緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股權(quán)分配論文范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

論文摘要：本文介紹了優(yōu)先服的定義，比校了優(yōu)先股與普通股、債券的區(qū)別，考慮到優(yōu)先股權(quán)利設(shè)置的靈性，分析了祝先股的奧型。優(yōu)先股制度的建立有利于豐富資本市場(chǎng)上的投資工具，滿足企業(yè)多樣化的融資需求，并實(shí)現(xiàn)了在保持擔(dān)股權(quán)的月時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資。根據(jù)國(guó)外公司發(fā)行優(yōu)先股的實(shí)踐，提出我國(guó)建立仇無(wú)股制度的立法建議。

融資是企業(yè)永恒的話題。優(yōu)先股制度的產(chǎn)生和發(fā)展在于其可以很好地調(diào)和融資需求者與資金提供者之間利益分配的矛盾，解決公司在發(fā)行新股擴(kuò)大資本的同時(shí)所帶來(lái)的控股權(quán)被稀釋和擴(kuò)散的問(wèn)題。在公司法中建立優(yōu)先股制度，有利于豐富資本市場(chǎng)上的投資工具，為我國(guó)企業(yè)提供多元化的融資工具，為企業(yè)的改革發(fā)展提供制度保障。

一、優(yōu)先股概述

優(yōu)先股是對(duì)公司資產(chǎn)、利潤(rùn)享有更優(yōu)越或更特殊權(quán)利的股份的總稱。普通股與優(yōu)先股是對(duì)“股東承擔(dān)之風(fēng)險(xiǎn)和享有之權(quán)益的大小為標(biāo)準(zhǔn)”而進(jìn)行的劃分。優(yōu)先股股東以經(jīng)營(yíng)決策方面的表決權(quán)為對(duì)價(jià)交換公司經(jīng)濟(jì)權(quán)益方面的優(yōu)先分配權(quán)，因而優(yōu)先股通常沒(méi)有表決權(quán)。

優(yōu)先股既具有股票的性質(zhì)，又同時(shí)具有合同的性質(zhì)，被認(rèn)為是一種介于股票與債券之間的一種混合證券。優(yōu)先股與普通股一樣，其持有人是公司股東。優(yōu)先股與普通股相比，在盈余分配、財(cái)產(chǎn)清算等享有優(yōu)先特權(quán)，在表決權(quán)方面則受到限制。優(yōu)先股的權(quán)利內(nèi)容由優(yōu)先股股東與公司協(xié)商并記載于公司章程及股東權(quán)利證書(shū)上，具有很強(qiáng)的合同性質(zhì)。但是優(yōu)先股與債券又有明顯的區(qū)別。優(yōu)先股本質(zhì)上體現(xiàn)的是投資關(guān)系，而債券體現(xiàn)的是債務(wù)關(guān)系。優(yōu)先股在盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上位列普通股之前，但在債權(quán)人之后。

二、建立優(yōu)先股制度的意義

在提倡金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的大環(huán)境下，建立優(yōu)先股制度，對(duì)于我國(guó)的公司和股票市場(chǎng)均具有重要意義，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(一)豐富投資工具，減少市場(chǎng)投機(jī)

當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)上的主體投資工具是股票，其他如債券、基金品種不多且規(guī)模不大。在股票市場(chǎng)又只有普通股可供投資。從股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，不確定的股利分配政策使大多數(shù)投資者將目光轉(zhuǎn)到了股價(jià)變動(dòng)上，加劇了這個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩。優(yōu)先股是一種固定收益證券，這一點(diǎn)類似債券，可以為追求穩(wěn)定收人流的中小投資者及厭惡過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者所用，減緩普通股市場(chǎng)的投機(jī)壓力。

(二)在股權(quán)融資的同時(shí)保持控股權(quán)

由于優(yōu)先股一般沒(méi)有表決權(quán)，所以常常被企業(yè)用來(lái)作為控股權(quán)工具。與優(yōu)越表決權(quán)股和無(wú)表決權(quán)普通股不同的是，優(yōu)先股由于是以表決權(quán)交換了在股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中的優(yōu)先權(quán)，所以不被認(rèn)為違反“一股一表決權(quán)”的原則。發(fā)行優(yōu)先股不僅可以融資，而且避免了發(fā)行普通股融資所引起的股權(quán)稀釋，有助于維持企業(yè)控股權(quán)。

三、對(duì)我國(guó)優(yōu)先股制度的立法建議

2005年新公司法在立法上為優(yōu)先股的設(shè)立提供了依據(jù)，授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)普通股以外的其他種類股份另作規(guī)定。但是到目前為止國(guó)務(wù)院并未出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。建議在現(xiàn)有基礎(chǔ)上對(duì)公司法進(jìn)行修改，增加優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定。

(一)優(yōu)先股一般規(guī)則。首先公司法有必要對(duì)優(yōu)先股概念的內(nèi)涵和外延進(jìn)行界定。建議將原公司法第132條改為“股份有限公司在其成立時(shí)或存續(xù)期間，可以創(chuàng)設(shè)在公司盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中比其他類別股份享有優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先股。公司章程需對(duì)排除該優(yōu)先股的表決權(quán)作出規(guī)定。無(wú)表決權(quán)優(yōu)先股股東享有除表決權(quán)以外的其他一切股東權(quán)利?！?/p>

篇（2）

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤(rùn)究竟應(yīng)該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應(yīng)該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應(yīng)該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對(duì)公司價(jià)值和股東財(cái)富有怎樣的影響?這些問(wèn)題一直沒(méi)有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。

一、國(guó)外研究

西方國(guó)家對(duì)于上市公司股幣政策的研究歷史較長(zhǎng)，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專門(mén)的研究領(lǐng)域。對(duì)股利政策的真正研究開(kāi)始于20世紀(jì)60年代。1961年美國(guó)芝加哥大學(xué)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認(rèn)為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留存給公司。這是因?yàn)椋簩?duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥(niǎo)”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥(niǎo)”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來(lái)的股利，那么在投資者看來(lái)，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。1956年哈佛大學(xué)約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開(kāi)了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥(niǎo)在手”理論?！啊B(niǎo)在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，認(rèn)為股票價(jià)格變動(dòng)較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認(rèn)為股利政策與股東財(cái)富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì)增加股東財(cái)富。

2．股利無(wú)關(guān)論。最著名的MM股利無(wú)關(guān)論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因?yàn)閮扇诵帐系牡谝粋€(gè)字母均為M而簡(jiǎn)稱為MM理論。Modigliani和Miller認(rèn)為，在一個(gè)信息對(duì)稱的完善資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對(duì)股東的財(cái)富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì)影響股票的市價(jià)。

3．稅收效應(yīng)理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過(guò)研究認(rèn)為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見(jiàn)，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì)使公司(及個(gè)人投資者)的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才繳納資本增值稅，相對(duì)于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要，每個(gè)股東都能無(wú)成本地選擇公司的股利政策，以適應(yīng)自己偏好，所以股利不影響公司價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于資本市場(chǎng)存在不對(duì)稱稅負(fù)、不對(duì)稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響，這時(shí)股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應(yīng)理論。追隨者效應(yīng)理論是稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該理論認(rèn)為股東的稅收等級(jí)不同，導(dǎo)致他們對(duì)待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級(jí)高，而有的稅收等級(jí)低。公司應(yīng)據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達(dá)到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。

2．信號(hào)傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個(gè)股利的信號(hào)傳遞模型。該學(xué)派從放松理論的投資者和管理當(dāng)局擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托——問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔(dān)的剩余損失。

4．股利信息不對(duì)稱理論、交易成本理論、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論。信息不對(duì)稱是指公司管理者與投資者在有關(guān)公司信息方面存在時(shí)間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時(shí)間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認(rèn)為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會(huì)發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀(jì)人傭金等)。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論指的是當(dāng)公司進(jìn)入成就期后，通常從某一時(shí)刻起開(kāi)始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤(rùn)的比例。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當(dāng)股利政策改變時(shí)，股票平均價(jià)格會(huì)發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策。

二、國(guó)內(nèi)研究

我國(guó)的股利政策研究起步較晚，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)建立了資本市場(chǎng)，90年代中后期逐步開(kāi)始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實(shí)證，研究方法結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況的股利研究是我國(guó)在這一領(lǐng)域研究的一大特色。目前理論和實(shí)證研究對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點(diǎn)不同。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并已有多項(xiàng)實(shí)證結(jié)果。對(duì)于股利政策的研究偏向于對(duì)股利分配政策的多項(xiàng)因素的綜合分析，較少?gòu)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)方面展開(kāi)進(jìn)行分析。二者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關(guān)系。實(shí)際上對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究是針對(duì)一個(gè)過(guò)程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會(huì)直接影響到公司業(yè)績(jī)；另一方面，公司業(yè)績(jī)反過(guò)來(lái)又會(huì)成為發(fā)放股利的一個(gè)制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取措施保護(hù)自己的利益。1999年，呂長(zhǎng)江和王克敏采用因子分析法在對(duì)可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上構(gòu)造了8個(gè)與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計(jì)顯著性的因子，進(jìn)一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系顯示，國(guó)有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國(guó)有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

篇（3）

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤(rùn)究竟應(yīng)該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應(yīng)該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應(yīng)該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對(duì)公司價(jià)值和股東財(cái)富有怎樣的影響?這些問(wèn)題一直沒(méi)有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。

