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篇（1）

新《公司法》第72條規(guī)定：有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書(shū)面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書(shū)面通知之日起滿三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購(gòu)買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán)；不購(gòu)買的，視為同意轉(zhuǎn)讓。經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。兩個(gè)以上股東主張行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的，協(xié)商確定各自的購(gòu)買比例；協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時(shí)各自的出資比例行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。簡(jiǎn)單說(shuō)，此規(guī)定明確了股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)應(yīng)滿足兩個(gè)基本條件：1其他股東過(guò)半數(shù)同意；2其他股東放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。與之前的老《公司法》相比，該規(guī)定優(yōu)點(diǎn)在于排除了擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)股東的表決權(quán)，而且征求其他股東意見(jiàn)時(shí)只需采取書(shū)面通知形式，無(wú)需召開(kāi)股東會(huì)進(jìn)行決議。

但該規(guī)定亦有嚴(yán)重不足：“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意。”此處的“過(guò)半數(shù)”是指股東人數(shù)的過(guò)半數(shù)(不包括半數(shù))，而非持股數(shù)額的過(guò)半數(shù)，也就是以股東人數(shù)計(jì)算表決票數(shù)，而不是以股份數(shù)額計(jì)算表決票數(shù)。如前所述，有限公司與股份公司相比有較強(qiáng)的人合性，但單就有限公司而言，其人合性不及資合性，亦即有限公司更強(qiáng)調(diào)資合性，其次才是人合性。體現(xiàn)在股東表決權(quán)方面，應(yīng)該是按照出資比例而不是人數(shù)行使表決權(quán)?！豆痉ā范嗵帡l款印證本觀點(diǎn)，如第43條規(guī)定：股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是，公司章程另有規(guī)定的除外。第44條規(guī)定：股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)。第183條規(guī)定：公司經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失，通過(guò)其他途徑不能解決的，持有公司全部股東表決權(quán)百分之十以上的股東，可以請(qǐng)求人民法院解散公司。

由此可見(jiàn)，《公司法》第72條“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意”之規(guī)定，表面上是對(duì)有限責(zé)任公司人合性的尊重，實(shí)質(zhì)上忽略了其資合性，與《公司法》的一貫原則與理念相沖突。故建議將其修改或明確為“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東表決權(quán)過(guò)半數(shù)同意。”

二、股東違反法定程序轉(zhuǎn)讓股權(quán)的效力認(rèn)定

對(duì)于有限責(zé)任公司股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓出資，《公司法》規(guī)定了“其他股東過(guò)半數(shù)同意”“其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)”這兩個(gè)基本條件。如果股東未按照此規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力應(yīng)如何認(rèn)定，法律并沒(méi)有明確。目前有四種觀點(diǎn)：有效說(shuō)、無(wú)效說(shuō)、效力待定說(shuō)、可撤銷說(shuō)。有效說(shuō)認(rèn)為公司法的規(guī)定對(duì)股東內(nèi)部有約束力，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同沒(méi)有影響；無(wú)效說(shuō)認(rèn)為，該行為違背了公司法的強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)屬無(wú)效合同；效力待定說(shuō)認(rèn)為該合同經(jīng)其他股東追認(rèn)后才能有效；可撤銷說(shuō)認(rèn)為轉(zhuǎn)讓合同有效，但其他股東可要求撤銷。

筆者主張?jiān)擃惡贤瑸榭沙蜂N合同，因?yàn)槿粢晃墩J(rèn)定無(wú)效，其他股東甚至轉(zhuǎn)讓雙方均可以請(qǐng)求確認(rèn)合同無(wú)效，不利于交易穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)惡意損害善意第三人利益的情形。股東向第三人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，其他股東未必都會(huì)反對(duì)或主張優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，此時(shí)認(rèn)定合同無(wú)效不符合其他股東本意，也不利于股權(quán)流通和交易效率。效力待定說(shuō)可能會(huì)使得該類轉(zhuǎn)讓處于長(zhǎng)期不確定狀態(tài)，應(yīng)予摒棄。將該類合同界定為可撤銷合同既能保護(hù)其他股東的同意權(quán)和優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，又可以維護(hù)交易效率，建議公司法司法解釋予以明確?？梢詤⒄铡逗贤ā返?5條，規(guī)定其他股東有下列情形之一的，撤銷權(quán)消滅：(一)自知道或者應(yīng)當(dāng)知道撤銷事由之日起一年內(nèi)沒(méi)有行使撤銷權(quán)；(二)知道撤銷事由后明確表示或者以自己的行為放棄撤銷權(quán)。

三、公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制性約定的效力分析

與之前的《公司法》相比，2006年新《公司法》更加強(qiáng)調(diào)公司自治。而公司自治方式往往是通過(guò)公司章程，如對(duì)于公司組織機(jī)構(gòu)職權(quán)，新法加入“公司章程規(guī)定的其他職權(quán)”；“公司法定代表人依照公司章程的規(guī)定，由董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事或者經(jīng)理?yè)?dān)任”等等。實(shí)務(wù)中公司章程對(duì)于股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)進(jìn)行限制的現(xiàn)象多有發(fā)生，相關(guān)糾紛層出不窮。但由于法律對(duì)此沒(méi)有明確規(guī)定，解決方式比較混亂。筆者認(rèn)為，在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下，公司章程可以對(duì)包括股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)在內(nèi)的內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行約定，一般情況下應(yīng)認(rèn)可該約定的效力。新《公司法》第72條規(guī)定“公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。”實(shí)踐中經(jīng)常發(fā)生爭(zhēng)議的有兩種情況：

(一)“人走股退”。有些公司尤其是集體企業(yè)改制而來(lái)的公司以及股東人數(shù)較少的公司經(jīng)常在公司章程中有“股東因離職等原因離開(kāi)本公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)將其所持股份轉(zhuǎn)讓”這樣的條款?，F(xiàn)實(shí)中又有兩種情況：一是只要求離職股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，但沒(méi)有對(duì)受讓人范圍進(jìn)行限制；二是不僅要求離職股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，而且要求只能向其他股東轉(zhuǎn)讓。第一種情況只是要求轉(zhuǎn)讓人不再擔(dān)任股東，并沒(méi)有侵犯到其他權(quán)利，該約定效力應(yīng)予認(rèn)可。第二種情況相對(duì)復(fù)雜，實(shí)際上剝奪了離職股東向他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)的權(quán)利。但鑒于有限公司具有一定的人合性，而且該股東之前也同意公司章程這種約定，故該約定效力也應(yīng)予認(rèn)可。

此時(shí)如果轉(zhuǎn)讓人、受讓人對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)不成一致，可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估。若其他股東均不愿受讓該股權(quán)，則視為對(duì)公司章程原有約定的變更，該股東可以向股東以外的人轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，不算是違反約定。

(二)“原價(jià)轉(zhuǎn)讓”。有些公司在公司章程中規(guī)定：“股東離職時(shí)必須依原價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)”。此處的“原價(jià)”是指股東認(rèn)繳出資時(shí)該股份的價(jià)格，而且現(xiàn)實(shí)中往往要求該股東只能向其他股東轉(zhuǎn)讓該股權(quán)。筆者認(rèn)為，雖然轉(zhuǎn)讓股東也簽署了公司章程，但此種約定明顯剝奪了該股東就其股權(quán)進(jìn)行定價(jià)的機(jī)會(huì)，侵犯到其合法的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，不符合民法的公平原則和誠(chéng)實(shí)信用原則，也無(wú)視了股份財(cái)產(chǎn)性及其價(jià)格波動(dòng)的客觀事實(shí)，故該約定應(yīng)認(rèn)定無(wú)效，轉(zhuǎn)讓股東可以與受讓人協(xié)商確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

四、實(shí)踐中幾種特殊的股權(quán)轉(zhuǎn)讓分析

(一)一股多賣

因股價(jià)具有變動(dòng)性，有些股東可能將其同一股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩個(gè)以上的受讓人，此情況如何處理，法無(wú)明文規(guī)定。從合同法基本原理分析，只要是符合合同有效的基本要件，合同即為有效。因此，股東雖將同一股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多人，但各轉(zhuǎn)讓合同均為有效，只是誰(shuí)能取得股權(quán)尚不確定，也就是說(shuō)應(yīng)該區(qū)別股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同和股權(quán)變動(dòng)的效力，進(jìn)行工商變更登記不是股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同生效的必要條件。筆者認(rèn)為，出資證明書(shū)是有限責(zé)任公司股東資格的最原始、最直接證明。因此，只要持有出資證明書(shū)就應(yīng)認(rèn)定其股東資格，除非有證據(jù)證明簽發(fā)錯(cuò)誤。但若沒(méi)有進(jìn)行工商登記，不得對(duì)抗善意第三人。對(duì)于通過(guò)受讓股權(quán)成為股東的人，其股東資格也自其取得出資證明書(shū)之日取得。轉(zhuǎn)讓人多次轉(zhuǎn)讓其股權(quán)的，若工商登記的受讓人與出資證明書(shū)持有人不一致，則應(yīng)認(rèn)定工商變更登記的受讓人取得股東資格；均未登記的，出資證明書(shū)持有人取得股東資格；公司就同一股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多個(gè)受讓人簽發(fā)出資證明書(shū)的，最先取得出資證明書(shū)的受讓人取得股東資格。其他不能取得股東資格的善意受讓人可以追究轉(zhuǎn)讓人的違約責(zé)任或締約過(guò)失責(zé)任。

(二)部分購(gòu)買

如前所述，有限責(zé)任公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。若此時(shí)其他股東只愿意購(gòu)買部分股權(quán)該如何處理?此時(shí)應(yīng)該兼顧其他股東優(yōu)先購(gòu)買權(quán)和股東股份自由轉(zhuǎn)讓權(quán)。若將股權(quán)拆分后，其他股東僅購(gòu)買一部分，股東以外的受讓人愿意繼續(xù)購(gòu)買剩余部分，則轉(zhuǎn)讓股東不得拒絕其他股東的部分購(gòu)買要求。反之，若因其他股東購(gòu)買一部分股權(quán)導(dǎo)致股東以外的受讓人不愿繼續(xù)受讓剩余股權(quán)，此時(shí)，應(yīng)將欲行使部分優(yōu)先購(gòu)買權(quán)股東的態(tài)度視為放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，亦即同意轉(zhuǎn)讓人向第三人的轉(zhuǎn)讓行為。

(三)股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東人數(shù)實(shí)質(zhì)性變化

新《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司股東人數(shù)為五十人以下，其中一人公司要求比普通的有限責(zé)任公司要求更加嚴(yán)格。股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)導(dǎo)致公司股東人數(shù)實(shí)質(zhì)性變化主要有兩種情況：

1股東只有一人。這種情況發(fā)生于其他股東均將其持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給同一受讓人，從而導(dǎo)致該公司由普通的有限公司轉(zhuǎn)變成一人公司。因?yàn)橐蝗斯驹谠O(shè)立條件等方面比一般有限公司要求要高，此時(shí)應(yīng)該具體分析：若股權(quán)轉(zhuǎn)讓后該公司符合一人公司的設(shè)立條件，則該公司繼續(xù)存立，但需要變更工商登記，尤其要在營(yíng)業(yè)執(zhí)照中予以明示是自然人獨(dú)資還是法人獨(dú)資，對(duì)善意相對(duì)人盡到足夠的提醒義務(wù)；若股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司只有一個(gè)股東而該公司不具備一人公司的基本條件，則給予一定的期限(如30日)要求其滿足相關(guān)條件，期限屆滿后仍不符合相關(guān)要求的，則應(yīng)將該公司予以解散。

2股東人數(shù)超過(guò)五十人。此種情形發(fā)生于某個(gè)或多個(gè)股東向股東以外的多人轉(zhuǎn)讓股權(quán)。因《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司設(shè)立條件中股東人數(shù)上限為五十人，這種股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致該公司不符合有限公司的基本條件。有學(xué)者認(rèn)為，公司法對(duì)于股東人數(shù)上限五十人的規(guī)定是在“有限責(zé)任公司的設(shè)立和組織機(jī)構(gòu)”一章中，規(guī)范的是“設(shè)立”而不是“轉(zhuǎn)讓”，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓后導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)五十人并不違背公司法的強(qiáng)制規(guī)定，應(yīng)認(rèn)可股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力。這種觀點(diǎn)值得商榷，公司法之所以對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)上限作出規(guī)定是對(duì)其人合性的高度尊重，而人合性也是有限公司的特點(diǎn)甚至是優(yōu)點(diǎn)之一，股東人數(shù)過(guò)多必然會(huì)沖擊甚至泯滅這種人合性。而且，對(duì)于股東人數(shù)的規(guī)定不僅應(yīng)在設(shè)立時(shí)滿足，在運(yùn)行過(guò)程中也應(yīng)同樣滿足，否則必然導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)的不規(guī)范，增加股東會(huì)決策的難度，甚至導(dǎo)致有人利用公司來(lái)規(guī)避責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，不利于債權(quán)人利益保護(hù)。因此，在這種情況下，可以由股東對(duì)股權(quán)再次進(jìn)行部分轉(zhuǎn)讓或采取信托方式，以達(dá)到法律對(duì)股東人數(shù)的要求，否則公司將予以解散。

(四)繼承

從廣義講，被繼承人的股權(quán)由繼承人繼承也屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的范疇。新《公司法》有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓第76條規(guī)定：自然人股東死亡后，其合法繼承人可以繼承股東資格；但是，公司章程另有規(guī)定的除外。實(shí)踐中因繼承導(dǎo)致的股東糾紛多有發(fā)生，學(xué)界對(duì)相關(guān)法律規(guī)定的理解也有分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，自然人股東死亡后，其合法繼承人要取得股東資格，仍應(yīng)按照公司法關(guān)于“應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意”的規(guī)定執(zhí)行。這種觀點(diǎn)值得探討。筆者認(rèn)為，只要是公司章程沒(méi)有禁止性規(guī)定或附加條件，且繼承人符合法律關(guān)于股東資格的一般規(guī)定，在被繼承人死亡時(shí)其便可以當(dāng)然取得股東資格。當(dāng)然依公司自治原則，公司章程可以約定一些必要的程序和條件，但這些條件不應(yīng)被視為當(dāng)然剝奪繼承人的股東資格。為穩(wěn)妥起見(jiàn)，建議有限責(zé)任公司股東在公司章程中進(jìn)行這樣的約定：“自然人股東死亡后，其合法繼承人繼承其股東資格需由其死亡時(shí)其他股東表決權(quán)過(guò)半數(shù)同意”，這樣既可以避免繼承人直接繼承股東資格破壞有限公司的人合性，又可以防止因絕對(duì)的禁止繼承而錯(cuò)失良好的合作伙伴。

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[3]劉俊海，論有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力[J]，法學(xué)家，2007，(6)

篇（2）

1.1設(shè)定管理業(yè)務(wù)目標(biāo)。A公司業(yè)務(wù)的基本狀況，設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)管理目標(biāo)：目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)賬面價(jià)值的真實(shí)完整，準(zhǔn)確無(wú)誤，及時(shí)收取回報(bào)。目標(biāo)二：建立完整科學(xué)的投資方案，并及時(shí)跟蹤。目標(biāo)三：股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓要符合國(guó)家相應(yīng)的法律法規(guī)以及企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度。目標(biāo)四：確保項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)可靠，支持投資可行性方案的理由要充分、恰當(dāng)。目標(biāo)五：明確投資處理方式和程序，保證投資處理有關(guān)文件、憑證的真實(shí)有效。2.2設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理財(cái)務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)一：保證長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的完整性，真實(shí)性和準(zhǔn)確性。目標(biāo)二：投資回報(bào)的及時(shí)收取。

