}={資源儲量，資源質(zhì)量與品味，資源開采與獲取難度，資源生產(chǎn)、加工變數(shù)，資源市場容量}

U4={U41，U42，U43，U44，U45}={管理層受過良好的專業(yè)訓(xùn)練，管理層遠見和個人魅力，管理層奉獻和敬業(yè)精神，管理層專業(yè)技術(shù)相互匹配，管理層不斷學(xué)習(xí)提高自己}

U5={U51，U52，U53，U54，U55}={經(jīng)營目標及難度，經(jīng)營隊伍，產(chǎn)品市場去向，市場銷量，經(jīng)營理念與裝備}

權(quán)重集的確定可采取專家打分的方式進行，可聘請資深人士根據(jù)目標國投資環(huán)境和本國投資政策及產(chǎn)業(yè)性質(zhì)給相關(guān)因素打分，從而可以確定因素權(quán)重及各具體風(fēng)險因素在相應(yīng)因素中的權(quán)重。

(2)模糊評語集為V，V={V1，V2，……，Vm}，Vk表示評估的第k個等級，k=1，2，……，m。本文取m=5，根據(jù)評估準則的性質(zhì)，可以代表{很好，較好，一般，較差，很差}等意義。

4.2對外資源型投資項目的單因素風(fēng)險評價

首先對每個因素做單因素評判，確定各因素對各個評價等級的隸屬度，即給出從集合到的一個模糊映射:

?灼：UV。

對每個Ui，關(guān)系Ri，可由模糊矩陣表示:

Ri=（r■）■=r11，……，r1m……，……，……r■，……，r■

i=1，2，……，n

其中：rjk表示因素uij對于第k級評語Vk的隸屬度。rjk的值也可采用專家打分的方式確定，對于因素uij有s1個第v1級評語，……，sm個第vm級評語，則對于j=1，2，……，ni，有

rjk=Sk■S■

對于評語集v的隸屬向量Bi，Bi=Ai×Ri=（bi1，bi2，……，bim）為對因素Ui做單因素模糊評判的結(jié)果，i=1，2，……，n。

4.3對外資源型投資項目投資風(fēng)險的模糊綜合評價

對各因素Ui，（i=1，2，……，n）做綜合評判，由單因素評判的Bi構(gòu)成模糊矩陣R。

R=B1……Bn=b11……b1m………………bn1…………

對R做模糊矩陣運算，既可得到因素集U對于評語級V的隸屬向量B：

B=A×R=（b1，b2，……，bm）

當(dāng)■bj≠1時，可經(jīng)歸一化處理，令

■j=bj■bj，得■=（■1，■2，……，■m）。

4.4對外資源型投資項目投資風(fēng)險的評價結(jié)果

由模糊綜合評判得■=（■1，■2，……，■m），■1，■2，……，■m表示因素集對于評語集V的隸屬度。根據(jù)最大隸屬原則，B中最大的隸屬度bk所對應(yīng)的風(fēng)險評語Vk即為對外資源型投資項目的風(fēng)險等級。決策者可通過比較該項目風(fēng)險是否高于其愿意承受的風(fēng)險臨界值來判斷是否對該項目進行投資。

值得說明的是，對于不同的資源及不同國家、地域的資源型投資項目，評估模型中的權(quán)重需要進行調(diào)整。如有的國家，政治穩(wěn)定，經(jīng)濟增長勢頭迅猛，而資源儲量不穩(wěn)定，則就應(yīng)該相應(yīng)加大資源風(fēng)險因素的權(quán)重。

4.5對外資源型投資項目投資風(fēng)險的跟蹤評價

投資方按照上述的評價方法對對外資源型投資項目的風(fēng)險進行評價后，如果選擇了該項目，在項目實施過程中，就要對項目的風(fēng)險進行跟蹤評價。項目的風(fēng)險跟蹤評價所涉及的風(fēng)險因素與以上評價體系中的風(fēng)險因素相同。在進行項目的風(fēng)險跟蹤評價時，涉及的實際問題較多，有一些風(fēng)險因素有可能是以上評價體系不包含的，所以就要根據(jù)實際情況對以上評價體系進行相應(yīng)的調(diào)整。在增加新指標和因素時，一方面要考慮所增加的指標和因素與其它指標和因素的相關(guān)程度;另一方面要考慮新指標和因素加入后，其他指標和因素將做何調(diào)整。

參考文獻

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篇（4）

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預(yù)測。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

2.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟模型或者技術(shù)分析獨立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內(nèi)涵、認知的結(jié)構(gòu)和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

3.形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風(fēng)險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險形成的一種內(nèi)在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風(fēng)險會被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險的獨立客觀相似機制是證券市場內(nèi)在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預(yù)期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風(fēng)險增大，甚至風(fēng)險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險形成的另一種內(nèi)在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

4.結(jié)束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風(fēng)險的不同作用，揭示了形成證券市場風(fēng)險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內(nèi)在的非線性機制。值得一提的是，獨立型證券投資主體間，可能存在獨立客觀相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場風(fēng)險的內(nèi)在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

篇（5）

一、行業(yè)分析

1企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)管理分析。企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)管理主要是研究如下幾個方面：企業(yè)主要生產(chǎn)的產(chǎn)品、企業(yè)的型態(tài)、企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)型態(tài)、企業(yè)成員的組成、企業(yè)經(jīng)營理念。內(nèi)部管理得當(dāng)，會調(diào)動職工的積極性、促進工作的協(xié)調(diào)性、提高生產(chǎn)的效率與產(chǎn)品的質(zhì)量。不好的管理會產(chǎn)生相反的效果，甚至導(dǎo)致職工的辭職或消極怠工。這就產(chǎn)生了管理風(fēng)險。

(1)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品形態(tài)。主要研究企業(yè)中生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量；產(chǎn)品中高端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品的數(shù)量和種類，根據(jù)市場需求，研究生產(chǎn)種類和數(shù)量及開發(fā)新產(chǎn)品。

(2)企業(yè)的形態(tài)。是指企業(yè)屬于哪一類的企業(yè)，一般分為：橄欖型企業(yè)形態(tài)、均衡型企業(yè)形態(tài)、啞鈴型企業(yè)形態(tài)、3+3型企業(yè)形態(tài)。橄欖型企業(yè)擁有龐大的生產(chǎn)制造系統(tǒng)，自己一般不具備新產(chǎn)品研究和開發(fā)能力，也沒有營銷功能或部門，甚至銷售能力都很弱。幾乎沒有適應(yīng)市場變化的能力，屬三流企業(yè)。均衡型企業(yè)擁有龐大的生產(chǎn)制造系統(tǒng)，而且具有比較強大的新產(chǎn)品研究和開發(fā)能力和部門，而且還有比較強大的營銷能力和銷售網(wǎng)絡(luò)和自己獨立的產(chǎn)品品牌，有一定適應(yīng)市場變化的能力，但還有風(fēng)險存在，屬二流企業(yè)，啞鈴型企業(yè)主要的工作重點和內(nèi)容集中在研究新的技術(shù)、建立新的標準、開發(fā)新的產(chǎn)品，并轉(zhuǎn)讓新技術(shù)。由于幾乎不存在龐大的生產(chǎn)制造系統(tǒng)，它提高了企業(yè)適應(yīng)市場變化的能力、擴大了企業(yè)的利潤空間，屬一流企業(yè)。3+3型企業(yè)主要從事無形產(chǎn)品的交易和服務(wù)，如軟件開發(fā)、圖紙設(shè)計、技術(shù)標準、法律顧問、管理咨詢和信息服務(wù)等。這類企業(yè)的綜合競爭力、企業(yè)所得利潤率，以及對知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)專利的擁有程度和品牌的知名度，甚至對某些行業(yè)的市場壟斷性，都是其他類型的企業(yè)很難達到的，屬超一流企業(yè)。