一、國(guó)外研究

西方國(guó)家對(duì)于上市公司股幣政策的研究歷史較長(zhǎng)，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專門(mén)的研究領(lǐng)域。對(duì)股利政策的真正研究開(kāi)始于20世紀(jì)60年代。1961年美國(guó)芝加哥大學(xué)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認(rèn)為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留存給公司。這是因?yàn)椋簩?duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥(niǎo)”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥(niǎo)”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來(lái)的股利，那么在投資者看來(lái)，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。1956年哈佛大學(xué)約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開(kāi)了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥(niǎo)在手”理論。“～鳥(niǎo)在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，認(rèn)為股票價(jià)格變動(dòng)較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認(rèn)為股利政策與股東財(cái)富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì)增加股東財(cái)富。

2．股利無(wú)關(guān)論。最著名的MM股利無(wú)關(guān)論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因?yàn)閮扇诵帐系牡谝粋€(gè)字母均為M而簡(jiǎn)稱為MM理論。Modigliani和Miller認(rèn)為，在一個(gè)信息對(duì)稱的完善資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對(duì)股東的財(cái)富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì)影響股票的市價(jià)。

3．稅收效應(yīng)理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過(guò)研究認(rèn)為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見(jiàn)，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì)使公司(及個(gè)人投資者)的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才繳納資本增值稅，相對(duì)于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要，每個(gè)股東都能無(wú)成本地選擇公司的股利政策，以適應(yīng)自己偏好，所以股利不影響公司價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于資本市場(chǎng)存在不對(duì)稱稅負(fù)、不對(duì)稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響，這時(shí)股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應(yīng)理論。追隨者效應(yīng)理論是稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該理論認(rèn)為股東的稅收等級(jí)不同，導(dǎo)致他們對(duì)待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級(jí)高，而有的稅收等級(jí)低。公司應(yīng)據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達(dá)到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。

2．信號(hào)傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個(gè)股利的信號(hào)傳遞模型。該學(xué)派從放松理論的投資者和管理當(dāng)局擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托——問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔(dān)的剩余損失。

4．股利信息不對(duì)稱理論、交易成本理論、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論。信息不對(duì)稱是指公司管理者與投資者在有關(guān)公司信息方面存在時(shí)間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時(shí)間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認(rèn)為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會(huì)發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀(jì)人傭金等)。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論指的是當(dāng)公司進(jìn)入成就期后，通常從某一時(shí)刻起開(kāi)始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤(rùn)的比例。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當(dāng)股利政策改變時(shí)，股票平均價(jià)格會(huì)發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策

二、國(guó)內(nèi)研究

我國(guó)的股利政策研究起步較晚，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)建立了資本市場(chǎng)，90年代中后期逐步開(kāi)始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實(shí)證，研究方法結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況的股利研究是我國(guó)在這一領(lǐng)域研究的一大特色。目前理論和實(shí)證研究對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點(diǎn)不同。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并已有多項(xiàng)實(shí)證結(jié)果。對(duì)于股利政策的研究偏向于對(duì)股利分配政策的多項(xiàng)因素的綜合分析，較少?gòu)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)方面展開(kāi)進(jìn)行分析。二者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關(guān)系。實(shí)際上對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究是針對(duì)一個(gè)過(guò)程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會(huì)直接影響到公司業(yè)績(jī)；另一方面，公司業(yè)績(jī)反過(guò)來(lái)又會(huì)成為發(fā)放股利的一個(gè)制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取措施保護(hù)自己的利益。1999年，呂長(zhǎng)江和王克敏采用因子分析法在對(duì)可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上構(gòu)造了8個(gè)與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計(jì)顯著性的因子，進(jìn)一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系顯示，國(guó)有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國(guó)有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

篇（4）

公司稅后利潤(rùn)究竟應(yīng)該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應(yīng)該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應(yīng)該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對(duì)公司價(jià)值和股東財(cái)富有怎樣的影響?這些問(wèn)題一直沒(méi)有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。

一、國(guó)外研究

西方國(guó)家對(duì)于上市公司股幣政策的研究歷史較長(zhǎng)，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專門(mén)的研究領(lǐng)域。對(duì)股利政策的真正研究開(kāi)始于20世紀(jì)60年代。1961年美國(guó)芝加哥大學(xué)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認(rèn)為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留存給公司。這是因?yàn)椋簩?duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥(niǎo)”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥(niǎo)”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來(lái)的股利，那么在投資者看來(lái)，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。1956年哈佛大學(xué)約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開(kāi)了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥(niǎo)在手”理論。“～鳥(niǎo)在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，認(rèn)為股票價(jià)格變動(dòng)較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認(rèn)為股利政策與股東財(cái)富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì)增加股東財(cái)富。

2．股利無(wú)關(guān)論。最著名的MM股利無(wú)關(guān)論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因?yàn)閮扇诵帐系牡谝粋€(gè)字母均為M而簡(jiǎn)稱為MM理論。Modigliani和Miller認(rèn)為，在一個(gè)信息對(duì)稱的完善資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對(duì)股東的財(cái)富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì)影響股票的市價(jià)。

3．稅收效應(yīng)理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過(guò)研究認(rèn)為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見(jiàn)，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì)使公司(及個(gè)人投資者)的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才繳納資本增值稅，相對(duì)于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要，每個(gè)股東都能無(wú)成本地選擇公司的股利政策，以適應(yīng)自己偏好，所以股利不影響公司價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于資本市場(chǎng)存在不對(duì)稱稅負(fù)、不對(duì)稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響，這時(shí)股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應(yīng)理論。追隨者效應(yīng)理論是稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該理論認(rèn)為股東的稅收等級(jí)不同，導(dǎo)致他們對(duì)待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級(jí)高，而有的稅收等級(jí)低。公司應(yīng)據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達(dá)到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。

2．信號(hào)傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個(gè)股利的信號(hào)傳遞模型。該學(xué)派從放松理論的投資者和管理當(dāng)局擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托——問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔(dān)的剩余損失。

4．股利信息不對(duì)稱理論、交易成本理論、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論。信息不對(duì)稱是指公司管理者與投資者在有關(guān)公司信息方面存在時(shí)間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時(shí)間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認(rèn)為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會(huì)發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀(jì)人傭金等)。成長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論指的是當(dāng)公司進(jìn)入成就期后，通常從某一時(shí)刻起開(kāi)始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤(rùn)的比例。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當(dāng)股利政策改變時(shí)，股票平均價(jià)格會(huì)發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策。

二、國(guó)內(nèi)研究

我國(guó)的股利政策研究起步較晚，20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)建立了資本市場(chǎng)，90年代中后期逐步開(kāi)始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實(shí)證，研究方法結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況的股利研究是我國(guó)在這一領(lǐng)域研究的一大特色。目前理論和實(shí)證研究對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點(diǎn)不同。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響并已有多項(xiàng)實(shí)證結(jié)果。對(duì)于股利政策的研究偏向于對(duì)股利分配政策的多項(xiàng)因素的綜合分析，較少?gòu)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)方面展開(kāi)進(jìn)行分析。二者之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關(guān)系。實(shí)際上對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究是針對(duì)一個(gè)過(guò)程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會(huì)直接影響到公司業(yè)績(jī)；另一方面，公司業(yè)績(jī)反過(guò)來(lái)又會(huì)成為發(fā)放股利的一個(gè)制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取措施保護(hù)自己的利益。1999年，呂長(zhǎng)江和王克敏采用因子分析法在對(duì)可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上構(gòu)造了8個(gè)與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計(jì)顯著性的因子，進(jìn)一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系顯示，國(guó)有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國(guó)有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

篇（5）

一、退出方式的選擇

(一)首次公開(kāi)上市

首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的證券(一般都是普通股票)首次向一般公眾發(fā)行。1根據(jù)發(fā)行場(chǎng)所的不同,分為主板市場(chǎng)發(fā)行和二版市場(chǎng)發(fā)行。主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)高,監(jiān)管嚴(yán)格。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般為中、小高新科技企業(yè),在凈資產(chǎn)、利潤(rùn)額等方面難以達(dá)到要求。因此,很多國(guó)家建立上市條件略微寬松,上市規(guī)模偏小的二版市場(chǎng),為具備成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

(二)兼并和收購(gòu)

兼并與收購(gòu)又稱企業(yè)并購(gòu),是風(fēng)險(xiǎn)投資中最常見(jiàn)的退出方式。狹義的并購(gòu)指吸收型并購(gòu),即被收購(gòu)公司解散和法人主體資格消失,并購(gòu)方仍然存在;廣義并購(gòu)還包括收購(gòu),即一個(gè)企業(yè)以購(gòu)買(mǎi)全部或部分股票或股權(quán)(股權(quán)收購(gòu))的方式購(gòu)買(mǎi)另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán),或者以購(gòu)買(mǎi)全部或部分資產(chǎn)(資產(chǎn)收購(gòu))的方式購(gòu)買(mǎi)另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。2

(三)股份回購(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資家為了防止其投資被“鎖定”,通常在投資契約中規(guī)定在投資期界滿,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法上市或無(wú)法出售給其他大公司的情況卜,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)按規(guī)定條件回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家所擁有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份。3具體而言,股份回購(gòu)可以采用管理層回購(gòu)、員工持股基金回購(gòu)和運(yùn)用衍生工具期權(quán)來(lái)進(jìn)行回購(gòu)三種形式。

(四)清算

清算是指企業(yè)因破產(chǎn)、解散而清理債權(quán)債務(wù)、分配剩余財(cái)產(chǎn)并注銷企業(yè)的行為。險(xiǎn)投資投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的時(shí)間越早,收益越大,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。在企業(yè)瀕臨破產(chǎn)、解散之際,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家往往通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等利益沖突行為。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性,無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào),就應(yīng)盡早收回資金,以期最大限度的減少損失,使機(jī)會(huì)成本最小化。