2.長(zhǎng)期股權(quán)管理環(huán)節(jié)的設(shè)置。

A公司根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)項(xiàng)目特點(diǎn)和要求，對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理設(shè)置了四個(gè)環(huán)節(jié)，包括：項(xiàng)目的初步評(píng)價(jià)和決策、談判、股權(quán)的管理、股權(quán)的退出以及股權(quán)評(píng)價(jià)，其中股權(quán)的管理、退出和評(píng)價(jià)是后續(xù)進(jìn)行的工作。

3.長(zhǎng)期股權(quán)管理流程設(shè)計(jì)。

針對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，A公司對(duì)投資業(yè)務(wù)分成了三個(gè)階段：調(diào)查階段，主要項(xiàng)目搜集、初步調(diào)研、立項(xiàng)會(huì)、盡職調(diào)查、部門審查幾方面內(nèi)容；交易階段，主要有交易談判、投委會(huì)、中介調(diào)查、董事會(huì)、交易執(zhí)行等幾方面內(nèi)容；退出階段有后期管理、董事會(huì)審核、退出執(zhí)行等幾方面內(nèi)容。

4.管理組織特點(diǎn)。

A公司根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)立了比較完善的組織結(jié)構(gòu)，突出公司的資產(chǎn)管理要求與職責(zé)。公司設(shè)一個(gè)總經(jīng)理，一個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和三名副經(jīng)理。具體組織結(jié)構(gòu)如下圖所示：其中，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)財(cái)務(wù)部門進(jìn)行管理，對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)管理有非常重要的作用。4.1財(cái)務(wù)部。財(cái)務(wù)部的主要職責(zé)有：①遵守國(guó)家的法律法規(guī)，在國(guó)家政策允許的前提下對(duì)政策充分利用；②按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正確設(shè)立賬目和科目；③建立健全的會(huì)計(jì)崗位責(zé)任制；④加強(qiáng)對(duì)子公司的監(jiān)管；⑤行使融資管理的職能，對(duì)子公司的賬目負(fù)責(zé)。在公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，對(duì)于出資項(xiàng)目要根據(jù)國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行審批，管理相應(yīng)的程序，落實(shí)資金。針對(duì)于績(jī)效較差、資不抵債的子公司應(yīng)當(dāng)報(bào)告給總經(jīng)理，并提出相關(guān)處理意見(jiàn)。4.2控制部：控制部的主要職責(zé)有：①負(fù)責(zé)新項(xiàng)目（含產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、投資）經(jīng)濟(jì)性測(cè)算；②負(fù)責(zé)公司年度經(jīng)營(yíng)預(yù)算；③負(fù)責(zé)公司全過(guò)程成本控制；④負(fù)責(zé)公司商品收益管理；⑤負(fù)責(zé)公司中長(zhǎng)期滾動(dòng)規(guī)劃及年度實(shí)施計(jì)劃編制。在公司投資時(shí)各級(jí)管理部門要進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管工作，對(duì)公司股權(quán)的可行性進(jìn)行分析，提出可行性分析報(bào)告，檢驗(yàn)公司的投資是否合法合規(guī)，為后期公司的股權(quán)收益負(fù)責(zé)。另外還要加強(qiáng)對(duì)子公司績(jī)效評(píng)價(jià)。

二、長(zhǎng)期股權(quán)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的控制手段

長(zhǎng)期股權(quán)的投資擁有著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，這就使得相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備來(lái)面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，從而避免風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)自身帶來(lái)的巨大傷害。從宏觀上來(lái)看，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是由于一些外部環(huán)境的變化和內(nèi)部的控制因素共同影響并引起的。對(duì)于前者的控制來(lái)說(shuō)，這種因素已經(jīng)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，因此往往很難對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)；而后一因素，企業(yè)可以通過(guò)采用相應(yīng)的手段來(lái)進(jìn)行控制和規(guī)避。下文便結(jié)合A公司就一些在長(zhǎng)期股權(quán)的投資中較為常見(jiàn)的幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹：A公司發(fā)展長(zhǎng)期股權(quán)是為了壯大公司的實(shí)力，但同時(shí)這也意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高。

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)A公司的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，從2010年開(kāi)始，A公司的資金流動(dòng)率就有所下降，這就意味著公司的資金得不到保障，可能會(huì)出現(xiàn)資金的短缺狀況，債務(wù)償還的能力下降。這種流動(dòng)性下降的情況就是A公司近年來(lái)不斷加強(qiáng)長(zhǎng)期股權(quán)投資所造成的。

2.多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)A公司轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，但是近幾年股權(quán)收益的狀況卻不是十分樂(lè)觀，股權(quán)收益率不斷的下降。究其原因?qū)嵭卸嘣念愋褪遣皇沁m合A公司發(fā)展，如不適合A公司的具體情況必然會(huì)阻礙A公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。這是一個(gè)值得考慮的問(wèn)題。

3.投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

A公司雖然涉足領(lǐng)域很多，但是投資的結(jié)構(gòu)比較單一。仍然集中在汽車領(lǐng)域，這也沒(méi)有能夠達(dá)到公司董事會(huì)制定的多元化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)。這種情況歸根結(jié)底還是管理模式的問(wèn)題。A公司在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，可以靈活的調(diào)動(dòng)公司資源，采用適當(dāng)?shù)捏w制規(guī)避公司可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。A公司，很重視框架的管理模式創(chuàng)新，為了加強(qiáng)企業(yè)股權(quán)投資的管理力度，A公司在原有的“直線職能制”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了創(chuàng)新，引入矩陣式的管理模型進(jìn)行補(bǔ)充，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行改革和調(diào)整。這一模式提高了公司的績(jī)效，增加了公司對(duì)子公司的管理，有效的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資取得了不錯(cuò)的成績(jī)，對(duì)其他擁有眾多子公司的企業(yè)有借鑒意義。

篇（3）

在現(xiàn)今成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司對(duì)高層管理者的監(jiān)督和制約可以通過(guò)外部市場(chǎng)對(duì)公司的控制權(quán)的爭(zhēng)奪和價(jià)值的評(píng)定來(lái)對(duì)經(jīng)理人才進(jìn)行選聘和評(píng)價(jià)等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)完成，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，迫使經(jīng)理人為了自身的生存而勤奮工作，在一定程度上代表了股東約束經(jīng)理人的行為。然而由于我國(guó)上市公司中國(guó)家股和法人股占總股本的比重過(guò)大，而且不能上市流通，公司控制權(quán)因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上流通股的買賣不足而發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致了在外部市場(chǎng)上的敵意收購(gòu)的制約機(jī)制和經(jīng)理人才競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的約束軟化作用。

國(guó)有股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，使得上市公司在建立法人治理結(jié)構(gòu)上不能達(dá)到獨(dú)立自主的能力，在國(guó)有企業(yè)中，部分資產(chǎn)改制上市后，形成了兩個(gè)法人的體系，一些控股股東為了拿到上市公司配股的資格權(quán)，從而滿足他們向市場(chǎng)圈錢的野心，讓集團(tuán)來(lái)完全承擔(dān)上市公司的所有費(fèi)用，甚至在向上市公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)時(shí)利用股份公司職工的工資這種卑劣的手段。與此同時(shí)，有些上市公司效益比較好，他們則使用相反的操作，成為集團(tuán)公司的取款機(jī)：為集團(tuán)公司的貸款提供擔(dān)保、向集團(tuán)公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。使上市公司的價(jià)值在不公允的關(guān)聯(lián)交易下發(fā)生了扭曲，并且誤導(dǎo)了投資者，以至于股東的利益受到損失，

如湖北興化生產(chǎn)的尿素，一直由集團(tuán)公司以高于市場(chǎng)零售價(jià)的價(jià)格全部收購(gòu)。隨著母公司的“斷奶”，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)急劇下滑。從1996年、1997年每股收益1元以上到1999年上半年出現(xiàn)巨額虧損，每股收益降至-0.243元。股票價(jià)格隨之下落，中小投資者的損失慘重。對(duì)以中小散戶為投資主體的我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股市的成長(zhǎng)和發(fā)展，離不開(kāi)廣大投資者的參與和投資。保護(hù)中小投資者權(quán)益是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基本政策。

二、完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)策

目前，國(guó)際資本市場(chǎng)的資本受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)因素的影響供給比較充足。由于當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展在資本市場(chǎng)上具有很大的潛力，國(guó)際資本自然不會(huì)放棄進(jìn)入我國(guó)資本主義市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，在符合國(guó)務(wù)院《決定》中利用外資減持國(guó)有股的精神上，通過(guò)中外合作基金來(lái)減持國(guó)有股是一個(gè)兩全齊美的辦法，基金在受讓一定的固有股上可以通過(guò)協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，然后再選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，在二級(jí)市場(chǎng)上出售。為了把市場(chǎng)上的沖擊減少到昀小，昀有效的方法就是利用基金中國(guó)“蓄水池”在時(shí)間和數(shù)量上把受讓的國(guó)有股轉(zhuǎn)化為零。

使公司治理結(jié)構(gòu)有效的運(yùn)行關(guān)鍵的因素就是充分發(fā)揮上市公司高層管理人員的創(chuàng)新能力。上市公司可以自身的條件出發(fā)，將管理人員的報(bào)酬和公司的經(jīng)營(yíng)效績(jī)緊密聯(lián)系在一起，在透明度的原則上設(shè)計(jì)各種特色的獎(jiǎng)勵(lì)和分配政策，在征求大股東的同意之下執(zhí)行。在上市公司中還可以使用獎(jiǎng)勵(lì)股票的機(jī)制，比如給高級(jí)管理人員購(gòu)買一定數(shù)量的本公司股票，在他們?nèi)温毱陂g，由證交管理和鎖定，也可以附加服務(wù)年限，先給分配權(quán)，后給所有權(quán)。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，首先要完善國(guó)有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)的主體地位，使上司公司能夠整正采取主動(dòng)權(quán)，行使所有者的權(quán)利。然后逐漸解決國(guó)有股和法人股之間的流通問(wèn)題，加強(qiáng)兼并收購(gòu)等條例的建設(shè)，從而完善資本主義市場(chǎng)。

三、結(jié)論

公司治理機(jī)制的完善是目前我國(guó)上市公司經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要問(wèn)題，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)是解決這一難題的關(guān)鍵，這就需要上市公司從內(nèi)部加強(qiáng)治理和監(jiān)督，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為完善公司治理結(jié)構(gòu)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

部會(huì)計(jì)控制是指企業(yè)為了保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的有效進(jìn)行，確保資產(chǎn)的安全完整、防止欺詐和舞弊行為、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)等制定和實(shí)施的具有控制職能的方法、措施和程序。

一、電力企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制存在的問(wèn)題

會(huì)計(jì)報(bào)表不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況。企業(yè)存在對(duì)收入，尤其對(duì)非生產(chǎn)性、非經(jīng)營(yíng)性收入不入帳，虛列成本費(fèi)用開(kāi)支，亂擠亂攤成本的現(xiàn)象。為完成上級(jí)電網(wǎng)電力企業(yè)下達(dá)的績(jī)效考核指標(biāo)，企業(yè)根據(jù)主觀意愿對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，造成盈虧不實(shí)，使報(bào)表使用者無(wú)法真正摸清企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)狀況。

篇（4）

本文以2004年12月31日前在滬、深兩市上市的廣西上市公司為研究對(duì)象，采用2004年12月31日的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。這樣本文選取的樣本公司數(shù)共22家，其中滬市10家、深市12家。與其他相關(guān)研究不同的是，本文只選取廣西地區(qū)的上市公司，因?yàn)楸疚哪康脑谟诜治鰪V西上市公司股利分配政策的狀況及特點(diǎn)。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上市公司2004年年報(bào)（從金融界網(wǎng)站以及巨潮資訊網(wǎng)站獲得），統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程采用統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews3.1完成。

2.模型設(shè)計(jì)

本文研究涉及股利分配指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)等。股利分配指標(biāo)有：每股現(xiàn)金股利（DPS）、股利支付率（PAYOUT）；股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)有：國(guó)家股比例（SP）、境內(nèi)法人股比例（LP）、國(guó)有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率（ROE）；企業(yè)規(guī)模指標(biāo)有：總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（LNA）；資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率（DR）；現(xiàn)金流量指標(biāo)有：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CPS）。

本文以股利支付率（PAYOUT）為被解釋變量，以國(guó)家股比例（SP）、國(guó)有法人股比例（SLP）、境內(nèi)法人股比例（LP）和流通股比例（FP）為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（LNA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DR）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CPS）為控制變量，構(gòu)建模型如下：

ε為殘差項(xiàng)。該模型的構(gòu)建是基于以下思考。我國(guó)上市公司的股權(quán)有流通股和非流通股之別，而非流通股中又包括國(guó)家股、國(guó)有法人股和境內(nèi)法人股。代表不同股權(quán)性質(zhì)的股東在股利政策制定過(guò)程中所起的作用不同，同時(shí)他們?cè)诠衫峙浞矫嫱胁煌睦鎰?dòng)機(jī)和政策傾向，因而各類股權(quán)比例會(huì)直接影響公司的股利支付率。此外，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等也會(huì)對(duì)股利支付率產(chǎn)生影響。企業(yè)的股利來(lái)自于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的盈利，獲利能力越強(qiáng)的公司越有可能支付股利，股利支付率也會(huì)越高。規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，它們更容易從外部籌集到資金，因此更有可能將較大比例的盈利發(fā)放給股東。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)志，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，企業(yè)就有可能將現(xiàn)金留存下來(lái)，導(dǎo)致股利支付率降低?，F(xiàn)金流量是支付股利的直接來(lái)源，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量越高，股利支付率就會(huì)越高。

二、2004年廣西上市公司股利分配特征

我國(guó)上市公司的股利形式主要有現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、股票股利（送股）、資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)

增）三種。廣西上市公司的股利分配狀況如表1所示。樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析表明，2004

年廣西上市公司股利分配具有如下特征：

1．不分配現(xiàn)象依然普遍。表1顯示，不分配或不分配現(xiàn)金股利的公司有9家，占樣本公司總數(shù)的40.9%；不分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)超過(guò)每股收益小于或等于零的公司數(shù)。可見(jiàn)，盈利公司不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象很普遍。

2．現(xiàn)金股利成為股利分配的主要形式。由表1可見(jiàn)，22家股利分配的公司中派現(xiàn)公司有8家，占36．36%。送股或轉(zhuǎn)增的公司大多伴有派現(xiàn)行為。

3．每股現(xiàn)金股利的特殊現(xiàn)象值得關(guān)注。表2顯示，全部樣本公司每股現(xiàn)金股利的平均值為0.101364，剔除現(xiàn)金股利為零的9家樣本公司后，派現(xiàn)的13家公司的平均每股現(xiàn)金股利為0.171538。表3為每股現(xiàn)金股利的不同區(qū)間分布，處于0.2-0.4之間的公司數(shù)所占比例最高，為總樣本的22.76%，占派現(xiàn)公司數(shù)的38.46%。

4．股利支付率較低且差異明顯?？雌浞植紶顩r（表4），股利支付率處于0.2-0.5區(qū)間的公司數(shù)最多，占樣本公司總數(shù)的31.8%，占派現(xiàn)公司數(shù)的53.85%?？傮w來(lái)看，我國(guó)上市公司股利支付率較低。

5．股利支付率因第一大股東比例的不同而存在顯著差異。表5是基于第一大股東比例的股利政策單因素回歸分析的結(jié)果。表5顯示，每股現(xiàn)金股利的F值雖然大于1，但P值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即第一大股東身份未導(dǎo)致樣本公司每股現(xiàn)金股利之間的顯著差異。股利支付率單因素方差分析的F值大于1，且P值通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明第一大股東身份在99％的置信水平下對(duì)股利支付率產(chǎn)生顯著影響。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利支付率關(guān)系的回歸結(jié)果分析

