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篇（1）

一、引言

隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，社會的進步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們?nèi)匀幌Ｍ诩彝ベ~戶中留下一筆財富，以備不時之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來的風(fēng)險。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實際利率成為了負值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財產(chǎn)品。在近年興起的理財產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動性等優(yōu)點，在居民家庭生活中占據(jù)了越來越重要的地位。與此同時，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來越簡易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財產(chǎn)品。那么，目前我國城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學(xué)歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關(guān)系？家庭投資股票的動機是什么？家庭計劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對這些問題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調(diào)查問卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國城市居民家庭在投資理財過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對家庭做出這些決策的客觀原因進行了挖掘和分析，進而為家庭投資者提供決策上的參考，同時也為完善市場規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來自于筆者進行的“城市居民家庭股票投資行為調(diào)查”。該調(diào)查時間為2011年1月至2月，利用中國人民大學(xué)部分大學(xué)生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調(diào)查問卷，共在全國71個城市抽樣調(diào)查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來看，調(diào)查對象男女比例相當(dāng)，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學(xué)本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調(diào)查問卷分為基本信息與股票投資狀況調(diào)查兩部分?；拘畔⒄{(diào)查包括家庭所在城市，家庭中理財主要決策人的性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)、職務(wù)、金融知識學(xué)習(xí)程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關(guān)被調(diào)查者個人信息的描述均為家庭中理財主要決策人的信息。股票投資狀況調(diào)查主要包括投資動機、決策信息來源、收益、預(yù)期等等。通過對數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結(jié)論，并對發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題進行解釋探索。

二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析

（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）投資動機分析。從微觀上來講，以家庭為單位的理財投資行為，其基本動機是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來講，家庭理財是社會實現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調(diào)查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調(diào)查結(jié)果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對股票這種投資方式愈加青睞，這說明家庭成員對家庭理財?shù)亩鄻有杂懈叩牧私?，而不僅局限于銀行存款，家庭成員有更高的風(fēng)險意識，具有通過高風(fēng)險投資獲得高收益回報的期望。

（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場，從而將較多的資金投向風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風(fēng)險承受能力強于低收入家庭，故可以在股票市場上投入較多的資金。

（3）收益使用計劃與生命周期的關(guān)系。股票投資資金來源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設(shè)，認為人們進行股票的投資資金來源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時間段的消費，從而達到整體效用的最大化。通常來講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時所使用的資金性質(zhì)可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當(dāng)期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過了一定時期的工作積累，擁有了較為雄厚的財富基礎(chǔ)，收入水平已經(jīng)超過了當(dāng)期的消費需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來乃至退休后的消費水平。為此，對投資者按照當(dāng)期收入能否滿足當(dāng)其當(dāng)期消費需求進行了分類，并對其對投資收益的使用計劃分別進行考查見（表3）。通過數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費，從而提高當(dāng)期的生活水平；B類投資者則表現(xiàn)得更有遠見，他們較少地將所得收益用于當(dāng)前的消費，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費中。

（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系。（表4）是經(jīng)計算得出的不同類型投資者（A：當(dāng)期收入水平不能滿足當(dāng)期消費需求；B：當(dāng)期收入水平可以滿足當(dāng)期消費需求）投資于股票市場的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場上的投資份額要高于B型投資者。事實上，A型投資者尚處于基本財富積累階段，當(dāng)期的收入對于他們來說是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風(fēng)險承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運用閑置資金進行投資，因而風(fēng)險承受能力較強。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對財富的迫切需求，但考慮到股票市場風(fēng)險較大，A型投資者仍然應(yīng)當(dāng)較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。

（5）選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學(xué)習(xí)的關(guān)系。為了考察金融、經(jīng)濟等相關(guān)知識的學(xué)習(xí)對選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學(xué)習(xí)者，主要通過本科、碩士、博士專業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)知識；自主學(xué)習(xí)者，主要通過培訓(xùn)班、書籍、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道學(xué)習(xí)；未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者。從選取股票的信息來源方面來講，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者中有較大比例在投資時依靠自己的知識選取股票，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者也較多地通過媒體分析和理財機構(gòu)獲取相關(guān)的信息，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者由于自身知識能力所限，對主流媒體和理財機構(gòu)分析股票時采用的術(shù)語和表述在認識上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時看重的因素來講，專業(yè)學(xué)習(xí)和自主學(xué)習(xí)的投資者與未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者在企業(yè)近期重大事項和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者對企業(yè)近期重大事項與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者。這是因為未學(xué)習(xí)者對企業(yè)的其他方面了解相對薄弱，企業(yè)發(fā)生并購、重組等重大行為，以及有關(guān)企業(yè)重大事項的小道消息的傳播，都會對他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學(xué)習(xí)類型來看，專業(yè)學(xué)習(xí)者最看重的是K線圖，這是因為他們系統(tǒng)地學(xué)過相關(guān)知識，對K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學(xué)習(xí)者最看重的是宏觀經(jīng)濟走勢，這說明他們學(xué)習(xí)了一些金融、經(jīng)濟知識，對宏觀經(jīng)濟有了較為充分的認識，但微觀技術(shù)分析的水平相比較與專業(yè)學(xué)習(xí)者來說略低；未學(xué)習(xí)過專業(yè)知識的投資者更看重企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，這是因為企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識的投資者來說更易接受，如（表6）所示。

（6）股票投資者收益獲取方式分析。對于投資股票的家庭來講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價差和公司紅利。如果以買賣價差為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于短期、投機。而以公司紅利為方式來獲取收益，則意味著對股票的投資傾向于長期，以公司的盈虧作為標(biāo)準來獲取收益。根據(jù)調(diào)查問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說明中國的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價差的方式獲取。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場，這實際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國股票市場發(fā)展仍然不夠完善，市場機制不夠有效，投機者大量存在，大量資源消耗在了技術(shù)分析等非實體經(jīng)濟層面。原因在于中國股票市場成立不久，投資者對股票市場大多并不具備足夠的認識。由于技術(shù)分析能力薄弱，人們對一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進行股票的買賣，從而導(dǎo)致股票換手率較高，股票收益以買賣價差為主。此外，上市公司分紅較少也是導(dǎo)致股票市場投機現(xiàn)象嚴重的重要因素。

（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計算所有被調(diào)查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進行加權(quán)平均計算，銀行三個月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調(diào)查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關(guān)系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長期投資者（4年至6年）和長期投資者（7年以上）。對應(yīng)的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長，股票投資的收益率確實呈上升趨勢，這說明隨著從事股票投資地進行，投資者對股票市場的規(guī)律、動向的把握能力將隨著經(jīng)驗的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場的投資者謹慎投資，可以以鍛煉自身對股票市場行情的觀察力為主要目標(biāo)。當(dāng)具有足夠的經(jīng)驗和判斷能力后，再進行大額股票投資。

（二）未投資股票家庭特征分析 在被調(diào)查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調(diào)查這96戶家庭沒有購買股票的原因時，認為“股市風(fēng)險過大”導(dǎo)致沒有投資股票的最多，占57.4%；認為“時間精力不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占據(jù)36.6%；認為“資金不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對于沒有投資股票的家庭來講，股票的風(fēng)險性、投入時間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個主要因素。股票投資對于家庭理財來講，仍然是高風(fēng)險金融產(chǎn)品，家庭理財更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識是趨于風(fēng)險規(guī)避型。當(dāng)問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時，問卷顯示：在96戶家庭中，認為“擁有充足的時間和精力”占45.2%；認為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認為“股市行情好”和“掌握相關(guān)經(jīng)濟、金融等知識”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認為“無論如何也不會購買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購買股票的三個主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認為“掌握相關(guān)經(jīng)濟、金融等知識”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對于投資股票的家庭來講，如果想獲得較高收益，相關(guān)的專業(yè)知識是必要的，這就要求投資者對于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費投資者的時間和精力。另一個值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無論如何都不會購買股票”。從中可以推測，這一部分人群對股票的風(fēng)險有過高的預(yù)期，并且對股票市場的信心不足，同時也是風(fēng)險規(guī)避者。

三、結(jié)論

從以上調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來越受到家庭居民理財?shù)闹匾暫完P(guān)注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢；收益使用計劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對應(yīng)關(guān)系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系有待改善；投資者選取股票時所依靠信息與專業(yè)知識學(xué)習(xí)情況呈現(xiàn)合理的對應(yīng)關(guān)系；股票市場投機現(xiàn)象較為嚴重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調(diào)查結(jié)果顯示，15.47%的受訪者未學(xué)習(xí)過金融、經(jīng)濟等相關(guān)方面的知識，而這些投資者中絕大多數(shù)沒有學(xué)習(xí)相關(guān)知識的打算。建議這些投資者適當(dāng)?shù)赝ㄟ^新聞、媒體、網(wǎng)絡(luò)、書籍、培訓(xùn)班等渠道學(xué)習(xí)相關(guān)專業(yè)知識，掌握股票投資技能，從而做出對自己更加有利的決策。此外，對于目前收入水平尚不能滿足當(dāng)期消費需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。本文僅是對我國城市居民家庭理財做了初步的調(diào)查探索。隨著社會的發(fā)展，家庭理財將會更加重要，有關(guān)家庭理財方面的研究會更加深入細致，希望為將來有關(guān)家庭理財?shù)难芯刻峁﹨⒖迹苿釉擃I(lǐng)域研究的發(fā)展進步。