(3)企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)型態(tài)。選擇什么樣的生產(chǎn)線可以提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本的問題和企業(yè)的管理模式。

2產(chǎn)業(yè)鏈分析。產(chǎn)業(yè)鏈的本質(zhì)是用于描述一個具有某種內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)群結(jié)構(gòu)，它是一個相對宏觀的概念，存在兩維屬性：結(jié)構(gòu)屬性和價值屬性。產(chǎn)業(yè)鏈中大量存在著上下游關(guān)系和相互價值的交換，上游環(huán)節(jié)向下游環(huán)節(jié)輸送產(chǎn)品或服務(wù)，下游環(huán)節(jié)向上游環(huán)節(jié)反饋信息。企業(yè)要分析自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的環(huán)節(jié)，如鋼鐵廠，它的上游企業(yè)是鐵礦、焦炭廠、鐵精粉廠，它的下游是房地產(chǎn)、汽車、船舶、鐵路等行業(yè)。預(yù)測鋼材的生產(chǎn)和銷售狀況，先要看上游企業(yè)的產(chǎn)量和價格，再看下游企業(yè)的消化效果。

二、宏觀環(huán)境分析

1國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟情況。2007年，經(jīng)濟形勢普遍較好，全年經(jīng)濟增長率達到11.4％。2008年12月20日，國家統(tǒng)計局公布前3季度經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，前3季度GDP同比增長9.9％，比上年同期回落2.3個百分點，CPI上漲7.0％，其中9月CPI上漲4.6％，連續(xù)5個月出現(xiàn)回落。從GDP的增長情況來看，1季度是10.6％，上半年是10.4％，前3季度9.9％，呈現(xiàn)非常明顯的加速下降趨勢，而第3季度更是下降到只有9％。在“保增長”已經(jīng)成為宏調(diào)經(jīng)濟主要目標的背景下，業(yè)內(nèi)人士表示，未來刺激經(jīng)濟增長的政策會不斷出臺，如降息、下調(diào)存款準備金率等貨幣政策以及加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅等財政政策，將努力擴大內(nèi)需市場。宏觀經(jīng)濟的增長情況，影響某個行業(yè)，從而影響整個產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的經(jīng)營狀況，因此，宏觀經(jīng)濟的好壞，可以影響到企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞。

2國家政策的出臺。如國家鋼材關(guān)稅的調(diào)整，2008年鋼材出口退稅調(diào)整政策的公布，根據(jù)財政部關(guān)稅調(diào)整通知，自2008年元月1日起，焦炭、生鐵、普碳鋼坯等產(chǎn)品出口將實施25％的暫定關(guān)稅；鐵合金產(chǎn)品將加征20％關(guān)稅；不銹鋼、合金鋼坯錠等初級產(chǎn)品實施15％關(guān)稅；鋼材產(chǎn)品中，螺紋鋼、普通線材、普通棒材、窄帶鋼、焊管等產(chǎn)品加征15％關(guān)稅；大中型材維持10％關(guān)稅；熱軋板材包括熱卷和中厚板繼續(xù)保持5％稅率；冷軋等部分高附加值產(chǎn)品仍有5％退稅。在目前國際市場對我國鋼材出口著力打壓，國內(nèi)輿論日漸關(guān)注鋼鐵生產(chǎn)的環(huán)保問題的時候，出臺這樣的鋼材出口關(guān)稅調(diào)整政策，無疑是具有政策指導(dǎo)意義。只有吃透其中的深意，才能把握政策動向，規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險，實現(xiàn)利潤的最大化。

三、市場分析

1需求狀況分析。從市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的需求，分為高端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品，以及它們所包含的各種產(chǎn)品種類的需求量。高端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品針對的客戶群，如手機分為簡單手機、音樂手機、智能手機；音樂手機又分為不同檔次的幾類，有1000元以下的、1000-2000元的、2001-3000元的、3001-4000元的、5000元以的幾類，分為不同的客戶群，從調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)不同客戶群所占的比例均值約為3.3％、39.5％、41.2％、14.3％，方差分別為：0.62％、4.23％、4.63％、3％，從而可以按比例投資各種類型的手機，從而賺取最高利潤。

2供給狀況分析。生產(chǎn)每種產(chǎn)品都需要考慮市場的供給和需求狀況是否達到平衡。根據(jù)市場需求狀況，調(diào)整市場供給。

3銷售狀況分析。根據(jù)銷售狀況驗證供給量是否適度。調(diào)整供給量，取得最佳利潤。

4價格狀況分析?，F(xiàn)有的價格與生產(chǎn)成本、市場需求、市場競爭有關(guān)。常言道：物以稀為貴。市場供不應(yīng)求，價格就高；反之，價格就低。市場競爭越強，價格會越低；產(chǎn)品占壟斷地位，價格會高。取得好的銷售業(yè)績，定好價格是關(guān)鍵。

5市場競爭分析

(1)市場競爭中所占地位及發(fā)展趨勢。市場競爭主要了解所研究企業(yè)所占的企業(yè)排名，行業(yè)前8名市場占有率及發(fā)展趨勢，研究企業(yè)市場所占份額。2001年全行業(yè)最大的10家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國總量的46.25％。根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策》，到2010年，國內(nèi)排名前10位的鋼鐵企業(yè)集團鋼產(chǎn)量應(yīng)至少占全國產(chǎn)量50％，而在2006年這個比重卻下降到34.66％，降低了11.59個百分點。全國70家大中型鋼廠，我們把小型鋼廠產(chǎn)量忽略不計，在粗鋼的產(chǎn)量上中型鋼廠達50～65％，算出60家中型鋼廠每家所占比率約8.3～10.8％。中國

(2)價值鏈分析?！皟r值鏈”這一概念，是哈佛大學(xué)商學(xué)院教授邁克爾，波特于1985年提出的。波特認為，“每一個企業(yè)都是在設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、發(fā)送和輔助其產(chǎn)品的過程中進行種種活動的集合體。所有這些活動可以用一個價值鏈來表明?！逼髽I(yè)的價值創(chuàng)造是通過一系列活動構(gòu)成的，這些活動可分為基本活動和輔助活動兩類，基本活動包括內(nèi)部后勤、生產(chǎn)作業(yè)、外部后勤、市場和銷售、服務(wù)等；而輔助活動則包括采購、技術(shù)開發(fā)、人力資源管理和企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了一個創(chuàng)造價值的動態(tài)過程，即價值鏈。價值鏈在經(jīng)濟活動中是無處不在的，上下游關(guān)聯(lián)的企業(yè)與企業(yè)之間存在行業(yè)價值鏈，企業(yè)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元的聯(lián)系構(gòu)成了企業(yè)的價值鏈，企業(yè)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單元之間也存在著價值鏈聯(lián)結(jié)。價值鏈上的每一項價值活動都會對企業(yè)最終能夠?qū)崿F(xiàn)多大的價值造成影響，波特的“價值鏈”理論揭示，企業(yè)與企業(yè)的競爭，不只是某個環(huán)節(jié)的競爭，而是整個價值鏈的競爭，而整個價值鏈的綜合競爭力決定企業(yè)的競爭力。提高企業(yè)競爭力，就要做好價值鏈中各環(huán)節(jié)的工作，并協(xié)調(diào)好各環(huán)節(jié)的關(guān)系。