根據(jù)在網(wǎng)站上收集到的數(shù)據(jù)，并運(yùn)用軟件Eviews3.1對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸得出結(jié)果如表6所示：

回歸結(jié)果顯示，廣西上市公司的國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例、流通股比例都與股利支付率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與股利支付率存在正的相關(guān)關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率負(fù)相關(guān)。由t檢驗(yàn)結(jié)果可知，廣西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與股利支付率的相關(guān)關(guān)系不顯著，可能是受以上其分配特征影響。凈資產(chǎn)收益率與股利支付率的關(guān)系和一般經(jīng)驗(yàn)不符，這表明了廣西上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其股利政策的影響。并且由于樣本的總數(shù)量較少（僅22家），某一家的數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)果的影響較大，如將600252這一股（股利支付率最高而凈資產(chǎn)收益率最低）去掉，凈資產(chǎn)收益率與股利支付率顯示正的相關(guān)關(guān)系。

國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系應(yīng)歸結(jié)于廣西上市公司分裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于流通股與非流通股的股權(quán)分裂，造成了兩類性質(zhì)股東在權(quán)益分享和利益分配方面的不均等。國(guó)家股、國(guó)有法人股、境內(nèi)法人股都是非流通股，因其不允許自由流通，在公司中又處于控股地位，客觀上形成了難以借助正常的市場(chǎng)行為來(lái)行使“用腳投票”的控制權(quán)。作為理性經(jīng)濟(jì)人的控股股東，為了自身的利益會(huì)憑借其對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)在籌資、投資、收益分配等重大決策中實(shí)施對(duì)流通股股東的利益侵占。對(duì)于流通股而言，股權(quán)的分散性決定了流通股股東不能也沒(méi)有動(dòng)機(jī)實(shí)施對(duì)決策層的監(jiān)控，“用腳投票”是他們僅有的選擇。然而，由于較低的流通股比例使得流通股股東無(wú)法借助兼并等市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)施對(duì)控股股東的懲罰。因此，在流通股與非流通股的利益沖突中，流通股常常處于劣勢(shì)。上市公司的股利分配政策正是以控股股東為主的內(nèi)部人意愿的體現(xiàn)。由于現(xiàn)金股利的分配會(huì)導(dǎo)致控股股東實(shí)際控制資源的減少，因而對(duì)控股股東來(lái)說(shuō)盡量減少現(xiàn)金股利的支付是其宗旨。國(guó)家股和國(guó)有法人股都屬于國(guó)有股，國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)主體缺位導(dǎo)致公司的“內(nèi)部人”——經(jīng)營(yíng)者成為事實(shí)上的控制者。經(jīng)營(yíng)者為了營(yíng)造自己的商業(yè)帝國(guó)總是希望擴(kuò)大其所能控制的資源來(lái)從事對(duì)自身有利而對(duì)廣大股東不利的投資活動(dòng)，減少現(xiàn)金股利的支付不僅增加了其控制的資源而且還避免了外部融資引來(lái)的市場(chǎng)監(jiān)督。境內(nèi)法人股控制的上市公司的控股股東掌握了實(shí)際的控制權(quán)，他們對(duì)公司股利政策施加直接的影響。若分配現(xiàn)金股利，所有股東均能獲得每股相同的股利；若將收益留存于公司，控股股東可憑借其控制權(quán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易等活動(dòng)，由此引起的收益則由自己獨(dú)享。為了不讓流通股股東與其共享收益，控股股東將采取不分配現(xiàn)金股利或低股利政策?？毓晒蓶|持股比例越高，其對(duì)公司資源占有的欲望越強(qiáng)烈，股利支付率也就越低?？傊?，控股股東對(duì)流通股股東利益的侵占、經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的忽視是國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)的根本原因。

四、主要結(jié)論與政策建議

綜合上述分析，本文得出的結(jié)論是：（1）廣西上市公司國(guó)家股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)，公司經(jīng)理層及控股股東等內(nèi)部人存在利用股利政策對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵占的行為。（2）流通股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)，流通股股東的投機(jī)行為使得其存在資本利得偏好而不關(guān)心公司的股利政策。（3）上市公司股利支付率受公司盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模的影響。

根據(jù)研究結(jié)論，筆者提出幾點(diǎn)政策建議：（1）實(shí)現(xiàn)上市公司股票的全流通，根除流通股與非流通股的不平等待遇，為股東創(chuàng)建公平的權(quán)益分享平臺(tái)。（2）完善股票市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，通過(guò)政策的規(guī)范引導(dǎo)廣大中小投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資的意識(shí)，關(guān)心公司的未來(lái)成長(zhǎng)和發(fā)展。（3）逐步解決國(guó)有控股股東、法人控股股東、流通股股東利益不一致問(wèn)題。增強(qiáng)經(jīng)理人的監(jiān)控，降低股權(quán)成本。（4）促進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)范，使股東的“用腳投票”機(jī)制能夠發(fā)揮對(duì)內(nèi)部人的制約作用。穩(wěn)定合理的股利政策將對(duì)廣西上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和持續(xù)發(fā)展具有重要的意義，并會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的發(fā)展。

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篇（5）

關(guān)鍵詞：公司僵局;強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán);救濟(jì)

一、公司僵局的界定及成因

實(shí)踐中，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的公司可能會(huì)發(fā)生各種問(wèn)題，公司僵局就是嚴(yán)重影響公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的困頓。對(duì)于公司僵局的界定，在學(xué)術(shù)界，趙旭東教授比較早地提出了：“所謂的公司僵局是與電腦死機(jī)頗為類似的一種現(xiàn)象。電腦死機(jī)時(shí)，幾乎所有的操作按鍵都完全失靈。公司陷于僵局時(shí)，一切決策和管理機(jī)制都徹底癱瘓，股東大會(huì)或董事會(huì)因?qū)Ψ降木芙^參會(huì)而無(wú)法有效召集，任何一方的提議都不被對(duì)方接受和認(rèn)可，即使能夠舉行會(huì)議也無(wú)法通過(guò)任何議案”[1]。我國(guó)人大法工委編著的《公司法釋義》給出的定義是：“因股東間或者公司管理人員的利益沖突和矛盾導(dǎo)致公司的有效運(yùn)行失靈，股東會(huì)或董事會(huì)因?qū)Ψ浇邮芎驼J(rèn)可，即使能夠舉行會(huì)議也無(wú)法通過(guò)任何議案，公司的一切事物處于一種癱瘓狀態(tài)。”另外，《布萊克法律詞典》等權(quán)威的法學(xué)詞典，《日本商法典》、《法國(guó)民法典》中都有對(duì)公司僵局的界定，我國(guó)《公司法》第183條“公司經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失”，也被普遍認(rèn)為是對(duì)公司僵局的規(guī)定。

綜合以上觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為公司僵局指的是，因?yàn)楣镜臎Q策和管理機(jī)制的失靈所導(dǎo)致的公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入持續(xù)停滯的狀態(tài)。其主要表現(xiàn)為：股東會(huì)失靈導(dǎo)致的股東(大)會(huì)無(wú)法正常召集和舉行或者決策無(wú)法作出;董事會(huì)失靈導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)無(wú)法正常進(jìn)行;以及經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)所致的公司無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

公司僵局形成原因是多樣化的。首先，最根本的原因是股東會(huì)的議事規(guī)則實(shí)行資本多數(shù)決。公司雖然是法人，但是公司畢竟不能自己生成意思，公司意思形成仍然要靠組成它的股東的意志。但現(xiàn)實(shí)中，股東的意見(jiàn)不可能完全一致，因此在對(duì)公司事務(wù)進(jìn)行決議時(shí)，大多數(shù)國(guó)家以資本多數(shù)決為一般原則，即由表決權(quán)較多的股東的意志代表公司的意思。在我國(guó)，有限責(zé)任公司股東會(huì)重大事項(xiàng)決議要三分之二以上表決權(quán)股東通過(guò)，其他事項(xiàng)可由公司章程約定表決方式;股份公司股東大會(huì)決議要經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)的過(guò)半數(shù)通過(guò)，重大事項(xiàng)要經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)三分之二以上通過(guò)。這樣雖然替公司尋到了意思形成的方法，但是，不免出現(xiàn)這樣的情形，即當(dāng)股東內(nèi)部分裂成幾個(gè)派別并且僵持不下時(shí)，任何一派的觀點(diǎn)都無(wú)法形成多數(shù)意見(jiàn)，則股東會(huì)無(wú)法作出決議。事實(shí)上，這種情況并不罕見(jiàn)。其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)不當(dāng)也會(huì)造成公司僵局形成?，F(xiàn)實(shí)中很多公司的股東各自持有公司一半的股權(quán)，并由各自推選了等量的董事進(jìn)入董事會(huì)，當(dāng)股東的意見(jiàn)相左時(shí)，不僅股東會(huì)不能做出決議，董事會(huì)也無(wú)法作出決議。另外，股東或者董事無(wú)故離開(kāi)公司長(zhǎng)期失蹤也會(huì)使得公司股東會(huì)或董事會(huì)無(wú)法召開(kāi)而導(dǎo)致公司僵局[2]。

公司僵局嚴(yán)重危害公司自身及其股東的利益，在美國(guó)等國(guó)家法院提供了很多種解決公司僵局的方式，包括公司的強(qiáng)制解散、強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)、任命臨時(shí)董事、任命破產(chǎn)管理人或監(jiān)管人等方式。遺憾的是，我國(guó)《公司法》只確立了法院強(qiáng)制解散公司的救濟(jì)方式。對(duì)公司僵局的救濟(jì)方式也應(yīng)當(dāng)是多樣性的，在這里我們主要探討強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)制度的救濟(jì)方式。

二、確立強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)方式的合理性

公司僵局發(fā)生表明股東之間已經(jīng)處于僵持狀態(tài)，這時(shí)要期望股東之間通過(guò)自行協(xié)商的方式來(lái)化解僵局已萬(wàn)分渺茫，須要通過(guò)外部力量的介入，司法方式，即由具有強(qiáng)制力的法院介入則是最優(yōu)方式。我國(guó)《公司法》規(guī)定了當(dāng)通過(guò)其他方式不能解決時(shí)，持有公司全部股東表決權(quán)百分之十以上的股東可以請(qǐng)求人民法院解散公司。這種強(qiáng)制司法解散是法院介入的一種方式。強(qiáng)制司法解散的后果是在市場(chǎng)中掙扎奮斗了數(shù)年的公司將在市場(chǎng)上消失殆盡，不能再為股東積聚財(cái)富，不能再為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作出貢獻(xiàn)。如果公司所有的股東都不想繼續(xù)經(jīng)營(yíng)了，那么解散皆大歡喜，但若是仍有一個(gè)股東對(duì)公司充滿期待，滿懷經(jīng)營(yíng)熱情，解散公司則會(huì)重創(chuàng)此股東的投資熱情，使其對(duì)公司這種企業(yè)形式失去信心，也會(huì)給社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)?yè)p失。因此，強(qiáng)制司法解散只能作為公司僵局最后的救濟(jì)方式，只有當(dāng)股東窮盡其他方式都不能解決的時(shí)候，再不請(qǐng)求解散公司會(huì)造成更大的損失的時(shí)候，才適用此方式。公司法律制度應(yīng)立足于盡量挽救一個(gè)公司，而不是毀滅一個(gè)公司，若是讓想離開(kāi)的股東妥善退出，想留的股東能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，則能達(dá)到既化解公司僵局又挽救公司之雙重功效。強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)，即法院通過(guò)判決的方式強(qiáng)令公司或者一方股東買斷異議股東的股權(quán)的方式即旨在此。

三、強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)方式的制度設(shè)想

篇（6）

股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排是整個(gè)公司治理框架的核心，合理的股權(quán)安排能夠經(jīng)由多種治理機(jī)制提高公司績(jī)效。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)程中，產(chǎn)權(quán)改革是基本邏輯思路，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系也成為近幾年來(lái)學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。伴隨現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步和金融市場(chǎng)的發(fā)展，一種新的產(chǎn)業(yè)形式——以技術(shù)和知識(shí)為主導(dǎo)要素的高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，并成為帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。這種新興產(chǎn)業(yè)同傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有著顯著不同的特點(diǎn)：企業(yè)的關(guān)鍵資源是技術(shù)、知識(shí)和思想，而不是傳統(tǒng)的實(shí)物資本，這些技術(shù)和知識(shí)所依附屬的人力資本對(duì)企業(yè)的生存和競(jìng)爭(zhēng)至關(guān)重要。相應(yīng)地，這些以技術(shù)和知識(shí)為主導(dǎo)要素的新型公司和以實(shí)物資本為主導(dǎo)要素的傳統(tǒng)公司的公司治理方式之間也存在著差異（魏明海，2003）[5]。基于要素密集度差異的產(chǎn)業(yè)分類，探討不同產(chǎn)業(yè)間股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響就是本文研究的動(dòng)機(jī)。

文獻(xiàn)回顧與分析思路

李善民、王彩萍（2002）[6]指出股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩層涵義：一是股權(quán)構(gòu)成，也即國(guó)家股、法人股和流通股股東所持股份比例，二是股權(quán)集中度。國(guó)內(nèi)已有的關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究大多數(shù)是從國(guó)家股、法人股、流通股或者A股、B股、H股等角度來(lái)界定股權(quán)類型，進(jìn)而分析股權(quán)類型和股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響。如周業(yè)安（1999）[7]的研究發(fā)現(xiàn)A股、國(guó)有股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率之間顯著正相關(guān)，而B(niǎo)股與H股比例與凈資產(chǎn)收益率具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。孫永祥、黃祖輝（1999）[8]的研究認(rèn)為有一定集中度、有相對(duì)控股股東、并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最有利于公司績(jī)效；并指出隨著第一大股東持股比例的上升，Tobin’sQ先是上升，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例超過(guò)50%以后，Tobin’sQ開(kāi)始下降。Xu和Wang（1999）[1]在一項(xiàng)頗有影響力的關(guān)于所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力與法人股股權(quán)比例正相關(guān)，與國(guó)有股股權(quán)比例負(fù)相關(guān)。而于東智（2001）[9]的研究結(jié)果表明，國(guó)家股、法人股與公司績(jī)效正相關(guān)但是并不顯著，股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間的相關(guān)性并不明顯，也不存在倒U型關(guān)系。徐曉東、陳小悅（2003）[10]的研究表明，第一大股東的所有權(quán)性質(zhì)不同，其股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)間關(guān)系也不同，第一大股東為非國(guó)家股股東的公司有更高的價(jià)值和更強(qiáng)的贏利能力。

由此可以看出，從國(guó)家股、法人股和流通股等角度來(lái)劃分股權(quán)類型，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究并沒(méi)有得到一致的結(jié)論，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者把原因部分地歸結(jié)為對(duì)國(guó)家股和法人股劃分的模糊性（劉芍佳等，2003；徐莉萍等，2006）[11][12]。劉芍佳等人（2003）[11]認(rèn)為將股權(quán)分為國(guó)家股、法人股、流通股的分類方式不能清楚地表明法人股本身的所有權(quán)屬性，將法人股作為獨(dú)立的持股主體與國(guó)有股、流通股并列是不合理的，這種不恰當(dāng)?shù)姆诸惙绞绞沟矛F(xiàn)有的許多關(guān)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究結(jié)論值得懷疑，他們運(yùn)用LaPorta等人（1999）[2]的“終極產(chǎn)權(quán)論”觀點(diǎn)，按照新的控股主體分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行分類，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效確實(shí)密切相關(guān)。徐莉萍等（2006）[12]借鑒了“終極產(chǎn)權(quán)論”的觀點(diǎn)對(duì)我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在不同性質(zhì)控股股東控股的上市公司中，股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間都存在顯著的正向線性關(guān)系，而過(guò)高的股權(quán)制衡程度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響。