參考文獻：

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篇（2）

眾所周知，增強中國股票市場運行的穩(wěn)定性，不僅是我國投資者最大的期望，還是促進我國金融體系健康發(fā)展的和運行的重要動力。股票市場的波動性與否與國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展變量和微觀主體的各種投資行為都存在著緊密的關(guān)聯(lián)。在經(jīng)濟市場的發(fā)展中，證券投資基金的行為與股票市場的變動性存在著相互作用，市場發(fā)展的狀況決定了投資者的證券投資基金的行為。相對的，證券投資基金的行為也必定會對股票市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生相對的影響。

一、研究證券投資基金投資行為對中國股市波動性影響的意義

自上個世紀九十年代起，我國股票市場就得到了迅猛的發(fā)展，因而投資者選擇股票投資基金的行為也隨之上升，而這一系列的發(fā)展變化都對國際金融的體系乃至全球的經(jīng)濟市場造成了巨大的影響。各國在發(fā)展證券市場的過程中，為抑制股票市場投資者的過度投機、化解市場存在的各種風(fēng)險、引導(dǎo)人們建立長期的、理性的投資價值觀因而開始選擇股票投資基金的行為來增強股票市場的穩(wěn)定性。然而，在實際的運行和操作中，效果并不十分理想。投資者一旦作出錯誤的股票投資基金決策，就有可能為所有基金的持有者帶來巨大的經(jīng)濟損失，甚至還會引各種社會問題、經(jīng)濟問題、宏觀經(jīng)濟體系的風(fēng)險問題等。例如，美國“新經(jīng)濟”誕生的納斯達克指數(shù)在反復(fù)飆升與下跌的過程中，以及亞洲、墨西哥、俄羅斯等國家的金融危機中，證券投資基金這一投資行為都股票市場的變化起到了強大的催化作用，因而這種投資方式會對任何一個國家的金融體系產(chǎn)生強烈的影響和沖擊作用。

近年來，隨著我國股票指數(shù)的大力攀升，中國基金業(yè)的發(fā)展規(guī)模也得到了巨大的提升和躍進。以證券投資基金為首的投資者或是相關(guān)機構(gòu)正逐漸占據(jù)著金融市場的主導(dǎo)地位，因而其未來的發(fā)展也必定影響著我國未來的股票市場。因此，當(dāng)前研究證券投資基金的行為對我國證券市場的波動性與穩(wěn)定性影響對發(fā)展我國金融市場具有較為重要的現(xiàn)實意義。投資的行為是一個抽象化的概念，投資者在作出決策前，其情緒、動機、預(yù)期、偏好、需求、認知以及對信息的加工能力等各個方面的因素都會對最終的投資決策產(chǎn)生影響。在解決股票投資基金行為的問題時，應(yīng)首先將抽象化的概念進行量化。在此基礎(chǔ)上，本文在研究證券市場的股票投資基金的行為時，選擇將投資者投資持股的比例變量作為其衡量的標(biāo)準，進而分析證券市場中股票投資基金總體的投資行為對股市波動性的影響。

二、研究證券投資基金投資行為對中國股市波動性影響的過程分析

當(dāng)前，在我國證券市場發(fā)展的背景下，人們主要是從經(jīng)濟市場的微觀結(jié)構(gòu)入手，進而對投資者的股票投資基金這一投資行為展開分析和研究。所謂股票投資基金投資行為就是指市場的投資者為了獲得預(yù)期的經(jīng)濟收益，在一系列投資動機的有效推動下，通過各種有效的經(jīng)濟手段進而在合適的市場環(huán)境下不斷收集、研究并分析任何與證券市場相關(guān)的信息，最終確定一個投資的目標(biāo)并將這些行為付諸于實踐的投資活動。本文在實證研究的過程中主要涉及的變量包括宏觀經(jīng)濟變量、投資行為的衡量標(biāo)準以及綜合指數(shù)的收益率等。分析證券投資基金的投資行為對我國股票市場的穩(wěn)定性影響，當(dāng)前人們選擇最多的且最為直接的方法便是比較投資前后股票市場的收益率差異，并觀察這種差異是否比較顯著。因此，本文主要采用參數(shù)檢驗法和時間序列模型法來檢測股票投資基金的投資行為對證券市場收益波動的影響。

（一）參數(shù)檢驗法

該方法主要是在參數(shù)檢驗的基礎(chǔ)上構(gòu)建EGARCH模型，并通過對股票投資基金前后市場收益率的變化情況進行對比，進而研究股票投資基金對證券市場收益波動性的影響。

首先，根據(jù)金融市場時間序列發(fā)生波動時呈現(xiàn)出的聚集性和市場經(jīng)濟收益率所分布的非正態(tài)性，學(xué)者恩格爾在研究英國通貨膨脹的過程中率先提出并建立了“自回歸條件異方差模型”（ARCH）。隨后，又有學(xué)者在ARCH模型建立的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個廣義的ARCH模型，即GARCH。這個模型就可以準確的描述出金融市場變化的某些特征，還可以適時的捕捉到時間序列的主要聚集趨勢。直到1991年，學(xué)者納爾遜才最終提出了一個“指數(shù)廣義自回歸條件的異方差模型”（EGARCH）。相對于前兩個模型而言，該模型就有兩個較為突出的優(yōu)勢。一方面，EGARCH無需限制參數(shù)保證方差方程中所隱含的條件波動始終為正。另一方面，利空與利好消息的影響具有較高的不對稱性。據(jù)統(tǒng)計，在整個模型中上證指數(shù)所表現(xiàn)的收益率能夠呈現(xiàn)出一種尾厚峰尖的特征，峰度值的水平為3，正態(tài)分布的片度值為0，左邊偏峰度為9，偏度值為-0.4，因此這一檢驗方法也充分證實了納爾遜EGARCH模型可以描述金融數(shù)據(jù)的這一特征。

在利用此方法檢測的過程中，通過增加虛擬變量的方式來考察股票投資基金前后收益的變化。EGARCH模型主要是由方差方程和均值方程組成，然而均值方程中并不是通過偏自相關(guān)函數(shù)以及自相關(guān)函數(shù)來確定MA項和AR項的之后階數(shù)。此外，通過對該模型中虛擬變量、相關(guān)的系數(shù)、收益率的均值水平、收益率的風(fēng)險溢價、杠桿效應(yīng)系數(shù)等多個變量的變化情況進行分析可知，當(dāng)杠桿效應(yīng)系數(shù)>0時，就說明利好消息比利空消息對股市波動的影響大。而當(dāng)杠桿效應(yīng)系數(shù)0時，說明證券投資基金的行為加大了股市收益率的波動。當(dāng)虛擬變量的系數(shù)

（二）建立時間序列模型的方法

當(dāng)前，在研究股票投資基金對股市收益率波動影響的過程中，宏觀的經(jīng)濟因素會從不同的面對其造成影響，因而嚴重影響了股市波動性的研究。因此，為了增強研究的真實性、準確性、針對性，本文將第一種方法得出的綜合指數(shù)波動與這種宏觀的影響因素相結(jié)合，進而觀察投資行為與上述收益率波動兩者之間的關(guān)系。通過查閱相關(guān)的文獻，最終選取以下變量作為研究宏觀經(jīng)濟變動的代表性變量。

國家生產(chǎn)總值。我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值往往是影響我國股票價格走勢的主要因素。在一段時期內(nèi)，如果國家的生產(chǎn)總值始終呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長趨勢，那就說明這一時期的國民經(jīng)濟運行的狀態(tài)較好，股市的投資者對短時期或是未來的一段時間內(nèi)實體經(jīng)濟的預(yù)測較為準確。企業(yè)對自身發(fā)展存在較大的信心，因而投資的欲望比較強烈。這就導(dǎo)致股市交易更加頻繁、我國股票市場呈現(xiàn)一派繁榮的景象。在此情況下，各種條件保持不變，投資需求逐漸增大，股票的價格便會隨之上漲。反之，如果國內(nèi)的生產(chǎn)總值出現(xiàn)下降的狀況，那就說明國家這段時期的國民經(jīng)濟發(fā)展十分不景氣，企業(yè)或是投資者的需求也都無法得到提升，進而導(dǎo)致股票的價格隨之下跌。