據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)企業(yè)股票發(fā)行上市退出,23%通過(guò)兼并收購(gòu),6%通過(guò)企業(yè)股份回購(gòu),32%是因虧損等原因清算退出;不同的退出方式之間的收益相差懸殊,公開(kāi)上市項(xiàng)目的平均收益率為610%,出售為70%,股份回購(gòu)為110%,而清算則虧損80%。5

二、風(fēng)險(xiǎn)投資家退出中的保護(hù)條款

(一)注冊(cè)權(quán)

注冊(cè)權(quán)分為連帶注冊(cè)權(quán)和請(qǐng)求注冊(cè)權(quán)。連帶注冊(cè)權(quán)是指給股東將其股票列入公司為其自身利益或其他股東利益的初次發(fā)行或再次發(fā)行的股票發(fā)行登記中。請(qǐng)求注冊(cè)權(quán)是指公司必須將請(qǐng)求的股東的股票(但不限于他們)納入一份股票發(fā)行登記中。

(二)股份回購(gòu)權(quán)

股份回購(gòu),也稱股份回贖,即公司按照一定的程序,重新購(gòu)回發(fā)行在外或流通在外的公司股份的所有權(quán)。一般來(lái)講,回購(gòu)具有改善資本結(jié)構(gòu)、保持公司控制權(quán)、便于股票期權(quán)的實(shí)行等作用。對(duì)于有限責(zé)任公司而言,股份轉(zhuǎn)讓受到嚴(yán)格限制,股東可能因被鎖定而蒙受損失。因此,有限責(zé)任公司的股東通過(guò)股份回購(gòu)條款,在規(guī)定的情形出現(xiàn)時(shí),由公司回購(gòu)股份,從而實(shí)現(xiàn)退出,這在風(fēng)險(xiǎn)投資中尤為普遍。

按權(quán)利行使主體的不同,股份回購(gòu)權(quán)可以分為風(fēng)險(xiǎn)投資家的回購(gòu)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回購(gòu)權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回購(gòu)權(quán),即賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以預(yù)先商定的形式購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的股權(quán)的權(quán)利。風(fēng)險(xiǎn)投資家的回購(gòu)權(quán),是指賦予風(fēng)險(xiǎn)投資家要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以預(yù)先商定的形式購(gòu)買(mǎi)其持有的股票。風(fēng)險(xiǎn)投資家要求回購(gòu)的權(quán)利具有兩個(gè)作用,一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)時(shí)收回原始出資,為自己保留一個(gè)退出的通道;另一方面,當(dāng)雙方在經(jīng)營(yíng)和退出中有利益沖突時(shí),可以用撤資作為籌碼,來(lái)威脅風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。

(三)共同出售權(quán)與強(qiáng)制隨售權(quán)

共同售出權(quán)是指如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擬向第三方轉(zhuǎn)讓股份,風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)按照擬轉(zhuǎn)讓股東與第三方達(dá)成的價(jià)格和條件參與到這項(xiàng)交易中,按原有股東與風(fēng)險(xiǎn)投資家在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。如果潛在的受讓人拒絕購(gòu)買(mǎi)投資者行使共同售出權(quán)而售出的股票或其他證券,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家也不得向該受讓人出售,除非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在出售的同時(shí),以同樣的條件購(gòu)買(mǎi)投資者的股份。6

強(qiáng)制隨售權(quán)也稱拖帶權(quán),指如果投資者欲出售公司股份,出售者有權(quán)要求其他股東以同等條件出售其持有的股份。強(qiáng)制隨售權(quán)的目的在于提高風(fēng)險(xiǎn)投資家以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)的議價(jià)能力。而且,風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以借此轉(zhuǎn)賣的權(quán)利,給作為大股東的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家施加壓力,防止機(jī)會(huì)主義行為。

三、出資的回收條款

(一)優(yōu)先分紅權(quán)

優(yōu)先分紅權(quán)指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)分紅派息時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)優(yōu)先于其他股東獲得投資額一定比例的股息的權(quán)利。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的優(yōu)先股在參加股息分配時(shí)是否具有積累性,優(yōu)先分紅權(quán)可以分為累積性和非累計(jì)性優(yōu)先分紅權(quán)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家優(yōu)先獲得分紅后,根據(jù)其是否有權(quán)繼續(xù)參加剩余股息盈利的分配,又可以分為參與性和非參與性優(yōu)先分紅權(quán)。前者指在優(yōu)先獲得一定數(shù)額的股息之后,仍可以在轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)上,按照股權(quán)比例參與剩余股息的分配;后者則不再享有參與剩余股息分配的權(quán)利。

(二)清算優(yōu)先權(quán)

清算優(yōu)先權(quán)是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在目標(biāo)企業(yè)發(fā)生清算或視為清算之時(shí),有權(quán)優(yōu)先于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家獲得投資本金、投資利息及宣布但尚未發(fā)放的股息;當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家的清算優(yōu)先權(quán)獲得滿足之后,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家才能參與分配剩余目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)。7

清算優(yōu)先權(quán)保證優(yōu)先股股東先于普通股獲得清算回報(bào)。一般而言,清算回報(bào)是優(yōu)先股初始購(gòu)買(mǎi)價(jià)的1-2倍。優(yōu)先股股東獲得清算回報(bào)后,是否有權(quán)參與普通股對(duì)剩余清算資產(chǎn)的分配而分為無(wú)參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)、具有完全參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)和附上限參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)三種。

參考文獻(xiàn):

[1]彭丁帶著:《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度研究》,北京大學(xué)出版社2005年版,第237頁(yè)。

[2]鄒菁:《私募股權(quán)基金的募集與運(yùn)作》,法律出版社2009年版。

[3]程強(qiáng):《風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度研究》,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院2002年博士學(xué)位論文。

[4]彭丁帶:《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度研究》,北京大學(xué)出版社2005年版,第252頁(yè)。

篇（6）

公司法規(guī)定，繳足出資是股東的法定義務(wù)，不能因?yàn)楣蓶|之間或股東與其出資設(shè)立的公司之間自行協(xié)商免除或者未經(jīng)法定程序而變更。但瑕疵出資股東其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制，我國(guó)法律沒(méi)有明文規(guī)定，本文試從一個(gè)案例對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行分析。

[案例]①

首都國(guó)際公司(下稱國(guó)際公司)系協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱健康公司)的股東之一。安達(dá)巨鷹公司(下稱安達(dá)公司)系協(xié)和健康的控股股東，其所持股權(quán)系受讓其他原始股東的股權(quán)而來(lái)。向安達(dá)公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原健康公司股東未履行出資義務(wù)，安達(dá)公司對(duì)此明知。安達(dá)公司受讓股權(quán)后，控制了健康公司，但遲遲不履行對(duì)健康公司的出資義務(wù)。而且，在寧波中級(jí)法院執(zhí)行的另案中，作為被執(zhí)行人的安達(dá)公司與申請(qǐng)執(zhí)行人浙江某公司達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，擬將其持有的健康的股權(quán)折價(jià)抵償給申請(qǐng)執(zhí)行人。國(guó)際公司認(rèn)為，安達(dá)公司的行為嚴(yán)重侵害了健康公司的合法權(quán)益。國(guó)際公司作為健康公司的股東有權(quán)為健康公司的利益以股東名義對(duì)安達(dá)公司提起訴訟，遂以安達(dá)公司為被告、健康公司為第三人向法院提起股東權(quán)確權(quán)賠償糾紛的民事訴訟，訴訟請(qǐng)求有三:I.確認(rèn)安達(dá)公司不享有對(duì)健康公司1.65億股股權(quán)的股東權(quán)利;2.安達(dá)公司立即補(bǔ)足對(duì)健康公司的出資;3.安達(dá)公司賠償國(guó)際公司違約金人民幣3000萬(wàn)元。

因安達(dá)公司的注冊(cè)地在黑龍江省安達(dá)市，故本案由黑龍江高院作一審受理。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。

〔法院判決〕

黑龍江高院依照公司法的有關(guān)規(guī)定，判決:1.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)履行對(duì)健康公司1.65億元出資義務(wù):2.安達(dá)公司如不能補(bǔ)足上述出資，則其不享有對(duì)健康公司I .65億股的表決權(quán)、利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)及新股認(rèn)購(gòu)權(quán);3.安達(dá)公司于判決生效后十日內(nèi)按國(guó)際公司在健康公司的出資份額向其賠償違約損失。一審判決后，安達(dá)公司不服，向最高人民法院提起上訴。最高人民法院經(jīng)審理已一于日前駁回上訴，維持原判。

該案在審理的過(guò)程中，有兩個(gè)問(wèn)題曾經(jīng)引起過(guò)爭(zhēng)論:一、股東瑕疵出資是否具有股東資格?二、股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)當(dāng)受到限制?