以上對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究并沒(méi)有考慮到以技術(shù)和知識(shí)為主導(dǎo)要素的新型公司和以實(shí)物資本為主導(dǎo)要素的傳統(tǒng)公司之間的區(qū)別，本文希望從以下兩個(gè)方面，進(jìn)一步考察上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

首先，借鑒LaPorta等人（1999）[2]“終極產(chǎn)權(quán)論”的觀點(diǎn)，根據(jù)實(shí)際控股主體把上市公司分為兩大類：國(guó)家作為終極產(chǎn)權(quán)控制人和私人作為終極產(chǎn)權(quán)控制人。國(guó)家作為終極產(chǎn)權(quán)人，通過(guò)選擇不同的控股方式對(duì)上市公司實(shí)行控制，而不同的方式選擇又可能有不同的所有權(quán)成本。例如，兩家股份公司都是國(guó)家控股且國(guó)家所持股份比例一樣，但其中一家公司采取“國(guó)家股股權(quán)下放”。雖然同樣是國(guó)家控股，但因產(chǎn)生的委托鏈的數(shù)目不同，所有權(quán)成本就不相同，從理論上講，這種差別對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效應(yīng)該產(chǎn)生不同的影響。因此本文根據(jù)第一大股東的身份把把國(guó)家終極控制的上市公司的持股主體又進(jìn)一步分為中央直屬國(guó)有企業(yè)、地方所屬國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和高校四種類別。

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響可能是狀態(tài)依存的，取決于行業(yè)的特質(zhì)（施東輝，2004）[13]。陳曉、江東（2000）[14]對(duì)電子電器、商業(yè)和公用事業(yè)三個(gè)行業(yè)進(jìn)行了研究，朱武祥、（2001）[15]對(duì)家電行業(yè)進(jìn)行的研究，都得到了不同的結(jié)論。在不同產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，各種生產(chǎn)要素如實(shí)物資本和人力資本的重要性不同，這也將透過(guò)不同的公司治理方式影響公司業(yè)績(jī)。魏明海（2003）[5]指出，在傳統(tǒng)公司中，公司治理就聚集于如何防止權(quán)利被濫用上，而在人力資本比較重要的公司中，權(quán)利不再集中于金字塔尖，而是擴(kuò)散到整個(gè)公司組織體系中。本文基于要素密集度差異對(duì)上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分類，分為勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)、資本密集產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而研究不同要素密集產(chǎn)業(yè)間股權(quán)結(jié)構(gòu)是否有差異，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響？

本文后面的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是對(duì)產(chǎn)業(yè)分類進(jìn)行界定，介紹樣本的選取和變量的定義；第三部分是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證結(jié)果及分析，包括對(duì)績(jī)效指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量在各要素密集產(chǎn)業(yè)間的比較分析，以及對(duì)全部樣本和不同產(chǎn)業(yè)子樣本的回歸分析；最后是對(duì)本文的結(jié)論以及一些探討。

產(chǎn)業(yè)的界定和樣本選取

一、對(duì)產(chǎn)業(yè)分類的界定

根據(jù)勞動(dòng)力、資本和技術(shù)三種生產(chǎn)要素在生產(chǎn)活動(dòng)中的相對(duì)密集度，把產(chǎn)業(yè)劃分三種類型：勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)（或知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)）。勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)指進(jìn)行生產(chǎn)主要依靠大量使用勞動(dòng)力，而對(duì)技術(shù)和設(shè)備的依賴程度低的產(chǎn)業(yè)，目前勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)主要指農(nóng)業(yè)、林業(yè)及紡織、服裝、玩具、皮革、家具等制造業(yè)。資本密集型產(chǎn)業(yè)指在單位產(chǎn)品成本中，資本成本與勞動(dòng)成本相比所占比重較大，每個(gè)勞動(dòng)者所占用的固定資本和流動(dòng)資本金額較高的產(chǎn)業(yè)，資本密集型產(chǎn)業(yè)業(yè)主要分布在基礎(chǔ)工業(yè)和重加工業(yè)，如鋼鐵業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、石油化工、重型機(jī)械工業(yè)、電力工業(yè)等。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)指在生產(chǎn)過(guò)程中，對(duì)技術(shù)和知識(shí)要素依賴大大超過(guò)對(duì)其他生產(chǎn)要素依賴的產(chǎn)業(yè)，主要包括微電子與信息產(chǎn)品制造業(yè)、航空航天工業(yè)、原子能工業(yè)、現(xiàn)代制藥工業(yè)、新材料工業(yè)等，當(dāng)前以微電子、信息產(chǎn)品制造業(yè)為代表的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)正迅猛發(fā)展，成為帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

二、樣本的選取

基于上述的產(chǎn)業(yè)分類，本文對(duì)三個(gè)產(chǎn)業(yè)分別選取了具有代表性的一些行業(yè)。在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中選取了農(nóng)林業(yè)，食品，紡織、服裝、皮革，木材、家具和造紙、印刷制造業(yè)。對(duì)資本密集產(chǎn)業(yè)，選取了鋼鐵業(yè)，石油、化學(xué)工業(yè)，汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)。對(duì)技術(shù)/知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)則選取了生物制藥業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)[注：對(duì)不同要素密集產(chǎn)業(yè)樣本的選擇參照了王鳳榮、李靖（2005）的產(chǎn)業(yè)分類]。研究樣本包括2001-2004年間的413個(gè)上市公司，共有1652個(gè)年度觀察值，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和巨潮咨詢網(wǎng)（）提供的上市公司年報(bào)。表1是樣本的分布情況。

三、對(duì)變量的定義

公司績(jī)效的測(cè)量采用了三個(gè)指標(biāo)。首先是沿用了基于財(cái)務(wù)的績(jī)效評(píng)價(jià)方式，即總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究中都采用這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)測(cè)量公司績(jī)效（李維安、曹廷求，2004）[16]。其次，托賓Q是國(guó)外學(xué)者廣泛使用的衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，代表公司的價(jià)值成長(zhǎng)能力，本文也將托賓Q作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)之一。對(duì)托賓Q的計(jì)算方法有多種，由于我國(guó)上市公司中存在非流通股，蒲自立、劉芍佳（2004）[17]認(rèn)為郎咸平所使用的計(jì)算方法考慮到中國(guó)的實(shí)際情況，可能更加準(zhǔn)確，本文也采用這種計(jì)算方法，即Q=企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資本的重置成本=（年末流通市值+非流通股中凈資產(chǎn)的金額+長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì)）/年末總資產(chǎn)，非流通股中的凈資產(chǎn)的金額=每股凈資產(chǎn)×非流通股股份數(shù)。

為了分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，本文主要從股權(quán)性質(zhì)（終極所有者、第一大股東實(shí)際身份）、第一大股東持股比例，股權(quán)集中度（赫芬達(dá)爾指數(shù)）和股權(quán)制衡程度（第一大股東持股與其余四大股東持股和之比、第一大股東和第二大股東持股之比）四個(gè)方面來(lái)刻畫(huà)股權(quán)結(jié)構(gòu)。已有的研究文獻(xiàn)表明，董事會(huì)規(guī)模、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兼任、上市公司的規(guī)模和年齡，以及公司的債務(wù)杠桿等都會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，本文把這些變量作為控制變量。對(duì)變量的詳細(xì)定義見(jiàn)表2。

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證結(jié)果及分析

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的比較分析

1.對(duì)績(jī)效指標(biāo)的比較分析

表3是對(duì)績(jī)效指標(biāo)（中位數(shù)和平均數(shù)）在不同要素密集產(chǎn)業(yè)和終極控制類型公司間的分類統(tǒng)計(jì)。在不考慮其他因素影響下，對(duì)績(jī)效指標(biāo)分別進(jìn)行單因素方差分析(ANOVA)，發(fā)現(xiàn)績(jī)效指標(biāo)在不同要素密集產(chǎn)業(yè)和不同終極控制類型的公司間存在顯著差別。資本密集產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)收益率(ROA)最高，技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)的ROA居中，勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)的ROA最差；技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)的托賓Q顯著高于勞動(dòng)和資本密集產(chǎn)業(yè)；凈資產(chǎn)收益率（ROE）在三個(gè)產(chǎn)業(yè)間沒(méi)有表現(xiàn)出顯著差異。由此可以看出，傳統(tǒng)的資本密集產(chǎn)業(yè)具有較好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率，而技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，表現(xiàn)出較好的價(jià)值成長(zhǎng)前景（有較高的托賓Q值）和居中的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率。

在全部樣本中，國(guó)家最終控制的公司的總資產(chǎn)收益率(ROA)顯著高于由私人最終控制的公司，凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q在國(guó)家和私人終極控制的公司間無(wú)顯著差異。把全部樣本分成三個(gè)子樣本后對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行方差分析發(fā)現(xiàn)：在資本密集產(chǎn)業(yè)中，由私人最終控制的公司的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)總資產(chǎn)收益率(ROA)顯著低于由國(guó)家最終控制的公司，而代表價(jià)值成長(zhǎng)能力的托賓Q卻顯著高于國(guó)家最終控制的公司；在技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中，私人終極控制的公司的凈資產(chǎn)收益率(ROE)顯著低于國(guó)家終極控制的公司。初步分析表明，國(guó)家終極控制的上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效優(yōu)于或至少和私人終極控制的公司一樣好，而價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q則低于或和私人終極控制的公司一樣好，這樣的結(jié)果似乎與大多數(shù)人持有的觀點(diǎn)“國(guó)有企業(yè)績(jī)效低下”并不一致。本文認(rèn)為對(duì)此結(jié)果有一個(gè)現(xiàn)實(shí)解釋就是：作為終極權(quán)利和經(jīng)濟(jì)中心的國(guó)家控制著絕大部分的優(yōu)質(zhì)資源和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，雖然國(guó)有企業(yè)中存在諸多如、所有權(quán)缺失等問(wèn)題，但是所謂“瘦死的駱駝比馬大”，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)匀桓哂谒饺丝毓傻钠髽I(yè)。然而從代表價(jià)值成長(zhǎng)性的托賓Q來(lái)看，在資本密集產(chǎn)業(yè)中，國(guó)有企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)能力的確不如私人企業(yè)，這部分也是因?yàn)閲?guó)企本身的弊病所致。

2.對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的比較分析

表4是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類統(tǒng)計(jì)。在全部樣本中，國(guó)家最終控制的樣本數(shù)為1353個(gè)，占81.90％，其中在勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中國(guó)家最終控制的比例稍低，分別為73.39％和78.95％，而在資本密集產(chǎn)業(yè)，國(guó)家控制的比例高達(dá)87.18％。對(duì)Herf,Z,Ratio1,Share1分別進(jìn)行方差分析，發(fā)現(xiàn)這五個(gè)變量在不同要素密集產(chǎn)業(yè)和不同終極控制類型的公司間都存在顯著差異。三個(gè)產(chǎn)業(yè)中，資本密集產(chǎn)業(yè)的公司股權(quán)集中度（Herf）和第一大股東持股比例(Share1)最高，而股權(quán)制衡程度（Z指數(shù)和Ratio1，Z和Ratio1值越高，股權(quán)制衡程度越低）最低。無(wú)論是在勞動(dòng)、資本、技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，還是在全部樣本中，國(guó)家最終控制的公司的股權(quán)集中度和第一大股東持股比例都顯著高于私人最終控制的公司，股權(quán)制衡程度則顯著低于私人終極控制的公司。值得關(guān)注的是在資本密集產(chǎn)業(yè)中由國(guó)家最終控制的公司，股權(quán)集中度赫芬達(dá)爾指數(shù)和第一大股東持股比例最高，股權(quán)制衡程度最低（Z指數(shù)和Ratio1在全部樣本中表現(xiàn)為最高），也就是說(shuō)，“股權(quán)集中，國(guó)有股一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在資本密集產(chǎn)業(yè)尤為突出，國(guó)家最終控制著傳統(tǒng)的資本密集產(chǎn)業(yè)中的絕大部分企業(yè)。

二、回歸分析和實(shí)證結(jié)果

利用Eviews5軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。考慮到企業(yè)個(gè)體潛變量對(duì)業(yè)績(jī)的影響，本文采用固定個(gè)體效應(yīng)對(duì)平行數(shù)據(jù)進(jìn)行廣義最小二乘法（GLS）分析，系數(shù)方差采用穩(wěn)健的White截面異方差一致估計(jì)量，基本的回歸模型是：……，其中為因變量，是一組解釋變量，是控制變量組，是擾動(dòng)項(xiàng)，下標(biāo)i，t表示第i個(gè)公司在t年的觀察值。

1.對(duì)全部樣本的回歸分析

表5是對(duì)全部樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果（由于變量較多，表中并沒(méi)有報(bào)告控制變量的回歸結(jié)果，下同）。從表中可以看出，第一大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)存在緊密關(guān)系，第一大股東持股比例平方項(xiàng)的系數(shù)在因變量為總資產(chǎn)收益率(ROA)和托賓Q時(shí)顯著為負(fù)，說(shuō)明第一大股東持股比例與用總資產(chǎn)收益率和托賓Q衡量的公司績(jī)效間存在倒U關(guān)系，這與孫永祥、黃祖輝（1999）[8]的結(jié)論基本一致。根據(jù)Shleifer和Vishny（1986，1997）[3][4]的觀點(diǎn)，在法律對(duì)投資者保護(hù)比較弱的情況下，大股東的存在是對(duì)法律保護(hù)的一種替代機(jī)制，大股東有激勵(lì)去監(jiān)督管理者，解決小股東中的“搭便車”問(wèn)題，從而緩解股東與管理者之間的問(wèn)題，有利于提高公司業(yè)績(jī)；然而大股東持股比例過(guò)高時(shí)，大股東與小股東之間利益沖突又導(dǎo)致大股東存在侵占小股東利益的傾向，因此第一大股東持股比例與公司業(yè)績(jī)間應(yīng)存在一種非線性關(guān)系。

股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響比較復(fù)雜。赫芬達(dá)爾指數(shù)與總資產(chǎn)收益率(ROA)顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率(ROE)正相關(guān)，但不顯著，與托賓Q之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明股權(quán)集中度較高的公司，總資產(chǎn)收益率也較高，價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q較低。從股權(quán)制衡程度來(lái)看，Ratio1與總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q間均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明較低的股權(quán)制衡程度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有不利影響，較高的股權(quán)制衡程度從一定程度上可以防止大股東侵占中小股東利益和掏空上市公司的行為，從而對(duì)公司績(jī)效有積極影響，此結(jié)論在某種程度上與孫永祥、黃祖輝（1999）[8]的證據(jù)相吻合，他們認(rèn)為有一定集中度、有相對(duì)控股股東、并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最有利于公司績(jī)效。此結(jié)論與徐莉萍等人（2006）[14]的結(jié)論剛好相反，他們認(rèn)為較高的股權(quán)制衡程度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有負(fù)面影響。

在控制了其他變量的影響后，國(guó)家終極控制對(duì)公司業(yè)績(jī)存在負(fù)向影響，但是只有在績(jī)效指標(biāo)用托賓Q衡量時(shí)系數(shù)才顯著，績(jī)效指標(biāo)用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率衡量時(shí)系數(shù)不顯著，由此可以看出，國(guó)家最終控制對(duì)公司績(jī)效存在不利影響，國(guó)家終極控制的公司的價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q值顯著低于由私人終極控制的公司，這與多數(shù)觀點(diǎn)相符合。