經(jīng)濟市場的通貨膨脹率。市場經(jīng)濟的通貨膨脹率對國家股票市場收益率變動情況的影響就要顯得更加復(fù)雜。該因素既可以刺激股票市場的價格變動，又可以抑制股票市場的價格變動。受貨幣供給量的影響，導(dǎo)致經(jīng)濟市場出現(xiàn)通貨膨脹，可以有效促進投資者提高對股票的需求，進而促進股市的發(fā)展，提高股票的價格。但是，如果這種通貨膨脹未能得到良好的應(yīng)用，而發(fā)展到某一時期國家政府便出面采取一定的控制措施，那么財政緊縮的政策便會逐漸提高銀行的利率，進而引發(fā)股票的下跌。

貨幣的供給量。有學(xué)者表示，貨幣供給量可以通過三種效應(yīng)實現(xiàn)對股票市場的影響或作用。第一種，預(yù)期效應(yīng)。我國的中央銀行一旦出臺對貨幣的緊縮或是擴張的相關(guān)政策時，投資者對未來國家企業(yè)發(fā)展趨勢的判斷便會受到影響，進而就會在一定程度上改變對股市資金的供給，從而影響國家股市價格的整體變動。第二種，投資組合效應(yīng)。我國中央銀行一旦提出貨幣擴張的策略時，投資者有持有的貨幣量便會迅速上升，與此同時，貨幣的邊際效應(yīng)卻在出現(xiàn)連續(xù)的遞減。在此情況下，其他條件不變，投資者持有的貨幣超過了股市日常交易的部分，投資者便會到股票市場需求更多的收益，進而導(dǎo)致股票的總體價格呈現(xiàn)上升的趨勢，反之亦然。第三種，股票內(nèi)在價值的增長效應(yīng)。當(dāng)國家的貨幣供給量出現(xiàn)大量增加的情況時，銀行的利率便會出現(xiàn)下降的狀況，投資的人數(shù)就會逐漸增多。在乘數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，股票市場的投資收益也會得到較大的提升，這將會對股票的價值產(chǎn)生較大的刺激作用。由此可見，貨幣量一旦增加，股票市場的價格也會隨之增加，反之亦然。

銀行的利率。在眾多因素中，銀行的利率是影響股票價格以及市場走勢的最敏感因素。從理論的層面分析可知，股票的價值等于未來出售的價值與每股利所得價值的加和，而利率一旦出現(xiàn)下降的情況，股票的價值便會出現(xiàn)上升的趨勢，進而導(dǎo)致股票的價格也隨之上升。從我國中央銀行變動利率和我國股市價格變動的情況來看，兩者間存在著一定的負相關(guān)性。

除此之外，在我國實體經(jīng)濟的運行過程中，仍有其他因素的存在，進而影響著股票收益的變動。將各個時期的我國股市價格進行統(tǒng)計并進行系統(tǒng)的分析可知，假設(shè)股票投資基金確實可以降低股市收益率波動的作用，那么當(dāng)股票的價格一旦偏離了基準的價格后，證券投資的行為將會出現(xiàn)反方向的操作。簡而言之，當(dāng)股票價格出現(xiàn)持續(xù)上漲的情況時，股票投資基金所占的季度持股比例將會出現(xiàn)下降的情況，當(dāng)這個價格低于基準的價格時，股票投資基金持股比又將再度上升。

三、研究的結(jié)果分析

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國證券投資基金一旦上市，就會對市場的波動產(chǎn)生影響，不同時期的收益率均值始終呈現(xiàn)負值的狀態(tài)，這就充分的顯示了投資者這種股票投資基金的行為不會對股票市場的收益產(chǎn)生任何印象，反而會導(dǎo)致股票價格的下跌。杠桿效應(yīng)系數(shù)均不為0，這就表明我國的股市顯然存在著EGARCH模型效應(yīng)，也就是杠桿效應(yīng)。由不同時期杠桿效應(yīng)系數(shù)的變化可知，我國投資者的整體投資理念還尚未成熟，其投資的行為極易受到各種因素的影響。虛擬變量的系數(shù)主要是反映了證券投資基金上市前后我國股市收益率的變化特征。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，虛擬細數(shù)的結(jié)果約為0.184，在13%范圍內(nèi)的置信水平較為明顯。這就表明，證券投資基金行為對我國的股票市場存在較大的波動性作用。

導(dǎo)致以上現(xiàn)象出現(xiàn)的原因其實有許多，就本文分析的角度而言，證券投資的相關(guān)機構(gòu)與個人性質(zhì)的投資者所獲取的股市信息不一致或是不對稱，在這一市場背景下，許多的知情投資者便會像投資機構(gòu)傳遞各種私人的信息，發(fā)展中其他的交易者也逐漸發(fā)現(xiàn)交易的異常問題，進而開始推測并學(xué)習(xí)可能的金融信息。一系列的循環(huán)行為將會引發(fā)股市情況的異常發(fā)展，進而導(dǎo)致股票價格的波動。

我國證券市場作為近年來逐漸興起的投資市場，與西方發(fā)達國家的證券市場相比，在交易方式、運行的機制、市場的結(jié)構(gòu)、制度的基礎(chǔ)等各個方面都存在著較大的差異。此外，我國證券市場的投資者在投資理念、外部環(huán)境等各方面與國外的投資者相比，也具有較為顯著的差異。研究表明，我國投資者選擇證券投資基金這種投資行為對中國股市的效益波動具有較大的正向影響，進而加劇了中國股市的波動。但是，投資者數(shù)量的增加絕不是導(dǎo)致我國股市非理性投資的一個充分條件。同時，通過協(xié)整股市一宏觀經(jīng)濟的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，我國股市的市場波動性與經(jīng)濟的宏觀變量之間必定會存在長期的均衡關(guān)系。導(dǎo)致我國股票市場波動的主要原因還是在于市場的結(jié)構(gòu)、運行機制以及策略環(huán)境之間相互作用，以及部分市場微觀層面的影響。

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篇（3）

我們這次想給大家介紹一個概念，那就是根據(jù)自己的階段性理財目標(biāo)，比如退休金在哪一年準備好多少金額，然后配置一些在時間上、投資風(fēng)格上與自己需求相符的“生命周期基金”(Life Cycle Fund)。

生命周期基金屬于動態(tài)管理

當(dāng)初，生命周期基金名字的來源，就是由于它提供的資產(chǎn)配置組合能根據(jù)投資者在生命中的不同階段的需求而進行變化，屬于一種動態(tài)的配置過程。起初該類產(chǎn)品是一種專門為投資人提供退休金規(guī)劃的理財工具，如今則已擴展至子女教育金、購房等長期資金規(guī)劃運用上。

這種基金一般會設(shè)定一個目標(biāo)日期，其資產(chǎn)配置將隨個人理財目標(biāo)日期的到來而調(diào)整，越接近目標(biāo)日期，高風(fēng)險資產(chǎn)配置越低，低風(fēng)險性資產(chǎn)越高，非常符合普通個人投資者儲備養(yǎng)老金過程中風(fēng)險承受能力下降、投資期限縮短的特點。這類基金名稱多以目標(biāo)日期直接命名，例如“目標(biāo)2010”、“目標(biāo)2025”等。投資人投資起來非常簡單，僅需依據(jù)自己的退休時間，即可選擇合適的基金。

三只生命周期基金之異同

目前我國市場上也有三只生命周期基金―分別是匯豐晉信“2016生命周期基金”、匯豐晉信“2026生命周期基金”、大成“2020生命周期基金”。

這三只生命周期基金都屬于“目標(biāo)日期型”基金，大家通過其名稱，就能清楚地看到，這三只基金分別適合打算在2016年、2020年或2026年左右退休的人群。

理論上，該三只生命周期基金雖然都是隨著生命的軌跡不斷降低投資風(fēng)險，但最初的起步卻大不相同，每一階段降低風(fēng)險的幅度也各有千秋。

最先成立的匯豐晉信2016生命周期基金，2006年5月成立以來就以混合型的身份進入市場，根據(jù)該產(chǎn)品契約，其每年的股票投資比例上限都有所變化，至2016年6月1日以后，股票的投資比例最多不超過5％，業(yè)績比較標(biāo)準也調(diào)整為銀行活期存款利率(稅后)，完全轉(zhuǎn)化為債券型基金進行操作。

2006年9月成立的大成2020生命周期基金，相對來說更為激進，初次進入市場，股票投資比例上限可以達到95％，而且有四年多的時間可以維持這種方式的操作風(fēng)格，至生命周期結(jié)束以后，也可以有至多20％的股票投資比例。

以上兩只基金對每個階段投資的股票比例沒有下限控制，固定收益類投資比例都可以達到100％，這就給了這兩只基金比較大的倉位調(diào)動空間，在市場行情很差時，盡量降低風(fēng)險。

而2008年7月份成立的匯豐晉信2026生命周期基金，對股票投資比例的上下限都作了規(guī)定，該基金成立初為股票型基金，然后逐漸調(diào)高固定收益類投資比例，至2026年9月1日以后，股票投資比例上限為20％。