(3)行業(yè)生命周期分析。鋼鐵業(yè)是一個十分典型的周期性行業(yè)，一般分成四個階段：一是“低成本、低鋼價”階段，這是一個走向復(fù)蘇的過渡期；二是“低成本、高鋼價”階段，這是行業(yè)成長性最好的時期，是“真金白銀”的利潤收獲期；三是“高成本、高鋼價”階段，這個時期“雙高”互推，行業(yè)得利是所謂的“紙面富貴”的特征?？瓷先ゴ筮M大出，市場規(guī)模十分龐大，但真實的收益空間不斷收窄，有一種“高處不勝寒”的感覺。這個階段如果不控制風(fēng)險，到了“高成本、低鋼價”的第四階段，那就必然帶來“大起大落”，嚴重損傷行業(yè)正常運行的內(nèi)在“機理”。

四、行業(yè)風(fēng)險分析

縱觀上述風(fēng)險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)，我們把企業(yè)風(fēng)險細分為：

1宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。與宏觀經(jīng)濟形勢的好壞有關(guān)。宏觀經(jīng)濟形勢好，會帶動企業(yè)向高利潤發(fā)展，宏觀形勢不好，帶動企業(yè)利潤降低。

2政策風(fēng)險。政策對自己有利，利潤會提高；政策對自己不利，利潤會下降。甚至影響到企業(yè)的長期發(fā)展。

3企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險。企業(yè)要明確自己在產(chǎn)業(yè)鏈中的環(huán)節(jié)，研究上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈的供給和消化情況；了解自己產(chǎn)品的種類及在市場中的需求狀況，開發(fā)新產(chǎn)品提升企業(yè)的核心競爭力；明確企業(yè)的形態(tài)，向高一級的形態(tài)發(fā)展，提升企業(yè)的競爭力；明確自身內(nèi)部的價值鏈，在抓好每個環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)好整個價值鏈的關(guān)系，優(yōu)化價值鏈，使企業(yè)朝精益化發(fā)展，處理好內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)與職工的分配關(guān)系，調(diào)動企業(yè)的積極性，如果上面幾點做得不好，都會帶來投資風(fēng)險。

4市場風(fēng)險

(1)供給風(fēng)險。原材料的提價、減價，影響企業(yè)的利潤。作調(diào)查分析，所研究企業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的供給情況，并調(diào)查整個市場供給量及自己在供給量中所占的比例。盲目生產(chǎn)會出現(xiàn)供不應(yīng)求的風(fēng)險。

(2)需求風(fēng)險。國外、國內(nèi)需求市場的變化，產(chǎn)量同比上升與下降同市場的需求成正比。

(3)價格風(fēng)險。同質(zhì)量的產(chǎn)品價格與其他競爭者的價格偏差不大，風(fēng)險較?。蝗舯绕渌偁幷邇r格偏高很多。風(fēng)險就增大了。

五、投資風(fēng)險預(yù)測方法

通過上面的分析，我們發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險的預(yù)測要調(diào)查以下數(shù)據(jù)：宏觀經(jīng)濟增長情況的數(shù)據(jù)、政策動向、高端產(chǎn)品與低端產(chǎn)品在市場供給、需求情況的數(shù)據(jù)、價格與市場供給與需求的關(guān)系數(shù)據(jù)、相互競爭企業(yè)的市場占有率。我們用概率統(tǒng)計中的均值與方差方法和同比、環(huán)比的方法對這些數(shù)據(jù)進行分析，預(yù)測出企業(yè)存在哪一方面的風(fēng)險?怎樣投資以減小風(fēng)險，獲得最高利潤?下面就以2009年鋼材企業(yè)投資風(fēng)險預(yù)測為例。

1國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的風(fēng)險分析。隨著2008年下半年，美國次貸危機導(dǎo)致的華爾街金融風(fēng)暴，進而金融危機蔓延全世界。我國的經(jīng)濟也受到了一定的影響。出口市場的萎縮，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的銷售量出現(xiàn)大幅萎縮，商品房銷售萎縮50％。汽車、船舶、集裝箱銷售也有一定量的萎縮，帶來鋼材銷售量的下降。

粗鋼、鋼材均呈負增長，出口進一步萎縮。去年9月份國內(nèi)生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為3755、3961、4592萬噸，同比分別下降6.1％、9.1％、5.5％，為2000年以來首次三者均呈負增長。出口：9月我國鋼材出口667萬噸，雖然同比增加223萬噸，合增幅50.23％，但環(huán)比下降102萬噸降幅13.26％。9月國內(nèi)外價格差還處于高位，此時出口的下降進一步顯示出國外需求的疲軟。從10月、11月的情況來看，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)也在加緊限產(chǎn)，國內(nèi)鋼材出口的難度加大、利潤空間變窄。

去年4月份粗鋼出口量達到844.4萬噸的歷史高點后逐月回落，鋼材出口在10月份和11月份連續(xù)兩個月出現(xiàn)同比下降。2008年我國鋼鐵產(chǎn)品出口量將減少2000萬噸左右，其中，長材減少800多萬噸，板帶材減少400萬噸，管材減少400萬噸。另外，鋼坯也會大幅減少。目前，淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能工作取得較大進展，11月份粗鋼產(chǎn)量日產(chǎn)水平132.3萬噸，比10月份下降了6.15萬噸。

2供給風(fēng)險分析。原料如鐵礦石、焦炭價格下跌。截至2008年11月4日，河北遷安國產(chǎn)66％鐵精粉含稅價格為760元／噸左右，較年內(nèi)最高價格下跌850元／噸，跌幅53％；天津港63.5％的印度鐵礦石540元／噸，較年內(nèi)最高價格下跌1030元／噸，跌幅66％；山西河津二級冶金焦價格1300元／噸，較年內(nèi)最高價格下跌1700元／噸，跌幅為56％。目前，我國以30％原礦生產(chǎn)的鐵精粉成本大概在450元／噸，按目前鐵精粉的價格計算仍有40％左右的利潤，遠高于鋼鐵行業(yè)及其他用鋼行業(yè)，在目前周期向下的背景下，鐵礦石的高盈利是難以維持的，仍有一定下跌空間。而焦煤焦炭價格仍然倒掛，雖然目前焦炭行業(yè)已經(jīng)陷入全行業(yè)虧損，但焦炭價格并未到達底線。

3需求風(fēng)險分析。國家4萬億投資對我國鋼市的影響較大，將提升國內(nèi)鋼材的需求量。

(1)建設(shè)保障性安居工作。國家出臺的拉動內(nèi)需政策總體對鋼材中建筑鋼材影響較大。建筑鋼材的需求會有明顯的增加。由于中型鋼鐵公司建材長材比例較大，因此，在這一輪投資中受益會更大。

(2)加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)然和住房分不開，包括農(nóng)村的住房、公路、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這些建設(shè)都和鋼材分不開，建設(shè)住房肯定要用到螺紋鋼、公路的橋梁要用到橋梁用鋼、電網(wǎng)建設(shè)要用到線材和一部分型材。鋼筋、水泥等建材，特別是鋼材都可以從中受益，住房保障其實拉動力是很強的。

(3)加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。帶動鋼鐵行業(yè)中的線材、橋梁用鋼及鐵路建設(shè)中軌枕的型材等。

(4)加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項工作。預(yù)計需要消耗鋼材3700萬噸、水泥3.7億噸、木材2000萬方、標準磚2100億塊，是包括鋼鐵行業(yè)在內(nèi)的相關(guān)行業(yè)的巨大商機。

(5)工程機械行業(yè)直接受益。工程機械受益最直接，是作為除了房產(chǎn)之外最大的拉動鋼材需求的行業(yè)，其直接受益也等于鋼鐵行業(yè)從中受益。