根據(jù)第一大股東實(shí)際身份進(jìn)行分析，本文發(fā)現(xiàn)第一大持股主體的身份對(duì)不同的業(yè)績(jī)指標(biāo)具有不同的影響。第一大股東為中央直屬企業(yè)的公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均顯著高于其它公司（eq02和eq04中，Iden2的系數(shù)顯著為正）。而Eq06的結(jié)果表明，第一大股東實(shí)際身份對(duì)公司的托賓Q值具有不同程度影響，第一大股東身份虛擬變量的系數(shù)從大到小依次為Iden1,Iden4,Iden3,Iden2，也即第一大股東為國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的公司有最高的托賓Q值，其次是私人產(chǎn)權(quán)直接控制的公司，接著依次是地方所屬國(guó)有企業(yè)和中央所屬國(guó)有企業(yè)，最后是高校。第一大持股主體為中央直屬國(guó)企的公司的財(cái)務(wù)績(jī)效明顯高于其他類公司，其理論上的原因在于較低的所有權(quán)執(zhí)行成本，根據(jù)LaPorta（1999）[2]的“終極產(chǎn)權(quán)論”，中央企業(yè)直接控股的方式縮短了金字塔式權(quán)利結(jié)構(gòu)中的控制鏈，其產(chǎn)生的成本也較??；在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況中，控制著“經(jīng)濟(jì)命脈”的國(guó)家更傾向于通過(guò)直接持有的方式控制著關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)部門和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以獲得較好的利益回報(bào)。國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表國(guó)家履行國(guó)有資產(chǎn)出資人的職責(zé)，對(duì)國(guó)資委負(fù)有保值和增值任務(wù)，從總體上看，國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為第一大持股主體控制的企業(yè)有高于其他企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)能力。

本文用Z指數(shù)代替Ratio1衡量股權(quán)制衡程度，對(duì)表5中的所有方程進(jìn)行同樣的回歸分析，回歸系數(shù)和顯著性均未發(fā)生明顯變動(dòng)，結(jié)論一致。

2.對(duì)不同產(chǎn)業(yè)子樣本的回歸分析

把全部樣本分成三個(gè)子樣本：勞動(dòng)、資本和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析。表6是勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)的回歸結(jié)果。第一大股東持股比例與總資產(chǎn)收益率(ROA)間存在顯著的倒U關(guān)系，與凈資產(chǎn)收益率(ROE)在15％的顯著水平上存在倒U關(guān)系，與托賓Q間存在顯著正向線性關(guān)系；股權(quán)集中度赫芬達(dá)爾指數(shù)對(duì)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率有顯著的正向影響，而對(duì)托賓Q有顯著負(fù)向影響；股權(quán)制衡程度(Ratio1)與公司業(yè)績(jī)之間均不存在顯著關(guān)系；Contr的系數(shù)在因變量為總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q時(shí)都顯著為負(fù)，因此在勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)中，國(guó)家終極控制對(duì)公司業(yè)績(jī)存在不利影響。

表7是資本密集產(chǎn)業(yè)回歸結(jié)果。第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q間存在顯著的倒U關(guān)系；同勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)一樣，股權(quán)集中度赫芬達(dá)爾指數(shù)與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正向關(guān)系，與托賓Q間存在顯著負(fù)向關(guān)系；Ratio1與總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q顯著負(fù)相關(guān)，因此在資本密集產(chǎn)業(yè)中，較高的股權(quán)制衡程度有利于公司業(yè)績(jī)；在控制了其他變量的影響后，國(guó)家終極控制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率影響為負(fù)，對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)性托賓Q影響為正，且因變量為總資產(chǎn)收益率和托賓Q時(shí)影響在統(tǒng)計(jì)上是十分顯著的，這表明，在資本密集產(chǎn)業(yè)中，國(guó)家終極控制對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有不利影響，但是卻有利于公司的價(jià)值成長(zhǎng)性。

表8是技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)回歸結(jié)果。第一大股東持股比例與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率間存在顯著倒U關(guān)系，與托賓Q間存在正向線性關(guān)系；股權(quán)集中度赫芬達(dá)爾指數(shù)對(duì)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率有顯著正的影響，但對(duì)托賓Q影響則顯著為負(fù)；股權(quán)制衡程度與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在因變量為總資產(chǎn)收益率和托賓Q時(shí)這種關(guān)系非常顯著，因此，較高的股權(quán)制衡程度有利于公司業(yè)績(jī)，這種關(guān)系在技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中依然適用；在技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中，國(guó)家終極控制對(duì)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率有顯著正向影響，但對(duì)托賓Q存在顯著的不利影響，這恰與資本密集產(chǎn)業(yè)相反。用Z指數(shù)衡量股權(quán)制衡程度對(duì)三個(gè)產(chǎn)業(yè)子樣本分別做同樣的回歸分析，發(fā)現(xiàn)在勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)中股權(quán)制衡程度(Z指數(shù))與總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)的系數(shù)顯著為正，在技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中股權(quán)制衡程度(Z指數(shù))與凈資產(chǎn)收益率(ROE)間的負(fù)相關(guān)關(guān)系變得十分顯著，其他結(jié)果均沒(méi)有明顯變化。

同是國(guó)家終極產(chǎn)權(quán)控制，為什么在傳統(tǒng)的資本密集產(chǎn)業(yè)和新興的技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)對(duì)公司績(jī)效卻有完全相反的影響？田利輝（2005）[18]提出的“政府股東兩手論”觀點(diǎn)或許有助于理解這種產(chǎn)業(yè)差異。國(guó)家作為終極產(chǎn)權(quán)控制人，同時(shí)有對(duì)政治利益和經(jīng)濟(jì)利益的追求，一方面是其政治干預(yù)的“掠奪之手”，一方面是優(yōu)惠扶持的“幫助之手”，對(duì)企業(yè)可以有消極影響，也可以發(fā)揮積極作用。資本密集產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、石化、汽車制造和重型機(jī)械）是比較成熟和能夠帶來(lái)較多現(xiàn)金流的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家的“掠奪之手”多于“幫助之手”，國(guó)家通過(guò)控制資本密集產(chǎn)業(yè)中大部分企業(yè)來(lái)獲得較多的經(jīng)濟(jì)利益；以知識(shí)和技術(shù)為主導(dǎo)要素的高科技產(chǎn)業(yè)（信息技術(shù)業(yè)和生物制藥業(yè)等）擁有大量的成長(zhǎng)前景，現(xiàn)在已經(jīng)成為帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，然而該產(chǎn)業(yè)也充滿風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，國(guó)家對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的“幫助之手”大于“掠奪之手”，給予了較多的優(yōu)惠和扶持。因此導(dǎo)致國(guó)家終極控制在資本密集產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)有相反的效果，技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中國(guó)家終極控制的企業(yè)有較高的財(cái)務(wù)績(jī)效。技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中，擁有知識(shí)和技術(shù)的人力資源對(duì)企業(yè)的生存和競(jìng)爭(zhēng)至關(guān)重要，所以私人產(chǎn)權(quán)控制更有利于企業(yè)捕捉到行業(yè)中大量的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從這方面來(lái)說(shuō)，國(guó)家終極控制對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)性托賓Q有不利影響。

本文主要研究了不同要素密集產(chǎn)業(yè)中股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。對(duì)績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的方差分析表明，不同要素密集產(chǎn)業(yè)的公司績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)變量間存在顯著差異，其中技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出最高的價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q，資本密集產(chǎn)業(yè)有最高的總資產(chǎn)收益率(ROA)；資本密集產(chǎn)業(yè)的股權(quán)集中度(Herf)和第一大股東持股比例(Share1)顯著高于勞動(dòng)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，股權(quán)制衡程度（Z指數(shù)和Ratio1）則顯著低于另外兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，也就是說(shuō)在傳統(tǒng)的資本密集產(chǎn)業(yè)中，“股權(quán)集中，國(guó)有股一股獨(dú)大”的現(xiàn)象尤為突出。方差分析還表明，國(guó)家終極控制的公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率顯著高于私人終極控制的公司，尤其是在資本密集產(chǎn)業(yè)，這種結(jié)果與大多數(shù)人持有的“國(guó)有企業(yè)效率低下”的觀點(diǎn)并不符合，本文提出一種現(xiàn)實(shí)的解釋是：國(guó)家作為終極權(quán)利和經(jīng)濟(jì)中心，控制著大部分的關(guān)鍵資源和優(yōu)質(zhì)資源，使得國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)出高于私人企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，然而國(guó)有企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q的確不如私人控制的企業(yè)。

對(duì)全部樣本進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與總資產(chǎn)收益率和托賓Q間存在倒U關(guān)系；較高的股權(quán)集中度對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率有利，對(duì)公司的價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q卻有不利影響；較高的股權(quán)制衡程度(Ratio1低)對(duì)公司業(yè)績(jī)存在積極影響；國(guó)家終極產(chǎn)權(quán)控制對(duì)公司業(yè)績(jī)存在不利影響。對(duì)第一大股東實(shí)際身份進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，第一大股東為中央直屬企業(yè)的上市公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均顯著高于其他公司；國(guó)家終極控制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)有不利影響，對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)能力托賓Q卻有正向影響；技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)恰和資本密集產(chǎn)業(yè)相反，國(guó)家終極控制對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率存在正向影響，對(duì)托賓Q卻有不利影響。本文認(rèn)為一種可能的解釋就是國(guó)家作為終極產(chǎn)權(quán)人，一方面是其政治干預(yù)的“掠奪之手”，一方面是優(yōu)惠扶持的“幫助之手”，對(duì)傳統(tǒng)的資本密集產(chǎn)業(yè)和新興的技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)分別施予不同影響，導(dǎo)致了國(guó)家終極產(chǎn)權(quán)控制對(duì)公司績(jī)效有不同效果。股權(quán)集中度在三個(gè)產(chǎn)業(yè)子樣本中的表現(xiàn)相同，較高的股權(quán)集中度有利于財(cái)務(wù)績(jī)效總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，而對(duì)托賓Q卻有不利影響；股權(quán)制衡與公司績(jī)效間的關(guān)系在資本密集產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相同，較高的股權(quán)制衡程度有利于公司績(jī)效。

最后需要提及的有兩個(gè)問(wèn)題。一是采用不同的指標(biāo)衡量公司績(jī)效時(shí)，可能會(huì)得到不同的結(jié)論，例如基于財(cái)務(wù)的績(jī)效指標(biāo)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和代表價(jià)值成長(zhǎng)能力的托賓Q在一些回歸分析中表現(xiàn)出相反的符號(hào)，因此本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的確存在相關(guān)性，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響是復(fù)雜的和多方面的，只根據(jù)單一的指標(biāo)來(lái)簡(jiǎn)單的判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的關(guān)系是不全面的，需要從多方面衡量公司績(jī)效，進(jìn)而研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。二是不同要素密集產(chǎn)業(yè)，其價(jià)值評(píng)估方式也將有所不同。如新興的技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)中，公司的價(jià)值可能主要體現(xiàn)在人力資本身上，離開(kāi)了人力資本的公司價(jià)值評(píng)估有可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論（魏明海，2003）[5]。傳統(tǒng)的基于財(cái)務(wù)的績(jī)效指標(biāo)和托賓Q都不能恰當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)技術(shù)密集型企業(yè)的人力資本價(jià)值，如何對(duì)不同要素密集產(chǎn)業(yè)分別采用恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方式來(lái)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的關(guān)系（尤其是技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)），是本文中存在的缺陷，也是以后研究中需要改進(jìn)的。

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篇（7）

二、上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題

上市公司治理的核心是處理好經(jīng)營(yíng)管理者和股東之間利益、權(quán)責(zé)問(wèn)題，并促進(jìn)雙方積極努力為公司服務(wù)，防止權(quán)責(zé)不明導(dǎo)致的治理混亂。有效的公司治理是以合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)為前提的。股權(quán)集中可以幫助上市公司有效實(shí)行監(jiān)管，但是目前我國(guó)上市公司大多數(shù)都存在國(guó)有股權(quán)的主體地位不明確的問(wèn)題，很難保證國(guó)有股權(quán)人格化的形成。這就導(dǎo)致上市公司中的國(guó)有產(chǎn)權(quán)閑置。上市公司中大股東從管理機(jī)制方面到管理力度方面都存在著嚴(yán)重的不足，這樣不利于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的有效約束，進(jìn)而經(jīng)常發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，造假、侵吞資產(chǎn)等腐敗現(xiàn)象。這種內(nèi)部治理主要依靠經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行控制的現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害上市公司其他中小股東的利益。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入，上市公司可以通過(guò)聘用和評(píng)估等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的有效監(jiān)督和制約，這些競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)主要是外部市場(chǎng)對(duì)公司控制權(quán)和價(jià)值的影響。這樣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以有效地提高上經(jīng)營(yíng)管理者的工作積極性，從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制也代表了股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的行為進(jìn)行約束。目前我國(guó)上市公司國(guó)家所占股份比重過(guò)大，而且這些股份又不能在股市上流通。上市公司由于在二級(jí)市場(chǎng)上流通股的買賣不足而發(fā)生了控制權(quán)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，這直接影響了敵意收購(gòu)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的約束力度。

國(guó)有股所占比例大的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了上市公司在法人治理結(jié)構(gòu)方面，充分實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主。在國(guó)有上市公司中，其將部分資產(chǎn)改組上市以后，就會(huì)產(chǎn)生兩套法人體系，這就會(huì)造成部分控股股東在市場(chǎng)圈錢的現(xiàn)象，給上市公司的資產(chǎn)造成影響，甚至損害了股份公司職工的個(gè)人能利益。兩套法人體會(huì)對(duì)上市公司在不公允的關(guān)聯(lián)交易下發(fā)生了價(jià)值扭曲，并且誤導(dǎo)了投資者，間接的損害了股東的利益。例如，湖北興化的一個(gè)尿素企業(yè)，其生產(chǎn)的尿素一直被某集團(tuán)公司以高于市場(chǎng)零售價(jià)的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。但是某公司不在對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行收購(gòu)，該尿素企業(yè)的業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅度下滑。在1996和1997年，該企業(yè)發(fā)行的股票每股收益為1元至3元，然而在1999年上半年，該公司發(fā)行的股票就出現(xiàn)大幅下跌，每股股票收益為-0.243元，發(fā)行股票在價(jià)格1至4元的落差。這無(wú)形中對(duì)公司中小股票持有者造成不小的損失。目前我國(guó)證券市場(chǎng)的盈利主要是靠中小散戶來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)該保護(hù)中小投資者的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的壯大和可持續(xù)發(fā)展。

三、完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)策

篇（8）

 

一、引言 

公司治理概念可以從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理是指公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高層管理者之間的相互分權(quán)制衡的制度安排。廣義上，公司治理已不僅限于以股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與制衡為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部和外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系(李維安，2002)，并通過(guò)一整套制度安排來(lái)保證公司決策的 科學(xué) 化，從而實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的 經(jīng)濟(jì) 目標(biāo)。2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)，2006年1月1日，新《公司法》實(shí)施，我國(guó)公司治理水平得到了改善，據(jù)南開(kāi)大學(xué)公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，在2007年1162家上市公司評(píng)價(jià)樣本中，上市公司治理指數(shù)均值為56，85，2004年、2005年、2006年治理指數(shù)均值為分別為55.02、55.33、56.08。對(duì)比四年來(lái)