在具體的操作過程中，這三只基金的表現(xiàn)又大不相同。

根據(jù)“好基匯基金體檢中心”的統(tǒng)計，大成2020生命周期基金從2007年二季度的94％左右的股票倉位調(diào)整為2007年三季度的54％，下調(diào)幅度高達40％，第四季度增倉至93％左右，雖然表現(xiàn)活躍，但擇時上經(jīng)常會踏錯行情。

匯豐晉信“2016”則隨著股票投資上限不斷減小的契約規(guī)定，并結(jié)合了市場行情的變化，2008年以來將股票投資比例控制在20％至40％之間，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

成立時間較長的“大成2020”和“匯豐晉信2016”生命周期基金，對股票投資下限都沒有規(guī)定，但在市場大幅下跌時都并沒有大幅下調(diào)股票持倉，特別是在2008年的熊市中，沒有很好地利用“沒有股票投資下限”這一規(guī)則。

2008年7月份成立的匯豐晉信“2026生命周期基金”從2009年以來將股票倉位控制在80％以上，跟大成“2020生命周期”一樣，屬于“高收益，高風(fēng)險”，相比之下，匯豐晉信“2016”表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

挑選適合自己的生命周期基金

其實，從現(xiàn)有的這三只生命周期基金來看，我們發(fā)現(xiàn)，無論是在目標(biāo)投資期限、動態(tài)資產(chǎn)配置調(diào)整周期、還是在每個周期內(nèi)的資產(chǎn)配置比例上，大家都有較大的差異。這其實也給我們引發(fā)了一個思考，就是個人如何選擇適合自己的生命周期基金?

一個是考察基金的目標(biāo)日期。一般情況下，只有在目標(biāo)日期以前，基金的風(fēng)險收益水平才會不斷調(diào)整；在目標(biāo)日期以后，風(fēng)險收益水平則相對固定，投資者需要注意基金的目標(biāo)日期是否符合自己的要求。例如，匯豐晉信2016因為其偏低的風(fēng)險特征，就比較適合現(xiàn)年50歲左右，再有六七年就要退休的人士。而大成2020和匯豐晉信2026更適合30多歲的投資人，現(xiàn)在能分享股票市場的高風(fēng)險和高收益，然后逐漸降低投資風(fēng)險，保固成本和前期收益。

篇（4）

招商平衡是一只以股債平衡投資為特點的配置混合型基金。許多配置混合型基金股債配置比例變動范圍十分靈活，往往長時期維持較高的股票投資比例，而招商平衡的股債平衡型投資特點十分穩(wěn)定。股票投資比例通常在40％-50％之間，債券投資比例在40％-50％之間，屬于典型的股債平衡配置。在股票投資上，招商平衡對大盤和中小盤同樣均衡配置，重點投資一些中盤潛力成長股，總體而言選股效果中上。

從長期表現(xiàn)來看，招商平衡落后于同類型的平均水平，這與其股債基本平衡的投資特點有關(guān)。由于穩(wěn)定的股債平衡配置特點，招商平衡的凈值波動風(fēng)險明顯低于配置混合型基金平均水平，但中長期收益預(yù)期也相應(yīng)較低。在德勝基金評級中，這種特點十分明顯(見附表)。在股市劇烈波動時期，招商平衡將體現(xiàn)出明顯的抗跌優(yōu)勢，前段時間在震蕩中表現(xiàn)就很出色。這種穩(wěn)定的投資特點適合于風(fēng)險偏好中低的投資者。

申萬巴黎盛利配置：類保本的平衡投資

申萬巴黎盛利配置是一只規(guī)模很小的配置混合基金。該基金為爭取絕對收益概念的基金產(chǎn)品，以爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益為目標(biāo)。股票和債券配置的基準比例大致是35:65。且這種配置特點比較穩(wěn)定。從這個角度上看，盛利配置帶有一定的保本性質(zhì)，但收益預(yù)期又高于保本基金，類似于加強型的偏債類基金。其收益風(fēng)險特征屬于低風(fēng)險、中低收益類型。

篇（5）

基金仍然具有優(yōu)勢

“2004、2005年的市場，其實也是很精彩的?！庇寻钊A泰基金公司研究總監(jiān)張凈說，“實際上，對于機構(gòu)投資者最有優(yōu)勢的市場還不是2006、2007年的牛市，而是系統(tǒng)性風(fēng)險釋放以后的市場，因為有一些投資的機會，不管是技術(shù)優(yōu)勢還是資源優(yōu)勢，能夠找到一些比較好的、穩(wěn)定成長的公司。也就是這個市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會的時候，是機構(gòu)投資者最有優(yōu)勢的時候。”

因此，張凈認為，投資者對于市場不必過于悲觀，在市場調(diào)整之后，結(jié)構(gòu)性機會顯露時，基金還會具有一定優(yōu)勢。

不過，從過去的基金業(yè)績看，在熊市中基金業(yè)績會出現(xiàn)分化，并不是所有基金都會有所表現(xiàn)的，所以選擇基金就成為投資的關(guān)鍵因素之一。雖然業(yè)績永遠代表了過去，但經(jīng)過牛熊考驗的優(yōu)秀基金公司仍然是投資者的首選。

基金經(jīng)理的變更，會影響到基金的業(yè)績，但投資者要追隨明星基金經(jīng)理卻異常困難。銀河證券分析師認為，盲目跟隨明星基金經(jīng)理，頻繁轉(zhuǎn)換基金品種并非明智的投資選擇。因此，與其把寶押在明星基金經(jīng)理上，不如選擇值得信賴的基金公司。

從成熟市場經(jīng)驗看，基金投資更看重的是團隊的力量，畢竟明星基金經(jīng)理是極少數(shù)的，基金經(jīng)理也不可能孤軍奮戰(zhàn)，基金業(yè)績的背后是需要研究員、交易員和基金經(jīng)理的通力合作。任何基金的運作管理都離不開基金公司這個強大的后盾。在美國，一些優(yōu)質(zhì)基金的基金經(jīng)理都曾換了幾任，但這些基金的業(yè)績表現(xiàn)一直都是非常優(yōu)異的。

投資能力需長期觀察

基金投資是一項長跑運動，判斷基金公司的優(yōu)劣不能看其短期業(yè)績，而要觀察其長期的投資能力、管理能力、風(fēng)險控制能力等。

那么，哪些基金公司有著比較出色的投資能力呢?根據(jù)銀河證券基金分析師王群航對基金公司過去幾年的投資業(yè)績分析，發(fā)現(xiàn)任何一家基金公司想要長期領(lǐng)先都是一件困難的事情，很多公司股票投資管理能力波動幅度比較大。

王群航認為，從2004年至2007年，股市恰好經(jīng)歷過了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情，而且前后恰好基本上都是兩年，無論是從股票市場的漲跌表現(xiàn)來看，還是從行情延續(xù)的時間來看，都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發(fā)揮空間。在這樣的時間與空間中，從中長期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。

經(jīng)過熊?？简灥闹档藐P(guān)注

在過去4年里，可以被連續(xù)觀察股票投資管理能力的基金公司有23家，其中得分排在前8名的基金公司是華安、易方達、華夏、嘉實、長城、泰達荷銀、華寶興業(yè)、南方。但這8家公司的股票投資管理能力并非一直穩(wěn)定地處于“良好”狀態(tài)，整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動的。有的公司波動比較小，如華安、易方達、嘉實、華寶興業(yè)。也有的公司投資管理能力有一定退步，如景順長城從“良好”下降到“一般”。

有一批基金公司的股票投資管理能力長期處于“中等”位置，如南方、大成、銀華。

分析師表示，基金公司需要的就是長期的、連續(xù)的、穩(wěn)定的股票投資管理能力，如果能夠連續(xù)保持在“中等”，時間長了之后一樣會在長跑中取勝，例如南方4年累計業(yè)績得分就已經(jīng)進入前三分之一。

在過去的3年時間里，股票投資管理能力最穩(wěn)定且領(lǐng)先的兩家基金公司是廣發(fā)和上投摩根。在過去3年里，股票市場行情以牛市行情為主，牛市表現(xiàn)好的基金公司能否在熊市中也有出色的綜合投資管理能力，還需要市場檢驗。

過去3年，諾安、華安、長城、易方達等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上，南方、大成、華寶興業(yè)、銀華等一直較為穩(wěn)定地處于市場里的中等位置，華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理能力都有較為明顯的提高。

再看過去兩年，2006年、2007年，股票市場出現(xiàn)牛市行情。在2006年，上投摩根、景順長城、廣發(fā)、諾安、匯添富等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先；2007年，中郵創(chuàng)業(yè)、博時、巨田、東方、華夏等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先。

從連續(xù)性的角度來看，從2006年到2007年，能夠持續(xù)將股票投資管理能力保持在“良好”的基金公司只有上投摩根、廣發(fā)、長信這3家。長信基金管理公司無疑成為了后起之秀。