”股東資格又稱股東地位或股東身份.是公司的投資人取得和行使股東權(quán)利、承擔(dān)股東義務(wù)的前提和基礎(chǔ)”。②新公司法正式確立了授權(quán)資本制度，公司注冊(cè)資本可以在公司成立之后的法定期間內(nèi)繳足，尚未出資的人同樣是公司股東。所以，出資只是股東的主要義務(wù)而不是確認(rèn)股東資格的必要條件，違反出資義務(wù)只導(dǎo)致股東承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任而不直接導(dǎo)致否認(rèn)其股東資格，已經(jīng)成為共識(shí)。所以在本案中，安達(dá)公司為健康公司的股東應(yīng)無(wú)疑義。本文僅結(jié)合該案討論股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應(yīng)受到限制這一問(wèn)題。

一、瑕疵出資其股東權(quán)利應(yīng)受限制的原因

新公司法第35條和第43條體現(xiàn)了倡導(dǎo)股東按實(shí)際出資分取紅利和行使表決權(quán)的精神。這種立法態(tài)度有利于在公司內(nèi)部的股東之間引入相互監(jiān)督機(jī)制。③但是，新公司法未規(guī)定，瑕疵出資的股東其股權(quán)是否應(yīng)受限制。筆者認(rèn)為出資存在瑕疵的股東具有股東資格，但其股東權(quán)利應(yīng)受限制。原因如下:

首先，取得股東身份并不等于享有股東的全部權(quán)利，權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致是民商法的重要原則，股東對(duì)股東權(quán)利的享有與行使應(yīng)當(dāng)以履行股東義務(wù)為前提。股東的主要義務(wù)就是出資，如果股東不出資，公司承擔(dān)責(zé)任的能力就會(huì)有所欠缺。結(jié)合本案安達(dá)公司雖然通過(guò)受讓股權(quán)并辦理股東變更登記，已取得健康公司的股東資格，但依照公司法規(guī)定，股東權(quán)利的享有和行使須按其投入公司的資本額大小確定，股東在沒(méi)有履行出資義務(wù)的情況下行使股東全部權(quán)利，明顯有違公平的原則，亦損害其他股東利益，應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制。如果不對(duì)安達(dá)公司的股東權(quán)利加以限制，也就違反了權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一、利益與風(fēng)險(xiǎn)的一致原則。

其次，從原始股權(quán)的取得方式來(lái)看，股權(quán)的取得須以出資作為對(duì)價(jià)。無(wú)對(duì)價(jià)即無(wú)權(quán)利，這是民商法中的常識(shí)，也是主張限制未出資股東之股權(quán)的法理基礎(chǔ)。如果對(duì)不履行出資義務(wù)股東的股東權(quán)利不加限制，比如仍允許其有權(quán)獲得紅利分配的話，無(wú)異于鼓勵(lì)”無(wú)本取利、不勞而獲”，有違誠(chéng)信等原則，對(duì)誠(chéng)實(shí)履行出資義務(wù)的股東也是不公平的。

綜上，股東瑕疵出資應(yīng)對(duì)其股東權(quán)利加以限制，但是，如果完全剝奪其股東權(quán)利，又過(guò)于苛刻，無(wú)異于否認(rèn)其股東地位，而且有可能違反法律。所以，如何限制則是問(wèn)題的難點(diǎn)。

二如何限制瑕疵出資股東的股權(quán)行使

對(duì)股東股權(quán)行使的限制首先要根據(jù)公司章程以及法律相關(guān)規(guī)定，但在公司章程和法律相關(guān)規(guī)定都空白或不完善的情況下，對(duì)瑕疵出資股東的股東權(quán)利限制范圍應(yīng)從法理上進(jìn)行分析。

篇（7）

【摘要】職業(yè)籃球俱樂(lè)部的股份制， 是當(dāng)今世界籃球俱樂(lè)部中的主流。職業(yè)籃球俱樂(lè)部作為現(xiàn)代籃球產(chǎn)業(yè)中的主要經(jīng)濟(jì)單位， 在籃球產(chǎn)業(yè)中占有極其重要的地位， 我國(guó)的籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展才剛剛起步， 還處在轉(zhuǎn)型期， 長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)籃球俱樂(lè)部普遍缺乏造血機(jī)制， 沒(méi)有真正形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的適應(yīng)職業(yè)俱樂(lè)部要求的經(jīng)營(yíng)機(jī)制

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【正文】

職業(yè)籃球俱樂(lè)部的股份制， 是當(dāng)今世界籃球俱樂(lè)部中的主流。職業(yè)籃球俱樂(lè)部作為現(xiàn)代籃球產(chǎn)業(yè)中的主要經(jīng)濟(jì)單位， 在籃球產(chǎn)業(yè)中占有極其重要的地位， 我國(guó)的籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展才剛剛起步， 還處在轉(zhuǎn)型期， 長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)籃球俱樂(lè)部普遍缺乏造血機(jī)制， 沒(méi)有真正形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的適應(yīng)職業(yè)俱樂(lè)部要求的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。還不能建立有效的財(cái)產(chǎn)約束機(jī)制。美國(guó)籃球產(chǎn)業(yè)是世界最發(fā)達(dá)的，它的籃球產(chǎn)業(yè)中主要經(jīng)濟(jì)單位———籃球俱樂(lè)部， 它的組成就是股份制。因此， 要快速發(fā)展我國(guó)的籃球產(chǎn)業(yè)， 就要在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷發(fā)展， 證券市場(chǎng)的不斷成熟以及職業(yè)聯(lián)賽日臻完善的條件下， 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家利用資本市場(chǎng)促進(jìn)籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)， 采用經(jīng)濟(jì)手段， 進(jìn)行我國(guó)職業(yè)籃球俱樂(lè)部的改革， 此外通過(guò)股份制改革還能促進(jìn)各俱樂(lè)部的管理體制、經(jīng)營(yíng)體制、制度體系的完善和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力的提高。

1 股份制的概念股份制， 是指按一定的法規(guī)程序，通過(guò)發(fā)行股票籌集資金， 建立法人企業(yè)， 對(duì)生產(chǎn)要素實(shí)行聯(lián)合占有使用， 從事生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)， 并按投資入股的份額參與企業(yè)的管理和分配的一種企業(yè)組織形式和財(cái)產(chǎn)制度。由于股份制既是一種企業(yè)組織形式又是一種財(cái)產(chǎn)制度， 因而能容納各種所有制， 融為一種聯(lián)合所有值的存在和實(shí)現(xiàn)的模式。

2 股份制經(jīng)濟(jì)的功能2. 1 籌集社會(huì)基金股份制是一種有效的、靈活的集資手段， 可以在短時(shí)間內(nèi)為社會(huì)化大生產(chǎn)集中巨額資金。

2. 2 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離股份制可以使企業(yè)資本的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)有機(jī)而科學(xué)的分離，并使法人資產(chǎn)獨(dú)立化， 使企業(yè)達(dá)到真正的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我積累、自我約束的目的。2. 3 界定產(chǎn)權(quán)， 明晰主體在股份制企業(yè)中， 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)以及經(jīng)營(yíng)權(quán)由法律界定， 主體的主權(quán)明晰， 責(zé)、權(quán)、利和風(fēng)險(xiǎn)。

2. 4 合理配置資源、優(yōu)化生產(chǎn)要素在股份制經(jīng)濟(jì)中， 股權(quán)、產(chǎn)權(quán)的商品化、貨幣化、證券化、市場(chǎng)化， 經(jīng)過(guò)市場(chǎng)自由流通， 使生產(chǎn)要素和社會(huì)資源流向最需要的部門(mén)和產(chǎn)業(yè)， 從而達(dá)到優(yōu)化組合與合理利用的目的。3 俱樂(lè)部實(shí)行股份制的優(yōu)點(diǎn)

3. 1 迅速籌集資金確保俱樂(lè)部發(fā)展的穩(wěn)定性股份制度突破了單個(gè)資本的局限性， 隨著股份制度的完善， 其集資功能越來(lái)越強(qiáng)大。這就成為籃球俱樂(lè)部取得建設(shè)資金的一條重要渠道。便于集資和融資的特點(diǎn)促進(jìn)了資金的合理流動(dòng)。股份制可以加強(qiáng)資金的橫向聯(lián)系，調(diào)動(dòng)各方面的積極性， 促進(jìn)俱樂(lè)部的發(fā)展。

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篇（8）

一、股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理的理論基礎(chǔ)

股權(quán)激勵(lì)的模式多種多樣，其中股票期權(quán)在國(guó)際上是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。早期的股份支付交易主要指股票期權(quán)，由于股票期權(quán)的性質(zhì)比較特殊，因此一直以來(lái)都是國(guó)際上公認(rèn)的會(huì)計(jì)難題。股票期權(quán)應(yīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)加以確認(rèn)已經(jīng)形成了一致觀點(diǎn)，但是應(yīng)予以費(fèi)用化還是應(yīng)作為利潤(rùn)分配在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)還存在分歧，股票期權(quán)是否作為一項(xiàng)費(fèi)用列入運(yùn)營(yíng)成本一直存在著很大的爭(zhēng)議。

利潤(rùn)分配觀認(rèn)為，股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)是經(jīng)理人對(duì)企業(yè)剩余收益的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤(rùn)分配。股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的費(fèi)用，既沒(méi)有導(dǎo)致資產(chǎn)的流出，也沒(méi)有導(dǎo)致負(fù)債的增加。而且，由于員工提供的勞務(wù)往往不滿足資產(chǎn)的確認(rèn)條件，因此勞務(wù)的消耗也不能視作資產(chǎn)的消耗。因此，應(yīng)將股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的利潤(rùn)分配，而非確認(rèn)為費(fèi)用。盧燕（2008）認(rèn)為這樣的會(huì)計(jì)處理將不影響利潤(rùn)表，也不會(huì)導(dǎo)致每股收益被重復(fù)降低。經(jīng)理人通過(guò)股票期權(quán)進(jìn)行利潤(rùn)操縱的動(dòng)機(jī)大大減少，進(jìn)行盈余管理的可能性也消失了。