三、公司治理優(yōu)化的政策建議 

(一)強(qiáng)化董事會(huì)功能，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)　雖然股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了全流通，但我國(guó)上市公司國(guó)有控股的比例依然較大，內(nèi)部人控制問(wèn)題依然嚴(yán)重，因此要加強(qiáng)董事會(huì)的權(quán)威地位。首先，董事會(huì)應(yīng)具有廣泛的代表性，其成員不僅要有大股東的代表，還應(yīng)有中小股東的董事代表。對(duì)中小股東代表應(yīng)作強(qiáng)制性安排，如規(guī)定公司董事會(huì)中至少有1／3名只能由持股低于5％以下的中小股東單獨(dú)選出的董事，大股東不參與該1／3名董事的選舉，這樣才能吸引中小股東參與公司管理活動(dòng)，調(diào)動(dòng)投資者的積極性。其次，要避免董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一。從 法律 層面而言，股東與董事之間的關(guān)系是一種委托關(guān)系，股東為委托人，董事為人，董事會(huì)成員本著股東的利益最大化原則，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)和對(duì)經(jīng)理層保持有效監(jiān)督。若董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，則董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層無(wú)法進(jìn)行有效監(jiān)督。最后，董事會(huì)成員應(yīng)具有一定的專業(yè)知識(shí)。董事會(huì)作為決策監(jiān)督機(jī)構(gòu)，要使決策 科學(xué) 、監(jiān)督到位，必須要有一定的專業(yè)知識(shí)。作為內(nèi)部董事，應(yīng)具有 企業(yè) 專有性的知識(shí)和公司管理的專門化技能，而外部董事也應(yīng)具有相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)背景和專業(yè)化理解能力，這樣才能提高決策和監(jiān)督的質(zhì)量。

(三)獨(dú)立董事制度的缺陷依然沒(méi)有改善　眾多上市公司已按證監(jiān)會(huì)要求配備了獨(dú)立董事，獨(dú)立董事制度已基本得到執(zhí)行。獨(dú)立董事設(shè)立的宗旨在于保護(hù)中小股東利益、打破內(nèi)部人控制，但是我國(guó)的獨(dú)立董事卻形同虛設(shè)，截至2098年4月30日已披露2007年年報(bào)的862家滬市上市公司中，只有26家公司的40位獨(dú)立董事對(duì)相關(guān)事項(xiàng)提出異議，分別占滬市已披露年報(bào)上市公司總數(shù)的3.01％，以及獨(dú)立董事總?cè)藬?shù)的1.50％，比例極低。2008年6月4日，深圳交易所調(diào)研報(bào)告稱，2007年，上市公司獨(dú)立董事參與董事會(huì)會(huì)議的出勤率超過(guò)97％，但發(fā)表的意見(jiàn)多為套話，獨(dú)立董事述職報(bào)告內(nèi)容基本雷同，年度工作 總結(jié) 表述空泛。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)以上情況的主要原因是我國(guó)獨(dú)立董事不獨(dú)立，雖然證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司選舉獨(dú)立董事或控股股東控股比例在30％以上的上市公司選舉董事、監(jiān)事時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用累計(jì)投票制，但我國(guó)大多數(shù)獨(dú)立董事是由大股東、公司董事、公司高管推薦，并由董事會(huì)提名，經(jīng)股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，其他股東推薦的獨(dú)立董事很少，獨(dú)立董事從一開(kāi)始已經(jīng)喪失了獨(dú)立性。而且目前我國(guó)獨(dú)立董事的薪酬是由上市公司承擔(dān)并由上市公司支付的，獨(dú)立董事的利益與其所監(jiān)督的主體的利益產(chǎn)生關(guān)聯(lián)性，這也使得其失去獨(dú)立性。另外我國(guó)獨(dú)立董事成員中大部分是一些有名望的專家學(xué)者，通常只是兼職，來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人士偏少，應(yīng)該說(shuō)這些知名專家學(xué)者專業(yè)水平很高，但缺乏企業(yè)高層的經(jīng)營(yíng)、管理與監(jiān)督經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)際工作中容易出現(xiàn)“董事不懂事”的現(xiàn)象。并且獨(dú)立董事原則上最多可以在5家上市公司兼任獨(dú)立董事，工作負(fù)荷大，無(wú)法投入足夠的時(shí)間和精力來(lái)履行職責(zé)，獲得充足的信息。再加之上市公司可能會(huì)出于各種考慮，盡量不提供或少提供不利于公司的資料，造成獨(dú)立董事并沒(méi)能享有與其他董事同等的知情權(quán)，獨(dú)立董事的作用難以發(fā)揮。 

(四)公司控制權(quán)市場(chǎng)難以充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能　公司控制權(quán)市場(chǎng)的存在在很大程度上能夠促進(jìn)資本有效地重新配置，形成對(duì)公司董事和經(jīng)理的外部市場(chǎng)約束。隨著股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)更加活躍，但是在公司控制權(quán)市場(chǎng)卻無(wú)法正常發(fā)揮作用。其原因在于：一是市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法近似反映股票的真實(shí)價(jià)格。由于上市公司改制不徹底，未建立規(guī)范的 現(xiàn)代 企業(yè)制度，上市公司與大股東或集團(tuán)公司之間分而不開(kāi)，存在著不規(guī)范的各種聯(lián)系。而且有的公司上市的目的就是為了從股市上“圈錢”，這使得不少上市公司通過(guò)各種辦法“包裝上市”，造成了我國(guó)股市的股票價(jià)格并不能真正反映其內(nèi)在價(jià)值，有效率的兼并收購(gòu)難以發(fā)生。二是行政部門的干預(yù)。在公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，政府往往會(huì)利用行政權(quán)力或者補(bǔ)貼、扶持性手段來(lái)參與公司控制權(quán)重組。政府補(bǔ)貼還可能使一些市場(chǎng)交易主體產(chǎn)生不合理的預(yù)期，進(jìn)行非理性炒作，從而影響市場(chǎng)的價(jià)格配置。 

(五)注冊(cè) 會(huì)計(jì) 師行業(yè)缺乏獨(dú)立性　由于存在信息不對(duì)稱就需要由注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)，從而達(dá)到 對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督。審計(jì)作為一種重要的公司治理機(jī)制，其有效性依賴于其獨(dú)立性，但我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師極其缺乏獨(dú)立性。上市公司中，雖然審計(jì)委員會(huì)可以提議聘請(qǐng)或更換外部審計(jì)機(jī)構(gòu)，經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，但由于上市公司多為內(nèi)部人所控制，因此由審計(jì)委員會(huì)提議聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所通常只是形式，實(shí)際上是由公司的高層管理者委托注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)自己，形成了一種特殊的委托與受托關(guān)系，審計(jì)收費(fèi)也取決于雙方談判的結(jié)果。這就從根本上影響了審計(jì)的獨(dú)立性。另外，我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，據(jù)披露全國(guó)“百?gòu)?qiáng)所”注冊(cè)會(huì)計(jì)師人數(shù)僅占全國(guó)執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的21％，但其收入占全行業(yè)的51％，其余近80％的注冊(cè)會(huì)計(jì)師爭(zhēng)奪49％的市場(chǎng)，在目前這種賣方市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，如何維系與被審計(jì)單位的關(guān)系生存和 發(fā)展 下去，是擺在會(huì)計(jì)師事務(wù)所面前的頭等大事。而且國(guó)外注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的收入主要來(lái)源于咨詢業(yè)務(wù)，審計(jì)業(yè)務(wù)占很小比例，而我國(guó)恰好相反，這些壓力經(jīng)常會(huì)迫使會(huì)計(jì)師事務(wù)所違背獨(dú)立性原則，出具不恰當(dāng)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)雖然每年都處罰一批注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)事務(wù)所，但是行業(yè)自律的力度不足，有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)行業(yè)保護(hù)主義傾向。這主要是因?yàn)閺膰?yán)格意義上講，目前我國(guó)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)是半官方組織，中注協(xié)理事會(huì)的大部分成員來(lái)自于政府部門，中注協(xié)本身就足夠的缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性。 

篇（9）

目前對(duì)股票期權(quán)性質(zhì)認(rèn)定主要有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)的性質(zhì)類似于一種獎(jiǎng)金，是因員工在企業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)情況而取得的與任職、受雇有關(guān)的所得，因此在納稅時(shí)按照“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得稅；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為股票期權(quán)是人力資本所有者參與剩余分配的一種方式，其一般在被贈(zèng)予股票期權(quán)時(shí)并未被確?？梢缘玫酱_定的補(bǔ)償金額,而是在將來(lái)通過(guò)享有的剩余索取權(quán)去分享不確定的企業(yè)剩余(利潤(rùn))。

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)是一種工薪性質(zhì)的所得，因此企業(yè)因授予股票期權(quán)所產(chǎn)生的支出應(yīng)該處理為費(fèi)用。這種觀點(diǎn)存在兩個(gè)問(wèn)題：一是企業(yè)授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)及以后可能并沒(méi)有現(xiàn)金支出，甚至還有現(xiàn)金流入，此時(shí)“費(fèi)用”從何而來(lái)；二是股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)措施，而工薪所得（或獎(jiǎng)金）是一種短期激勵(lì)措施，其設(shè)計(jì)目標(biāo)完全不同。相對(duì)而言，第二種觀點(diǎn)比第一種觀點(diǎn)要合理一些，但沒(méi)有完全抓住問(wèn)題的本質(zhì)。首先，人力資本所有者獲得股票期權(quán)不僅獲得了參與剩余分配的權(quán)力，而且可以部分擁有企業(yè)的所有權(quán)，從而從所有權(quán)上實(shí)現(xiàn)人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者利益的一致；其次，一旦人力資本所有者將股票期權(quán)行權(quán)以后，重要的不是獲得了剩余（利潤(rùn)）的分配，而是受益于股票價(jià)格的上漲。股票期權(quán)可以激勵(lì)人力資本所有者，尤其是激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，專注于股票價(jià)格的上漲，從而通過(guò)股票期權(quán)制度的實(shí)施，使經(jīng)營(yíng)者和所有者在經(jīng)濟(jì)利益上保持一致，這正是企業(yè)紛紛采用股票期權(quán)制度的真正原因。

因此，筆者認(rèn)為，股票期權(quán)的性質(zhì)是人力資本獲取企業(yè)所有權(quán)的一種途徑，是一種潛在的“權(quán)益”。股票期權(quán)一方面體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)人力資本及其作用的認(rèn)同，另一方面體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)人力資本的激勵(lì)。通過(guò)實(shí)施股票期權(quán)，可以使得人力資本和物質(zhì)資本在所有權(quán)上實(shí)現(xiàn)平等，進(jìn)一步地使人力資本所有者和物質(zhì)資本所有者在經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)上盡量達(dá)成一致，從而減少企業(yè)的成本，降低物質(zhì)資本所有者和人力資本所有者之間的利益沖突。

由于目前對(duì)股票期權(quán)性質(zhì)的認(rèn)定存在誤區(qū)，所以在設(shè)計(jì)股票期權(quán)制度時(shí)，往往容易將股票期權(quán)視為一種福利或獎(jiǎng)勵(lì)，從而產(chǎn)生短期行為，極大地降低了股票期權(quán)的制度效應(yīng)。無(wú)論是將股票期權(quán)視為一種獎(jiǎng)金，還是將股票期權(quán)視為人力資本參與企業(yè)剩余分配的方式，都容易給人產(chǎn)生物質(zhì)資本和人力資本之間純粹利益讓渡的印象。而如果將股票期權(quán)視為一種人力資本取得企業(yè)所有權(quán)的方式，股票期權(quán)行權(quán)以后，物質(zhì)資本所有者的股份并不會(huì)減少，而行權(quán)的條件是股票市價(jià)高于行權(quán)價(jià)。換句話說(shuō)，當(dāng)股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，人力資本所有者可以獲得價(jià)差收益，物質(zhì)資本所有者的股票市值也會(huì)增加，從而實(shí)現(xiàn)了雙贏。為了使這種雙贏的局面能夠保持較長(zhǎng)的時(shí)間，企業(yè)在設(shè)計(jì)股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)制定相應(yīng)的條款，如規(guī)定限售期、規(guī)定長(zhǎng)期持有的保值條款等。

二、股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理

我國(guó)目前還沒(méi)有對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理制定相應(yīng)的準(zhǔn)則，對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理方法的探討主要有以下幾種觀點(diǎn)：

一是費(fèi)用觀。該觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)是企業(yè)支付給員工工薪報(bào)酬的一部分，公司把有價(jià)值的股票期權(quán)贈(zèng)予給員工，是為了補(bǔ)償員工將來(lái)提供的服務(wù)而發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益的流出，根據(jù)配比原則，這種補(bǔ)償成本的總額應(yīng)作為費(fèi)用，在經(jīng)理人提供相應(yīng)服務(wù)的期間內(nèi)攤銷，并在利潤(rùn)表中列示。從運(yùn)用來(lái)看，這種觀點(diǎn)目前是主流，因?yàn)闊o(wú)論是美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)(APB)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB),還是我國(guó)財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局都持這種觀點(diǎn)。但理論界存在不同的看法，主要是因?yàn)椋海?）經(jīng)理人股票期權(quán)報(bào)酬成本不符合概念框架中費(fèi)用的定義；（2）由于股權(quán)激勵(lì)所導(dǎo)致的成本已經(jīng)包含在被稀釋的每股收益中，如果再在利潤(rùn)表上確認(rèn)由此導(dǎo)致的費(fèi)用，將會(huì)導(dǎo)致每股收益被重復(fù)降低；(3)費(fèi)用觀存在的基本假定是人力資本成本全部轉(zhuǎn)化為費(fèi)用或者在經(jīng)理人服務(wù)期內(nèi)全部攤銷入費(fèi)用，這不符合股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。二是利潤(rùn)分配觀。該觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是人力資本所有者參與企業(yè)剩余（利潤(rùn)）索取權(quán)的分享，因此其會(huì)計(jì)處理應(yīng)該按照企業(yè)的利潤(rùn)分配進(jìn)行。這意味著股票期權(quán)是對(duì)員工在過(guò)去為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)所作貢獻(xiàn)的一種補(bǔ)償，而不是對(duì)員工未來(lái)行為的一種激勵(lì)，這顯然與股票期權(quán)的設(shè)立目標(biāo)不相符合。三是綜合資產(chǎn)觀。該觀點(diǎn)認(rèn)為人力資本報(bào)酬由固定工資和股票期權(quán)構(gòu)成，股票期權(quán)的這部分人力資本成本要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)判斷是否要進(jìn)行資產(chǎn)化，其中管理人員提供的管理服務(wù)使得企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值，因此應(yīng)將其確認(rèn)為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，而一般人力資本提供的服務(wù)易于辨認(rèn)，則不應(yīng)確認(rèn)為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。這種觀點(diǎn)存在的問(wèn)題在于，一方面將同一種經(jīng)濟(jì)內(nèi)容采用不同的會(huì)計(jì)處理方法，缺乏說(shuō)服力，另一方面將管理人員的人力資本確認(rèn)為企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，不符合無(wú)形資產(chǎn)的定義。四是非會(huì)計(jì)對(duì)象觀。該觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)不符合現(xiàn)有的所有會(huì)計(jì)要素的定義,它已經(jīng)超越了會(huì)計(jì)系統(tǒng)處理對(duì)象的范圍，因此不應(yīng)該進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。但是，問(wèn)題在于，股票期權(quán)是一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，當(dāng)其行權(quán)后對(duì)企業(yè)的所有者權(quán)益及現(xiàn)金項(xiàng)目都將產(chǎn)生影響，因此不對(duì)其加以反映是錯(cuò)誤的，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真。