處于2006年股票投資管理能力“第二梯隊”，也就是獲得B級的基金公司，能夠在2007年繼續(xù)保持這種“中等”水平狀態(tài)的基金公司有5家，即大成、銀華、鵬華、華寶興業(yè)和南方。不過，另有6家基金公司的股票投資管理能力進步到了“良好”級，即華安、華夏、光大保德信、博時、中信和融通。

實力強的公司業(yè)績相對穩(wěn)定

篇（6）

通常把基金在股票、債券和現(xiàn)金上的配置比重，稱為基金的資產(chǎn)配置，它對基金的風(fēng)險收益特征有重大影響。晨星分類中的股票型、積極配置型、保守配置型、債券型、貨幣市場基金的股票投資比重總體呈逐步遞減，風(fēng)險收益特征也隨之遞減。

相同類型中的不同基金，資產(chǎn)配置也可能存在差別。有的股票型基金，其股票投資上限是80％，和股票上限為90％的同類基金比較，預(yù)期收益可能略低，但承擔(dān)風(fēng)險也要小一些。另外基金的資產(chǎn)配置是動態(tài)概念，在基金的運作中是不斷調(diào)整的。在目前市場處于相對高位時，有的基金仍維持90％的股票倉位，有的基金則將股票倉位由90％減至70％，這是不同基金投研團隊對后市的不同判斷造成的。投資者對后市的判斷不同，看好的基金也會有差別。

投資者可以通過晨星官方網(wǎng)站上的“基金重倉股”菜單的“基金股票倉位”項，了解基金在每個階段的股票投資比重。

看投資風(fēng)格

通常用基金所購買股票的特征，來說明基金的投資風(fēng)格。晨星的投資風(fēng)格箱通過列出影響基金業(yè)績表現(xiàn)的兩項因素，包括基金所投資股票的規(guī)模和風(fēng)格價值一成長定位，來界定基金的投資分格。

投資風(fēng)格箱是一個正方形，劃分為9個網(wǎng)格?？v軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤。橫軸描繪股票的價值一成長定位，分為價值、平衡、成長。通過區(qū)隔，基金的股票投資共有9種投資風(fēng)格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。

不同投資風(fēng)格的基金，在市場表現(xiàn)為不同熱點或板塊輪動下，可能有不同的表現(xiàn)。例如2006年下半年大盤藍籌股不斷看漲，而中小盤股價則停留在歷史低位附近不動，大盤基金的表現(xiàn)勝過小盤基金。而在小盤股表現(xiàn)較好而大盤股紋絲不動的2007年1季度，小盤基金的表現(xiàn)就明顯比大盤基金好。對后市市場熱點或板塊輪動持不同意見，所看好的基金也會不同。

投資者可以通過在晨星官方網(wǎng)站上輸入具體基金的代碼或名稱，進入相應(yīng)基金的研究報告，點擊“投資風(fēng)格”界面的“投資風(fēng)格”項，了解基金的投資風(fēng)格。

看行業(yè)比重

除資產(chǎn)配置外，行業(yè)分布是分析基金投資組合的重要方面。按照晨星行業(yè)分類，股票可分為信息業(yè)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)3大行業(yè)類別，具體又可細分為12小類。同一大類的股票一般在證券市場中具有相似的波動趨勢。投資者對不同行業(yè)未來表現(xiàn)的預(yù)判，對其選擇相應(yīng)基金有影響。

如果你的基金投資過于集中在同一行業(yè)，就有必要考慮將投資分散到其他行業(yè)，或投資于相對廣泛行業(yè)的基金。另外，如果你在高科技行業(yè)中工作，意味著你的個人財富與高科技行業(yè)息息相關(guān)，從分散風(fēng)險的角度看，您不宜再持有那些集中投資高科技行業(yè)的基金。

投資者可以通過搜集基金不同階段的季報，了解到基金行業(yè)投資的變化，“金融界”網(wǎng)站的資料就值得借鑒。

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一、研究背景

隨著金融體制的不斷完善，以及家庭資產(chǎn)收入的不斷增加，金融產(chǎn)品也在日益豐富，越來越多的普通居民開始涉足股市，股票由于其高流動性和高收益性受到廣大投資者的歡迎，但是，由于股民個人的風(fēng)險意識及專業(yè)知識等方面有差異，使投資者的個人收益存在很大的差別，而其高風(fēng)險性卻往往被重視不足。人們聚在一起的時候，談到的更多的是哪只股票掙了多少錢，但卻很少談及哪些股票賠了多少錢。特別是2005年后，股票開始出現(xiàn)牛市，更多的人開始投身股海，將自己的資金投到股票市場上，以期獲得豐厚的回報，而事實上，股市在2007年創(chuàng)下6000點歷史的最高位之后，就一直呈現(xiàn)下降的趨勢。這樣的大起大落的股票市場，對個人理財產(chǎn)生了重要影響。

二、家庭投資比例分析

從近幾年的家庭投資數(shù)據(jù)看，家庭個人在投資理財?shù)倪x擇中，銀行儲蓄仍然占據(jù)了50%的比例，是家庭理財?shù)氖走x，究其原因，則是銀行儲蓄的高流動性和高安全性一直為人們所信賴。股票則為15%的比例，持有現(xiàn)金為17%的比例。但是，隨著銀行儲蓄利率一直降低甚至出現(xiàn)過低的情況下，伴隨著通貨膨脹的背景，銀行儲蓄收益扣除通貨膨脹之后，根本無法滿足居民存款的初衷既增值保值的目的，這也促使城鄉(xiāng)居民在滿足了日常流動的經(jīng)濟資金的需求下，開始選擇了高風(fēng)險和高收益的股票投資。

三、股票的投資方式

股票是一種有價證券，是股份有限公司發(fā)給股東的入股憑證，代表著股東對公司的所有權(quán)，股東以其持有的股份數(shù)，對公司承擔(dān)有限責(zé)任，股東也根據(jù)其持有的股份數(shù)，享有公司的股息和紅利收入，股票作為一種投資方式，特點是方便靈活，資金流動性強，高風(fēng)險的同時，也帶有高收益，為普通百姓喜愛。

股票有很多種類，主要包括普通股票、優(yōu)先股、后配股、混合股和其他種類股票，其形式有記名股票和無記名股票，面額股票和無面額股票，有形股票和無形股票等。股票作為一種常見的投資工具具有如下幾個特點：

一是股票持有具有永久性。投資者購入股票后，不能向公司退股，若想退股，必須等到公司的破產(chǎn)清盤，否則就要通過市場交易轉(zhuǎn)讓股票給其他投資者。

二是股票投資具有收益性。股票投資的高收益，是股票區(qū)別于其他投資方式的最主要的特征，投資者通過股票投資進入公司的資金成為了公司的資本金，公司運用這些資金來保證生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的穩(wěn)定性，使公司產(chǎn)生利潤，也就同時使投資者獲得了收益。

三是股票的流動性強，股票持有者可以按一定的價格將其持有的股票出售給愿意購入該股票的其他投資者。通過轉(zhuǎn)讓，股票持有者可以收回投資并有可能獲取差額收益，但他也失去了領(lǐng)取股息和紅利的權(quán)利。

四是風(fēng)險性高。股票持有者作為公司的所有者，可以根據(jù)公司的利潤情況，分享公司的收益，但同時也要承擔(dān)公司運營中所帶來的風(fēng)險。倘若公司虧損，股票持有者將以其所持股票數(shù)，對公司的風(fēng)險承擔(dān)有限責(zé)任。

四、股票成為個人理財重要選擇的原因分析

當(dāng)股票市場高漲的時候，人們看到了股票市場賺錢的機會，因此蜂擁進入股市，當(dāng)股市低迷的時候，你們又看到了超低價買進再高價賣出的機會，又再次進入市場。種種賺錢的可能性，誘惑著人們進入股市，歸結(jié)起來，主要有以下幾點：

一是人們的可支配收入增加。伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人們手里的錢越來越多，而銀行的利息收益持續(xù)偏低，越來越無法滿足人們使資金保值增值的欲望，股票的高收益讓人們趨之若鶩。

二是其它理財產(chǎn)品要求較高。雖然各大銀行開出的理財產(chǎn)品越來越多，但一般都是要求大額投入，五萬、十萬的不算大數(shù)，而且基本上是五年十年后才會給本金。對于普通人來說，具有了不可靠性，更何況，各種理財產(chǎn)品的推銷者吐沫橫飛，更讓人對理財產(chǎn)品望而卻步，轉(zhuǎn)而選擇股票。