(6)努力保持出口穩(wěn)定增長。大型機械設(shè)備的出口，將給鋼鐵行業(yè)帶來一個新的契機。

綜上所述，此次政策的實施，國家采取“出手要快、出拳要重、措施要準、工作要實”的十六字方針，加強民生工程、重點工程、特別是加快高鐵、鐵路干線、高速鐵路網(wǎng)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)改造，以及災(zāi)后重建、廉租房、經(jīng)濟房、大型水利工程、核電站建設(shè)、污水處理項目等，將積極有效地促進建筑鋼材、型材、彩涂板等鋼材的有效需求，有利于鋼材價格的回穩(wěn)，促進鋼鐵行業(yè)的健康發(fā)展。

(7)20—55歲人群為潛在的主要購房者。而30—55歲人群是主要的儲蓄者，擁有大部分的社會財富，他們是購房的-核心人群。若30—55歲人群中，10％的人在2008年買房，依照2005年人均住房面積25.1平方米，將有11億平方米的住房需求，遠高于6.06億平方米商品房竣工面積，這其中還未包括對商鋪，寫字樓等其他物業(yè)的需求。由于人口紅利的存在，導(dǎo)致2008、2009年商品房需求依然強烈。房產(chǎn)是鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)業(yè)鏈，商品房的需求會帶動建筑鋼材的需求。

(8)2007年，汽車銷量達到880萬，同比上年增長22％，其中，家庭轎車占45％左右，普及率達到每百戶家庭3.4輛。2008年前9個月，汽車銷量648萬，同比增長13％。這個水平跟歐美發(fā)達國家相比差距還很大。居民收入水平的提高以及對高生活質(zhì)量的渴望將會驅(qū)使家庭轎車在未來5年內(nèi)快速發(fā)展，預(yù)計到2012年，家庭轎車的銷量將突破800萬輛。這意味著在未來幾年家用汽車還有很大的發(fā)展空間。

4價格風(fēng)險分析。受國際金融危機的影響，鋼材出口銳減。2008年8月建筑鋼材價格直線下降(如下圖)，同年11月建筑鋼材市場價格震蕩調(diào)整，上海、杭州等華東地區(qū)價格有上漲態(tài)勢，但很快又進入下跌的通道。北方市場在資源陸續(xù)補充后，價格一直在下調(diào)中。截至11月]4日，國內(nèi)10個重點城市~25mm螺紋鋼平均價格3554元(噸價，下同)，比上周同期跌99元，比上月同期上漲1元，比5月14日歷史最高點5664元下跌了2110元。其中，杭州、武漢比上周上漲150元和20元；國內(nèi)10個重點城市6.5mm高線平均價格35t4元，比上周跌99元，比上月同期漲85元，比6月12日歷史最高點5997元下跌了2483元。上海、杭州市場價格較上周上漲80元。此時價格應(yīng)是鋼材價格最低狀態(tài)。利潤很薄，中小型鋼廠呈負利潤。

近期，國內(nèi)建筑鋼材市場價格繼續(xù)維持震蕩調(diào)整，而鋼廠雖然限產(chǎn)、減產(chǎn)，但對市場整體作用不明顯。據(jù)國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年10月我國鋼筋產(chǎn)量760.52萬噸，比上月減少15.43萬噸，同比降13.3％；1－10月產(chǎn)量7939.22萬噸，累計同比下降5.4％。10月我國線材產(chǎn)量567.43萬噸，比上月減少53.26萬噸，同比下降18.9％；1-10月產(chǎn)量6654.99萬噸，累計同比增長0.8％。從數(shù)據(jù)看，線材資源下降的比較明顯，而螺紋鋼市場資源依然壓力比較大。

5企業(yè)升級(競爭)風(fēng)險分析。國家2008年1月出臺的國家出口退稅政策，對我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整起到長遠的作用，指導(dǎo)方向為從鋼材大國向鋼材強國發(fā)展。為了占據(jù)有利的競爭地位，獲得高額利潤，應(yīng)該提高鋼材的質(zhì)量，從低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品發(fā)展。

在此次鋼材銷售危機中，普通鋼材產(chǎn)品降價幅度大于優(yōu)質(zhì)型鋼材。在房地產(chǎn)行業(yè)不景氣引領(lǐng)下，國內(nèi)建筑鋼材率先降價，因此，在本輪次鋼材價格下降過程中，以建筑鋼材為代表的普通鋼材下降幅度最大，其次為棒材和板材。建筑鋼材市場價格下降大約在1000元／噸以上，而棒材和板材多在200－500元／噸之間。如邯鋼去年9月初比7月初6.5mm高線下降13.370，2.0mm酸洗板下降11.0％，兩者降幅相差2.3個百分點。從8月份河北省工業(yè)品價格調(diào)查報表分析，調(diào)查的60種優(yōu)質(zhì)型鋼材中有19種價格比6月份出現(xiàn)下降，下降率為31.7％；而在79種普通鋼材中有50種價格比6月份出現(xiàn)下降，下降率為63.3％。大部分企業(yè)的低端產(chǎn)品價格已經(jīng)跌破成本線，出現(xiàn)虧損，而高端產(chǎn)品則還能維持微利。

篇（6）

（一）風(fēng)險識別的基本方法

現(xiàn)在使用的風(fēng)險識別方法，可以分為宏觀領(lǐng)域中的決策分析（可行性分析、投入產(chǎn)出分析等）和微觀領(lǐng)域的具體分析（資產(chǎn)負債分析、損失清單分析等）。本文僅介紹以下幾種主要方法：

生產(chǎn)流程分析法，又稱流程圖法。該種方法強調(diào)根據(jù)不同的流程，對每一階段和環(huán)節(jié)，逐個進行調(diào)查分析，找出風(fēng)險存在的原因：從中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險的威脅，分析風(fēng)險發(fā)生后可能造成的損失和對全部生產(chǎn)過程造成的影響。

風(fēng)險專家調(diào)查列舉法。由風(fēng)險管理人員將該企業(yè)、單位可能面臨的風(fēng)險逐一列出，并根據(jù)不同的標準進行分類。

資產(chǎn)財務(wù)狀況分析法，即按照企業(yè)的資產(chǎn)負債表及損益表、財產(chǎn)目錄等的財務(wù)資料，風(fēng)險管理人員經(jīng)過實際的調(diào)查研究，分析企業(yè)財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)其潛在風(fēng)險。

投入產(chǎn)出分析法，即指運用投入產(chǎn)出表，發(fā)現(xiàn)投入與產(chǎn)出不平衡的原因及其后果，從而進行潛在風(fēng)險識別，該方法主要用于微觀領(lǐng)域，用來分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系。

背景分析法，是國外風(fēng)險分析中的一種方法。

分解分析法，指將一復(fù)雜的事物分解為多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風(fēng)險及潛在損失的威脅。

失誤樹分析法，是以圖解表示來調(diào)查損失發(fā)生前種種失誤事件的情況，或?qū)Ω鞣N引起事故的原因進行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險發(fā)生。

（二）風(fēng)險衡量的基本方法

對于投資風(fēng)險大小的衡量，需要使用統(tǒng)計學(xué)方法加以計算和衡量，即用一組較小的樣本觀察值，對一組較大的未知觀察值進行理論預(yù)測。運用概率估計風(fēng)險，不僅表現(xiàn)在單純的概率概念中，而且表現(xiàn)在概率的分布之中。通過概率分布，可以獲得某一事件發(fā)生及其后果的概率，并推斷事件結(jié)果范圍，有助于更好地選擇風(fēng)險管理技術(shù)和手段，從而得到最佳的風(fēng)險控制效果。利用數(shù)學(xué)方法進行風(fēng)險的衡量，一般要經(jīng)過以下內(nèi)容的測量：損失的可能性，巨額損失的發(fā)生概率，損失額。概率分布主要包括二項分布、泊松分布和正態(tài)分布幾種形式。