筆者認(rèn)為，股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理一方面要考慮到原有會(huì)計(jì)框架和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，另一方面應(yīng)結(jié)合我國(guó)股票期權(quán)的實(shí)踐和相關(guān)法規(guī)精神，從而找到一個(gè)簡(jiǎn)便易行的會(huì)計(jì)處理方法。實(shí)際上，股票期權(quán)性質(zhì)的認(rèn)定和股票期權(quán)行權(quán)時(shí)的股票來(lái)源對(duì)相關(guān)的會(huì)計(jì)處理產(chǎn)生著重大影響?！豆芾磙k法》第11條規(guī)定我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的股票來(lái)源有三種途徑：向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；回購(gòu)本公司股份；法律、行政法規(guī)允許的其他方式。從實(shí)踐來(lái)看，目前已實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的上市公司基本上都采用第一種方式解決股票來(lái)源問(wèn)題。

（一）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股票的方式該方式下的會(huì)計(jì)處理相對(duì)比較簡(jiǎn)單,原因在于不存在補(bǔ)償費(fèi)（市價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差導(dǎo)致的費(fèi)用）問(wèn)題。當(dāng)公布股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，不需要進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；當(dāng)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)，則按照發(fā)行股票的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理即可。

[例1]某企業(yè)向激勵(lì)對(duì)象授予10000股股票期權(quán)，股票面值1元，約定行權(quán)價(jià)為每股10元。授予股票期權(quán)時(shí)不作會(huì)計(jì)處理，但需要披露相關(guān)信息，并且在計(jì)算每股收益時(shí)，應(yīng)該增加計(jì)算一個(gè)包括股票期權(quán)的每股收益。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)，會(huì)計(jì)處理如下：

借：現(xiàn)金100000

貸：股本——股票期權(quán)行權(quán)10000

資本公積90000

（二）回購(gòu)本公司股票的方式我國(guó)目前的股票期權(quán)制度尚處于初級(jí)階段，有一些與國(guó)外股票期權(quán)不同的特點(diǎn)，如對(duì)股票期權(quán)的授予數(shù)量、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間等問(wèn)題都有明確的規(guī)定，從而簡(jiǎn)化了股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理。《管理辦法》第13條規(guī)定，上市公司應(yīng)該在股票期權(quán)計(jì)劃中說(shuō)明設(shè)計(jì)股票期權(quán)的股票數(shù)量、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、標(biāo)的股票的禁售期等問(wèn)題?！豆芾磙k法》第24條規(guī)定，上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格的較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。這意味著在公布股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，行權(quán)價(jià)與股票市價(jià)之間的差別并不大，甚至有可能行權(quán)價(jià)高于股票市價(jià)，此時(shí)補(bǔ)償費(fèi)較低或根本不存在。實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃一段時(shí)間后，股票的價(jià)格將會(huì)有所上漲或下跌。如果股票的市價(jià)上漲，則意味著補(bǔ)償費(fèi)用增加；如果股票價(jià)格下跌，則意味著補(bǔ)償費(fèi)用減少，但預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)用總額以零為下限。補(bǔ)償費(fèi)用按年度通過(guò)管理費(fèi)用計(jì)入當(dāng)年損益，直至股票期權(quán)到期為止。

[例2]某企業(yè)于2006年5月1日實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，計(jì)劃規(guī)定公司高管在三年后，即2009年5月1日，可以按每股10元的價(jià)格購(gòu)買本公司的股票10000股，股票來(lái)源采用回購(gòu)本公司股票的方式解決。目前本公司的股票市價(jià)為每股9.5元，其他時(shí)點(diǎn)的本公司股價(jià)分別為：時(shí)間2006.12.312007.12.312008.12.312009.5.1

股價(jià)12元15元14元16元

則相關(guān)會(huì)計(jì)處理如下：

（1）公布股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，補(bǔ)償費(fèi)為零，不作會(huì)計(jì)處理，只需在附注中說(shuō)明；

（2）2006年12月31日，由于股票市價(jià)高于行權(quán)價(jià)，需要計(jì)提補(bǔ)償費(fèi)，會(huì)計(jì)處理如下：

借：管理費(fèi)用20000

貸：預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)——股票期權(quán)行權(quán)準(zhǔn)備20000

（3）2007年12月31日，由于股票市價(jià)較上一年上漲，補(bǔ)償費(fèi)增加，需要補(bǔ)提，會(huì)計(jì)處理如下：

借：管理費(fèi)用30000

貸：預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)——股票期權(quán)行權(quán)準(zhǔn)備30000

（4）2008年12月31日，由于股票市價(jià)較上一年下跌，補(bǔ)償費(fèi)減少，需要沖減補(bǔ)償費(fèi)，會(huì)計(jì)處理如下：

借：預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)——股票期權(quán)行權(quán)準(zhǔn)備10000

貸：管理費(fèi)用10000

（5）2009年5月1日，股票期權(quán)行權(quán)日的股價(jià)較年初上漲，需要補(bǔ)提補(bǔ)償費(fèi)，會(huì)計(jì)處理如下：

借：管理費(fèi)用20000

貸：預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)——股票期權(quán)行權(quán)準(zhǔn)備20000

股票期權(quán)到期行權(quán)，需要回購(gòu)本公司股票10000股，同時(shí)發(fā)生相關(guān)稅費(fèi)2000元，會(huì)計(jì)處理如下：

借：回購(gòu)股票160000

財(cái)務(wù)費(fèi)用——回購(gòu)股票相關(guān)稅費(fèi)2000

貸：銀行存款162000

股票期權(quán)行權(quán)的會(huì)計(jì)處理如下：

借：現(xiàn)金100000

預(yù)提補(bǔ)償費(fèi)——股票期權(quán)行權(quán)準(zhǔn)備60000

貸：回購(gòu)股票160000

（三）兩種處理方式的比較以上兩種處理方式都會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表產(chǎn)生影響，不過(guò)第一種方式是增加了企業(yè)的凈資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，同時(shí)增加了企業(yè)的總股本和資本公積，而第二種方式則是減少了企業(yè)的凈資產(chǎn)，并導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出，但不影響企業(yè)的總股本和資本公積；此外，第一種方式不影響企業(yè)的利潤(rùn)表和利潤(rùn)總額，而第二種方式則對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)表產(chǎn)生了影響，并會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)。當(dāng)采用第一種方式時(shí)，其會(huì)計(jì)處理類似于定向增發(fā)，會(huì)計(jì)處理相對(duì)簡(jiǎn)單；當(dāng)采用第二種方式，其會(huì)計(jì)處理類似于證券投資，會(huì)計(jì)處理相對(duì)較復(fù)雜；第一種方式不能在行權(quán)前反映出由于股票期權(quán)而對(duì)每股收益產(chǎn)生的影響，從而可能使股價(jià)高估，第二種方式則符合配比原則，可以在行權(quán)前反映出由于股票期權(quán)而對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和每股收益產(chǎn)生的影響，從而是股價(jià)更加符合實(shí)際。但在行權(quán)后，無(wú)論采用那種方式處理，實(shí)際上都會(huì)降低企業(yè)的每股收益，他們對(duì)股價(jià)的影響方向是相同的，但影響的幅度不一致。

參考文獻(xiàn)：

[1]方慧：《經(jīng)理人股票期權(quán)會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題研究》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第8期。

[2]謝德仁、劉文：《關(guān)于經(jīng)理人股票期權(quán)會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題的研究》，《會(huì)計(jì)研究》2002年第9期。

篇（10）

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，電力行業(yè)正在向大電網(wǎng)、大系統(tǒng)的方向飛速發(fā)展，與之相對(duì)的電力科學(xué)技術(shù)也得到了相應(yīng)的提高和改善，但電力系統(tǒng)的安全問(wèn)題始終不能更好地預(yù)測(cè)和控制。從1996年北京的“1119”停電事故到2003年8月14日的北美大停電、2005年8月18日印度尼西亞的電網(wǎng)穩(wěn)定失控，相關(guān)的法規(guī)制度和技術(shù)裝備已基本齊全，但事故卻依然還會(huì)發(fā)生。1986年4月，前蘇聯(lián)的切爾諾貝利核電站發(fā)生爆炸，從而發(fā)生極其嚴(yán)重的核泄漏事故，損失慘重。事后，在全面分析事故原因時(shí)，國(guó)際核安全組織首次提出安全文化的概念，并認(rèn)為安全文化的欠缺是導(dǎo)致這次事故的主要原因。對(duì)事故的控制實(shí)踐表明，軟對(duì)策的效果優(yōu)于硬技術(shù)。如今安全保障所缺的正是這樣一種軟對(duì)策，安全文化正是保證安全的最持久因素。安全文化是從屬于組織文化的子概念，是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上形成的一種管理思想和理論，是在經(jīng)驗(yàn)主義管理、科學(xué)管理的基礎(chǔ)上逐步產(chǎn)生的，是占企業(yè)主導(dǎo)地位并為絕大部分員工所接受的一種管理理論。由此可見(jiàn)，加強(qiáng)電力企業(yè)的安全文化建設(shè)，有著十分重要的必要性和現(xiàn)實(shí)意義，這對(duì)電力行業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。

一、電力企業(yè)安全文化狀況需要評(píng)估

談及安全文化，人們的普遍態(tài)度是比較抽象，甚至空泛。這也恰恰反襯了某些生產(chǎn)人員安全文化意識(shí)的淡漠，凸現(xiàn)了安全文化建設(shè)的緊迫性。國(guó)家首批注冊(cè)安全工程師、安全專家徐德蜀先生曾強(qiáng)調(diào)說(shuō)安全文化教育是提高全民的安全文化素質(zhì)的最深刻、最根本的方法和途徑；國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局也在2002年發(fā)出倡導(dǎo):安全文化建設(shè)是預(yù)防企業(yè)事故的基礎(chǔ)性工程，對(duì)保障安全生產(chǎn)具有戰(zhàn)略性意義。電力企業(yè)安全文化的定義和內(nèi)容可以表述為:以創(chuàng)造一個(gè)安全、舒適、高效的人文環(huán)境和生產(chǎn)條件為目標(biāo)，以“以人為本”的理念為指導(dǎo)，以已有的安全生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，以被激發(fā)出來(lái)的職工的內(nèi)在潛能為動(dòng)力，以系統(tǒng)工程思想為整合方法，使企業(yè)變?yōu)橐粋€(gè)有扎實(shí)安全基礎(chǔ)因而有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)體，這是一個(gè)系統(tǒng)工程，由此而積累和創(chuàng)造的安全精神財(cái)富和安全物質(zhì)財(cái)富就是電力企業(yè)安全文化。電力企業(yè)安全文化的作用如下。a1導(dǎo)向作用。是指正確的安全生產(chǎn)的指導(dǎo)思想和健康的精神氣氛。b1激勵(lì)作用。人們?cè)侥苷J(rèn)識(shí)安全生產(chǎn)的行為的意義，就越能產(chǎn)生安全生產(chǎn)的行為的推動(dòng)力。c1凝聚作用。積極向上的安全生產(chǎn)的價(jià)值觀，信念和行為準(zhǔn)則使員工的安全行為更加自覺(jué)。d1協(xié)調(diào)作用。企業(yè)與員工、領(lǐng)導(dǎo)與員工、員工之間的利益融為一體，員工的需要與企業(yè)的安全生產(chǎn)目標(biāo)一致，部門之間相互協(xié)調(diào)。電力企業(yè)安全文化的主體平臺(tái)由安全知識(shí)、安全信仰、安全行為三大支柱構(gòu)建支撐而成，缺一不可。根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，再結(jié)合這三大支柱的實(shí)現(xiàn)程度，電力企業(yè)的安全文化發(fā)展可分為三個(gè)階段:要我安全(被動(dòng)約束)我要安全(主動(dòng)管理)我會(huì)安全(自律完善)。通過(guò)這一過(guò)程的完成，員工在電力生產(chǎn)過(guò)程中，不僅會(huì)產(chǎn)生對(duì)生產(chǎn)對(duì)象的認(rèn)識(shí)和情感，而且還能意識(shí)到生產(chǎn)對(duì)象和生產(chǎn)過(guò)程中自我的安全，從而主動(dòng)地對(duì)不安全因素進(jìn)行改造，表現(xiàn)出一系列的安全行為，最終達(dá)到我能安全。當(dāng)前，比較系統(tǒng)的電力企業(yè)安全文化建設(shè)才剛剛起步，更是沒(méi)有形成一套科學(xué)的明確的評(píng)價(jià)方法。對(duì)電力企業(yè)的安全文化狀況進(jìn)行全面客觀地評(píng)估，就能從整體上把握電力企業(yè)的安全文化建設(shè)狀況，了解其處于安全文化發(fā)展的哪個(gè)階段，把握住企業(yè)安全文化建設(shè)進(jìn)行的廣度和深度。然后，就可以對(duì)電力企業(yè)目前的安全文化建設(shè)方案采取相對(duì)應(yīng)的改進(jìn)措施，促進(jìn)電力企業(yè)安全文化的進(jìn)一步持久發(fā)展，提高電力企業(yè)的安全文化發(fā)展水平和生產(chǎn)效率，達(dá)到和諧、穩(wěn)定、發(fā)展。

二、電力企業(yè)安全文化的評(píng)估方法

電力企業(yè)的安全文化評(píng)估是電力安全文化建設(shè)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。對(duì)安全文化進(jìn)行評(píng)估又不等同于一般的安全性評(píng)估，現(xiàn)有的安全評(píng)估多是從生產(chǎn)設(shè)備、作業(yè)環(huán)境、安全管理三個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行，還沒(méi)有更廣地涉及到安全文化的領(lǐng)域。進(jìn)行電力安全文化評(píng)估必須要遵循科學(xué)性、實(shí)際性和全面性的原則。安全文化內(nèi)涵豐富，它的基本要素包括安全生產(chǎn)價(jià)值觀、安全生產(chǎn)信念、安全生產(chǎn)行為準(zhǔn)則、安全生產(chǎn)行為方式、安全生產(chǎn)物質(zhì)表現(xiàn)、安全生產(chǎn)形象等，進(jìn)而還可以再細(xì)分解成眾多的構(gòu)成部分。根據(jù)電力安全文化的特點(diǎn)，本文從安全意識(shí)、安全價(jià)值觀、安全行為、安全現(xiàn)狀四個(gè)方面出發(fā)，對(duì)某大型電力企業(yè)下屬的9個(gè)不同電廠進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查作為評(píng)估的取樣，問(wèn)卷設(shè)計(jì)過(guò)程采用專家談話法，將安全文化的四個(gè)方面又更深入地分解成為500個(gè)小方面，做到了層層分解、細(xì)致分解、完全分解。進(jìn)行安全文化評(píng)估可采用的方法有以下幾種。a1目標(biāo)管理法。確定安全文化建設(shè)所要達(dá)到的目標(biāo)，對(duì)照目標(biāo)對(duì)安全文化建設(shè)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，看是否達(dá)到或在何種程度上達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。b1“知行”統(tǒng)一法。既看員工在安全意識(shí)和安全技能上了解的知識(shí)狀況，又看其在安全實(shí)踐中的行為表現(xiàn)。c1過(guò)程分析法。把安全文化建設(shè)的效果放在一個(gè)發(fā)展的過(guò)程中來(lái)考察，從發(fā)展的趨勢(shì)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)效來(lái)看待效果。d1比較鑒別法。通過(guò)比較對(duì)照來(lái)考察企業(yè)安全文化建設(shè)的效果?？v向的比較就是把同一對(duì)象在參加某項(xiàng)安全建設(shè)活動(dòng)前后的情況加以對(duì)比，橫向的比較就是在不同的主體間進(jìn)行比較。e1個(gè)體評(píng)價(jià)和群體評(píng)價(jià)法。對(duì)安全文化建設(shè)在個(gè)體和群體中產(chǎn)生的效應(yīng)分別作出評(píng)價(jià)和估量。f1單項(xiàng)評(píng)價(jià)和綜合評(píng)價(jià)法。安全文化建設(shè)的諸多效果之間既有獨(dú)立性又相互聯(lián)系。以上對(duì)電力企業(yè)的安全文化評(píng)估方法均行之有效，但考慮到安全文化的內(nèi)容豐富，評(píng)估結(jié)果和評(píng)價(jià)元素之間存在復(fù)雜的非線性關(guān)系，上述評(píng)估方法在實(shí)際操作中有的過(guò)于簡(jiǎn)單，考慮不夠全面，致使各評(píng)價(jià)指標(biāo)欠缺準(zhǔn)確性，有的稍顯主觀，客觀性不足，作出的評(píng)估結(jié)論不夠科學(xué)；有的不具有明顯的可比性，不能形成明確的概念；有的過(guò)于復(fù)雜，不便于操作，難以廣泛推廣。