三是股市暴利的現(xiàn)象宣傳。股市暴利的神話，是吸引著人們進入股市的重要原因，能夠一夜暴富，是每個人的夢想。

五、投資股票要注意的原則

投資股票的目的是為了獲取收益，股民應(yīng)該根據(jù)自身條件，充分考慮自己經(jīng)濟狀況、身體狀況等，建立適合自己的理財渠道，而不能一味為了追求高收益，最后卻導(dǎo)致一無所有。由于股票市場的高收益伴隨著高風(fēng)險，因為股票而傾家蕩產(chǎn)的人不在少數(shù)，這就更要求我們提高風(fēng)險意識。因此，個人投資股票時，要堅持以下幾點原則：

一是量入而出，要根據(jù)自己的收入情況和風(fēng)險的承受情況進行投資，明白收益與風(fēng)險是成正比的，不要孤注一擲。

二是要堅持分散風(fēng)險原則，不要把雞蛋放在一個籃子里。在經(jīng)濟允許的情況下，盡可能選擇多種理財方式，這樣，當(dāng)某個投資項目出現(xiàn)虧損時，也不至于出現(xiàn)資金全軍覆沒的情況。

三是要堅持風(fēng)險控制原則。要盡可能多學(xué)習(xí)與投資相關(guān)的知識，認識到每種投資風(fēng)險的高與低，拒絕僥幸心理，控制風(fēng)險較高的投資品種如股票投資的比例。

只有堅持理性投資，看到股票市場的風(fēng)險與收益，針對個人情況進行資產(chǎn)管理，才能實現(xiàn)資金的保值增值，由于股票風(fēng)險的難以預(yù)期，加之股民個人的心理承受能力以及專業(yè)知識較差，就需要針對個人財產(chǎn)進行充分的權(quán)衡考慮，進行理性投資，方能不因意在投資而失去資金。

參考文獻

[1]李曉君.個人投資理財存在的問題及對策探討[J].財會通訊，2010.3.

篇（8）

一、引言

由Markowitz(1952)提出的均值-方差(MV)模型在投資組合理論中占有重要的地位, 是投資分析中的一種有效的工具。Markowotz分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平和不確定性(即風(fēng)險),建立了均值-方差投資決策模型。隨后, Markowitz(1959),Mao (1970)討論了均值-下半方差模型,在收益分布對稱的情況下,下半方差剛好是方差的一半,但均值-下半方差有效前沿與均值-方差模型有效前沿完全一致;Konno(1991)研究了用均值絕對偏差來衡量投資組合的風(fēng)險,提出了均值-絕對偏差模型(MAD模型),簡化了投資組合優(yōu)化的運算;Konno和Suzuki (1995)研究了均值-方差-偏度模型,基于收益不對稱分布的情況,是對MV模型的補充。這些研究使得投資組合模型越來越接近實際,但也越來越難于用傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)規(guī)劃方法進行有效地求解模,許多學(xué)者把目光轉(zhuǎn)向應(yīng)用仿生算法求解投資組合模型,解決模型的實際應(yīng)用問題。

蟻群算法作為近年來一種新興的仿生算法,具有較強魯棒性、優(yōu)良的分布式計算機制、易于與其他方法相結(jié)合的優(yōu)點,被成功用來解決如TSP、武器-目標(biāo)分配問題、頻率分配問題、電力系統(tǒng)故障診斷等問題。近年來也有學(xué)者將蟻群算法應(yīng)用于證券投資組合問題的研究,孫永征,劉亮(2008)將混合行為蟻群算法應(yīng)用到股票市場投資者行為研究中去,建立了基于混合行為蟻群算法的股票市場投資行為演化模型,研究投資者的五種行為對股票價格及市場穩(wěn)定性的影響。研究表明,不同投資行為與股票價格及市場穩(wěn)性之間存在復(fù)雜的關(guān)系。謝燕蘭(2008)利用經(jīng)典MV模型和股票技術(shù)分析中成交量、收益率等指標(biāo),以銀行作為投資避險的工具,構(gòu)建了一個針對國內(nèi)股票市場的證券組合投資優(yōu)化模型。然而,這些研究成果沒有考慮到股票投資過程中必然存在交易成本因素,從而降低了模型的實際應(yīng)用價值。假設(shè)交易成本是線性函數(shù),本文提出考慮交易成本的股票投資組合模型,利用蟻群算法求解所建模型,并且討論了模型參數(shù)的設(shè)置對投資回報的影響。

二、蟻群算法下的投資組合模型

1.經(jīng)典的MV投資組合模型

根據(jù)投資者均為理性經(jīng)濟人的假設(shè),Markowitz理論認為投資者在證券投資過程中總是力求在風(fēng)險一定的條件下,獲得最大的收益;或者在收益一定的條件下,將風(fēng)險降到最小。則Markowitz模型可表示為以下兩種單目標(biāo)的模型:

(1)

其中,n為持有資產(chǎn)的數(shù)量,xi代表每種資產(chǎn)的持有比例,ri(i=1,…,n)為每種資產(chǎn)的期望收益率,σij表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j(i=1,…,n;j=1,…,n)的協(xié)方差。

2.基于蟻群算法的證券投資組合模型

蟻群算法(ants colony algorithm)是由Dorigo等于1990年為了解決組合優(yōu)化問題而提出的一種模擬蟻群覓食行為新型進化算法。概括而言,就是將蟻群的覓食行為視為一個復(fù)雜的路徑優(yōu)化問題。算法的主要機理可從兩個方面來描述:(1)集體性,算法尋優(yōu)過程是一種帶有信息交換的并行過程,具有全局搜索的能力;(2)路徑的適值標(biāo)準,當(dāng)螞蟻在從巢穴去食物源(或者從食物源返回巢穴)時,會在走過的路上留下一種化學(xué)物質(zhì)(pheromone),被稱為信息素,這種信息素的強弱與它們所走的路的長度成反比。螞蟻根據(jù)信息素的強弱以一定的概率來進行路徑選擇,形成了正反饋搜索過程。以上特征使得蟻群算法成為求解組合優(yōu)化問題的一種簡單、高效的手段。

在證券投資組合模型中,股票投資收益率相當(dāng)于螞蟻運動過程中留下的信息素,為了避免算法運算時間過長陷入停滯,Dorigo在蟻群模型中引入了啟發(fā)函數(shù)加速模型的收斂,對應(yīng)于證券投資組合模型,啟發(fā)函數(shù)相當(dāng)于投資組合的風(fēng)險,算法運行的結(jié)果是使得組合實現(xiàn)最小風(fēng)險下的最大收益。具體如下:

(1)轉(zhuǎn)移概率的計算

轉(zhuǎn)移概率直接關(guān)系到蟻群算法的尋優(yōu)效率和執(zhí)行結(jié)果,由下式得出,在證券投資組合模型中,蟻群通過對風(fēng)險和收益的均衡確定轉(zhuǎn)移概率:

(2)

其中,信息素τi(t)按照如下規(guī)則更新:

(3)

(4)

(5)

其中,為信息素的變化量,ri為第i個證券的收益率,α、β是模型參數(shù)分別反映了螞蟻在運動過程中所積累的信息和啟發(fā)信息在螞蟻選擇路徑中的相對重要性,ρ是信息素的揮發(fā)系數(shù),通常情況下設(shè)置ρ

(2)啟發(fā)函數(shù)的定義

啟發(fā)函數(shù)用來加速算法收斂,并且避免算法陷入局部最優(yōu),本文采用單只股票的標(biāo)準差衡量其風(fēng)險,從而構(gòu)造啟發(fā)函數(shù),如下:

ηi=1/ρi (6)

(3)交易成本

交易成本是股票投資的一個重要問題,大多數(shù)情況下,投資者都是從已持有的投資組合開始,確定如何在股票市場上進行調(diào)整。股票投資倉位的調(diào)整必然需要交易費用,交易費用通常是新舊股票組合之差的V型函數(shù):

(7)

其中,ci(t)表示第i只股票第t期的交易費用;

ki≥0,i=1,2,…,n,表示第i只股票的交易費率;

,Mi(t)表示第i只股票第t期投資額,假設(shè)初始投資金額M(0)=100萬,各股票初始倉位Mi(0)=25萬。

則n只股票第t期總交易費用為:

(8)

(4)投資回收總額

個股倉位根據(jù)上述轉(zhuǎn)移概率公式(2)結(jié)果進行倉位調(diào)整,第i只股票在第t期末的投資回報為:

Mi(t)=M(t-1)×xi(t)×[ri(t)+1]-ci (9)

總的投資回收額:

(10)

三、蟻群算法基本流程

設(shè)有n只股票m名投資者,股票的收益率為ri為第i個證券的收益率,τi(t)為股票i上的信息素,并設(shè)置每只股票的初始信息素。

步驟1:參數(shù)初始化。令時間t=0和循環(huán)次數(shù)NC=0,設(shè)置最大循環(huán)次數(shù)NCmax,將m個螞蟻置于n個元素(股票)上,初始化,令τij=const,(0)=0,其中cinst是常數(shù);