投資風(fēng)險的測算方法

本文主要研究項目投資，進而采取不同的測算方法。

概率：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。

預(yù)期值。隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)叫作隨機變量的預(yù)期值，它反映隨機變量取值的平均化。報酬率的預(yù)期值公式：K=Σ（Pi•Ki），其中：Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率，Ki為第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率，N為所有可能結(jié)果的數(shù)目。

離散程度。表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。

方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。方差（σ2）=Σ（Ki-K）2×Pi。標準差也叫均方差，是方差的平方根。

標準離差率。標準差雖能表明風(fēng)險大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險程度。因為在標準差值相同的情況下，由于期望值不同，風(fēng)險程度也不同。為了解決這個困難，引入了標準離差率也叫變異系數(shù)的概念。

標準離差率是指標準差對期望值的比例，計算如下：

標準離差率=標準差值/期望值*100%

篇（7）

一、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資概況

目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據(jù)自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。

在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據(jù)本國的實際情況，對各種投資方式設(shè)定了嚴格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴格(詳見表1)。

以美國紐約州為例，紐約州保險法規(guī)定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產(chǎn)投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風(fēng)險承受能力的要求不同，投資結(jié)構(gòu)也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領(lǐng)域，股票類資產(chǎn)比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。

圖1描述了1992年-2003年美國所有財產(chǎn)保險公司的投資結(jié)構(gòu)情況。債券投資是美國財產(chǎn)保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達66.34%；股票投資為美國財產(chǎn)保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產(chǎn)保險業(yè)的現(xiàn)金及短期投資占比達9.3%；美國財產(chǎn)保險業(yè)的房地產(chǎn)投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。

總的來看，美國財產(chǎn)保險公司投資非常謹慎，2／3的投資資產(chǎn)是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產(chǎn)保險業(yè)債券投資的構(gòu)成情況。在美國財產(chǎn)保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現(xiàn)不斷增加趨勢，2004年估計占比達45.5%左右。

就美國上市財產(chǎn)保險公司而言，其投資策略更加穩(wěn)健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司股票投資與房地產(chǎn)投資占比情況。一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的股票投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產(chǎn)保險公司的房地產(chǎn)投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產(chǎn)保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產(chǎn)投資。

二、美國上市財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險

(一)1995年—2004年美國上市財產(chǎn)保險公司的投資收益及其波動情況

1995年—2004年，美國20家上市財產(chǎn)保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達9.62%，2001年達到最高值19.66%(詳見圖3)?？偼顿Y的不斷增加，為財產(chǎn)保險公司投資收入的持續(xù)增加奠定了堅實基礎(chǔ)。

總的看來，由于種種因素，美國財產(chǎn)保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產(chǎn)。10年間美國財產(chǎn)保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產(chǎn)保險公司的投資風(fēng)險還比較大。

表3是1995年—2004年美國20家上市財產(chǎn)保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產(chǎn)保險公司的投資收益率普遍低于財產(chǎn)保險業(yè)整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產(chǎn)保險業(yè)投資收益率平均值達6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業(yè)水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產(chǎn)保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹慎策略息息相關(guān)的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(FAF)達14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標準差均值為1.62，大大高于財產(chǎn)保險業(yè)的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標準差高于1，有5家公司標準差超過2，第一美國(FAF)高達5.63。

(二)美國上市財產(chǎn)保險公司投資風(fēng)險的成因

1.利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風(fēng)險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風(fēng)險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風(fēng)險。美國市場利率一直變動不定，使利率風(fēng)險成為上市財產(chǎn)保險公司的主要風(fēng)險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據(jù))、中期利率(1年期票據(jù))和長期利率(10年期票據(jù))均呈現(xiàn)下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風(fēng)險。

2.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指證券發(fā)行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素的影響。信用風(fēng)險是債券面臨的主要風(fēng)險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風(fēng)險各異。一般而言，政府債券的信用風(fēng)險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產(chǎn)保險公司普遍投資謹慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風(fēng)險較低。例如，在丘博集團的資產(chǎn)組合中，70%以上的應(yīng)稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構(gòu)發(fā)行的、或者是由穆迪公司和標準普爾公司評級的AA級以上債券；90%以上的免稅債券為AA級以上債券，大約70%的債券為AAA級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團債券投資的信用風(fēng)險很小。

3.匯率風(fēng)險

在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔(dān)匯率變動帶來的風(fēng)險。以丘博集團為例，2004年底，其財產(chǎn)保險子公司共擁有非美元投資資產(chǎn)約45億美元，這些資產(chǎn)的品質(zhì)和到期日與國內(nèi)資產(chǎn)相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當(dāng)英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔(dān)較大的經(jīng)濟損失。

4.資產(chǎn)和負債不匹配風(fēng)險

資產(chǎn)和負債不匹配風(fēng)險指保險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流和負債現(xiàn)金流的不匹配，從而導(dǎo)致保險公司收益損失。保險業(yè)務(wù)是一種典型的現(xiàn)金流運作業(yè)務(wù)，保險公司是資產(chǎn)和負債的集合體，保險公司的資產(chǎn)和負債不匹配風(fēng)險，就是某個時點資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流小于或大于負債的凈現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致保險公司的資產(chǎn)損失。保險公司資產(chǎn)和負債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務(wù)的穩(wěn)定性；而長期的不匹配則會導(dǎo)致保險給付危機，最終導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)。

與資產(chǎn)和負債不匹配風(fēng)險相聯(lián)系的是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進行交易，從而造成資產(chǎn)損失。如果出現(xiàn)資產(chǎn)和負債不匹配的情況，財產(chǎn)保險公司為了套取現(xiàn)金而急于拋售手中的資產(chǎn)時，流動性風(fēng)險就產(chǎn)生了。

5.股票投資風(fēng)險

美國上市財產(chǎn)保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復(fù)雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險很高。美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產(chǎn)保險公司往往投資風(fēng)險較大，投資收益率波動偏大。

三、投資風(fēng)險對美國上市財產(chǎn)保險公司的影響

(一)投資風(fēng)險對財產(chǎn)保險公司風(fēng)險基礎(chǔ)資本的影響很大

風(fēng)險基礎(chǔ)資本(Risk-BasedCapital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現(xiàn)償付無力風(fēng)險的具體風(fēng)險特性相適應(yīng)的最低資本要求的一種制度。在風(fēng)險基礎(chǔ)資本制度下，將保險公司可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風(fēng)險構(gòu)成出發(fā)，根據(jù)保險公司的規(guī)模和風(fēng)險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業(yè)務(wù)經(jīng)營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風(fēng)險基礎(chǔ)資本(或風(fēng)險基礎(chǔ)資本的百分比)就會受到監(jiān)管行動的約束，如加強監(jiān)控、限制新業(yè)務(wù)的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。

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在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場成熟度的限制比較大，我國目前大多數(shù)風(fēng)險投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達到首次公開上市的標準，許多風(fēng)險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。特別是近年來與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險資本正在逐年增加。從事風(fēng)險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險投資公司。

（三）回購?fù)顺?/p>

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國風(fēng)險投資推出機制的因素分析

影響我國風(fēng)險投資推出機制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場為主導(dǎo)的金融體系的國家。人們普遍認為美國的風(fēng)險投資之所以在全球最成功、最發(fā)達，其中一個重要原因就是因為美國有著成熟完善的證券市場，特別是有二板市場——NASDAQ市場，為風(fēng)險投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場上，風(fēng)險企業(yè)家通過首次公開上市可以重新從風(fēng)險資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對風(fēng)險企業(yè)家形成激勵；同時，風(fēng)險資本家通過首次公開上市既可以實現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽。目前，我國的金融體系還不適合風(fēng)險投資的進一步發(fā)展，必須結(jié)合國內(nèi)實際與國外經(jīng)驗，建立符合我國風(fēng)險投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值