費(fèi)用觀認(rèn)為，股票期權(quán)是企業(yè)為補(bǔ)償經(jīng)理人將來(lái)要提供的服務(wù)而發(fā)生的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益的讓渡，根據(jù)配比原則，應(yīng)將股票期權(quán)交易相關(guān)支出在經(jīng)理人提供服務(wù)的期間確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，并作為企業(yè)的成本列入利潤(rùn)表。具體來(lái)說(shuō)，授予經(jīng)理人的股票期權(quán)是有價(jià)值的，此價(jià)值體現(xiàn)為經(jīng)理人所提供的服務(wù)的價(jià)值。企業(yè)將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，從而獲得經(jīng)理人未來(lái)將提供的服務(wù)這項(xiàng)資源。當(dāng)經(jīng)理人實(shí)際提供服務(wù)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)消耗了這一項(xiàng)資源，勞務(wù)這種資源是立即被消耗的，因此應(yīng)確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用。另外，股權(quán)激勵(lì)起到了契約的作用，是員工薪酬的一個(gè)重要組成部分，應(yīng)當(dāng)屬于薪酬費(fèi)用項(xiàng)目（Guay、Kothari和Sloan，2003）。我國(guó)學(xué)者方慧等也贊成“費(fèi)用觀”，方慧（2003）認(rèn)為經(jīng)理人股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)服務(wù)交易，本質(zhì)上是為購(gòu)得經(jīng)理人服務(wù)、激勵(lì)高管層為公司長(zhǎng)期發(fā)展工作而給予的薪酬。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年的《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第2號(hào)――以股份為基礎(chǔ)的支付》（IFRS 2）及相關(guān)實(shí)施指南和解釋公告等相關(guān)規(guī)定要求企業(yè)將經(jīng)理人股票期權(quán)按公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)2004年12月的修訂后《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第123號(hào)――以股份為基礎(chǔ)的支付（修訂）》（SFAS 123），要求企業(yè)將授予雇員股票期權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)為費(fèi)用。2006年2月15日，我國(guó)財(cái)政部了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》規(guī)定了我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)的具體會(huì)計(jì)處理方法，準(zhǔn)則采用了國(guó)際通行的做法，規(guī)定要“記入相關(guān)的成本和費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積”，確立了我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)股份支付業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理應(yīng)遵循以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，股份支付交易費(fèi)用化的確認(rèn)計(jì)量原則，費(fèi)用化原則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同。

本文贊同費(fèi)用觀的看法，因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)利益讓渡的股票期權(quán)的價(jià)值是企業(yè)為了獲得服務(wù)應(yīng)當(dāng)付出的代價(jià)，而這個(gè)代價(jià)是以股票或股權(quán)來(lái)支付的，應(yīng)當(dāng)作為職工薪酬的一部分在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)為費(fèi)用，并按照公允價(jià)值計(jì)量。

二、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化對(duì)業(yè)績(jī)的影響

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，其激勵(lì)作用能有效降低成本，提高公司的業(yè)績(jī)，但同時(shí)其作為一項(xiàng)費(fèi)用也會(huì)降低公司的業(yè)績(jī)，尤其是在授予管理層較大數(shù)額股票期權(quán)時(shí)，對(duì)公司業(yè)績(jī)具有相當(dāng)大的影響。我國(guó)學(xué)者呂長(zhǎng)江、鞏娜（2009）認(rèn)為費(fèi)用化將對(duì)利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)指標(biāo)產(chǎn)生影響，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，并且根據(jù)股權(quán)攤銷年限和集中程度的不同，對(duì)業(yè)績(jī)的影響也不同。伊利集團(tuán)2007年年報(bào)顯示：2006年11月，伊利共授予激勵(lì)對(duì)象5 000萬(wàn)股股票期權(quán)，這些期權(quán)公允價(jià)值為每股14.779元，伊利股份將總額7.3895億元的激勵(lì)費(fèi)用在兩年內(nèi)加速分?jǐn)倢?dǎo)致了2007年1.1499億元巨虧和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)971萬(wàn)元的虧損。

可以看出，股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，費(fèi)用化處理對(duì)公司凈利潤(rùn)造成的影響說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的同時(shí)也會(huì)給公司帶來(lái)不利影響，期權(quán)費(fèi)用化的要求在執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的前期會(huì)極大地影響企業(yè)的利潤(rùn)。所以上市公司必須要按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，合理規(guī)劃計(jì)劃的激勵(lì)份額與幅度，合理對(duì)費(fèi)用進(jìn)行攤銷，降低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)的不利因素。另外因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，其激勵(lì)效益的發(fā)揮需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，并不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生猛烈的影響，但是計(jì)入當(dāng)期損益的卻是一筆龐大的期權(quán)費(fèi)用，因此執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)前期對(duì)外報(bào)告的財(cái)務(wù)報(bào)表上利潤(rùn)極有可能出現(xiàn)大幅下滑，甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)報(bào)告使用者在對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要理性看待這種現(xiàn)象，分析利潤(rùn)表時(shí)注意披露的股票期權(quán)執(zhí)行情況，關(guān)注期權(quán)費(fèi)用處理對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)可能產(chǎn)生的影響，應(yīng)該著重從剔除股票期權(quán)對(duì)利潤(rùn)的影響后來(lái)分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，切莫只看表面不進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析。

三、不同股權(quán)激勵(lì)形式對(duì)每股收益的影響

每股收益（Earnings per Common Share，EPS）是衡量上市公司盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合反映公司的獲利能力。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)――每股收益》中要求公司要考慮稀釋性潛在普通股對(duì)基本每股收益的影響。股票期權(quán)是我國(guó)企業(yè)發(fā)行的潛在普通股之一，其轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)-行權(quán)價(jià)格×擬行權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)普通股股價(jià)處于不同的價(jià)位水平，股票期權(quán)對(duì)每股收益所產(chǎn)生的稀釋作用也不盡相同。在其他條件不變的情況下，EPS稀釋程度與股票市價(jià)有密切關(guān)系。股票市價(jià)越高，回購(gòu)的行權(quán)股數(shù)就越少，真正流通在外的行權(quán)股數(shù)就越多，股票期權(quán)對(duì)每股收益的稀釋作用就越大。當(dāng)股票市價(jià)等于行權(quán)價(jià)時(shí)，行權(quán)股數(shù)全部被回購(gòu)，此時(shí)行使股票期權(quán)不會(huì)帶來(lái)任何現(xiàn)金流入，所以基本每股收益與稀釋每股收益相等，股票期權(quán)不會(huì)產(chǎn)生稀釋作用。

作為股份支付兩種代表性方式，股票期權(quán)和現(xiàn)金股票增值權(quán)都增加了企業(yè)的費(fèi)用，降低企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而影響其每股收益，導(dǎo)致每股收益下降。在現(xiàn)金股票增值權(quán)方式下，激勵(lì)對(duì)象沒(méi)有獲得真正意義上的股票，不改變股本總額及原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)對(duì)公司的股份結(jié)構(gòu)造成影響，也不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應(yīng)。而股票期權(quán)方式下，企業(yè)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況確認(rèn)股本和股本溢價(jià)，不僅影響了每股收益，還影響了稀釋性每股收益，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，在一定程度上弱化了股票期權(quán)的激勵(lì)效果。股票期權(quán)將引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，隨著股票期權(quán)占原股本比例的逐漸提高，原有股東的權(quán)益所受到的沖擊也就越來(lái)越大，由于引入新的股東，原有股東的控制權(quán)可能被削弱。因此，在我國(guó)上市公司應(yīng)當(dāng)考慮適宜的公司治理環(huán)境來(lái)啟用合適的管理層股權(quán)激勵(lì)方案，注意采用以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式帶來(lái)的稀釋效應(yīng)的影響。

四、不同股權(quán)激勵(lì)形式對(duì)現(xiàn)金流的影響

不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要的影響。實(shí)行權(quán)益結(jié)算方式的股票期權(quán)的公司在行權(quán)日將收到相應(yīng)的款項(xiàng)，不僅不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流，相反將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入。隨著激勵(lì)對(duì)象的陸續(xù)行權(quán)，公司將有更多的現(xiàn)金流入。相反，實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算方式的現(xiàn)金股票增值權(quán)的公司根據(jù)行權(quán)情況來(lái)支付現(xiàn)金，這種方式一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，但不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

采用以股票的升值收益作為激勵(lì)成本的股票期權(quán)模式，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且流動(dòng)性限制的公司會(huì)有動(dòng)機(jī)用權(quán)益性報(bào)酬代替現(xiàn)金報(bào)酬以減少現(xiàn)金支出。通過(guò)現(xiàn)金股票增值權(quán)發(fā)放的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)增加了公司現(xiàn)金流出壓力，如公司股票大幅上漲，可能會(huì)使公司無(wú)力兌現(xiàn)支付承諾，面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故現(xiàn)金股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司，同時(shí)股東也會(huì)傾向于用現(xiàn)金股票增值權(quán)的激勵(lì)形式來(lái)解決問(wèn)題。公司在執(zhí)行現(xiàn)金股票增值權(quán)方案時(shí)，要適當(dāng)安排好公司的現(xiàn)金流量。

股權(quán)激勵(lì)的選擇與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)，它們之間相互作用，相互影響。在實(shí)務(wù)中股權(quán)激勵(lì)的選擇方式應(yīng)該考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理并不影響公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，但對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生明顯的作用。股份支付的兩種結(jié)算方式對(duì)企業(yè)的稀釋性每股收益和現(xiàn)金流量影響各不相同，影響到管理人員的績(jī)效考核。以每股收益為業(yè)績(jī)指標(biāo)的，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式?，F(xiàn)金流較緊張時(shí)，應(yīng)傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的方式，反之，可采用以現(xiàn)金結(jié)算的方式?？傊?，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)人員應(yīng)在充分了解各種股權(quán)激勵(lì)模式的情況下，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響的分析，充分考慮方案實(shí)施所能帶來(lái)的影響才能實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效能的最大化。