三、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)原理

電力安全文化的豐富內(nèi)涵和評(píng)價(jià)元素的多樣性決定了這一評(píng)價(jià)系統(tǒng)會(huì)是一個(gè)復(fù)雜的非線性系統(tǒng)，評(píng)價(jià)起來(lái)不易實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)迅速發(fā)展起來(lái)的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(Artifi2cialNeuralNetwork，ANN)具有學(xué)習(xí)功能、聯(lián)想記憶功能、非線性分布式并行信息處理功能，具有很強(qiáng)的非線性逼近能力，為電力企業(yè)安全文化評(píng)估系統(tǒng)的實(shí)現(xiàn)提供了新的思路和方法。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是由大量處理單元廣泛互連而成的網(wǎng)絡(luò)，是對(duì)人腦的抽象、簡(jiǎn)化和模擬，反映人腦的基本特征，是根植于神經(jīng)科學(xué)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、物理學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及工程等學(xué)科的一種技術(shù)。BP網(wǎng)絡(luò)(BackPropagationNetwork，BPNet2work)是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的重要模型之一，由于其克服了簡(jiǎn)單感知器所不能解決的XOR等問(wèn)題而得到了廣泛應(yīng)用。本評(píng)估系統(tǒng)采用的是三層BP網(wǎng)絡(luò)(輸入層、隱層、輸出層)。激發(fā)函數(shù)采用非線性連續(xù)可導(dǎo)的Sigmoid函數(shù):f(x)=11+e-x假設(shè)共有k個(gè)輸入樣本，每個(gè)樣本的網(wǎng)絡(luò)期望輸出和實(shí)際輸出的偏差為Ek=∑q(ykt-ckt)2/2式中:ykt為期望輸出，ckt為實(shí)際輸出。輸入層和隱層之間權(quán)值為wij，隱層和輸出層之間的權(quán)值為vjt，BP算法中權(quán)值的修正量與誤差對(duì)權(quán)值的偏微分成正比:Δvjt=α9Ek9vjtΔwij=β9Ek9wij展開(kāi)可得:Δvjt=αdktbkjΔwij=βekjαki其中:bkj=f(skj)skj=∑ni=1wijαki+ojdkt=(ykt-ckt)ckt(1-ckt)ckt=f(lkt)lkt=∑pj=1vjtbkj+rtekj=(∑qt=1dkjvjt)bkj(1-bkj)式中:αki是各輸入樣本，oj是隱層各神經(jīng)元的閾值，rt是輸出層各神經(jīng)元的閾值。同理，可推導(dǎo)出閾值的修正量:Δrt=αdkt，Δoj=βekjk個(gè)輸入樣本的全局誤差為E=∑mk=1Ek當(dāng)全局誤差滿足給定的精度要求E<ε時(shí)，學(xué)習(xí)過(guò)程結(jié)束?；诖薆P算法，在VisualBasic610平臺(tái)上研制開(kāi)發(fā)了電力企業(yè)安全文化評(píng)價(jià)系統(tǒng)，其中BP算法的流程。

四、網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練需要考慮的問(wèn)題

411評(píng)價(jià)指標(biāo)的確立將安全文化的評(píng)估內(nèi)容劃分為安全意識(shí)、安全價(jià)值觀、安全行為、安全現(xiàn)狀四大方面，其下又分解為500個(gè)小的組成元素，這些小元素即為調(diào)查問(wèn)卷的答案選項(xiàng)。取9個(gè)電廠中的6個(gè)作為訓(xùn)練樣本，3個(gè)作為待檢測(cè)樣本。將6個(gè)電廠的員工對(duì)這些選項(xiàng)所做的答案作為BP網(wǎng)絡(luò)的輸入元素進(jìn)行評(píng)測(cè)訓(xùn)練。為此，將員工對(duì)這500個(gè)備選選項(xiàng)的答案全部統(tǒng)計(jì)成百分比的形式，實(shí)現(xiàn)了評(píng)測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化。412網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的設(shè)定基于確立的評(píng)價(jià)指標(biāo)，設(shè)定BP網(wǎng)絡(luò)的輸入節(jié)點(diǎn)為500個(gè)。因?yàn)槿龑拥纳窠?jīng)網(wǎng)絡(luò)可以任意精度地逼近任意的連續(xù)函數(shù)，所以評(píng)價(jià)系統(tǒng)只采用了一個(gè)隱層，經(jīng)過(guò)多次實(shí)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)的收斂情況，設(shè)定隱層的節(jié)點(diǎn)數(shù)為14個(gè)。輸出節(jié)點(diǎn)設(shè)定了3個(gè)，輸出范圍分別在0和1之間。BP網(wǎng)絡(luò)的各個(gè)初始權(quán)值和初始閾值隨機(jī)確定，學(xué)習(xí)速率取為016，網(wǎng)絡(luò)的全局誤差設(shè)定為0101。413學(xué)習(xí)過(guò)程中系統(tǒng)的調(diào)整為了能更精確地計(jì)算梯度向量，使誤差收斂條件簡(jiǎn)單化，輸入樣本時(shí)可以采取批處理方式，讓組成一個(gè)訓(xùn)練周期的全部樣本都輸入給網(wǎng)絡(luò)之后，再用總的平均誤差作為目標(biāo)函數(shù)來(lái)調(diào)整權(quán)值和閾值。

五、訓(xùn)練過(guò)程及結(jié)果

篇（11）

互聯(lián)網(wǎng)上的“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股東權(quán)益變化較大的公司一覽表”列出了90家上市公司首次執(zhí)行新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》后股東權(quán)益的變化情況。從表中可以得到這樣的結(jié)論：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后。上市公司股東權(quán)益最高增幅達(dá)到了359.34％；影響上市公司股東權(quán)益變化的主要因素有長(zhǎng)期股權(quán)投資差額、金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)、所得稅、少數(shù)股東權(quán)益等。表中所列的90家上市公司中，股東權(quán)益變化受到長(zhǎng)期股權(quán)投資差額影響的上市公司有47家，股東權(quán)益變化受到金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)影響的上市公司有23家，股東權(quán)益變化受到所得稅影響的上市公司有84家，股東權(quán)益變化受到少數(shù)股東權(quán)益影響的上市公司有62家；有56家上市公司的股東權(quán)益變化只受到這四個(gè)因素的影響。與其他因素?zé)o關(guān)；有52家上市公司的股東權(quán)益變化受到少數(shù)股東權(quán)益的影響最大，股東權(quán)益受到其他三個(gè)因素影響最大的上市公司都只有6家。

其他影響因素可能包括交叉持股、會(huì)計(jì)處理方法的變更、長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則、投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則等。

一、長(zhǎng)期股權(quán)投資差額的影響

在“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股東權(quán)益變化較大的公司一覽表”中可以看到，股東權(quán)益受到長(zhǎng)期股權(quán)投資差額影響的47家上市公司中，有35家受到長(zhǎng)期股權(quán)投資差額負(fù)的影響，另外12家受到長(zhǎng)期股權(quán)投資差額正的影響。這些影響主要來(lái)源于新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)量方法的變動(dòng)所帶來(lái)的長(zhǎng)期股權(quán)投資差額的調(diào)整。根據(jù)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第38號(hào)——首次執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，屬于同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的長(zhǎng)期股權(quán)投資，尚未攤銷完畢的股權(quán)投資差額應(yīng)全額沖銷，并調(diào)整留存收益，以沖銷股權(quán)投資差額后的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本；除此之外的其他采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，存在股權(quán)投資貸方差額的，應(yīng)沖銷貸方差額，調(diào)整留存收益，并以沖銷貸方差額后的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本；存在股權(quán)投資借方差額的，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本。根據(jù)國(guó)投電力2006年年報(bào)摘要，公司根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，將屬于同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資借方差額攤余價(jià)值調(diào)減期初留存收益。使股東權(quán)益減少58735.72萬(wàn)元，是表中股東權(quán)益受長(zhǎng)期股權(quán)投資差額影響最大的上市公司。

長(zhǎng)期股權(quán)投資差額調(diào)整只在首次執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生一次性影響，以后不再有影響。

二、金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)的影響

在表中可以看到。股東權(quán)益受金融資產(chǎn)以及可供出售的金融資產(chǎn)影響最大的上市公司是歲寶熱電。根據(jù)歲寶熱電2006年年報(bào)摘要，公司按原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)股權(quán)投資及股票投資在長(zhǎng)期投資和短期投資中核算；但是根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，應(yīng)將該等投資轉(zhuǎn)入可供出售的金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)中核算，由此增加2007年1月1日的公司所有者權(quán)益，147676871.15元。很顯然，金融資產(chǎn)以及可供出售金融資產(chǎn)對(duì)上市公司股東權(quán)益的影響是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中引入了金融資產(chǎn)的概念，將原準(zhǔn)則中“短期投資”科目重新劃分為“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”科目，并要求劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或可供出售金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在首次執(zhí)行日按照公允價(jià)值計(jì)量，并將賬面價(jià)值與公允價(jià)值的差額調(diào)整留存收益。在首次執(zhí)行日，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的這一規(guī)定會(huì)對(duì)上市公司股東權(quán)益產(chǎn)生影響。

與此同時(shí)，新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)》中規(guī)定，持有至到期投資不再適合劃分為持有至到期投資的，當(dāng)將該投資的剩余部分重分類為可供出售金融資產(chǎn)，該投資剩余部分的賬面價(jià)值與其公允價(jià)值之間的差額計(jì)入所有者權(quán)益。這一規(guī)定將在金融資產(chǎn)后續(xù)計(jì)量中對(duì)所有者權(quán)益產(chǎn)生影響。

三、所得稅的影響

在表中可以看到。股東權(quán)益受所得稅影響最大的上市公司也是歲寶熱電。根據(jù)歲寶熱電2006年年報(bào)摘要。所得稅對(duì)股東權(quán)益的影響來(lái)自于三個(gè)方面：1.公司按原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，依據(jù)會(huì)計(jì)政策，計(jì)提了應(yīng)收款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，應(yīng)將資產(chǎn)賬面價(jià)值小于資產(chǎn)計(jì)稅基礎(chǔ)的差額計(jì)算遞延所得稅資產(chǎn)，由此增加2007年1月1日的母公司所有者權(quán)益7072392.02元；2.可供出售的金融資產(chǎn)根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。按公允價(jià)值變化計(jì)算遞延所得稅負(fù)債709050552.25元，由此減少所有者權(quán)益709050552.25元；3.公司新增合并子公司按原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定計(jì)提折舊，按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，應(yīng)將資產(chǎn)賬面價(jià)值大干計(jì)稅基礎(chǔ)的差額計(jì)算遞延所得稅負(fù)債24291340.15元，由此減少所有者權(quán)益24291340.15元。

顯然，所得稅的影響來(lái)自于新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第18號(hào)——所得稅》的規(guī)定，在首次執(zhí)行日對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)不同形成的暫時(shí)性差異的所得稅影響進(jìn)行追溯調(diào)整，并將影響金額調(diào)整留存收益。這一規(guī)定體現(xiàn)了新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在所得稅處理上的差異。原準(zhǔn)則所得稅處理強(qiáng)調(diào)損益表觀，而新準(zhǔn)則所得稅處理強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表觀，這決定了新所得稅準(zhǔn)則在首次執(zhí)行日后也會(huì)對(duì)上市公司股東權(quán)益產(chǎn)生影響。四、少數(shù)股東權(quán)益的影響

在表中可以看到，股東權(quán)益受到少數(shù)股東權(quán)益變化影響最大的上市公司是華菱管線。根據(jù)華菱管線2006年年度報(bào)告，華菱管線2007年1月1日根據(jù)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求將少數(shù)股東權(quán)益310768萬(wàn)元列于股東權(quán)益，使股東權(quán)益增加310768萬(wàn)元。少數(shù)股東權(quán)益對(duì)上市公司股東權(quán)益的影響來(lái)源于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》對(duì)少數(shù)股東權(quán)益的列示方式的改變。原準(zhǔn)則要求，合并資產(chǎn)負(fù)債表中將少數(shù)股東權(quán)益作為單獨(dú)項(xiàng)目列示在負(fù)債和權(quán)益之間；新準(zhǔn)則要求，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)當(dāng)在所有者權(quán)益類單獨(dú)列示少數(shù)股東權(quán)益。

五、交叉持股的影響

交叉持股是指在不同的企業(yè)之間互相參股，交叉持股使參股企業(yè)受益的原因有兩個(gè)，一是大量過(guò)剩資金滯留資產(chǎn)市場(chǎng)，使得房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲。從而使參股企業(yè)受益；二是被參股企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善使得利潤(rùn)或資產(chǎn)大幅增值，使得參股企業(yè)間接受益。姜國(guó)華認(rèn)為，隨著股市的不斷上漲，即使上市公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何變化，只要存在交叉持股，上市公司的業(yè)績(jī)就會(huì)隨著股市上漲而不斷上漲。根據(jù)張凡的看法，在新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》下，交叉持股在參股公司應(yīng)計(jì)入“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)新的會(huì)計(jì)科目中，在被參股公司計(jì)入股本或負(fù)債。由于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)必須以公允價(jià)值入賬，這就意味著這些交叉持股公司面臨價(jià)值重估機(jī)遇。即，只要交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，就意味著交叉持股公司股東權(quán)益的變化。>

六、會(huì)計(jì)處理方法變更的影響

由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)處理方法的變更，在首次執(zhí)行日股東權(quán)益的變化會(huì)很明顯。例如，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第38號(hào)——首次執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，對(duì)于有確鑿證據(jù)表明可以采用公允價(jià)值模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，在首次執(zhí)行日可以按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。并將賬面價(jià)值與公允價(jià)值的差額調(diào)整留存收益。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中像這樣將資產(chǎn)或負(fù)債的賬面價(jià)值與公允價(jià)值之差調(diào)整留存收益的情況還有很多，如預(yù)計(jì)負(fù)債、企業(yè)年金基金、同一控制下企業(yè)合并商譽(yù)的攤余價(jià)值等等。

七、長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的影響

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于長(zhǎng)期投資股權(quán)投資初始計(jì)量與原準(zhǔn)則存在的差異會(huì)影響到上市公司的股東權(quán)益。新長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則規(guī)定，同一控制下以合并方式取得長(zhǎng)期股權(quán)投資的，在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，或者與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。這一計(jì)量方法與原準(zhǔn)則不同，使得在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)股東權(quán)益發(fā)生了變化。同時(shí)，該準(zhǔn)則第十三條規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)于被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)。應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值并計(jì)入所有者權(quán)益。這一條規(guī)定也會(huì)使得股東權(quán)益變動(dòng)。

八、投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則的影響