一般來說，只有當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購、購等退出方式則不利于風(fēng)險企業(yè)家實行對企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購買者解決信息不對稱的能力

風(fēng)險投資退出時，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險企業(yè)比較真實的信息，而新的股權(quán)購買者對風(fēng)險企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對稱問題的能力將影響風(fēng)險資本家退出方式的選擇。對于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對稱問題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟景氣程度

風(fēng)險資本家會隨著經(jīng)濟景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟處于繁榮時期，市場上資金充裕，投資者信心增強，風(fēng)險資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時，風(fēng)險資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國風(fēng)險投資的退出機制

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不可分散風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。

1.1.1政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風(fēng)險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風(fēng)險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風(fēng)險

可分散風(fēng)險又叫系統(tǒng)性風(fēng)險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險、回收風(fēng)險、再投資風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險。

1.2.1信用風(fēng)險

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險為信用風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險。

1.2.2回收風(fēng)險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險。

1.2.3再投資風(fēng)險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險因此產(chǎn)生。

2債券投資風(fēng)險的防范

2.1合理估計風(fēng)險的程度

在進行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準確的判斷風(fēng)險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達到分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風(fēng)險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險，力求在一定的風(fēng)險水平下使投資收益最高。

參考文獻

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3張先治．財務(wù)分析[M]．大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001

篇（10）

一、商業(yè)房地產(chǎn)概述

(一)商業(yè)房地產(chǎn)概念

房地產(chǎn)按其用途可劃分為住宅房地產(chǎn)、工業(yè)房地產(chǎn)和商業(yè)房地產(chǎn)等,顧名思義,商業(yè)房地產(chǎn)主要用于商業(yè)經(jīng)營,包括各種零售、批發(fā)、休閑、餐飲、娛樂等經(jīng)營用途。商業(yè)地產(chǎn)的形式多樣,主要包括批發(fā)市場、購物中心、專業(yè)市場、品牌店、酒店旅館、娛樂性商業(yè)地產(chǎn)和住宅的底層商鋪等。工業(yè)園區(qū)一般不劃為商業(yè)房地產(chǎn)。

(二)商業(yè)房地產(chǎn)在我國的發(fā)展

我國的商業(yè)房地產(chǎn)是伴隨著整個房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展而逐漸發(fā)展起來的,1998年以前由于國家政策、市場環(huán)境等因素,商業(yè)房地產(chǎn)發(fā)展較為緩慢,較為有代表性的商業(yè)房地產(chǎn)建設(shè)項目有廣州天河城、北京新世紀中心、東方廣場。在1990年以后,特別是進入21世紀以來,隨著改革開放的深入發(fā)展和市場經(jīng)濟體制的不斷完善,商業(yè)房地產(chǎn)進入迅速發(fā)展的時期,突出表現(xiàn)在商業(yè)房地產(chǎn)竣工面積的持續(xù)的快速增長。

但在商業(yè)房地產(chǎn)迅速發(fā)展的同時,其投資風(fēng)險不斷顯現(xiàn)并成為房地產(chǎn)企業(yè)生存和發(fā)展的主要威脅。我國商業(yè)房地產(chǎn)的經(jīng)營管理尚處于發(fā)展的初級階段,開發(fā)模式以“分割出售、售后包租”為主,建設(shè)完成就將分割后的鋪面產(chǎn)權(quán)全部出售或部分出售,但有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,商業(yè)房地產(chǎn)的銷售面積僅占到竣工面積的50—60%,待銷售房產(chǎn)大量空置,造成了商業(yè)房地產(chǎn)空置率的居高不下,這就導(dǎo)致了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利潤無法實現(xiàn)甚至成本也難以彌補,形成巨大的投資風(fēng)險。

二、商業(yè)房地產(chǎn)投資風(fēng)險類別

(一)政治風(fēng)險

1.政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是由于國家政策的為預(yù)期的變化給商業(yè)房地產(chǎn)的開發(fā)造成經(jīng)濟利益的損失。房地產(chǎn)業(yè)作為一國最主要的固定資產(chǎn)投資,與國家的宏觀經(jīng)濟政策聯(lián)系緊密,國家會通過與房地產(chǎn)有關(guān)的政策的調(diào)整以調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的運行,這些政策包括產(chǎn)業(yè)政策、土地政策以及稅收政策等。例如,在產(chǎn)業(yè)政策方面,近年來國家陸續(xù)出臺政策鼓勵和支持經(jīng)濟適用房和廉租房的建設(shè),這勢必會改變房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化,大量的資金會投向國家政策扶持的經(jīng)濟適用房和廉租房的建設(shè),在一定程度上影響商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展。

2.城市規(guī)劃風(fēng)險

由于我國城市規(guī)劃尚不完善以及某些地方政府為追求政績、打造形象工程等原因,近年來國內(nèi)一些城市出現(xiàn)商業(yè)房地產(chǎn)規(guī)劃布局不合理、局部過熱的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計,截止到目前,全國縣級以上城市商業(yè)街存量已超過3000條,地、縣級城市的部分新建商業(yè)街顯性空置率達到15%,隱性空置率超過20%。另一方面,商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)和運營周期長,在這期間的城市規(guī)劃的變動會導(dǎo)致項目的徹底破產(chǎn),大部分的建設(shè)成本收不回來,很多項目只能前功盡棄。

(二)經(jīng)濟風(fēng)險

1.市場供求風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)的市場供求風(fēng)險是由市場供給與需求的失衡所帶來的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為以下兩個方面,一是商業(yè)房地產(chǎn)的供給過多,供過于求導(dǎo)致房地產(chǎn)的大量空置。其主要原因是隨著近幾年我國房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,利益的驅(qū)動使得社會上大量的資金投向房地產(chǎn)業(yè),商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)規(guī)模迅速增加,并且超過了社會經(jīng)濟發(fā)展水平以及居民的消費水平。另一方面,已建成的商業(yè)房地產(chǎn)項目不能滿足市場的要求,市場的結(jié)構(gòu)性矛盾突出。表現(xiàn)為已建成的商業(yè)房地產(chǎn)項目在區(qū)位、規(guī)模、結(jié)構(gòu)等方面與商家的需求不一致,不能滿足商家的經(jīng)營的要求,造成這一風(fēng)險的原因在于開發(fā)商沒有實現(xiàn)進行完善的商業(yè)規(guī)劃,不是根據(jù)市場的需求進行項目的開發(fā),而是非理性的先開發(fā)后招商,這必然會造成市場的結(jié)構(gòu)性矛盾突出,嚴重的市場供求風(fēng)險直接導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟損失。

2.融資風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)的融資風(fēng)險主要是利率風(fēng)險,即由于銀行貸款利率的變化給房地產(chǎn)企業(yè)帶來的風(fēng)險。由于我國目前資本市場發(fā)展尚不完善以及受傳統(tǒng)的投資觀念的影響,房地產(chǎn)企業(yè)運用股票、債券等直接融資方式受到限制,只能大量的向銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計,在我國的房地產(chǎn)企業(yè)中,大多數(shù)企業(yè)對銀行信貸的依賴在70%-80%左右,對于商業(yè)房地產(chǎn)項目,其項目資金的回收期比住宅房地產(chǎn)要長,因此受利率變化的影響更大。利率作為國家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要指標,2001年至2008年國家對五年以上貸款利率調(diào)整過18次之多(如圖一),僅2007年就上調(diào)利率6次,上調(diào)總幅度在10%以上,這對于貸款數(shù)量巨大的產(chǎn)企業(yè)來說,會大大增加其融資成本。