步驟2:設(shè)置循環(huán)次數(shù)NCNC+1;

步驟3:螞蟻數(shù)目KK+1;

步驟4:將各螞蟻的初始出發(fā)點置于當(dāng)前解集中;對每個螞蟻k(k=1,2,…,m),按概率狀態(tài)轉(zhuǎn)移Pkij公式(2)移至下一個元素(股票)j;

步驟5:若元素未遍歷完,即k

步驟6:根據(jù)公式(3)、(4)、(5)更新每條路徑上的信息素量;

步驟7:若滿足結(jié)束條件,即如果循環(huán)次數(shù)NC≥NCmax,則循環(huán)結(jié)束并輸出程序計算結(jié)果,否則跳轉(zhuǎn)到步驟2。

四、實證檢驗結(jié)果與分析

為了使算法結(jié)果具有可比性,本文使用謝燕蘭(2008)文中基本數(shù)據(jù)作為樣本,以2007年7月6日～2008年1月15日的國內(nèi)A股證券市場每日交易資料(股價、收益率)作為運行資料,令初始投資資金為100萬,運用MATLAB編程得到各模型2007年7月6日～2008年1月15日的投資回報。由于蟻群算法所需參數(shù)較多,需要討論模型參數(shù)變化對運算結(jié)果的影響。

圖1～2選取了三組六個具有代表性的算法尋優(yōu)結(jié)果,可以觀察到本文模型較謝燕蘭模型(212.6萬元)獲得了更好的投資回報,三個參數(shù)α,β,ρ的設(shè)置對算法最終尋優(yōu)結(jié)果有著不同的影響。其中α對投資組合回報影響較為顯著,隨著α的增大投資回報顯著增加,α=3時投資回報為356.67萬元,而當(dāng)α=0.7時,投資收益僅為259.8萬元,也就是說當(dāng)投資者在第一天在某只股票的投資獲得較高的收益時,第二天繼續(xù)增加此只股票投資倉位;β和ρ的變化對投資回報的影響顯著性不強,α和ρ不變,當(dāng)β=0.3時投資回報為271.56萬元,β=3.5時投資回報為279.27萬元,這是由于國內(nèi)A股市場交易規(guī)則中漲跌停板的限制在一定程度上控制了股票投資的風(fēng)險,而投資時間間隔越長,對當(dāng)前投資組合的影響越不明顯,這和股票投資技術(shù)分析的結(jié)論一致。

五、結(jié)論

本文利用基本蟻群算法對投資組合模型進行了優(yōu)化,主要提出了考慮交易成本的股票投資組合模型并對其進行了有效求解,與此同時討論了模型參數(shù)變化對算法尋優(yōu)結(jié)果的影響。實證結(jié)果表明蟻群算法能夠在有限的資源條件下,求解傳統(tǒng)的數(shù)學(xué)方法難以解決的投資組合問題,并且具有整體優(yōu)化,高效迅速的優(yōu)勢,具有廣闊的應(yīng)用前景。

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[6]孫永征劉亮:基于混合行為蟻群算法的股票市場投資者行為模擬[J].山東大學(xué)學(xué)報(理學(xué)版)2007,42(6):35～40

篇（9）

自2005年以來，我國股票市場經(jīng)歷了倒V字反轉(zhuǎn)，股價大起大落。伴隨著股市的跌宕起伏，股評行業(yè)悄然興起。我國的股票投資者主要以散戶為主，其特點就是資金量較少，缺乏股票投資的專業(yè)知識，更重要的一點是由于我國股票市場非有效，因此投資者擁有的投資信息不對稱。從本質(zhì)上說，股評家的投資推薦信息是為了彌補散戶投資者信息不充分的缺陷，促進股票市場有效。然而，股評家本身并不是完全理性，其推薦信息所表現(xiàn)的投資業(yè)績并不理想，甚至有些股評家利用公信度進行欺詐牟利。理論上說，股票投資信息價值的本質(zhì)表現(xiàn)是信息所涉股票未來的投資業(yè)績，因此，考察我國股評推薦信息的投資價值對于促進和規(guī)范股評行業(yè)將具有現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機構(gòu)給出的股票投資組合的收益率做了實證分析，并發(fā)現(xiàn)這些投資組合在考察期內(nèi)并沒有獲得超額收益。由于數(shù)據(jù)收集困難，這個結(jié)論沒有被普遍認可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)股票投資建議具有一定的價值。國內(nèi)理論界對股評推薦相關(guān)也做了較多的研究。張建成(2001)發(fā)現(xiàn)我國股評推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負的超額收益。因此，該結(jié)論反應(yīng)了我國股票市場非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每周日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時機對這些股票的投資價值進行了分析，發(fā)現(xiàn)所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數(shù)收益。因此，該文認為我國股評推薦信息價值主要體現(xiàn)在短線投資中，中長線投資價值較低。

二、實證過程

（一）數(shù)據(jù)樣本

本文實證所采用的股評推薦信息來源于《中國證券報》。該報紙是中國證監(jiān)會授權(quán)刊登上市公司信息披露的指定報紙，其上的股評機構(gòu)規(guī)模較大，形式和質(zhì)量較高，對于散戶投資者來說可信度較高。通過前文的文獻分析，國內(nèi)學(xué)者對股評推薦股票的投資價值已經(jīng)做了一些研究，這些研究結(jié)果均顯示我國股評推薦的短線股票投資具有一定價值，而中長線投資推薦價值較低。

在數(shù)據(jù)收集和處理過程中，考慮到文章研究的重點，將長線和中線投資策略合并，對于推薦信息沒有明確持有策略的，而出現(xiàn)“積極跟進”、“介入持有”等關(guān)鍵詞的也看作中線；對于沒有明確短線投資，但出現(xiàn)“適量介入”、“適量跟進”等關(guān)鍵詞的視為短線策略。對于在股評推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。

通過對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。

（二）實證過程

對于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標(biāo)收益率法。這里將短、中長線操作的指標(biāo)收益率分別記為，。為了簡化實證過程，筆者假設(shè)被推薦股票在投資組合中的權(quán)重相等，則短線股票組合的指標(biāo)收益率和個股的超額收益率為：

（1）

（2）

其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標(biāo)收益率；為投資組合的短線指標(biāo)收益率；為個股的短線超額收益率；為當(dāng)期市場平均收益率。

由于股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設(shè)股票的交易費率為f。若每股買入價為P元，那么買入時需支付(1+f)·P元。再設(shè)股票持有一段時間后賣出，賣出價為(1+r)·P元，其中r為賣出時股票價格相對買入時的漲跌率?？紤]到交易費率為f，則股票賣出是可獲得凈價格為(1-f)·(1+r)·P元。那么，根據(jù)上述假設(shè)可得到投資股票的名義收益率（沒有剔除通貨膨脹）為：   （3）

一般而言，股票交易費用由印花稅、經(jīng)紀人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們?nèi)芜吔灰踪M用為0.9％。若文章沒有特別說明，下文所涉股票收益率均是提出了交易費率的收益率。對于推薦短線操作的股評分別研究股評信息后持有l(wèi)、2、3周的獲利情況；對于推薦中線操作的股評分別研究持有5～8、9～12周的獲利情況，并以推薦信息公布后的第二天作為買入時間，并計算指標(biāo)收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息后第一個交易日開始，在5個交易日之后的第一個交易日拋出。若R>O，則認為該個股(組合)按照股評推薦的持有策略可以盈利，若AR>0則認為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏利(獲得超常收益)股票的規(guī)?？梢杂孟率接嬎悖?/p>

    本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個，數(shù)量較多，可以假設(shè)個股瘦了伴侶俯沖正態(tài)分布并相互獨立。樣本期望收益為、標(biāo)準差S、容量n、股票市場總體收益率為。由于本文樣本容量較大，因此構(gòu)造的T統(tǒng)計量也俯沖正態(tài)分布。若取顯著性水平=0.01，通過查正態(tài)分布表可得T=2.57，則總體均值的置信區(qū)間為：

三、實證結(jié)論與分析

    首先考察短線投資的獲利情況，樣本中短線投資中有30%以上有超額收益，50%盈利，總體表現(xiàn)較好。但是個股表現(xiàn)較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處于震蕩上揚的走勢，投資者的投資信心相比2008年有所恢復(fù)。僅從數(shù)據(jù)表面很難判斷股評推薦股票的實際投資價值，因此需要進一步分析。

    實證結(jié)果表明，持有1、2、3周在99%的顯著性水平下均能獲得超額收益或贏利。通過構(gòu)造T統(tǒng)計量計算各持有期的收益率區(qū)間。持有 l周的收益區(qū)間最為[0.0109，O．0124]，標(biāo)準差為0.0737；持有2、3周之后的收益區(qū)間分別為[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，標(biāo)準差分別為0.108、0.131?？梢钥闯龉稍u推薦的股票投資特征，從收益率方面看，隨著持有期的增加，收益率和風(fēng)險（標(biāo)準差）也增加。另外，從長期來看，投資者投資于股評家推薦的短線股票