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篇（10）

我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分與國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司股利分配形式多樣。股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不規(guī)范的重要表現(xiàn)之一，制約了資本市場(chǎng)正常運(yùn)行與健康發(fā)展。因此，全面、客觀地揭示上市公司股利政策存在的問(wèn)題及其原因并尋求有效的解決對(duì)策．對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑是十分必要的。

一、我國(guó)上市公司的股利5->配存在的問(wèn)題

(一)上市公司普遍存在不分配股利現(xiàn)象，股利支付率長(zhǎng)期偏低。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的5>-析．可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常m現(xiàn)。不分紅成為上市公司普遍實(shí)行的股利政策．2006年不分配利潤(rùn)的上市公司為750家．2007年不分配利潤(rùn)的上市公司為631家，占1558家上市公司的40．50％。

(二)股利政策變動(dòng)多變，缺乏連續(xù)性。我國(guó)上市公司無(wú)論是股利支付率，還是股利分配形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性。股利支付率時(shí)高時(shí)低，股利形式多變，毫無(wú)規(guī)律可言，投資者很難從現(xiàn)行的股利政策推知未來(lái)股利如何變化。部分公司盲目迎合市場(chǎng)需要，市場(chǎng)喜好送股則送股，市場(chǎng)喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增公積金，市場(chǎng)流行不分配則不分配。

(三)在股利形式上輕現(xiàn)金股利，現(xiàn)金回報(bào)率低。我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅非常少。一方面．派現(xiàn)公司占上市公司比例很低，大比例派現(xiàn)(10派3元以上)的公司更少。2OO3—2007年大t：E例派現(xiàn)的公司占上市公司總數(shù)的份額分別為9．78％、7．08％、9．33％、l1．85％、1O％盡管很多公司開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn)，但絕大多數(shù)上市公司的分紅都是象征性的，派現(xiàn)主要是為了保住其配股資格以達(dá)到圈錢(qián)的目的。另一方面，上市公司的現(xiàn)金回報(bào)率極低，2007年平均含稅現(xiàn)金回報(bào)率為1．462％，遠(yuǎn)低于一年期銀行存款利率。

(四)不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷5->紅。與53"紅不積極的公司相對(duì)立，一些J-市公司熱衷53"紅，甚至存存惡性分紅的情況。如果對(duì)各上市公司的分配方案加以分析，不難發(fā)現(xiàn)若大股東是個(gè)人投資者或民營(yíng)企業(yè)，上市公司會(huì)更加傾向于分紅派現(xiàn)。在這些高額派現(xiàn)的公司中，大股東高度集中并絕對(duì)控股。

二、我國(guó)上市公司股利政策成因分析

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。權(quán)益資本成本低。2005年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、圍資委等部委通過(guò)頒布實(shí)施《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差異，國(guó)有股占上市公司總股本的權(quán)重呈下降趨勢(shì)。但由于歷史原因，在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股總量和權(quán)重整體上仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。未流通的國(guó)家股和法人股約占上市公司總股本的60％，流通股(社會(huì)公眾股)約占40％，這就導(dǎo)致了部分上市公司巾大股東處于絕對(duì)控股地位。在一股獨(dú)大的情況下，使得上市公司存在嚴(yán)重的“內(nèi)部控制入”現(xiàn)象，公司是否分配股利以及以什么形式分配，都反映了控股股東的意愿，導(dǎo)致了股利政策成為大股東籌資擴(kuò)股的主要工具。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行為。

(二)二級(jí)市場(chǎng)青睞送紅股，反感派送現(xiàn)金。由于我國(guó)股市還不成熟，紅利與股價(jià)之比很低，與資本利得相比更微不足道，投資者主要期望從股利波動(dòng)中獲利。少數(shù)與上市公司利益相關(guān)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)為了賺取該企業(yè)股票的投機(jī)收益，利用其影響促使管理當(dāng)局分配股票股利，甚至高比例送股或轉(zhuǎn)增股本。但在西方成熟股市，投資者大都關(guān)心的是拿到手的現(xiàn)金股利。而不在乎虛有的送股

(三)我國(guó)上市公司中不少企業(yè)效益較差，無(wú)利可分。有的上市公司為達(dá)到配股要求．操縱賬面利潤(rùn)，實(shí)為無(wú)能力支付股利；也有的上市公司盡管有一定利潤(rùn)，但變現(xiàn)能力差、流動(dòng)性不足，亦無(wú)現(xiàn)金可分。發(fā)放股票股利，公司只要在賬簿上做一筆轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，無(wú)須支付任何代價(jià)。這是大部分上市公司選擇股票股利而不選擇現(xiàn)金股利的客觀原因

(四)經(jīng)理市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)育不健全，退市制度缺乏。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，經(jīng)理市場(chǎng)、兼并與收購(gòu)活動(dòng)和市場(chǎng)退是三種重要的外部約束機(jī)制，以促使管理者努力工作以及減少控股股東轉(zhuǎn)移上市公司利益的行為。目前，我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)尚未建立，并購(gòu)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)退出機(jī)制失靈，使公司面臨的外部制約十分有限，由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而遲遲無(wú)法實(shí)施上市公司的退機(jī)制，導(dǎo)致虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司沒(méi)有退市場(chǎng)，ST、PT公司的經(jīng)營(yíng)者和大股東沒(méi)有受到懲罰。外部制約機(jī)制的缺乏．使得上市公司對(duì)股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中／J-，股東的利益，而是從融資最大化角度m發(fā)制定股利政策。

(五)法律法規(guī)對(duì)投資者應(yīng)得利益保護(hù)力度不夠。雖然我國(guó)《公司法》和《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上市公司的利潤(rùn)分配做了一些明文規(guī)定．但對(duì)中小投資者的利益保護(hù)力度仍然不夠。一方面，向投資者支付股利的法律規(guī)定不僅排在最后．而且沒(méi)有詳細(xì)的可操作性規(guī)定。另一方面，我同的相關(guān)法律缺少穩(wěn)定公司股利政策的規(guī)范，沒(méi)有要求上市公司對(duì)其利潤(rùn)分配做合理預(yù)測(cè)。不完善的法律法規(guī)給了上市公司可乘之機(jī)．導(dǎo)致我國(guó)上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利政策目標(biāo)，“多利多分、少利少分”現(xiàn)象嚴(yán)重，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。

三、完善我國(guó)上市公司股利政策的相關(guān)對(duì)策

(一)加快股權(quán)分置改革的步伐，早日實(shí)現(xiàn)全流通。一是針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，積極穩(wěn)妥地開(kāi)展分散股權(quán)、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的下作。2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革應(yīng)加快步伐，盡早理順國(guó)有股、法人股和流通股之間的利益關(guān)系，規(guī)范上市公司非流通股股東對(duì)流通股股東的給付對(duì)價(jià)制度，構(gòu)建市場(chǎng)化的國(guó)有股、法人股流通機(jī)制，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。二是要完善公司治理結(jié)構(gòu)，理順各種利益關(guān)系。明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層各自的權(quán)利和義務(wù)，形成各司其職、各負(fù)其責(zé)、相互制約、有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的不良后果。

(二)完善相關(guān)法規(guī)制度。規(guī)范上市公司行為。政府應(yīng)通過(guò)立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定，上市公司的不規(guī)范行為必須受到法律的整治。規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配。若不分配，應(yīng)及時(shí)披露并作m合理的解釋，以切實(shí)保護(hù)巾小投資者的利益，要完善獨(dú)立董事制度和公司治理結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)絕大多數(shù)獨(dú)立董事還沒(méi)有真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用，我國(guó)對(duì)于獨(dú)立董事制度方面的有關(guān)法律法規(guī)建設(shè)還有欠缺，證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與模式．設(shè)計(jì)符合中國(guó)國(guó)情的上市公司獨(dú)立董事制度。

(三)強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管。提高監(jiān)管水平。加強(qiáng)信息披露透明度是減少內(nèi)部交易的有力手段，也是避免市場(chǎng)操縱的有力措施。盡快建立健全的市場(chǎng)，對(duì)規(guī)范上市公司的行為有很大的作用。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為；另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失。讓所有投資人站在同一起跑線去競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我國(guó)證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。真實(shí)的會(huì)計(jì)信息是建立在嚴(yán)格而獨(dú)立的外部審計(jì)制度基礎(chǔ)之上的。審計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)的行為、上市公司的行為具有監(jiān)督作用，它不僅能規(guī)范上市公司的股利政策，而且能使公司在財(cái)務(wù)處理上更加理性，使上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠。因此，強(qiáng)化對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是保證信息真實(shí)性的外部保證。

(四)發(fā)展資本市場(chǎng)，提高投資隊(duì)伍素質(zhì)。首先，應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，平衡不同融資T-段的籌資成本目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，融資渠道有限，股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于銀行貨款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本．因此上市公司普遍偏好不分配股利政策。改變這種現(xiàn)狀的方法之一是大力建設(shè)資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資方式。并使各種融資手段的成本，L5于平衡，這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢(qián)來(lái)維持經(jīng)營(yíng)或發(fā)展的需要，進(jìn)而改變目前上市公司盲目推的不分配、送轉(zhuǎn)股等種種將投資者的收益移作他用的股利分配現(xiàn)狀。其次，要提高投資隊(duì)伍素質(zhì)，抑制股市過(guò)度投機(jī)。機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的擴(kuò)大及其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)的改善，有利于培養(yǎng)我國(guó)股市的規(guī)范操作，從而抑制股市過(guò)度投機(jī)。今后證券監(jiān)管當(dāng)局在繼續(xù)培育發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的同時(shí)，可以考慮如何提高散戶投資者的投資素質(zhì)。這樣可培養(yǎng)我國(guó)投資隊(duì)伍的正確投資心態(tài)和良好的投資技巧，使得莊家不能再操縱股票價(jià)格，進(jìn)而上市公司也會(huì)趨向采用能使股東得到真正回報(bào)的股利政策。