(三)開發(fā)商自身經(jīng)營能力風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)業(yè)跨越房地產(chǎn)業(yè)和商業(yè)經(jīng)營兩個領(lǐng)域,不僅在后期的經(jīng)營管理中要進行有效的商業(yè)經(jīng)營管理,在前期的建設(shè)開發(fā)階段也要做好充分的商業(yè)規(guī)劃并進行有效的招商活動。而我國大多數(shù)商業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)都是以經(jīng)營住宅房地產(chǎn)為其主要業(yè)務(wù),缺乏商業(yè)運營管理的人才及經(jīng)驗,套用住宅房地產(chǎn)的開發(fā)模式,沒有進行有效的商業(yè)規(guī)劃及招商活動,待項目建成后直接出售產(chǎn)權(quán)或者進行招租。產(chǎn)權(quán)的出售固然可以迅速的回籠資金,但現(xiàn)金流就此中斷,不符合商業(yè)房地產(chǎn)建設(shè)的初衷及實現(xiàn)企業(yè)受益的最大化;由于商業(yè)運營的經(jīng)驗不足,商業(yè)房地產(chǎn)的出租中管理混亂,容易激發(fā)與商戶之間的矛盾,嚴重影響企業(yè)的利益。

三、商業(yè)房地產(chǎn)投資風(fēng)險防范策略

(一)按照國家政策及城市總體規(guī)劃,規(guī)避政治風(fēng)險

房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)時刻關(guān)注國家的宏觀政策的變化,包括產(chǎn)業(yè)政策、土地政策以及稅收政策等,并且要依據(jù)政策規(guī)定合理的調(diào)整經(jīng)營業(yè)務(wù)的內(nèi)容、經(jīng)營方式、區(qū)位選擇。例如利用在城市高新區(qū)建設(shè)商業(yè)房地產(chǎn)稅收優(yōu)惠的政策調(diào)整企業(yè)建設(shè)項目的區(qū)位,以獲得稅收優(yōu)惠。

如上所述,城市規(guī)劃風(fēng)險對企業(yè)的影響巨大,因此房地產(chǎn)企業(yè)在新項目開工前既要符合城市發(fā)展規(guī)劃,要依據(jù)城市發(fā)展規(guī)劃確定商業(yè)地產(chǎn)項目的選址、定位、規(guī)模、檔次,又要做好充分的市場調(diào)查,對項目所處地域的人流、競爭狀況、周邊商業(yè)環(huán)境、交通狀況等進行綜合的調(diào)查研究,如果調(diào)研結(jié)果顯示此次城市規(guī)劃并不合理,企業(yè)開發(fā)商業(yè)房地產(chǎn)項目無利可圖,就不要盲目的遵循城市的規(guī)劃,應(yīng)轉(zhuǎn)向其他城市或地區(qū)以合理的規(guī)避城市規(guī)劃風(fēng)險。

(二)加強市場供求風(fēng)險及融資風(fēng)險的控制

1.根據(jù)市場需求量,規(guī)避市場供求風(fēng)險

針對產(chǎn)生商業(yè)房地產(chǎn)市場供求風(fēng)險的兩個原因,要做好以下兩個方面。第一,根據(jù)市場的需求量,合理安排建設(shè)規(guī)模以及種類,因為商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)和運營時間長,所以以上的安排要在充分調(diào)查和合理預(yù)測的基礎(chǔ)上具有前瞻性。例如,由于國家政策的調(diào)整,未來幾年經(jīng)濟適用房和廉租房會大量建設(shè),必然形成對商業(yè)房地產(chǎn)的沖擊,因此就要適當(dāng)?shù)臏p少商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè),以規(guī)避供過于求的風(fēng)險。另一方面,一個商業(yè)房地產(chǎn)項目成功與否的關(guān)鍵在于后期的商業(yè)管理運營的效果,而后期的商業(yè)管理運營的效果如何又取決于項目開發(fā)前是否有一個完善的商業(yè)策劃。只有對項目選址、業(yè)態(tài)定位、項目設(shè)計進行精心的商業(yè)策劃,根據(jù)商戶的業(yè)態(tài)、區(qū)位的需求進行建設(shè),后期的管理運營才能順暢的進行,商戶才能實現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟利益,既避免與商戶之間發(fā)生矛盾,又從房產(chǎn)的升值中獲得更大的利潤。

2.開拓融資渠道,防范融資風(fēng)險

要防范融資風(fēng)險中利率變化給企業(yè)帶來的成本的增加,一方面可以通過固定利率貸款鎖定項目成本,但解決問題的根本在于大力開拓融資渠道,提高自有資金比例,增強企業(yè)抗風(fēng)險能力。要完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),爭取上市融資或者通過發(fā)行企業(yè)債券進行融資,也可以引進外資,擴大外資在企業(yè)總資本中的比例,通過以上措施減少對銀行貸款的依賴程度,既能有效的防范貸款利率風(fēng)險,又能通過上市或引進外資等改善企業(yè)的管理水平,學(xué)習(xí)國外房地產(chǎn)企業(yè)的先進經(jīng)驗,促進企業(yè)的長遠發(fā)展

(三)加強商業(yè)房地產(chǎn)的管理運營,防范開發(fā)商自身經(jīng)營能力風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)的開發(fā)與其他類別房地產(chǎn)的最大不同在于項目完工后的管理運營階段,因為項目成本的彌補、利潤的獲得都是在這一階段實現(xiàn),所以管理運營階段就成為商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)中至關(guān)重要的階段,對國內(nèi)眾多商業(yè)房地產(chǎn)項目進行研究可以發(fā)現(xiàn),大多數(shù)開發(fā)項目的失敗源于商業(yè)管理運營的缺失或不成熟。商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)中,要防范開發(fā)商自身經(jīng)營能力風(fēng)險可考慮如下策略。

1.樹立房地產(chǎn)商業(yè)管理運營的觀念

商業(yè)房地產(chǎn)建筑工程的完工是進行商業(yè)運營管理的基礎(chǔ)而不是整個項目的結(jié)束,商業(yè)房地產(chǎn)的增值靠的是后期商業(yè)管理運營而不是僅僅的產(chǎn)權(quán)出售獲利,因此,國內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)改變套用住宅房地產(chǎn)的經(jīng)營模式,樹立房地產(chǎn)商業(yè)管理運營的觀念,在項目完工后通過有效地商業(yè)管理運營存進房地產(chǎn)項目的不斷升值。

2.增加人才儲備,完善管理運營

商業(yè)房地產(chǎn)的管理運營涉及房地產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)運營兩個領(lǐng)域,因此需要具備這兩個領(lǐng)域?qū)I(yè)知識及實踐經(jīng)驗的人才進行項目的合理商業(yè)規(guī)劃和招商活動。房地產(chǎn)企業(yè)可以與高校聯(lián)合,按照企業(yè)對管理人員的素質(zhì)要求設(shè)計培養(yǎng)計劃,培養(yǎng)企業(yè)所需要的人才。

3.統(tǒng)一經(jīng)營主題,建立商業(yè)品牌

一個商業(yè)房地產(chǎn)項目中會有各種不同的業(yè)態(tài),現(xiàn)代商業(yè)房地產(chǎn)管理運營的精髓就是要把松散的經(jīng)營單位和多樣的業(yè)態(tài)統(tǒng)一為一種經(jīng)營主題,最終建立一個被消費者認同的商業(yè)品牌。根據(jù)各地區(qū)消費水平、消費結(jié)構(gòu)、消費環(huán)境和項目經(jīng)營規(guī)模,通過對項目中商戶進行統(tǒng)一招商和物業(yè)管理,實現(xiàn)項目經(jīng)營的精準定位,發(fā)揮整合優(yōu)勢,以避免商鋪之間的定位參差不齊、難以統(tǒng)一形象的弊端。在經(jīng)營主題統(tǒng)一的情況下,通過引進主力店和品牌店,在主力店和品牌店的影響和帶動效應(yīng)下,逐步樹立項目的商業(yè)品牌。