并按照持有14個交易日的策略進行操作，平均每2周就可以99％的把握至少贏利2.81％。按照每月4周、每年48周進行計算，連續(xù)投資，則按照福利計算，月收益率為(1+2.81％)*2-l=5.69％，復(fù)利計算年收益率至少為91.43％。與短線的處理方法類似，計算中線股票收益率的置信區(qū)間，結(jié)果顯示，被推薦的中線股票持有5—8、9—12周的收益區(qū)間和標(biāo)準差比較接近，分別為[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y，同樣的假設(shè)條件下，對序列(y-x)檢驗，發(fā)現(xiàn)其仍然顯著大于0。這表明股評家推薦的中線股票隨著持有期的增，收益率水平處于較穩(wěn)定的上升趨勢。這與我國有些學(xué)者的研究結(jié)論，即我國股評家屬于信息驅(qū)動型的觀點相離。

總體上來看，我國《中國證券報》上股評推薦的股票或股票組合的收益率略好于總體。然而這個結(jié)論只是某一段時間、某些股票的偶然表現(xiàn)，本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評就其本質(zhì)而言，主要目的是為了消除投資者的信息不對稱問題，幫助投資者對股票進行基本和技術(shù)分析。股評者本身也是逐利的，操作風(fēng)險不可避免的存在。綜上投資者對于股評推薦信息的價值判斷，還應(yīng)理性的對待，不能盲目。

參考文獻：

篇（10）

隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。

反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負相關(guān)；能夠引起股票價格波動的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險正相關(guān)，相反則負相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風(fēng)險的能力較強，公司的經(jīng)營風(fēng)險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務(wù)狀況的一項指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營風(fēng)險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。

總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險也隨之增大，導(dǎo)致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風(fēng)險比較高，但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價格變動程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準對所有股票進行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風(fēng)險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風(fēng)險的影響。

對樣本個股在樣本期間內(nèi)的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)估計值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對實證結(jié)果進行分析和解釋。

影響因素的實證分析

（一）行業(yè)因素對收益和風(fēng)險的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險也應(yīng)該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風(fēng)險為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險比收益最低的行業(yè)風(fēng)險還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例占總風(fēng)險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對收益和風(fēng)險的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個研究指標(biāo)的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標(biāo)進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個指標(biāo)對股票收益沒有實質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險存在負相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個指標(biāo)對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險影響因素的實證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風(fēng)險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險存在負相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險的相關(guān)因素。

在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險的相關(guān)因素進行投資，在控制投資風(fēng)險的同時提高了投資收益。

參考文獻：

篇（11）

股票基金又名股票型基金，即80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票市場的基金，相比現(xiàn)階段中國的債券基金和貨幣市場基金其收益率較高，但風(fēng)險也相比更大，以股票的種類作為劃分標(biāo)準，股票基金又被分為優(yōu)先股和普通股基金兩大部分，現(xiàn)階段我國證券投資基金已經(jīng)從初期的封閉式基金向以開放式基金為主，其他債權(quán)型、貨幣型等各類型基金共融的局面轉(zhuǎn)變。

一、我國股票投資開放式基金收益率影響因素分析

（一）選股能力和市場擇時能力

基金經(jīng)理及其投研團隊是負責(zé)基金運行的主體，其選股能力和市場擇時等專業(yè)水平直接關(guān)系到其對應(yīng)基金的業(yè)績表現(xiàn)，選股能力即通過對股票的價值識別，實現(xiàn)對價值被低估股票的購買和價格被高估股票的外售，而市場擇時即通過對股市走勢的判斷，對基金組合中各行業(yè)股票的比重進行調(diào)解的能力，兩種能力突出是在股票市場牛市期獲取高額收益，在股票市場熊市期控制損失的重要途徑，其促使投資組合的特征線由固定斜率的直線向隨市場變化而逐漸改變趨勢的曲線轉(zhuǎn)變。將我國華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長、華夏成長、國泰金鷹增長等股票基金的數(shù)據(jù)帶入TM模型后可以發(fā)現(xiàn)，我國有近33%的股票投資開放型基金的選股能力指標(biāo)為正數(shù)，在HM模型中，近13%股票開放性基金的選股能力為正數(shù)，這說明我國現(xiàn)階段僅有較少部分的股票基金的選股能力較突出，而大部分股票基金的選股能力較弱甚至不具備選股能力，另外，TM和HM模型中，我國股票中擇時能力指標(biāo)為正數(shù)的僅為49%和50.7%，這雖證明我國近半數(shù)基金的市場擇時能力較突出，但我國現(xiàn)階段擇時能力和選股能力都較突出的股票基金數(shù)量極少，即使現(xiàn)階段排名較理想的優(yōu)質(zhì)基金其高額回報也通常由其中一種能力決定，例如華夏盤精選、諾安平衡等，當(dāng)股票基金中兩種能力都較弱的情況下，其股票基金的收益通常較低，例如光大保德信量化核心、大成藍籌穩(wěn)健等。

（二）業(yè)績持續(xù)性

基金的持續(xù)性是指基金在未來一段時間內(nèi)是否會延續(xù)其前階段所處的狀態(tài)，當(dāng)基金的業(yè)績持續(xù)性較突出時，其基金收益的穩(wěn)定性也較為理想，當(dāng)基金業(yè)績的持續(xù)性不明顯時，在考慮股票基金收益的過程中可舍去對其的分析，現(xiàn)階段判斷股票基金的持續(xù)性通常直觀的對其過去一段時間內(nèi)的收益率排名進行觀察，而績效二分法和橫截面分析法的判斷更為專業(yè)，準確性更強。結(jié)合我國2010年股票基金數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國股票投資開放性基金在一年內(nèi)業(yè)績持續(xù)性較為明顯，其持續(xù)的概率相比反轉(zhuǎn)的可能性更大，我國股票基金收益分析中業(yè)績持續(xù)性可以作為考慮的因素，但需結(jié)合股票市場的實際情況。

（三）其他影響因素

由于平均成本率的獲取需要對考察期內(nèi)每年的成本率進行計算，并在計算結(jié)果的基礎(chǔ)上進行平均計算；而平均周轉(zhuǎn)率為股票基金當(dāng)其股票國債成交金額的總和與股票基金當(dāng)期資產(chǎn)凈值之間的比值的平均計算，而費率是管理費率、托管費率、最高申購費率與最高贖回費率的總和，可見股票基金的資產(chǎn)規(guī)模、周轉(zhuǎn)率、費率等都會對股票基金的收益產(chǎn)生影響。將我國近期股票基金數(shù)據(jù)帶入可以發(fā)現(xiàn)我國股票投資開放基金的收益率預(yù)期平均凈資產(chǎn)規(guī)模之間表現(xiàn)出非線性變化的規(guī)律，資金規(guī)模對股票基金收益并不能夠產(chǎn)生直接的影響，這可能是因為我國規(guī)模較小的股票基金其資產(chǎn)組合的分散程度較低，非系統(tǒng)風(fēng)險的承擔(dān)系數(shù)較高，風(fēng)險調(diào)整對其影響較大，所以我國股票基金的投資者在進行決策的過程中要適當(dāng)考慮規(guī)模適當(dāng)?shù)墓善被稹?/p>

二、中國股票基金收益影響因素的案例分析

選取華夏大盤精選、富國天源平衡、安華MSCI中國A股、諾安平衡四只中國股票基金在2013年12月31日為假設(shè)當(dāng)前時點，對其2014年基金投資決策做出判斷，期限設(shè)置為半年，即2014年1月1日至2014年6月30日，首先，通過將其相應(yīng)數(shù)據(jù)帶入TM和HM模型中，可以發(fā)現(xiàn)富國天源平衡的選股能力和擇時能力較差，所以首先將其排除；其次，觀察其短期歷史業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)華夏大盤精選和諾安平衡的持續(xù)性較強，所以將其設(shè)為優(yōu)選股；在此，將其相關(guān)數(shù)據(jù)帶入其他因素可以發(fā)現(xiàn)富國天源平衡和華安MSCI中國A股屬于小規(guī)?；?，而華夏大盤精選和諾安平衡屬于中等規(guī)模基金，所以將后者設(shè)為優(yōu)選；最后，將以上因素綜合考慮，購買華夏大盤精選和諾安平衡獲取收益的可能性更大，結(jié)合中國2014年上半年股票基金收益率排行，收益分析的準確率達到87.6%，由此可見中國股票基金收益分析的準確性較高。

三、結(jié)束語

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，中國股票基金收益受到多種因素的共同影響，在進行決策的初期應(yīng)對各因素進行綜合考慮，以此達到降低風(fēng)險，獲取收益的目的，但投資存在風(fēng)險，在綜合考慮股票基金收益的過程中，必須考慮存在的風(fēng)險。