篇（11）

中圖分類號(hào)：F244文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009-2374（2009）08-0079-03

股權(quán)激勵(lì)制度誕生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是指通過(guò)一定形式向公司經(jīng)營(yíng)者和員工授予或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，使其能夠參與公司剩余分配從而達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)作用的一種制度安排。在我國(guó)從90年代初開(kāi)始，深圳、武漢、上海等地的企業(yè)陸續(xù)在這方面進(jìn)行了一系列的探索。但在實(shí)踐過(guò)程中有許多問(wèn)題亟待改善，其中之一為公司績(jī)效考核體系還不夠健全，造成或激勵(lì)不足，或被激勵(lì)者短期行為，危害企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。因此，1998年湖北省襄樊市國(guó)企首先開(kāi)始了動(dòng)態(tài)股權(quán)制的改革。目前，企業(yè)界和理論界都在對(duì)動(dòng)態(tài)股權(quán)制進(jìn)行積極地探索、研究和應(yīng)用，以期解決企業(yè)收益分配方面一些深層次的問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)與人力資本長(zhǎng)期雙贏、和諧的發(fā)展態(tài)勢(shì)。本文將在他人研究的基礎(chǔ)之上，結(jié)合河北省企業(yè)特點(diǎn)，在這一方面做進(jìn)一步的思考和探索。

一、“動(dòng)態(tài)股權(quán)制”和動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型

（一）動(dòng)態(tài)股權(quán)制理論

動(dòng)態(tài)股權(quán)制是在襄樊市國(guó)有企業(yè)改革中探索出來(lái)的一種國(guó)有企業(yè)新型分配機(jī)制，具體操作方式為：在企業(yè)中對(duì)關(guān)鍵人設(shè)置三種股，崗位股、風(fēng)險(xiǎn)股、貢獻(xiàn)股。其中崗位股是根據(jù)關(guān)鍵人在企業(yè)中重要程度按照一定比例劃分的，崗位股的所有權(quán)在國(guó)家，但收益權(quán)歸個(gè)人，既包括獲得收益的負(fù)盈權(quán)，也包括承擔(dān)虧損的負(fù)虧?rùn)?quán)。離崗后按配置時(shí)的貨幣值收歸國(guó)家所有，并由企業(yè)轉(zhuǎn)給新的上崗者。風(fēng)險(xiǎn)股，指按照與崗位股相等的額度用現(xiàn)金或貨款購(gòu)買(mǎi)，數(shù)量不少于崗位股，風(fēng)險(xiǎn)股的所有權(quán)和收益權(quán)歸個(gè)人。貢獻(xiàn)股，指企業(yè)從當(dāng)年新增所有者權(quán)益中切出一部分（比如30%），按貢獻(xiàn)分配的股份，其所有權(quán)和收益權(quán)歸個(gè)人。該理論起源于我國(guó)國(guó)企改革實(shí)踐，是1998年我國(guó)湖北省襄樊市國(guó)企改革試點(diǎn)中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)、銷售等骨干人員建立的一種新型股權(quán)激勵(lì)模式。該模式不僅借鑒了傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式的優(yōu)點(diǎn)，而且在股權(quán)的設(shè)置上有所創(chuàng)新，同時(shí)它成功地與企業(yè)人事、勞動(dòng)用工和分配制度有機(jī)結(jié)合起來(lái)，在實(shí)踐應(yīng)用中取得了較好的效果。

（二）動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型

動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型是2005年由鄭玉剛和蔡根女提出的，該模型借鑒吸收了動(dòng)態(tài)股權(quán)制、崗位津貼轉(zhuǎn)股、增量獎(jiǎng)股等股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型是指在預(yù)先劃定每位員工所享有靜態(tài)股權(quán)比例（初始股權(quán)比例）基礎(chǔ)上，按其所負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)（項(xiàng)目）給公司帶來(lái)的稅后貢獻(xiàn)率超過(guò)其初始股權(quán)的部分進(jìn)行獎(jiǎng)（罰）股比例（一次性分配權(quán)）的直接計(jì)算，是一種按資分配與按績(jī)分配有機(jī)結(jié)合的方法。這種動(dòng)態(tài)股權(quán)分配比例每年都根據(jù)所有員工當(dāng)年貢獻(xiàn)計(jì)算一次，是一種直接對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)的回饋，不能延續(xù)到下一年使用。其靜態(tài)模型表達(dá)如下：

1．動(dòng)態(tài)股權(quán)比例=[（負(fù)責(zé)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)/公司所有項(xiàng)目的凈利潤(rùn)-該員工的靜態(tài)股權(quán)比例）×所做貢獻(xiàn)的分配率+靜態(tài)股權(quán)比例]/全體員工動(dòng)態(tài)股權(quán)比例之和。

2．某員工應(yīng)享有的凈利潤(rùn)=公司凈利潤(rùn)×該員工當(dāng)年的動(dòng)態(tài)股權(quán)比例。

3. 公司凈利潤(rùn)=公司當(dāng)年各項(xiàng)目的總凈利潤(rùn)-當(dāng)年發(fā)生的期間費(fèi)用。

如果Rn'――某員工動(dòng)態(tài)股權(quán)比例；

Rn ――某員工靜態(tài)股權(quán)比例；

Pn――某員工當(dāng)年負(fù)責(zé)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)；

∑Pn――公司當(dāng)年所有項(xiàng)目的凈利潤(rùn)，

r――股東大會(huì)通過(guò)的員工當(dāng)年貢獻(xiàn)分配率，則

Rn'=（PnM∑Pn－Rn）×r＋Rn（1）

動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型是一種將按資分配和按績(jī)分配進(jìn)行有機(jī)結(jié)合的分配方式，具有較強(qiáng)的可操作性，能夠使股權(quán)隨著業(yè)績(jī)發(fā)生動(dòng)態(tài)的變化，比較真實(shí)地反映業(yè)績(jī)與分配的正比關(guān)系，同時(shí)還可以根據(jù)不同的情況引入不同的變量進(jìn)行調(diào)整，是一個(gè)普適模型。

二、基于河北區(qū)域特點(diǎn)的實(shí)證分析

本文在研究動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用中時(shí)，所使用的數(shù)據(jù)均為河北省或模擬數(shù)據(jù)。旨在分析河北省區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)有針對(duì)性的改進(jìn)理論模型，提出一套適合我省在企業(yè)股份制改革的道路上可行的動(dòng)態(tài)收益分配模型和一系列的相關(guān)配套措施。

（一）河北省經(jīng)濟(jì)與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r一般性分析

河北省是中國(guó)北方一個(gè)重要的沿海省份，內(nèi)環(huán)首都北京和天津市，外環(huán)渤海?？偯娣e18.8萬(wàn)平方公里，海岸線487公里，人口6769萬(wàn)，居全國(guó)第六位，轄11個(gè)設(shè)區(qū)市、136個(gè)縣（市）。地理位置優(yōu)越，交通通信便利，資源豐富，市場(chǎng)廣闊，有著良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿?。盡管影響河北省區(qū)域經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)的因素諸如資源配置狀況、利用外資步伐等還有很多，但是，從一定意義上講，企業(yè)狀況如何對(duì)影響河北省整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的作用是帶有很大的基礎(chǔ)性的。而對(duì)作為新型典型代表的股份制企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的研究就顯得格外重要。

從河北省的實(shí)際情況來(lái)看，前幾年，新生企業(yè)數(shù)均少于當(dāng)年消亡數(shù)。2000年全省工業(yè)企業(yè)實(shí)有7261家，比上年減少2.1%，2001、2002年的情況也同樣不容樂(lè)觀；企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益普遍欠佳，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和市場(chǎng)前景令人堪憂。2002年，河北企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)比全國(guó)平均水平低2.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的資本保值增值率和全員勞動(dòng)生產(chǎn)率分別比平均水平低2.6個(gè)百分點(diǎn)和9380元/人，而資產(chǎn)負(fù)債率比平均水平高出3.9個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)整體規(guī)模較小，在全省規(guī)模以上7592家企業(yè)中，銷售收入過(guò)億元的僅占8.5%，平均擁有的資產(chǎn)、銷售收入、利潤(rùn)分別為7880、5786、299萬(wàn)元，比之山東省分別低出956萬(wàn)元、2408萬(wàn)元、131萬(wàn)元，在全國(guó)的位次分別為第21、16、9位。即使是近幾年，情況雖然有所好轉(zhuǎn)，但也大抵如此。

以上說(shuō)明，從宏觀上，河北省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與國(guó)內(nèi)其他沿海地區(qū)相比還比較低，而且區(qū)域發(fā)展不均衡；從微觀上來(lái)說(shuō)，河北省企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)制、環(huán)境和水平也都存在很大的缺陷。