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篇（11）

1.投資支出風(fēng)險

房地產(chǎn)投資支出是指投資者取得、開發(fā)土地并進行房產(chǎn)建設(shè)所花費的各種成本費用支出。由于房地產(chǎn)具有)位置固定性、不可移動性，而且受規(guī)劃限制及本身結(jié)構(gòu)、裝修設(shè)計的影響，常具有專用性，一旦完工，變很難更改，如進行改建，投資將很大。因此如果投資者判斷失誤，便會蒙受損失。另外，房地產(chǎn)投資周期長，一個新建項目由于建設(shè)周期較長，在建設(shè)過程中也會遇到投資支出增加問題，這可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資者不堪重負并蒙受損失。

2.金融風(fēng)險

主要指利率風(fēng)險。房地產(chǎn)市場的利率變化風(fēng)險是指利率的變化對房地產(chǎn)市場的影響和可能給投資者帶來的損失。當(dāng)利率上升時，房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營者的資金成本會增加，消費者的購買欲望隨之降低。因此，整個房地產(chǎn)市場將形成一方面生產(chǎn)成本增加；另一方面市場需求降低。

3.購買力風(fēng)險

購買力風(fēng)險主要是指市場中因消費者購買能力變化而導(dǎo)致房地產(chǎn)商品不能按市場消化，造成經(jīng)濟上的損失。購買力風(fēng)險是一種需求風(fēng)險，在市場經(jīng)濟體制中，需求是一個非常不定的因素。由于消費者的購買力是不斷發(fā)生變化的，受工作環(huán)境、生活環(huán)境、社會環(huán)境、消費結(jié)構(gòu)等影響，如果整體市場上需求下降，將會給房地產(chǎn)投資商經(jīng)營者帶來損失。

4.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指由于房地產(chǎn)價格的變動而引起的投資損失。房地產(chǎn)市場是一個特殊的市場，由于房地產(chǎn)的不可移動性，房地產(chǎn)時常一般只受區(qū)域性因素的影響。土地市場一般可分為一級出讓市場和二級轉(zhuǎn)讓市場，壟斷性較強。房地產(chǎn)市場供求的變化在很大程度上牽制著房地產(chǎn)投資收益的實現(xiàn)及其大小。例如房地產(chǎn)市場價格水平的波動、房地產(chǎn)消費市場的局限等等都是引起市場風(fēng)險的原因。房地產(chǎn)價格不斷下跌以及房地產(chǎn)交易量驟降是中國去年經(jīng)濟增長放緩的一個主要原因。

5.政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指由于國家或地方政府有關(guān)房地產(chǎn)投資的各種政策發(fā)生變化而給投資者帶來的損失。例如產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、金融政策和投資限制等。我國現(xiàn)正處于市場經(jīng)濟改革、經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時期，各種有關(guān)政策的調(diào)整比較頻繁，而房地產(chǎn)投資周期相對較長，房地產(chǎn)特別是土地是國家宏觀調(diào)控的重點對象，故房地產(chǎn)投資受政策風(fēng)險的影響比較大，城市規(guī)劃的變化不但影響投資房地產(chǎn)的用途，對其利用強度也形成限制，不去理解城市規(guī)劃的變化方向而盲目投資，對投資者的打擊將是巨大的。

6.法律風(fēng)險

法律風(fēng)險是指投資者投資行為違法或未能有效利用法律工具而帶來的損失。房地產(chǎn)投資涉及面廣，極易引起各種糾紛，如在拆遷安置過程中、房地產(chǎn)交易中、房地產(chǎn)租賃中等，各種糾紛的發(fā)生一方面影響投資的正常進行，另一方面影響投資收益的順利實現(xiàn)，都會造成投資損失。房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)過程中的風(fēng)險管理，實際上是對建筑工程實施的風(fēng)險管理，開發(fā)商應(yīng)通過仔細考慮工程承包的合同條款，盡量把風(fēng)險分散給承包商。

二、房地產(chǎn)投資風(fēng)險的預(yù)防策略

房地產(chǎn)投資風(fēng)險的防范與處理是針對不同類型、不同概率和不同規(guī)模的風(fēng)險，采取相應(yīng)的措施和方法，避免房地產(chǎn)投資風(fēng)險或使房地產(chǎn)投資過程中的風(fēng)險減到最低程度。

策略一：關(guān)注政策變動，認準投資方向

任何國家的政策都不是一成不變的，而政策的變化無論對一國的經(jīng)濟發(fā)展，還是對投資者的預(yù)期收益都將產(chǎn)生一定影響。我國房地產(chǎn)起步較晚，市場不規(guī)范，與發(fā)達國家相比，房地產(chǎn)業(yè)受政府政策影響更大。所以時刻關(guān)注國家各項方針政策變化，特別是政府對房地產(chǎn)開發(fā)的態(tài)度，政策動態(tài)，如宏觀經(jīng)濟政策、國家稅收政策、財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、住宅政策制度的改革等就顯得十分重要。對各項政策的研究，既有助于房地產(chǎn)投資確定正確的投資開發(fā)方向，正確預(yù)測未來，又有利于其根據(jù)政策變動及時調(diào)整投資策略，有效控制政策風(fēng)險。

策略二：掌握信息，去偽存真，優(yōu)化分析

隨著投資者獲得的信息量的增加，投資者面對的不確定性因素逐漸減少，這樣就可以提高投資者決策行為的正確度，降低決策風(fēng)險。相反，如果投資者掌握的相關(guān)信息不充分或者不準確，那么，就有可能對自身條件和外部環(huán)境判斷失誤，從而增加了決策風(fēng)險。雖然獲取信息要付出成本，但與投資決策風(fēng)險的成本相比，卻是值得投入的。因此，投資者在做出房地產(chǎn)投資決策前應(yīng)盡可能地調(diào)查市場，了解相關(guān)信息。同時要學(xué)會優(yōu)化分析。優(yōu)化分析是在掌握大量信息的基礎(chǔ)上，投資者應(yīng)依靠經(jīng)驗或技術(shù)方法進行風(fēng)險分析，優(yōu)化投資策略，最后確定適合投資者的最佳方案。該項措施能為投資者采取房地產(chǎn)投資的行動提供決策依據(jù)。

策略三：采用投資分散組合策略

房地產(chǎn)投資組合策略是投資者依據(jù)房地產(chǎn)投資的風(fēng)險程度和年獲利能力，按照一定的原則進行恰當(dāng)?shù)幕A(chǔ)上造反搭配投資各種不同類型的房地產(chǎn)以降低投資風(fēng)險的房地產(chǎn)投資策略。因為各種不同類型的房地產(chǎn)的投資風(fēng)險大小不一，收益高低不同。風(fēng)險大的投資基礎(chǔ)上回報率相對較高，回報率低的投資基礎(chǔ)上相對地風(fēng)險就低些，如果資金分別投入不同的房地產(chǎn)開發(fā)基礎(chǔ)上整體投資風(fēng)險就會降低，其實質(zhì)就是用個別房地產(chǎn)投資的記收益支彌補低收益的房地產(chǎn)的損失，最終得到一個較為平均的收益。房地產(chǎn)投資組合的關(guān)鍵是如何科學(xué)確定投入不同類型房地產(chǎn)合理的資金比例。