（二）對(duì)河北省股份制企業(yè)的典型案例分析

在這里，我們以河北唐山冀東水泥股份有限公司為例，用這種動(dòng)態(tài)股權(quán)模型來(lái)驗(yàn)證這種動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型在河北省內(nèi)股份制企業(yè)激勵(lì)過(guò)程中應(yīng)該得以改進(jìn)的地方。

唐山冀東水泥股份有限公司是一個(gè)以水泥生產(chǎn)為主業(yè)，集干粉砂漿、水泥外加劑、水泥助磨劑等新型建筑材料為一體的大型建材企業(yè)集團(tuán)，是華北地區(qū)最大的高標(biāo)號(hào)水泥供應(yīng)商，也是全國(guó)產(chǎn)銷量最大的液體助磨劑制造商。本公司于1994年5月8日成立，注冊(cè)資本為人民幣323600千元，1996年6月在深圳證券交易所掛牌上市。公司現(xiàn)擁有18個(gè)控股子公司、3個(gè)分公司、1個(gè)參股公司，水泥產(chǎn)能2000萬(wàn)噸。至2007年末本公司主要股東（持股在2%以上）持股情況見(jiàn)表1：

2007年末公司股票每股面值20.750元，凈利潤(rùn)204306.38萬(wàn)元。我們擬定五個(gè)主要股東此時(shí)凈利潤(rùn)如表1所示，共享分配率r為30%，k（即PnM∑Pn）值如表2所示，則動(dòng)態(tài)收益分配結(jié)果見(jiàn)表2。

（三）對(duì)河北省股份制企業(yè)實(shí)施動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)的改造措施

針對(duì)河北省實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和微觀企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)含量不高的現(xiàn)實(shí)情況，改造的指導(dǎo)思想是要制定一套更適合河北省目前大多數(shù)企業(yè)的實(shí)際情況的既有激勵(lì)作用，又不能拉開(kāi)過(guò)大差距的激勵(lì)模式。所以，我們應(yīng)避免兩種傾向：一是基本沒(méi)有差距的平均持股；二是經(jīng)營(yíng)者與員工的持股差距過(guò)大。

比較好的做法是在保持適度比例的前提下，使經(jīng)營(yíng)者和業(yè)務(wù)骨干等“關(guān)鍵人”持股比例稍高，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。具體為：一是“實(shí)股”與“虛擬股”并用，引進(jìn)“期股”代替崗位股和風(fēng)險(xiǎn)股?！瓣P(guān)鍵人”可以申請(qǐng)不高于各自等級(jí)的“期股”。二是期股激勵(lì)的對(duì)象：“關(guān)鍵人”（包括企業(yè)董事會(huì)成員、經(jīng)理班子、以及生產(chǎn)、銷售、技術(shù)等崗位上的重要管理人員和關(guān)鍵技術(shù)人員）。三是期股的分配數(shù)額：根據(jù)申請(qǐng)人的級(jí)別和業(yè)績(jī)，將期股的申請(qǐng)權(quán)限分為幾個(gè)等級(jí)，如一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)……每個(gè)等級(jí)都有可申請(qǐng)股額的最高上限和最低下限。四是期股的償還年限：申請(qǐng)的期股償還年限可限定為在受聘者受聘期限內(nèi)償還，一般為3～7年。五是期股的優(yōu)惠：可根據(jù)領(lǐng)取期限分別制定不同的領(lǐng)取優(yōu)惠措施。時(shí)間長(zhǎng)者期股對(duì)實(shí)股的倍數(shù)越高。

改造的建議性措施有：

一是參加動(dòng)態(tài)收益分配的股權(quán)必須是實(shí)股?！瓣P(guān)鍵人”只能以本年初認(rèn)購(gòu)的實(shí)股和上一年度的期股轉(zhuǎn)化的實(shí)股來(lái)參與動(dòng)態(tài)收益分配。因?yàn)樵赗n'=r?k+（1-r）?Rn中，若Rn的比例過(guò)大，容易使“關(guān)鍵人”過(guò)分地倚仗資本收入，而放松對(duì)k（貢獻(xiàn)率）的追求，產(chǎn)生懶惰情緒。

二是以“期股”作為動(dòng)態(tài)股權(quán)制中的“崗位股”，可以分為幾個(gè)等級(jí)，分別配制相應(yīng)的股額，限定由相應(yīng)的級(jí)別的“關(guān)鍵人”購(gòu)買(mǎi)。

三是一般的員工無(wú)“崗位股”，當(dāng)k（即PnM∑Pn）達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，也可認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的實(shí)股，連同工作業(yè)績(jī)，參與到下一年的動(dòng)態(tài)分紅模型Rn'=（PnM∑Pn－Rn）×r+Rn = r?k+（1- r） Rn中。

四是在這里，我們不管人員是否變動(dòng)，我們都是對(duì)“股”不對(duì)“人”。設(shè)增資總額為S2（S2=∑S增i），減資總額為S1（S1=∑S減i）。則差S= S2-S1。

若我們假定以一年為一個(gè)最低年限，低于一年的增股只能算入動(dòng)態(tài)股Rn'進(jìn)行分配，一年后才能領(lǐng)取靜態(tài)實(shí)股Rn的紅利和參與動(dòng)態(tài)股Rn'的核算。

S為企業(yè)年初總股本；R1為一年以上的老員工在增減股后的靜態(tài)股。R2為新員工在增減股后的靜態(tài)股。

則老員工的靜態(tài)股權(quán)基數(shù)R1i=（S?R1n）/（S+S），新員工的靜態(tài)股權(quán)基數(shù)R2i=S增i/（S+S）。若仍以Rn’為動(dòng)態(tài)分配率，則年底持股老員工的分配率為R1i'，新員工的分配率為R2i'。

R1i'=[k-R1i ]?r + R1i

R2i'=[k-R2i ]?r+R2i

這里，∑R1i'+∑R2i'=1。

五是抓“大”不放“小”。可以在企業(yè)“大股權(quán)”環(huán)境下實(shí)行部門(mén)內(nèi)部的“小股權(quán)”，即在該模式中區(qū)分不同的崗位、層級(jí)實(shí)行股權(quán)管理，在配置上，現(xiàn)將各分單位作為一個(gè)個(gè)整體參與總公司的收益分配，然后各單位再將各自收益份額按動(dòng)態(tài)收益分配比例在內(nèi)部分配。

三、關(guān)于動(dòng)態(tài)股權(quán)激勵(lì)模型應(yīng)用的思考

（一）綜合考慮實(shí)股與虛股的合適比例結(jié)構(gòu)

對(duì)于某些特殊行業(yè)，如市場(chǎng)前景好收益預(yù)期穩(wěn)定盈利高的行業(yè)，或涉及國(guó)計(jì)民生國(guó)家有必要保持控股的行業(yè)，在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)上售讓實(shí)股太多不僅不必要而且有害，這時(shí)可以采取以虛股或期股激勵(lì)為主輔以實(shí)股的股權(quán)激勵(lì)。對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，能用虛股激勵(lì)就不要用實(shí)股以免給企業(yè)帶來(lái)太大激勵(lì)成本，同時(shí)在對(duì)不同崗位股權(quán)設(shè)置上也應(yīng)妥善考慮不同崗位類別及職級(jí)層次員工，既要突出領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)績(jī)效管理的間接貢獻(xiàn)和由此取得的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理方面的顯性成就，還要保障績(jī)效一線員工的生產(chǎn)和創(chuàng)造積極性，合理兼顧不同群體利益，做到有理有利有節(jié)。

（二）完善主觀以及客觀評(píng)價(jià)機(jī)制

委托―理論認(rèn)為給予客觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的顯性激勵(lì)能夠有效解決企業(yè)因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的問(wèn)題。但是，幾年來(lái)，Baker（1992、1994和2000）、Gibbons（1998）、Prendergast（1999）、Macleod（2003）和Levin（2003）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過(guò)開(kāi)拓性的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)顯性激勵(lì)賴以存在的客觀基礎(chǔ)――客觀業(yè)績(jī)指標(biāo)并不總是存在，而且遠(yuǎn)非完美無(wú)缺。相反，合理地運(yùn)用以多元評(píng)價(jià)機(jī)制為基礎(chǔ)的主觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)則可發(fā)揮意想不到的作用。在有的時(shí)候，有一定的主觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)不僅能夠有效緩解因單純采用客觀業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)而可能導(dǎo)致的激勵(lì)扭曲，更多的時(shí)候，兩者的有機(jī)結(jié)合可以有效解決企業(yè)的激勵(lì)問(wèn)題。

（三）根據(jù)行業(yè)和地區(qū)特色，合理使用股權(quán)激勵(lì)

從行業(yè)特征的角度來(lái)看，不同企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求不同。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、潛在成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多行業(yè)（如IT行業(yè)）中的企業(yè)而言，經(jīng)理人的績(jī)效考核較為困難，在此類企業(yè)中采用股權(quán)激勵(lì)較為有效；相反，在產(chǎn)品和市場(chǎng)都相對(duì)成熟的行業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，經(jīng)理人的績(jī)效考核較為容易，股權(quán)激勵(lì)的必要性和有效性也大打折扣。

（四）因地制宜，合理運(yùn)用多種激勵(lì)模式

任何一種激勵(lì)模型都不是萬(wàn)能的，在不同性質(zhì)、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的各種單位中，應(yīng)探索不同的激勵(lì)模式。而且，也難以找出一種能夠使包攬全部企業(yè)的統(tǒng)一分配模式。需要我們?cè)趯?shí)踐中，根據(jù)實(shí)際情況不斷探索和研究，合理搭配多種收益分配的激勵(lì)模式，以求達(dá)到企業(yè)運(yùn)營(yíng)的理想目標(biāo)。

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